【正文】 由于產(chǎn)品發(fā)行者更加注重風(fēng)險(xiǎn)敞口的設(shè)置，這類產(chǎn)品表現(xiàn)出保本或保息的特點(diǎn)，因此，本金安全有一定的保證。第三，股票類產(chǎn)品依然是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的代表。由于2010年前三季度以來(lái)，全球股市雖然有所復(fù)蘇，但也是一波三折，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)使得股票類的風(fēng)險(xiǎn)很難控制，本金損失風(fēng)險(xiǎn)比較突出。此種產(chǎn)品適合具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。 結(jié)構(gòu)類型分析2010年前三季度，外幣銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)共發(fā)售普通類產(chǎn)品1049款，結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品82款，%%，普通類產(chǎn)品依然是中國(guó)銀行業(yè)外幣理財(cái)市場(chǎng)的主打品牌。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，普通類產(chǎn)品均屬于看漲型結(jié)構(gòu)，即看好所投資的信用資產(chǎn)，有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益并且信用風(fēng)險(xiǎn)可控，而結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品則與掛鉤資產(chǎn)實(shí)際走勢(shì)以及具體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)相關(guān)。從外幣結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)看，2010年前三季度理財(cái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)類型較為豐富，有看漲型、看跌型、波動(dòng)性和區(qū)間型四種，%、%、%%。由于外幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品多為人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的同質(zhì)產(chǎn)品，所以外幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的、委托期限和支付條款等指標(biāo)與人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點(diǎn)幾乎類同。從結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的投資價(jià)值來(lái)看，主要特點(diǎn)有：第一，2010前三季度結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品整體收益水平穩(wěn)定，但是最差值下降，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)有增大趨勢(shì)。但是結(jié)構(gòu)類中看漲型產(chǎn)品的超額收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它類型，主要是因?yàn)榭礉q型產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的多為美國(guó)股票或者大宗商品價(jià)格，由于2009年以來(lái)，美元兌其他主要貨幣持續(xù)貶值，美元指數(shù)走低，致使大宗商品價(jià)格快速回升，進(jìn)而此類產(chǎn)品超額收益率相對(duì)其他產(chǎn)品偏高。此外，隨著全球通脹壓力，貿(mào)易摩擦以及匯率波動(dòng)，美國(guó)股市和大宗商品市場(chǎng)更具吸引力。尤其是黃金市場(chǎng)，近期其價(jià)格更是屢創(chuàng)新高，累積回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視；第二，%%，由于區(qū)間型結(jié)構(gòu)通常被利率類產(chǎn)品所使用，因此區(qū)間型表現(xiàn)出穩(wěn)健的特點(diǎn)；第三，2010年前三季度產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)類型比較豐富，共出現(xiàn)了看漲、看跌、區(qū)間和波動(dòng)四種類型，表現(xiàn)出產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的環(huán)境中，對(duì)市場(chǎng)以及投資資產(chǎn)走勢(shì)的不一致判斷，導(dǎo)致不同投資結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)和迥異的投資理念，然而這也為投資者提供了不同的投資方向和豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。 委托期限與收益類型2010年第三季度。03個(gè)月（含）、36個(gè)月（含）和912個(gè)月（含）產(chǎn)品為主要投資期限，三者共占比91%，各自占比均在30%左右。以美元產(chǎn)品為例來(lái)說明外幣產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，其表現(xiàn)與人民幣產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)相似，主要特點(diǎn)有：其一，隨著委托期限延長(zhǎng)，產(chǎn)品的期望收益率逐漸上升，69個(gè)月（含）產(chǎn)品略有異常；其二，投資期限在1年以內(nèi)的產(chǎn)品在期望收益率、基準(zhǔn)利率值及最差值方面比較接近，離差水平較低，收益波動(dòng)性不大；其三，1224個(gè)月（含）期限內(nèi)的產(chǎn)品與其余產(chǎn)品的表現(xiàn)不同：最差值遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)利率，離差水平為121個(gè)BP，收益波動(dòng)性大，投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。 收益類型方面，保本或保息型產(chǎn)品的主導(dǎo)地位得以延續(xù)，前三季度共發(fā)售1017款，占比90%，非保本類產(chǎn)品僅114款。結(jié)構(gòu)類和普通類外幣產(chǎn)品的收益分布情況存在一定差異，兩者均以保本或保息型產(chǎn)品為主，但普通類產(chǎn)品的保本或保息比例更高。從不同資產(chǎn)類型來(lái)看，股票類產(chǎn)品的非保本比例最高，利率類、匯率類和商品類產(chǎn)品則以保本或保息型為主。到期產(chǎn)品表現(xiàn)2010年第三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)共有38款外幣產(chǎn)品到期。前三季度到期產(chǎn)品總量為162款，%，其中零/負(fù)收益產(chǎn)品共4款，占比2%，到期日集中于一季度。下面從委托幣種、發(fā)行主體、資產(chǎn)類型及結(jié)構(gòu)類型四個(gè)方面分別介紹前三季度外幣到期產(chǎn)品的總體表現(xiàn)。委托幣種方面，美元類產(chǎn)品居外幣到期產(chǎn)品數(shù)量之首，占比79%，4款零/負(fù)收益產(chǎn)品均為美元類。澳元類產(chǎn)品的到期收益率最高，這與其相對(duì)較高的基準(zhǔn)利率有關(guān)。美元類產(chǎn)品的平均期限最長(zhǎng)。發(fā)行主體方面，城市商業(yè)銀行和上市股份制銀行到期產(chǎn)品數(shù)量較多，外資銀行的零/負(fù)收益比例最高，同時(shí)平均到期收益率遠(yuǎn)高于中資銀行，%。4款零/負(fù)收益產(chǎn)品中3款為外資銀行類，1款為上市股份類，外資銀行的零/負(fù)收益比例高達(dá)21%。資產(chǎn)類型方面，利率類產(chǎn)品居到期數(shù)量之首，占比59%；零/負(fù)收益產(chǎn)品集中于股票類和商品類兩大領(lǐng)域，分別為3款和1款。股票類產(chǎn)品的到期收益率遠(yuǎn)高于其他類型產(chǎn)品，%，利率類產(chǎn)品的到期收益率最低，%。 結(jié)構(gòu)類型方面，4款零/負(fù)收益產(chǎn)品均為結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品；結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品到期數(shù)量遠(yuǎn)低于普通類產(chǎn)品，到期收益率明顯高于普通類產(chǎn)品。六、簡(jiǎn)短總結(jié)保值增值是投資者購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要目的之一。然而，全球金融危機(jī)的爆發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的內(nèi)在不足致使多款產(chǎn)品爆出了零收益、負(fù)收益、展期、高額虧損和巨額負(fù)債等理財(cái)丑聞，也給銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。從市場(chǎng)監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)來(lái)看，金融監(jiān)管體制包含三大支柱：監(jiān)管部門的監(jiān)管、市場(chǎng)紀(jì)律和金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制。市場(chǎng)紀(jì)律的核心包括（強(qiáng)制性的）信息披露機(jī)制、行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管和獨(dú)立的評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)制。就銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，行業(yè)協(xié)會(huì)自律機(jī)制的主要優(yōu)勢(shì)有：第一，信息優(yōu)勢(shì)，即可以通過官方渠道進(jìn)行數(shù)據(jù)征集；第二，公信力，通過行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告或研究成果具有一定的市場(chǎng)標(biāo)桿作用。其劣勢(shì)在于缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù)分析能力和評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)制，無(wú)法實(shí)現(xiàn)其數(shù)據(jù)資源的效用最大化。評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的主要優(yōu)勢(shì)在于：其一，健全的評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)體系和全市場(chǎng)范圍內(nèi)的專業(yè)研究視角；其二，為金融產(chǎn)品市場(chǎng)提供定期的跟蹤評(píng)價(jià)服務(wù)，而此可實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面的主要功能，一是為金融產(chǎn)品購(gòu)買方的投資決策提供產(chǎn)品甄別服務(wù)；二是為金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)方的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供咨詢顧問服務(wù)；三是為金融產(chǎn)品的監(jiān)管方的監(jiān)管決策提供全面、實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)變化信息，從而有效遏制潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)以及可能危及全市場(chǎng)發(fā)展的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其劣勢(shì)在于缺乏信息詳實(shí)、準(zhǔn)確、全面的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)的官方認(rèn)證資格。為促進(jìn)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)又好又快地發(fā)展并發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)與第三方評(píng)級(jí)/評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)之間的比較優(yōu)勢(shì)，可在二者之間建立有效的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。這一監(jiān)管思路的優(yōu)點(diǎn)至少體現(xiàn)在如下三個(gè)方面。第一，良好統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)平臺(tái)的建立。目前，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)都會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行定期的數(shù)據(jù)征集，但各機(jī)構(gòu)征集數(shù)據(jù)的指標(biāo)體系不一，從而導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果的千差萬(wàn)別，無(wú)法對(duì)市場(chǎng)起到一定的指示作用。良好的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系不僅便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的宏觀調(diào)控，而且也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)敞口等微觀指標(biāo)。為統(tǒng)一起見，可通過行業(yè)協(xié)會(huì)這一渠道進(jìn)行數(shù)據(jù)征集并建立良好的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)平臺(tái)。首先需要明確產(chǎn)品公布的具體屬性，如產(chǎn)品的投資方向、支付條款和收益類型等；其次是明確各指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑，如就產(chǎn)品的收益類型而言，為更好地刻畫產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，可將其分為非保本浮動(dòng)收益型、保本浮動(dòng)收益型和保息浮動(dòng)收益型等三種主要類型。第二，建立發(fā)行主體資金募集、資金管理和資金清算的三權(quán)分立制度。有別于國(guó)內(nèi)較為成熟的證券投資基金市場(chǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行集產(chǎn)品的資金募集、投資管理和資金清算三權(quán)于一身，如此高的集權(quán)制度潛在兩個(gè)方面的主要風(fēng)險(xiǎn)：一是降低了產(chǎn)品的信息透明度，當(dāng)前市場(chǎng)中熱銷的組合管理類產(chǎn)品的低信息透明度問題便是適例；二是滋生道德風(fēng)險(xiǎn)，形成產(chǎn)品投向和支付條款脫節(jié)的“兩張皮”現(xiàn)象，不僅容易導(dǎo)致產(chǎn)品的高額虧損，而且還可以吞噬監(jiān)管機(jī)構(gòu)的幾乎所有努力。如近期某商業(yè)銀行將其黃金掛鉤結(jié)構(gòu)化票據(jù)的募集資金投資于國(guó)內(nèi)的固定收益?zhèn)?，而與黃金市場(chǎng)投資卻毫無(wú)關(guān)系。第三，完善分類監(jiān)管和分級(jí)銷售制度。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)施的“一刀切”的管理制度潛在兩個(gè)方面的問題：一是構(gòu)成銀行理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化的主要原因之一，因?yàn)楫?dāng)前的監(jiān)管架構(gòu)統(tǒng)一規(guī)定了所有商業(yè)銀行的投資方向和投資約束條件等相關(guān)內(nèi)容，并無(wú)絲毫的差異性；二是形成發(fā)行主體資產(chǎn)管理能力與產(chǎn)品所需資產(chǎn)管理能力的錯(cuò)配，部分資產(chǎn)管理能力較低的商業(yè)銀行設(shè)計(jì)發(fā)行了資產(chǎn)管理能力要求較高的高風(fēng)險(xiǎn)高收益結(jié)構(gòu)化票據(jù)，從而導(dǎo)致該類產(chǎn)品到期的高額虧損。所以，可結(jié)合商業(yè)銀行過往發(fā)售產(chǎn)品的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等指標(biāo)對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施分類監(jiān)管制度。再者，為避免產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間的錯(cuò)配，可引入針對(duì)投資者的分級(jí)銷售制度。目前，國(guó)內(nèi)實(shí)施的對(duì)私人銀行和個(gè)人零售業(yè)務(wù)的分類監(jiān)管和分級(jí)銷售起到了一定的先導(dǎo)作用。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所 金融產(chǎn)品中心地 址：北京建國(guó)門內(nèi)大街5號(hào)1號(hào)樓郵 編：100732聯(lián) 系 人：孫志燕電 話：01085195350電子信箱：cfps@24 / 2