中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析-資料下載頁(yè)
2025-06-23 07:59本頁(yè)面
【正文】 綜上所述， 多種反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在檢驗(yàn)期中的均值高度一致地表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)特征。因此，我們認(rèn)為，反轉(zhuǎn)策略是有利可圖的。 上面我們分析了造成慣性策略和反轉(zhuǎn)策略實(shí)證結(jié)果的部分統(tǒng)計(jì)量不顯著的主要原因有：一是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例高；二是股市總風(fēng)險(xiǎn)大，波動(dòng)性高。那么，在這兩個(gè)原因背后的原因是什么呢？我們認(rèn)為： 。中國(guó)股市投資者隊(duì)伍素質(zhì)偏低，他們不僅得不到信息(大多數(shù)只能得到噪聲)，而且即便得到信息，他們多數(shù)也不具備應(yīng)有的分析能力。這注定中國(guó)股市存在大量噪聲交易者。盡管換手率中包括股票大戶對(duì)敲操縱股市的交易量所占份額，但是它基本上可以反應(yīng)出噪聲交易者所占的比例。20世紀(jì)90年代美國(guó)紐約交易所的年平均換手率約在20%～50%之間，即股票2－5年轉(zhuǎn)手一次。這就是說(shuō)，絕大部分人是持有兩年以上的投資者。即使到了格林斯潘所謂出現(xiàn)了“非理性狂躁(irrational exuberance)”的1999年，也只有77%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始認(rèn)為美國(guó)股市存在過(guò)度交易(overtrade)，其中部分交易是噪聲交易。而1991992000年我國(guó)滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%、477%(先計(jì)算“月成交金額/月末流通市值”再進(jìn)行匯總，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站)，即上市流通的每一只股票平均每年要轉(zhuǎn)手5次以上，停留在每位持股人手中的平均時(shí)間不超過(guò)兩個(gè)半月。 如果說(shuō)美國(guó)股市77%的年換手率中已經(jīng)隱含了噪聲交易的話，那么中國(guó)股市近400%的年換手率中至少有300%歸因于噪聲交易。首先，噪聲交易者的“從眾行為(herd behavior)”導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)導(dǎo)致總風(fēng)險(xiǎn)太大(De Long, B., A. Shleifer, L. Summers, and . 1990a,b。1991)。其次，投資者頻繁換手股票本身就是一種“反應(yīng)過(guò)度”。 。大戶制造波動(dòng)性從中漁利，這已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。 “博弈”特征?！把a(bǔ)漲”是一個(gè)被投資者普遍認(rèn)同的概念：如果在一次行情中，某些股票沒有上漲，那么它們就具有“補(bǔ)漲”的潛力。沒漲的要無(wú)條件補(bǔ)漲，沒跌的要無(wú)條件補(bǔ)跌，這樣造成股市“齊漲共跌”的局面。“補(bǔ)漲”現(xiàn)象其實(shí)是一種脫離了基本價(jià)值的交易現(xiàn)象，具有一定的“博弈”特征。 結(jié)論 綜上所述，我們得到如下結(jié)論： 一、慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的研究都表現(xiàn)出收益反轉(zhuǎn)特征，在這個(gè)意義上可以說(shuō)中國(guó)股市只存在反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象，不存在反應(yīng)不足現(xiàn)象。這一結(jié)論至少對(duì)于排序期大于一個(gè)月的策略是成立的。 二、中國(guó)股市反轉(zhuǎn)特征和慣性特征的短期化，這可能與中國(guó)股票市場(chǎng)的高換手率有關(guān)。中國(guó)股票市場(chǎng)從9個(gè)月開始就表現(xiàn)出顯著的反轉(zhuǎn)特征。 本文研究慣性策略的最小排序期是一個(gè)月，也許采用更小的排序期，可以發(fā)現(xiàn)顯著的慣性特征。 三、中國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重非常高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常大。在這種情況下，我們認(rèn)為，從大的方面來(lái)說(shuō)，盯住市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)投資策略更加可取；單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略更加可取。反轉(zhuǎn)策略成功的可能性比較大，而且期望超常收益非?？捎^。另一方面，慣性策略失敗的可能性非常大。至少對(duì)于不能影響股票價(jià)格的投資者而言，慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略。股票莊家的根本策略是誘引中小投資者追漲殺跌。如果追漲殺跌是一個(gè)有利可圖的策略的話，那么，中小投資者就可以賺錢。然而，慣性策略無(wú)利可圖的事實(shí)從一個(gè)側(cè)面反映出中小投資者采用追漲殺跌的慣性策略在與莊股的爭(zhēng)斗中總體上處于不利地位。因此，對(duì)付股票莊家最好的策略是以“等”為主的反轉(zhuǎn)策略。13 / 1
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