中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析-資料下載頁
2025-06-23 07:59本頁面
【正文】 綜上所述， 多種反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在檢驗(yàn)期中的均值高度一致地表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)特征。因此，我們認(rèn)為，反轉(zhuǎn)策略是有利可圖的。 上面我們分析了造成慣性策略和反轉(zhuǎn)策略實(shí)證結(jié)果的部分統(tǒng)計量不顯著的主要原因有：一是系統(tǒng)風(fēng)險所占比例高；二是股市總風(fēng)險大，波動性高。那么，在這兩個原因背后的原因是什么呢？我們認(rèn)為： 。中國股市投資者隊(duì)伍素質(zhì)偏低，他們不僅得不到信息(大多數(shù)只能得到噪聲)，而且即便得到信息，他們多數(shù)也不具備應(yīng)有的分析能力。這注定中國股市存在大量噪聲交易者。盡管換手率中包括股票大戶對敲操縱股市的交易量所占份額，但是它基本上可以反應(yīng)出噪聲交易者所占的比例。20世紀(jì)90年代美國紐約交易所的年平均換手率約在20%～50%之間，即股票2－5年轉(zhuǎn)手一次。這就是說，絕大部分人是持有兩年以上的投資者。即使到了格林斯潘所謂出現(xiàn)了“非理性狂躁(irrational exuberance)”的1999年，也只有77%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始認(rèn)為美國股市存在過度交易(overtrade)，其中部分交易是噪聲交易。而1991992000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%、477%(先計算“月成交金額/月末流通市值”再進(jìn)行匯總，數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會網(wǎng)站)，即上市流通的每一只股票平均每年要轉(zhuǎn)手5次以上，停留在每位持股人手中的平均時間不超過兩個半月。 如果說美國股市77%的年換手率中已經(jīng)隱含了噪聲交易的話，那么中國股市近400%的年換手率中至少有300%歸因于噪聲交易。首先，噪聲交易者的“從眾行為(herd behavior)”導(dǎo)致股票市場系統(tǒng)風(fēng)險所占比例太高，同時導(dǎo)致總風(fēng)險太大(De Long, B., A. Shleifer, L. Summers, and . 1990a,b。1991)。其次，投資者頻繁換手股票本身就是一種“反應(yīng)過度”。 。大戶制造波動性從中漁利，這已經(jīng)是不爭的事實(shí)。 “博弈”特征?！把a(bǔ)漲”是一個被投資者普遍認(rèn)同的概念：如果在一次行情中，某些股票沒有上漲，那么它們就具有“補(bǔ)漲”的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌的要無條件補(bǔ)跌，這樣造成股市“齊漲共跌”的局面?！把a(bǔ)漲”現(xiàn)象其實(shí)是一種脫離了基本價值的交易現(xiàn)象，具有一定的“博弈”特征。 結(jié)論 綜上所述，我們得到如下結(jié)論： 一、慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的研究都表現(xiàn)出收益反轉(zhuǎn)特征，在這個意義上可以說中國股市只存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，不存在反應(yīng)不足現(xiàn)象。這一結(jié)論至少對于排序期大于一個月的策略是成立的。 二、中國股市反轉(zhuǎn)特征和慣性特征的短期化，這可能與中國股票市場的高換手率有關(guān)。中國股票市場從9個月開始就表現(xiàn)出顯著的反轉(zhuǎn)特征。 本文研究慣性策略的最小排序期是一個月，也許采用更小的排序期，可以發(fā)現(xiàn)顯著的慣性特征。 三、中國股市系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比重非常高，系統(tǒng)風(fēng)險非常大。在這種情況下，我們認(rèn)為，從大的方面來說，盯住市場指數(shù)的被動投資策略更加可?。粏尉头崔D(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略更加可取。反轉(zhuǎn)策略成功的可能性比較大，而且期望超常收益非?？捎^。另一方面，慣性策略失敗的可能性非常大。至少對于不能影響股票價格的投資者而言，慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略。股票莊家的根本策略是誘引中小投資者追漲殺跌。如果追漲殺跌是一個有利可圖的策略的話，那么，中小投資者就可以賺錢。然而，慣性策略無利可圖的事實(shí)從一個側(cè)面反映出中小投資者采用追漲殺跌的慣性策略在與莊股的爭斗中總體上處于不利地位。因此，對付股票莊家最好的策略是以“等”為主的反轉(zhuǎn)策略。13 / 1
研究報告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1