【正文】 宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，擴張性經濟政策有助于經濟保持較快增速；世界經濟溫和復蘇，海外需求將進一步改善，出口將恢復正增長，增速有望提高；投資仍將在高位運行，因為2009年新開工的眾多項目，完成需要時間（2009年，全國新開工項目344769個，比去年同期增加87694個；，%。）；汽車下鄉(xiāng)等刺激消費的政策延續(xù)到2010年，國內消費需求有望保持旺盛狀態(tài)。一些先行指標走勢也顯示，未來中國經濟形勢將進一步好轉。，連續(xù)11個月持續(xù)上揚；，都是連續(xù)6個月持續(xù)提高。2009年4季度，雖然比上季度都有所降低，但經濟學家信心指數已經連續(xù)三個季度、預期景氣指數連續(xù)四個季度超過5分，說明經濟學家對經濟形勢的評價是樂觀的，對未來經濟走勢的判斷是積極的。2009年4季度，已經連續(xù)四個季度上升；，已經連續(xù)三個季度上揚。數據來源：國家統(tǒng)計局。世經未來繪制，2010圖11 2009年宏觀經濟先行指標、消費者信心指數和預期指數變化趨勢國民經濟總體向好，但經濟運行中還面臨一些深層次矛盾和不確定因素。世界經濟復蘇的基礎還比較脆弱，國際貿易保護主義升級對我國出口恢復增長構成嚴重的障礙；國內經濟增長嚴重依賴政府投資，民間投資活力不強，經濟復蘇基礎還不牢固；部分行業(yè)產能過剩問題非常突出，淘汰落后產能和推進節(jié)能減排的任務艱巨；市場流動性過于寬裕，CPI轉為增長，資產價格泡沫壓力顯現(xiàn)，通脹預期愈加強烈。面臨困難和機遇并存的復雜形勢，中國政府在保持宏觀經連續(xù)性和穩(wěn)定性同時，已經在著力提高政策的針對性和靈活性，加快推動經濟發(fā)展方式轉變和經濟結構調整，進一步提高經濟增長的質量和效益。我們相信，2010年中國經濟總體將能實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展，經濟繼續(xù)復蘇。二、2009年國內具體經濟情況（一）全年經濟實現(xiàn)V型反彈2009年，%。%%%%。從圖示看，經濟增速呈現(xiàn)明顯的“V型”，在國家大規(guī)模經濟刺激政策下，2009年我國經濟實現(xiàn)V型反彈。數據來源：國家統(tǒng)計局圖12 2006年以來我國GDP季度增長情況同時，經濟增長的動力也逐步趨向平衡：由政府財政刺激政策主導的投資增長在下半年開始逐步向房地產投資和私人部門投資需求過渡。出口在4季度也出現(xiàn)了明顯的恢復。全年的消費增長則穩(wěn)定在較高水平。其中，從12月的數據看，“三駕馬車”驅動力也趨于平衡：%，%%。但在經濟快速復蘇的背景下，通貨膨脹和資產價格泡沫風險開始顯現(xiàn)，產能過剩問題依然嚴峻，同時，貨幣、財政政策調整、退出可能性增大，這是2010年經濟增長面臨的主要風險。（二）工業(yè)生產逐季回升2009年，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長11%。%，%，%，四季度增長18%。分輕重工業(yè)看，%，%。111月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤25891億元，%。工業(yè)生產逐季回升實現(xiàn)利潤由大幅下降轉為增長。數據來源：國家統(tǒng)計局圖13 2006年以來工業(yè)增加值增速情況規(guī)模以上工業(yè)增加值年內呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，11月、%%，已經處于歷史較高水平。，也預示著2010年一季度工業(yè)增速仍將在去年低基數的基礎上保持高位。四季度重工業(yè)增速超過20%，進一步拉大與輕工業(yè)增速的差距，我們認為這一方面由于去年同期重工業(yè)受危機影響較大，基數較低；另一方面則受到進口、出口在四季度大幅回暖和消費持續(xù)旺盛的帶動。綜合全年來看，前三季度是投資和消費帶動工業(yè)走出低迷，四季度則是出口和消費拉動工業(yè)強勁增長。數據來源：國家統(tǒng)計局圖14 2008年以來工業(yè)增加值增速與PMI對比情況（三）12月固定資產投資明顯回落2009年，城鎮(zhèn)固定資產投資194139億元，%，%顯著放緩，%。由于政策重點指向了調結構，固定資產投資開始放緩。同時，由于政策調控預期和年末的信貸收緊，房地產投資增速在四季度也有所回落。數據來源：國家統(tǒng)計局圖15 2007年以來城鎮(zhèn)固定資產投資累計增速情況分產業(yè)來看，%，%，%，第一產業(yè)投資增長明顯高于第二和第三產業(yè)。從全年來看，第一產業(yè)固定資產投資增速下降幅度比較大，但在2010年1 季度這種情況會隨著政府對強農惠農體制的建設和農業(yè)投入力度的加大而有所改觀；第二產業(yè)固定資產投資增速開始呈現(xiàn)出回升態(tài)勢，隨著經濟持續(xù)恢復和企業(yè)盈利能力的提高，投資意愿進一步增強，今年會繼續(xù)增長；第三產業(yè)在三季度前呈現(xiàn)出較快增長，而在四季度有所回落，隨著產業(yè)結構的調整，第三產業(yè)固定資產投資增速有望保持在較高水平。數據來源：國家統(tǒng)計局圖16 2003年以來分產業(yè)固定資產投資累計增速情況伴隨著2009年工業(yè)企業(yè)利潤的好轉和企業(yè)家信心的提高，企業(yè)投資意愿進一步增強，并且積極財政政策進一步延續(xù)，因此我們認為2010年投資仍將保持較快增長，但由于政策逐步回歸正常，投資增速較09年會略有回落，投資結構上也隨政策著力點的變化而有所調整。（四）全年社會消費品零售總額明顯回升2009年全年社會消費品零售總額125343億元，%；扣除價格因素，%， 個百分點。其中，受到汽車補貼等促消費政策和房地產市場火爆銷售的影響，汽車、家具、建材消費最為強勁，%，%，%，遠超平均水平，表明消費結構升級提速。數據來源：國家統(tǒng)計局圖17 2007年以來國內名義消費增速情況2009年，居民收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，有利于消費的穩(wěn)定增長。全年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入18858元，其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元，%，扣除價格因素，%。農村居民人均純收入5153元，%，扣除價格因素，%。數據來源：國家統(tǒng)計局圖18 2003年以來國內居民收入情況鑒于2010 年進一步推進的消費刺激政策和進一步深化的分配制度改革，可以預期，旺盛的消費仍將在2010年延續(xù)和提升，對經濟增長的拉動貢獻增加。（五）12月出口與進口增速均超市場預期，比2008年（下同）%，略高于2007年的貿易總值。，下降16%；進口10056億美元，%。，%。其中12月份，我國外貿進出口呈現(xiàn)恢復性強勁反彈，%，%；，為歷史上月度出口值的第四高位，%，環(huán)比增長15%；，創(chuàng)造了月度進口值的歷史新高，%，%。，%。數據來源：國家統(tǒng)計局圖19 我國進出口月度增速情況12月份中國出口與進口增速均遠超市場預期，%，環(huán)比增長15%，反映境外市場正在快速回升，也反映了中國的主要出口伙伴美國和歐盟等經濟體也正在經歷快速的回升，印證了此前美國失業(yè)率的小幅回落可能將會是一個趨勢性回落。經濟形勢的這種變化將會增加物價上升的壓力，由此各國政策退出的時點可能會提前。但美國等經濟體失業(yè)率仍處于高位，隨著中國出口增速的快速回升，貿易摩擦將進一步加劇，這也會對中國出口形成抑制。從出口增速的市場結構看，本月出口高增長的主要貢獻者是東南亞國家和印度等發(fā)展中國家，%，其出口增速在12 %，%，%，%。與出口的變化相似，中國進口增速也遠超市場預期，12月份進口規(guī)模達到歷史單月最高水平，%，%，均顯示中國國內需求持續(xù)強勁，我們認為2009年中國擴張性的政策效果仍將延續(xù)，隨著出口的轉好，擴內需的政策需求將有所減弱，國內政策收縮力度將有所增強。（六）CPI繼續(xù)回升 翹尾因素增強%，%；工業(yè)品出廠價格12月份由負轉正，%，%。數據來源：國家統(tǒng)計局圖20 2006年以來我國CPI、PPI走勢情況%，超出普遍預期，這其中很大程度上受到嚴寒冰雪天氣的影響。%。%，使得第二、三季度的通脹壓力加大，部分月份會接近甚至超過4%。但綜合全年來看，2010年仍將是溫和通脹的一年。由于翹尾因素增加，預期全年CPI將達到3%%。數據來源：國家統(tǒng)計局圖21 2009年CPI翹尾因素值得注意的是，由于春節(jié)臨近，未來兩個月CPI仍將持續(xù)較快上行。傳統(tǒng)上春節(jié)前和春節(jié)所在月份的物價環(huán)比上漲，而節(jié)后回落。統(tǒng)計2000以來的數據，%，%。如果簡單假設未來兩個月也將呈現(xiàn)這樣的變化，%。短期內物價快速上行將引發(fā)政策調控的風險。數據來源：國家統(tǒng)計局圖22 春節(jié)前后CPI對比12月份PPI由負轉正，%。PPI出現(xiàn)快速上升的主要原因，源于美國經濟恢復帶動的大宗商品回升。從走勢上看，當美國經濟恢復預期強烈，美元出現(xiàn)價值帶動的快速上升時，往往大宗商品出現(xiàn)跟隨上升。因此，雖然短期大宗商品受制于中國流動性收縮預期和美元高位震蕩出現(xiàn)回落，但是從中期來看，美國經濟持續(xù)向好，失業(yè)率已經出現(xiàn)見頂的趨勢。從PMI 數據和物價數據來看，經濟復蘇正逐步加快，因此，預期美元在一季度還會出現(xiàn)一次快速回升過程，因此大宗商品價格一季度上漲趨勢不變，中國在2月份將迎來第一次輸入性通脹的頂峰。（七）2009年，同比增長96%。其中，約占全年新增貸款的76%。12月單月，新增貸款3798億元，較11月份增加約850億元，這主要是非金融性公司和其他部門的中長期貸款增加量上升1023億元，而其他部分的新增信貸規(guī)?；九c11月份持平，這包括居民戶短期和中長期貸款的新增規(guī)模，以及票據融資的下降規(guī)模數據來源：國家統(tǒng)計局圖23 月度信貸投放規(guī)模從新增貸款的流向看，排名前三位的是基礎設施建設、房地產及工業(yè)行業(yè)。；而房地產開發(fā)貸款累計新增5764億元，這兩項貸款占比超過全年金融機構本外幣新增貸款的21%；另外，工業(yè)中長期貸款新增1萬億元。三、適度寬松的貨幣政策從2007年末確定適度從緊貨幣政策基調后，國內2008年上半年實施從緊貨幣政策，在07年連續(xù)6次加息基礎上，連續(xù)5次上調存款準備金率。隨著宏觀經濟轉向進入本輪經濟周期下行區(qū)間，08年下半年央行進行了5次降息和4次下調準備金率。到了 09，根據我國國內的經濟形勢，繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策。通過分析2009年3季度貨幣政策執(zhí)行報告，觀察貨幣政策的變化趨勢：貨幣政策基調維持不變。央行在貨幣政策執(zhí)行報告中提出，要“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”，這同二季度報告中的提法基本一致，但語氣似乎有所緩和，后者的提法是“堅定不移”的繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。政策重心出現(xiàn)調整。二季度報告中“把促進經濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為金融宏觀調控的首要任務”，而隨著保增長的任務基本完成，三季度報告中取消了這一提法，取而代之的更加強調“妥善處理保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構和管理好通脹預期之間的關系”。顯然，這也是政策微調的體現(xiàn)。更加強調信貸的平滑投放和貸款增長的可持續(xù)性。央行在三季度報告中提出，要“合理把握信貸投放節(jié)奏，增強信貸支持經濟發(fā)展的均衡性和可持續(xù)性，維護金融體系穩(wěn)定。引導商業(yè)銀行平滑貸款投放，調整優(yōu)化信貸結構”。相比二季度報告，更加強調信貸支持經濟發(fā)展的“均衡性和可持續(xù)性”，這暗示未來信貸的投放會更加平穩(wěn)，單月大幅增長的可能性降低。從對經濟形勢的判斷來看，金融危機最壞的階段已經過去，外部經濟環(huán)境可能逐漸趨好，加之應對危機的一攬子計劃進一步落實、補充和完善，總體看我國經濟仍將保持平穩(wěn)較快增長的基本態(tài)勢。同時，目前全球經濟復蘇的前景尚不明朗，內需回升的基礎尚不穩(wěn)固。從這個角度來看，貨幣政策不會很快收緊，而是會遵從微調的策略。（一）金融機構存貸款基準利率到達底線在2008年9月份以來五次下調存貸款基準利率的基礎上，2009 年利率政策保持穩(wěn)定，其中，%，%。但到了2010年，來自通脹預期的壓力，國家自2010年3月15日起上調金融機構人幣存貸款基準利率，％％；，％％；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。數據來源：中國人民銀行、世經未來繪制、2010年圖24 02年以來歷次存貸基準利率調整情況（二）存款準備金率保持穩(wěn)定2009年各大金融機構的存款準備金率沒有太大的變化，國家繼續(xù)實施2008年以來寬松的貨幣政策，說明此時金融機構的信貸投放有度。但在2010年第一季度，國家已經連續(xù)上調金融機構的存款準備金率，除了對“三農”和縣域經濟有支持力度的農村信用社等小型金融機構暫不上調。08年以來，為了提振投資市場，抵御金融危機對我國經濟的沖擊，國家放松了對金融機構的信貸額控制，有力的保證了市場的資金需求，但到了2009年底，銀行貸款迅速增長，存在失控風險，同時通脹預期十分高漲，為了控制信貸增長，放慢銀行放貸節(jié)奏，緩解通脹預期，中央從2010年1月18日起。在政府強有力的數量和行政調控手段下，一月份后期信貸投放速度已經大大降低，但是銀行間的資金依然充裕：%，；從剛剛公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，商業(yè)銀行的超額存款準備金率也較高。銀行間過于充裕的資金會增加商業(yè)銀行的放貸沖動，因此央行對金融機構存款準備金率進行了二次上調。從2010年2月25日起。為加大對“三農”和縣域經濟的支持力度，農村信用社等小型金融機構暫不上調。此次上調意在鞏固前期調控成果，回籠銀行間過于充裕的資金，防止信貸投放再度失控。數據來源：中國人民銀行圖25 2007你年以來存款準備金歷次調整情況（三）人民幣匯率保持穩(wěn)定人民幣匯率方面，目前，我國的人民幣匯率政策是：繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制改革，進一步發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。由于人民幣匯率的變動，對我國經濟的多方面將產生不同的影響，其變動也受到多種因素的制約，所以人民幣匯率政策以保持穩(wěn)定為主。從人民幣匯率的變化分析，2009年以來，人民幣保持了對美元的相對穩(wěn)定性，匯率走勢趨于平緩。與其他多種貨幣的匯率變化起伏較大，從主要幣種的近期匯率變化看，人民幣走弱，出現(xiàn)不同程度的貶值。數據來源：中國人民銀行圖26 2006年6月以來年人民幣對美元匯率走勢2009年10月以來，外界對于人民幣升值壓力顯著加大，不僅來自于發(fā)達國家，也來自于國際組織和發(fā)展中國家。發(fā)展中國家的呼吁無疑加大了人民幣升值壓力，以海外人民幣NDF市場為例，%。預計明年1季度中國出口同比增長明顯復蘇之際，人民幣將恢復升值。四、宏觀經濟對基礎設施行業(yè)的影響基礎設基礎設施作為國民經濟的一個組成部分，其產出的增加將引起總產出的提高?；A設施服務，如運輸、供水、電力、信息等，是生產的中間投入，具有規(guī)模經濟效應，投入使用后，在一定的產出范圍內會減輕基礎設施使用者的成本。這種服務成本投入的減少意味著使用者利潤的增加，從而帶來總產出、收入和就業(yè)的增長；同時