【正文】 益凈利率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。因其最初由美國杜邦公司成功應(yīng)用，所以得名。　?。ㄒ唬﹤鹘y(tǒng)財務(wù)分析體系的核心比率　　權(quán)益凈利率是分析體系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較。由于資本具有逐利性，總是流向投資報酬率高的行業(yè)和企業(yè)，使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率趨于接近。如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常高于其他企業(yè)，就會引來競爭者，迫使該企業(yè)的權(quán)益凈利率回到平均水平。如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常低于其他企業(yè)，就得不到資金，會被市場驅(qū)逐，使得幸存企業(yè)的股東權(quán)益凈利率提升到平均水平?！　?quán)益凈利率不僅有很好的可比性，而且有很強(qiáng)的綜合性。為了提高股東權(quán)益凈利率，管理者有三個可以使用的杠桿：　　權(quán)益凈利率=凈利潤/銷售收入銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/股東權(quán)益　　　　　　　=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)　　無論提高其中的哪一個比率，權(quán)益凈利率都會提升。其中，“銷售凈利率”是利潤表的概括，“銷售收入”在利潤表的第一行，“凈利潤”在利潤表的最后一行，兩者相除可以概括全部經(jīng)營成果；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映最基本的財務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”把利潤表的和資產(chǎn)負(fù)債的聯(lián)系起來，使權(quán)益凈利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動的業(yè)績?！　。ǘ﹤鹘y(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架　　該體系是一個多層次的財務(wù)比率分解體系。各項財務(wù)比率，在每個層次上與本企業(yè)歷史或同業(yè)的財務(wù)比率比較，比較之后向下一級分解。逐級向下分解，逐步覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動的每一個環(huán)節(jié)，可以實現(xiàn)系統(tǒng)、全面評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的目的?！　〉谝粚哟蔚姆纸?，是把權(quán)益凈利率分解為銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這三個比率在各企業(yè)之間可能存在顯著差異。通過對差異的比較，可以觀察本企業(yè)與其他企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策有什么不同?！　》纸獬鰜淼匿N售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。一些企業(yè)銷售凈利率較高，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些企業(yè)與之相反，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高而銷售凈利率較低。兩者經(jīng)常呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。為了提高銷售利潤率，就是要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)率的下降。與此相反，為了加快周轉(zhuǎn)，就要降低價格，引起銷售凈利率下降。通常，銷售凈利率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)率都較低；周轉(zhuǎn)率很高的零售商業(yè)，銷售利潤率很低。采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”的方針，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。正因為如此，僅從銷售凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來可以考察企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的資產(chǎn)利潤率。資產(chǎn)利潤率可以反映管理者運用受托資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績，是最重要的盈利能力?！　》纸獬鰜淼呢攧?wù)杠桿可以反映企業(yè)的財務(wù)政策。在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，提高財務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時也會增加財務(wù)風(fēng)險。如何配置財務(wù)杠桿是企業(yè)最重要的財務(wù)政策，本書還要專門討論這個問題。一般說來，資產(chǎn)利潤率較高的企業(yè)，財務(wù)杠桿較低，反之亦然。這種現(xiàn)象也不是偶然的?？梢栽O(shè)想，為了提高權(quán)益凈利率，企業(yè)傾向于盡可能提高財務(wù)杠桿。但是，貸款提供者不一定會同意這種做法。貸款提供者不分享超過利息的收益，更傾向于為預(yù)期未來經(jīng)營現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款。為了穩(wěn)定現(xiàn)金流量，企業(yè)的一種選擇是降低價格以減少競爭，另一種選擇是增加營運資本以防止現(xiàn)金流中斷，這都會導(dǎo)致資產(chǎn)利潤率下降。這就是說，為了提高流動性，只能降低盈利性。因此，我們實際看到的是，經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)可以得到較多的貸款，其財務(wù)杠桿較高；經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，只能得到較少的貸款，其財務(wù)杠桿較低。資產(chǎn)利潤率與財務(wù)杠桿呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，共同決定了企業(yè)的權(quán)益凈利率。企業(yè)必須使其經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策相匹配?！　。ㄈ?quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解　　該分析體系要求，在每一個層次上進(jìn)行財務(wù)比率的比較和分解。通過與上年比較可以識別變動的趨勢，通過同業(yè)的比較可以識別存在的差距。分解的目的是識別引起變動（或產(chǎn)生差距）的原因，并計量其重要性，為后續(xù)分析指明方向?！　∠旅嬉訟BC公司權(quán)益凈利率的比較和分解為例，說明其一般方法。　　權(quán)益凈利率的比較對象，可以是其他企業(yè)的同期數(shù)據(jù)，也可以是本企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，這里僅以本企業(yè)的本年與上年的比較為例?！　?quán)益凈利率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)　　%=%　　%=%　　權(quán)益凈利率變動=%　　與上年相比，股東的報酬率降低了，公司整體業(yè)績不如上年。影響權(quán)益凈利率變動的不利因素是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降；有利因素是財務(wù)杠桿提高?！　±眠B環(huán)替代法可以定量分析它們對權(quán)益凈利率變動的影響程度：　?。?）銷售凈利率變動的影響：　　按本年銷售凈利率計算的上年權(quán)益凈利率=%=%　　銷售凈利率變動的影響=%%=%　　（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響：　　按本年銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算的上年權(quán)益凈利率=%.9091=%　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響=%%=%　?。?）財務(wù)杠桿變動的影響：　　財務(wù)杠桿變動的影響=%%=%　　通過分析可知，最重要的不利因素是銷售凈利率降低，%；其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，%。有利的因素是權(quán)益乘數(shù)提高，%。不利因素超過有利因素，%。由此應(yīng)重點關(guān)注銷售凈利率降低的原因?！　≡诜纸庵筮M(jìn)入下一層次的分析，分別考察銷售利潤率、資產(chǎn)利潤率和財務(wù)杠桿的變動原因?！　。ㄋ模﹤鹘y(tǒng)財務(wù)分析體系的局限性　　傳統(tǒng)財務(wù)分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些局限性。　　“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配。首先被質(zhì)疑的是資產(chǎn)利潤率的計算公式?？傎Y產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不匹配。由于總資產(chǎn)凈利率的“投入與產(chǎn)出”不匹配，該指標(biāo)不能反映實際的回報率。為了改善該比率的配比，要重新調(diào)整其分子和分母?！　楣咎峁┵Y產(chǎn)的人包括股東、有息負(fù)債的債權(quán)人和無息負(fù)債的債權(quán)人，后者不要求分享收益。要求分享收益的是股東、有息負(fù)債的債權(quán)人。因此，需要計量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的資產(chǎn)報酬率，才能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力?！　?。傳統(tǒng)財務(wù)分析體系沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。對于多數(shù)企業(yè)來說金融活動是凈籌資，它們從金融市場上主要是籌資，而不是投資?；I資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用。這種籌資費用是否屬于經(jīng)營活動的費用，即使在會計規(guī)范的制定中也存在爭議，各國的會計規(guī)范對此的處理也不盡相同。從財務(wù)管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)。應(yīng)將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除。與此相適應(yīng)，金融費用也應(yīng)從經(jīng)營收益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營收益匹配。因此，正確計量基礎(chǔ)盈利能力的前提是區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營收益與金融收益（費用）。　　。既然要把金融（籌資）活動分離出來單獨考察，就會涉及單獨計量籌資活動的成本。負(fù)債的成本（利息支出）僅僅是有息負(fù)債的成本。因此，必須區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債，利息與有息負(fù)債相除，才是實際的平均利息率。此外。區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債后，有息負(fù)債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實際的財務(wù)杠桿。無息負(fù)債沒有固定成本，本來就沒有杠桿作用，將其計入財務(wù)杠桿，會歪曲杠桿的實際作用?！　♂槍ι鲜鰡栴}，人們對傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系做了一系列的改進(jìn)，逐步形成了一個新的分析體系。　　【例題】ABC公司2007年的銷售額為62500萬元，比上年提高28%，有關(guān)的財務(wù)比率如下： 財務(wù)比率2006年同業(yè)平均2006年本公司2007年本公司應(yīng)收賬款回收期（天）353636存貨周轉(zhuǎn)率銷售毛利率38%40%40%銷售營業(yè)利潤率（息稅前）10%%%銷售利息率%%%銷售凈利率%%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率58%50%%利息保障倍數(shù)4　　備注：該公司正處于免稅期?！　　疽蟆俊　。?）運用杜邦財務(wù)分析原理，比較2006年公司與同業(yè)平均的權(quán)益凈利率，定性分析其差異的原因?！　。?）運用杜邦財務(wù)分析原理，比較本公司2007年與2006年的權(quán)益凈利率，定性分析其變化的原因。　　[答疑編號284020701]　　『正確答案』　?。?）2006年與同業(yè)平均比較：　　本公司權(quán)益凈利率＝銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)　?。?［1247。（1－50%）］＝%　　行業(yè)平均權(quán)益凈利率＝%［1247。（1－58%）］＝%　　①%，其原因是：銷售成本率低（2%），或毛利率高（2%），銷售利息率（%）較同業(yè)（%）低（%）。　?、谫Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低于同業(yè)水平（），主要原因是應(yīng)收賬款回收較慢。　?、蹤?quán)益乘數(shù)低于同業(yè)水平，因其負(fù)債較少。　?。?）2007年與2006年比較：　　2006年權(quán)益凈利率＝%［1247。（1－50%）］＝%　　2007年權(quán)益凈利率＝%［1247。（1－%）］＝%　?、黉N售凈利率低于2006年（%），主要原因是銷售利息率上升（%）?！　、谫Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要原因是固定資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率下降。　?、蹤?quán)益乘數(shù)增加，原因是負(fù)債增加。 第三節(jié)　管理用財務(wù)報表分析　　一、管理用財務(wù)報表　　本章迄今為止的討論都基于年報中列示的財務(wù)報表。但這些報表作為通用財務(wù)報表，要平衡各面不同的信息需要，提供的信息并不完全適用于財務(wù)分析和公司管理。雖然近些年會計準(zhǔn)則在劃分金融資產(chǎn)和經(jīng)營資產(chǎn)方面做出了改進(jìn)，但是問題依然存在。因此，需要對其進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)財務(wù)分析和公司內(nèi)部管理的要求?！　∑髽I(yè)的活動分為經(jīng)營活動和融資兩方面。一家公司總是首先從股東那里得到現(xiàn)金。公司用這些資金購置生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，進(jìn)行經(jīng)營活的，為股東創(chuàng)造財富?，F(xiàn)金在投入生產(chǎn)經(jīng)營之前，公司將投資于資本市場，形成金融資產(chǎn)。通常情況下，公司不是“投資”于金融資產(chǎn)，而是臨時持有金融資產(chǎn)。這種“投資”是閑置資金的一種處置方式。所謂“金融資產(chǎn)”是指企業(yè)自資本市場購入的證券，包括政府、銀行或其他企業(yè)發(fā)行的金融工具。見圖2－2所示?！　∪绻蓶|投入的現(xiàn)金不能滿足經(jīng)營經(jīng)營活動的需要，公司可以發(fā)行債務(wù)籌集資金。因此，公司市場有兩種交易，一種是有多余現(xiàn)金時購買債務(wù)工具，從而持有金融資產(chǎn)；另一種是現(xiàn)金短缺時發(fā)行債務(wù)工具，從而持有金融負(fù)債，公司通常同時持有金融負(fù)債和金融資產(chǎn)?！　　　∪绻鹑谫Y產(chǎn)大于金融負(fù)債。兩者的差額稱為“凈金融資產(chǎn)”。如果金融負(fù)債大于金融資產(chǎn)，兩者的差額為“凈金融負(fù)債”。絕大多數(shù)企業(yè)持有凈金融負(fù)債?！　艚鹑谪?fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)　　凈金融負(fù)債是企業(yè)用金融資產(chǎn)（閑置資金）償還金融負(fù)債后的實際負(fù)債，是公司真正背負(fù)的償債壓力，也被稱為“凈負(fù)債”。由于金融資產(chǎn)可以抵消負(fù)債，是超過實際經(jīng)營資產(chǎn)需要的負(fù)債，它被看成是“負(fù)的金融負(fù)債”。除了金融負(fù)債，公司還有一些在生產(chǎn)經(jīng)營中自發(fā)形成的負(fù)債，例如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金等，它們是不斷繼起，長期滾動的經(jīng)營負(fù)債，可以長期占用，除非停止?fàn)I業(yè)不需要全部清償，這些自發(fā)性的經(jīng)營負(fù)債與金融負(fù)債的性質(zhì)有根本區(qū)別。　　企業(yè)持有凈金融負(fù)債，表明企業(yè)利用債務(wù)資金購置了經(jīng)營資產(chǎn)，企業(yè)是債務(wù)市場的凈籌資人，屬于正?，F(xiàn)象。如果企業(yè)持有凈金融資產(chǎn)，表明有一部分權(quán)益資金被公司用于購買債務(wù)工具，金融工具成為債券市場的凈投資人。因此，財務(wù)管理需要將可以增加股東財富的經(jīng)營資產(chǎn)和利用閑置資金的金融資產(chǎn)分開考察，需要在資產(chǎn)負(fù)債表中要區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。與此相關(guān)聯(lián)，在利潤表中要區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益，在現(xiàn)金流量表中區(qū)分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量。　?。ㄒ唬┕芾碛觅Y產(chǎn)負(fù)債表　　管理用資產(chǎn)負(fù)債表要求對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新分類，分為經(jīng)營性和金融性兩類。經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，是指在銷售商品或提高勞務(wù)的過程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。金融性資產(chǎn)和負(fù)債，是指在籌資過程中或利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的額外現(xiàn)金過程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債?！　≡谡{(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表之前，要明確兩個問題：　　首先，要明確企業(yè)從事的是什么業(yè)務(wù)，這是定義經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債的關(guān)鍵?！　∑浯?，經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益，屬于經(jīng)營損益；金融性資產(chǎn)和負(fù)債形成的損益，屬于金融損益?！　　　〗?jīng)營性資產(chǎn)是指銷售商品或提高勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)。金融性資產(chǎn)是指利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的額外現(xiàn)金過程所涉及的資產(chǎn)。　　注意識別下列項目：　?。?）貨幣資金是經(jīng)營性資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)，在判斷時有三種方法：第一，將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)；第二，根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售百分比以及本期銷售額，推算經(jīng)營活動需要的貨幣資金額，多余部分屬，列為金融資產(chǎn)；第三，將貨幣資金全部列為金融資產(chǎn)。在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時，要事先明確采用哪一種處理方法?！　。?）應(yīng)收票據(jù)有兩種：一種是以市場利率計息的投資，屬于金融資產(chǎn)；另一種是無息應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。有息的短期應(yīng)收票據(jù)屬于金融資產(chǎn)；無息應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營資產(chǎn)?！　。?）短期權(quán)益性投資是金融資產(chǎn)?！　。?）短期和長期的債務(wù)投資（非金融企業(yè)）都是金融資產(chǎn)?！　。?）長期權(quán)益投資屬于經(jīng)營性資產(chǎn)?！　。?）“應(yīng)收利息”是金融資產(chǎn)；“應(yīng)收股利”分為兩種情況：經(jīng)營性權(quán)益投資形成的應(yīng)收股利屬于經(jīng)營短期權(quán)益投資形成的應(yīng)收股利屬于金融資產(chǎn)?！　。?）遞延所得稅資產(chǎn)列為經(jīng)營資產(chǎn)?！　。?）其他資產(chǎn)，如果查不到結(jié)果，列為經(jīng)營資產(chǎn)。　　　　經(jīng)營負(fù)債是指銷售商品或提高勞務(wù)中所涉及的負(fù)債。金融負(fù)債是債務(wù)籌資活動所涉及的負(fù)債。大部分負(fù)債是金融性的，并且不難識別，包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券等?！　∽⒁庾R別下列項目：　　（1）有息的短期應(yīng)付票據(jù)屬于金融負(fù)債；無息應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營負(fù)債?！　。?）優(yōu)先股屬于金融負(fù)債。　?。?）“應(yīng)付利息”屬于金融負(fù)債；“應(yīng)付股利”分為兩部分：優(yōu)先股的應(yīng)付股利屬于金融負(fù)債，應(yīng)付普通股股利屬于經(jīng)營負(fù)債?！　。?）遞延所得稅負(fù)債列為經(jīng)營負(fù)債?！　。?）融資租賃引起的長期應(yīng)付款屬于金融負(fù)債。經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款屬于經(jīng)營負(fù)債?！　。?）其他負(fù)債，如果查不到結(jié)果，列為經(jīng)營負(fù)債。管理用資產(chǎn)負(fù)債表　　編制單位：ABC公司　　　　　　2009年12月31日