【正文】 0。 35% 由 ，解得：R = % %。設(shè)方案四的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 －10000 = 0利用試誤法，計(jì)算得R = % %。由于方案四的內(nèi)含報(bào)酬率最高，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值：方案一的NPV = 44000PVIFA15%，3－75000 = 44000－75000 = 25452（元）方案二的NPV = 23000PVIFA15%，3－50000 = 23000－50000 = 2509（元）方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3－125000 = 70000－125000 = 34810（元）方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 －10000 = 19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。（3）在互斥項(xiàng)目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，其原因主要有兩個(gè)：1. 投資規(guī)模不同。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時(shí)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無(wú)限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)在互斥項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。第九章 對(duì)外長(zhǎng)期投資案例題：（1）債券在2002年4月1日時(shí)的價(jià)值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 80 + 1000 = （元）由于該債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其價(jià)值，所以應(yīng)購(gòu)買(mǎi)該債券進(jìn)行投資。(2) =%：(1) (2) （元）由于該股票的市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。(3) 當(dāng) 時(shí)， ：(1) 三家公司債券價(jià)值分別為：（元）（元）（元）(2) 三家公司債券的投資收益率分別為：由于B公司債券和C公司債券的價(jià)值均低于其市場(chǎng)價(jià)格，且三公司債券中A公司債券的投資報(bào)酬率最高，因此應(yīng)購(gòu)買(mǎi)A公司債券。第十章 營(yíng)運(yùn)資金管理概論二、案例題答：（1）克萊斯勒汽車(chē)公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正?，F(xiàn)金需要量只需20億美元，說(shuō)明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說(shuō)明公司當(dāng)前持有的一些短期流動(dòng)資產(chǎn)是靠長(zhǎng)期資金來(lái)籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對(duì)于公司以往歷史經(jīng)驗(yàn)而言，是一個(gè)比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報(bào)酬更高的項(xiàng)目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時(shí)，通過(guò)銀行借款等方式來(lái)解決，以實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)籌集和融通，實(shí)行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產(chǎn)組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有過(guò)量的流動(dòng)資產(chǎn)，公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對(duì)較低，使得公司的盈利相對(duì)減少；相反，采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)較少，非流動(dòng)資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)較高。如克萊斯勒公司持有過(guò)量的現(xiàn)金及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是它的收益率也較低，只有3%。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報(bào)更多的其他項(xiàng)目。 同樣，不同的籌資組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。采取保守的籌資組合策略，以長(zhǎng)期資金來(lái)籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險(xiǎn)，但是成本也會(huì)上升，由此減少公司的收益。相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。而在正常的籌資組合策略下，公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)都適中。第十一章 流動(dòng)資產(chǎn)二、練習(xí)題1. 答：最佳現(xiàn)金余額為： N = = 2000（元）2. 答：（1）最佳訂貨批量為： Q* = = 400（件） （2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟(jì)批量采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為： 總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14400（元） 取得數(shù)量折扣，按照600件采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為：總成本 = 年訂貨成本 + 年儲(chǔ)存成本 + 年采購(gòu)成本 = = 14360（元） 由于取得數(shù)量折扣時(shí)的存貨總成本小于按經(jīng)濟(jì)訂貨批量時(shí)的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)該以600件為訂貨批量。三、案例題答：（1）金杯汽車(chē)公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問(wèn)題有： 1. 沒(méi)有制定合理的信用政策，在賒銷(xiāo)時(shí)，沒(méi)有實(shí)行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有對(duì)客戶的信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，從而對(duì)一些信譽(yù)不好、壞賬損失率高的客戶也實(shí)行賒銷(xiāo)，因而給公司帶來(lái)巨額的壞賬損失； 2. 沒(méi)有對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行很好地監(jiān)控，對(duì)逾期的應(yīng)收賬款沒(méi)有采取有力的收賬措施。 （2）如何加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理： 1. 事前：對(duì)客戶進(jìn)行信用調(diào)查和信用評(píng)估，制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) 2. 事中：制定合理的信用政策，采用賬齡分析表等方法對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)控。 3. 事后：制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項(xiàng)，減少壞賬損失。第十二章 流動(dòng)負(fù)債二、案例題答：（1）大廈股份的流動(dòng)負(fù)債管理可能存在的隱患是：作為百貨零售企業(yè)，公司流動(dòng)資金主要依賴于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動(dòng)負(fù)債，％，若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進(jìn)而影響公司進(jìn)一步債務(wù)融資的能力。所以，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。（2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，對(duì)于季節(jié)性和臨時(shí)性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便；而采用應(yīng)付賬款進(jìn)行融資也很方便，成本也較低，限制也很少。大廈股份主營(yíng)百貨零售，經(jīng)營(yíng)中需要大量的流動(dòng)資金，而且銷(xiāo)售具有明顯的季節(jié)性和周期性，通過(guò)銀行短期借款，可以迅速地獲得所需資金。另外，公司要采購(gòu)大量的存貨，通過(guò)應(yīng)付賬款可以從供應(yīng)商那里獲得資金，而且成本低、限制少。因此，公司通過(guò)銀行短期借款和應(yīng)付賬款，可以以較低的成本迅速地獲得經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金。 弊：銀行借款的資金成本相對(duì)較高，而且限制也相對(duì)較多，使用期限也較短；而應(yīng)付賬款籌資的期限也很短，在不能到期償還時(shí)，會(huì)使公司聲譽(yù)下降，而且當(dāng)存在現(xiàn)金折扣時(shí)，放棄它要付出很高的資金成本。當(dāng)銀行短期借款到期或集中向供貨商支付貨款時(shí)，公司可能面臨資金周轉(zhuǎn)不暢的狀況。而且當(dāng)這些債務(wù)償還日期在銷(xiāo)售淡季時(shí)，由于公司現(xiàn)金流入較少，公司很難償還這些到期債務(wù)，從而會(huì)降低公司的聲譽(yù)，影響以后的融資能力。第十三章 收益管理二、案例解：(1) 如果三個(gè)子公司按正常市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅＝1005017％－400＝450（萬(wàn)元） B公司應(yīng)納增值稅＝1007017％－850＝1190－850＝340（萬(wàn)元） C公司應(yīng)納增值稅＝1008017％－1190＝170（萬(wàn)元） (2) 如果三個(gè)子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格結(jié)算，則應(yīng)繳納的增值稅額分別為： A公司應(yīng)納增值稅＝1004017％－400＝280（萬(wàn)元） B公司應(yīng)納增值稅＝1005517％－680＝255（萬(wàn)元） C公司應(yīng)納增值稅＝1008017％－935＝425（萬(wàn)元） (3) 從納稅總額上看，無(wú)論按正常的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算，還是按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格結(jié)算，華威集團(tuán)公司的三家子公司所繳納的增值稅總額均為960萬(wàn)元。但是，考慮到稅款的支付時(shí)間，兩者便存在差異。由于3個(gè)公司的生產(chǎn)具有連續(xù)性，按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格結(jié)算使A公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對(duì)減少170（450－280）萬(wàn)元，同時(shí)使B公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對(duì)減少85（340－255）萬(wàn)元，C公司當(dāng)期應(yīng)繳的稅款相對(duì)增加255（425－170）。因此三個(gè)子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格結(jié)算可以起到稅負(fù)遞延的效果，獲得貨幣時(shí)間價(jià)值的利益，從而起到節(jié)稅作用，因此，該集團(tuán)公司應(yīng)當(dāng)采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行結(jié)算。第十四章 利潤(rùn)分配案例題參考答案1． 蘋(píng)果公司在1987年首次發(fā)放股利，是由于面對(duì)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IBM公司，為了增強(qiáng)投資者的信心，以派發(fā)股利的形式向公眾傳遞一種信息—— 蘋(píng)果公司的業(yè)績(jī)具有穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)能力。同時(shí)進(jìn)行股票分割是為了降低股票的價(jià)格，使股票更容易流通，以吸引更多的投資者。2． 蘋(píng)果公司從1987年到1995年一直采用的是固定股利政策，直到1996年由于經(jīng)營(yíng)困難才不得不停止發(fā)放股利。這種股利政策要求企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)支付固定的股利，在企業(yè)收益發(fā)生變化時(shí)，并不影響股利的支付。這種穩(wěn)定的股利政策能夠向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的信息，有利于投資者有規(guī)律的安排股利收入和支出，能夠增強(qiáng)投資者信心，有利于股票價(jià)格的上升。即使由于股利的發(fā)放使公司暫時(shí)偏離最佳資本結(jié)構(gòu)，但也比減少股利使投資者認(rèn)為公司業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的損失要小。雖然固定股利政策有一定的優(yōu)點(diǎn)，但在公司凈利潤(rùn)下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，固定股利的支付會(huì)給公司帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，容易導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，在非常時(shí)期，公司可能會(huì)不得已減少股利的發(fā)放，這會(huì)給公司帶來(lái)較大損失，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅下降。53 / 5