【正文】 和港口庫(kù)存不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)8月用電高峰過(guò)后，煤價(jià)仍有下行的壓力。電力板塊半年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?5%以上，中性條件下，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%左右，07年行業(yè)再度面臨增長(zhǎng)壓力，但進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的可能性較大。把握利用小時(shí)、電價(jià)、煤價(jià)變化分化中的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注利用小時(shí)下降不嚴(yán)重，裝機(jī)擴(kuò)張較快，電價(jià)有優(yōu)勢(shì)的公司。重點(diǎn)個(gè)股：G華靖、國(guó)電電力、G長(zhǎng)電、G桂冠。煤炭行業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整，表明政府對(duì)煤炭行業(yè)的規(guī)律認(rèn)識(shí)和調(diào)控的能力在大幅提升，政府的影響力在增強(qiáng)。通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決煤炭行業(yè)多年積累的問(wèn)題，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供穩(wěn)定和可持續(xù)的基礎(chǔ)能源供應(yīng)是政府的主基調(diào)。煤炭?jī)r(jià)格持平，其他因素不變，意味利潤(rùn)增幅下降。煤炭行業(yè)單月銷售和單月利潤(rùn)增幅呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)仍然會(huì)在下半年延續(xù)。并且對(duì)目前出現(xiàn)的煤價(jià)下跌苗頭，應(yīng)予以重視。利潤(rùn)增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)會(huì)改變預(yù)期。對(duì)于景氣見(jiàn)頂后的煤炭行業(yè)，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)中性的投資建議。隨著政策環(huán)境的變化，國(guó)有大礦和地方小礦的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)發(fā)生巨大的變化，這一分化將會(huì)在上市公司中得以顯現(xiàn)，目前的煤炭上市公司高估和低估的普遍存在，煤炭上市公司分化會(huì)加劇不合理的比價(jià)結(jié)構(gòu)。因此，我們認(rèn)為，下半年煤炭行業(yè)投資的重點(diǎn)仍然應(yīng)該是資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)值被低估，并有大幅提高生產(chǎn)和儲(chǔ)備能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。重點(diǎn)個(gè)股：G國(guó)陽(yáng)、G蘭花。造紙業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般造紙行業(yè)今年上半年，行業(yè)收入同比增長(zhǎng)了超過(guò)25%，處于近兩年來(lái)的高位，收入增長(zhǎng)基本由產(chǎn)能擴(kuò)大所導(dǎo)致。行業(yè)利潤(rùn)同比增幅依然顯著地低于收入增幅。原因是毛利空間受到兩方面擠壓——產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致紙品降價(jià)、漿價(jià)上漲導(dǎo)致成本增加。下半年行業(yè)毛利空間可能有所松動(dòng)，這主要基于木漿供給增加可能導(dǎo)致價(jià)格下跌。在一季度產(chǎn)能集中投放后，5月份行業(yè)固定資產(chǎn)增量明顯下降，但由于05年固定資產(chǎn)投資增速較大，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能仍將大量投放并制約行業(yè)盈利，行業(yè)將表現(xiàn)為開(kāi)工率低位運(yùn)行、紙價(jià)回升困難。行業(yè)供求狀況預(yù)計(jì)至07年才可能得到改善，核心的理由是，%出現(xiàn)了持續(xù)和顯著的下降，%，好于我們的預(yù)期。由于目前相關(guān)資產(chǎn)利潤(rùn)率等投資驅(qū)動(dòng)指標(biāo)仍處于99年以來(lái)的高位，行業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)投資的吸引力不減，因此，我們擔(dān)心今年以來(lái)的固定資產(chǎn)投資增速下降屬暫時(shí)現(xiàn)象，下半年存在回升可能。因南美兩大型漿廠將陸續(xù)投產(chǎn)，下半年木漿供應(yīng)緊張狀況將趨于緩和，我們?nèi)跃S持國(guó)際漿價(jià)上半年甚至3Q06上漲、4Q06下跌的判斷，并進(jìn)而判斷國(guó)內(nèi)紙業(yè)毛利空間會(huì)隨之松動(dòng)，即行業(yè)具毛利率回升的成本基礎(chǔ)。我們對(duì)新聞紙行業(yè)龍頭華泰紙業(yè)（600308）和林紙一體化優(yōu)勢(shì)顯著的岳陽(yáng)紙業(yè)（600963）保持重點(diǎn)關(guān)注。重點(diǎn)個(gè)股：G華泰、G岳紙。石油化工業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般國(guó)際油價(jià)在突破75美元之后有所回落，但我們判斷未來(lái)12年內(nèi)仍將維持在60美元左右的高位振蕩。石化周期于2005年達(dá)到頂峰，目前已進(jìn)入下降周期。預(yù)計(jì)這一下降周期將延續(xù)到2008年或者更長(zhǎng)。中國(guó)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品自給率將逐漸提高，而中東地區(qū)新建擴(kuò)建的裝置大部分將于2008年前后投產(chǎn)，具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)。這兩個(gè)因素對(duì)于全球石化行業(yè)來(lái)說(shuō)又將是新的達(dá)摩克利斯劍。五月份，由于裝置檢修、補(bǔ)充存貨及成本推動(dòng)，使得乙烯鏈、芳烴鏈產(chǎn)品價(jià)格都有一定反彈，但這更可能只是曇花一現(xiàn)。石化方面，國(guó)際煉油仍處于黃金時(shí)期。國(guó)內(nèi)成品油零售中準(zhǔn)價(jià)已經(jīng)低于原油價(jià)格，終端銷售價(jià)勉強(qiáng)和原油價(jià)格相當(dāng)，即所有的加工、儲(chǔ)運(yùn)、銷售成本都由企業(yè)自負(fù)，煉油和銷售業(yè)務(wù)巨額虧損毫無(wú)疑問(wèn)。另一方面，5月24日國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格再次上漲500元/噸，調(diào)價(jià)幅度為歷年之最，出臺(tái)時(shí)機(jī)十分果斷。事實(shí)上，許多跡象都表明，成品油價(jià)格機(jī)制改革及配套措施已經(jīng)在逐步推進(jìn)。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)成品油價(jià)還將有較大幅度的上調(diào)，中石化的股改也將在下半年完成。在目前的價(jià)位上，中石化風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小。油價(jià)上漲帶動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，多數(shù)化工下游子行業(yè)上半年成本增幅高于收入增幅，化工行業(yè)跨入高成本時(shí)代。由于很難直接向下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，化工行業(yè)必須靠綜合利用資源，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，在行業(yè)內(nèi)部消化成本。在投資上，我們?nèi)匀磺嗖A于具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的新材料公司、具有資源優(yōu)勢(shì)的鉀肥公司、以及采用新技術(shù)而可能導(dǎo)致成本大幅下降的公司。這些公司將能保持持續(xù)的盈利增長(zhǎng)以及更小的波動(dòng)性。其次，高油價(jià)下，可適當(dāng)關(guān)注煤化工。一些外部環(huán)境造就的機(jī)會(huì)也可適當(dāng)關(guān)注，比如CDM。春耕用肥結(jié)束后，化肥市場(chǎng)處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。各地市場(chǎng)尿素價(jià)格集中在18001900元/噸。但受產(chǎn)能擴(kuò)張和國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格下跌的影響，未來(lái)國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)仍然不能樂(lè)觀。但估值低的氮肥類公司如云天化和華魯恒升進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間?；暑惞局?，我們?nèi)匀豢春脫碛匈Y源優(yōu)勢(shì)的鹽湖鉀肥。純堿方面，國(guó)內(nèi)需求逐漸進(jìn)入高峰期。建材行業(yè)、玻璃行業(yè)等下游復(fù)蘇，加上良好的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和出口量的大幅增加，大大消化了純堿企業(yè)的庫(kù)存。并且近幾個(gè)月原鹽價(jià)格一路下跌，純堿企業(yè)將直接收益，因此純堿公司可能擁有短期機(jī)會(huì)。氯堿方面，5月份由于成本推動(dòng)和部分裝置檢修，乙烯法PVC價(jià)格已經(jīng)上漲到7100元/噸，電石法PVC也到了6800元/噸，這就擴(kuò)大了電石法PVC的盈利空間。但氯堿行業(yè)整體上不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期內(nèi)可關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)的新疆天業(yè)和英立特。新材料行業(yè)雖然需求增長(zhǎng)迅速，但同樣面臨著擴(kuò)能的壓力。MDI方面，上海漕涇的合資MDI裝置（24wt）即將開(kāi)車并于年底逐漸達(dá)到正常負(fù)荷。需求方面，煙臺(tái)萬(wàn)華正在積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)建筑節(jié)能保溫板和秸稈板市場(chǎng)，這兩個(gè)領(lǐng)域有望成為MDI應(yīng)用的“藍(lán)海”，足以消化掉未來(lái)新增的產(chǎn)能。有機(jī)硅方面，產(chǎn)能擴(kuò)張迅速將對(duì)有機(jī)硅中間體價(jià)格造成很大壓力。未來(lái)國(guó)內(nèi)有機(jī)硅的競(jìng)爭(zhēng)將有單體的競(jìng)爭(zhēng)逐漸轉(zhuǎn)向下游和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。因此，未來(lái)五年內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)能否在下游取得真正突破，成為是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的關(guān)鍵。有機(jī)氟方面，國(guó)內(nèi)制冷劑競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)慘烈，低端聚合物的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，而高端氟聚合物及精細(xì)化學(xué)品的生產(chǎn)才剛剛起步。有機(jī)氟行業(yè)的關(guān)鍵在于如何加快新產(chǎn)品的研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，我們認(rèn)為這需要較長(zhǎng)一段時(shí)間。重點(diǎn)個(gè)股：G鉀肥、G萬(wàn)華、G金發(fā)、星新材料、G榕泰。鋼鐵業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：弱勢(shì)鋼鐵行業(yè)景氣回升，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)企穩(wěn)回升。從2004年至今，鋼鐵行業(yè)一直處在產(chǎn)能過(guò)剩的陰影中，但今年3月份以來(lái)，在國(guó)際市場(chǎng)鋼材資源偏緊、國(guó)內(nèi)鋼材需求保持穩(wěn)步增長(zhǎng)、鋼鐵生產(chǎn)成本高位支撐等因素的共同作用下，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格持續(xù)反彈，出現(xiàn)全面回升態(tài)勢(shì)。2006年15月份，國(guó)內(nèi)粗鋼、%、%%，、。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，15月份國(guó)內(nèi)累計(jì)出口鋼材1268萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%，累計(jì)進(jìn)口鋼材773萬(wàn)噸，同比下降28%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈出口495萬(wàn)噸，其中5月份國(guó)內(nèi)鋼材出口創(chuàng)歷史新高。鋼材增速的下降和凈出口大幅增加使國(guó)內(nèi)鋼材供給壓力大為緩解。2006年15月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25443億元，%，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院近日預(yù)測(cè)2006年全年固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率為20%，規(guī)模將達(dá)到107880億元，首次突破10萬(wàn)億元大關(guān)，%左右；06年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，%。國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，為中國(guó)主要耗鋼產(chǎn)品產(chǎn)量的高水平增長(zhǎng)提供了有利的外部運(yùn)行環(huán)境，房地產(chǎn)、汽車、機(jī)械、家電、造船、石油、鐵路、集裝箱等鋼鐵下游八大主導(dǎo)行業(yè)（占鋼鐵需求總量的80%以上）增長(zhǎng)迅猛，加上新農(nóng)村建設(shè)的啟動(dòng)，城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的全面實(shí)施，可以預(yù)見(jiàn)，今后的消費(fèi)需求將更為旺盛，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)正從產(chǎn)能過(guò)剩向供需平衡方向發(fā)展，至少階段性的動(dòng)態(tài)供需平衡在目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)鋼鐵協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，15月份國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)逐月呈環(huán)比遞增趨勢(shì)，，與去年5月份的利潤(rùn)總額基本持平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)仍會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)之趨勢(shì)。行業(yè)短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于出口退稅的下調(diào)和政府未來(lái)可能出臺(tái)的對(duì)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)的緊縮調(diào)控政策。而前期沸沸揚(yáng)揚(yáng)的進(jìn)口礦石漲價(jià)19%的負(fù)面影響并不大，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此價(jià)格漲幅已早有預(yù)期，鋼鐵公司在連續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格后，礦石價(jià)格上漲引起的成本上升已被充分抵消，在目前鋼材供需平衡甚至部分品種短缺的背景下，礦石成本上升會(huì)只會(huì)體現(xiàn)為鋼價(jià)的上漲，對(duì)鋼鐵公司盈利短期影響十分有限，而且人民幣升值的趨勢(shì)和國(guó)際海運(yùn)費(fèi)下降趨勢(shì)將部分抵消鐵礦石合約價(jià)格之上漲壓力。受行業(yè)基本面及政策面影響，鋼鐵股股價(jià)前期大幅下跌，基本已經(jīng)處于最低點(diǎn)，整體估值都較低，目前股票市場(chǎng)整體市盈率約30倍，而鋼鐵股的市盈率仍在68倍左右，鑒于我們前面對(duì)行業(yè)的判斷，目前估值明顯偏低。投資者可重點(diǎn)關(guān)注估值相對(duì)較低，有整體上市、高股息率和收購(gòu)機(jī)會(huì)及有礦山資源的鋼鐵股。重點(diǎn)個(gè)股：G鞍鋼、G武鋼、G包鋼、G杭鋼、G酒鋼、G八一、G唐鋼。建材業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：弱勢(shì)在建筑材料行業(yè)中，我們下半年重點(diǎn)關(guān)注水泥和玻璃兩大產(chǎn)業(yè)，尤其是玻璃產(chǎn)業(yè)。隨著產(chǎn)能增速的進(jìn)一步放緩，從今年4月份起至今，浮法玻璃價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯的觸底回升，平均漲幅高達(dá)35%以上，國(guó)家發(fā)改委甚至預(yù)測(cè)到四季度，平板建筑玻璃將出現(xiàn)全行業(yè)扭虧。水泥價(jià)格今年上半年始終保持平穩(wěn)微增的態(tài)勢(shì)，基本上扭轉(zhuǎn)了自2004年宏觀調(diào)控以來(lái)價(jià)格屢創(chuàng)新低的被動(dòng)局面。水泥和玻璃均具有明顯的政策調(diào)控性，我們認(rèn)為下半年政策層面的影響將逐步減弱，政策調(diào)控對(duì)基建投資產(chǎn)生的影響更多地是結(jié)構(gòu)性的，而投資總量上仍將維持平穩(wěn)甚至快速的增長(zhǎng)，所以未來(lái)對(duì)于水泥和玻璃的需求仍能維持平穩(wěn)乃至快速的增長(zhǎng)。但在供給方面，兩大產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整乃至供給總量的調(diào)整仍然需要一定的時(shí)間，兩大產(chǎn)業(yè)目前供大于求格局的平衡需要一個(gè)過(guò)程，這這個(gè)過(guò)程中，即使水泥和玻璃的價(jià)格出現(xiàn)階段性的回升，行業(yè)的毛利率也不可能再出現(xiàn)0405年以前的高增長(zhǎng)狀態(tài)。我們認(rèn)為下半年水泥玻璃行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要在于：擁有明顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如未來(lái)幾年基建投資比較大的上海地區(qū)、北京、天津地區(qū)等，以這些地區(qū)為市場(chǎng)核心的企業(yè)可以最大限度地降低緊縮政策對(duì)行業(yè)的沖擊；在價(jià)格和毛利率保持平穩(wěn)運(yùn)行的背景下，擁有明顯市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)或產(chǎn)能增速較快的企業(yè)；在行業(yè)低谷，存在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、兼并收購(gòu)機(jī)會(huì)的企業(yè)。重點(diǎn)個(gè)股：G海螺、G冀東、四川雙馬、G耀皮、G南玻。紡織服裝業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：弱勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：弱勢(shì)06年前5個(gè)月規(guī)模以上紡織品與服裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入8655億元，出口交貨值2333億元，工業(yè)增加值2341億元，利潤(rùn)278億元，同比分別增長(zhǎng)24%、14%、25%和34%。剔除統(tǒng)計(jì)口徑的差異，紡織品與服裝行業(yè)收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%和21%?；谂漕~放開(kāi)出口大幅增長(zhǎng)的預(yù)期環(huán)境下，行業(yè)投資高增長(zhǎng)慣性依然存在，2006年前4個(gè)月紡織品與服裝固定資產(chǎn)投資分別為276億元和123億元，同比分別增長(zhǎng)38%和60%，增幅仍高于去年同期14和25個(gè)百分點(diǎn)。油價(jià)上漲帶動(dòng)下的化纖價(jià)格上漲和棉花價(jià)格的上漲提高企業(yè)生產(chǎn)成本，而行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)決定了企業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)能力弱，行業(yè)毛利率持續(xù)下降到10%左右。從趨勢(shì)上看，行業(yè)供求關(guān)系難以改善，原料成本仍將繼續(xù)上升，毛利率仍呈下降趨勢(shì)。人民幣持續(xù)升值、原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升成為06年影響行業(yè)運(yùn)行的主要負(fù)面因素，06年行業(yè)出口增幅和行業(yè)利潤(rùn)率將下降，企業(yè)將出現(xiàn)兩極分化。建議重點(diǎn)關(guān)注具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的宜科科技、具有品牌和成長(zhǎng)性的七匹狼、價(jià)值投資品種魯泰A以及具有資產(chǎn)重估和外資并購(gòu)價(jià)值的G龍頭。重點(diǎn)個(gè)股：宜科科技、七匹狼、G魯泰A、G龍頭。行業(yè)和股票投資建議說(shuō)明類別投資建議定義行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)行業(yè)指數(shù)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)一般行業(yè)指數(shù)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)基本與市場(chǎng)指數(shù)持平弱勢(shì)行業(yè)指數(shù)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)股票投資評(píng)級(jí)推薦在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)15%以上謹(jǐn)慎推薦在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)515%之間中性在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)177。5%之間回避在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5%以上免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)可獲得資料，東吳基金管理有限公司力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)東吳基金管理有限公司授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)任。