【正文】 和港口庫存不斷增長，預計8月用電高峰過后，煤價仍有下行的壓力。電力板塊半年業(yè)績增速有望在15%以上，中性條件下，全年業(yè)績增長15%左右，07年行業(yè)再度面臨增長壓力，但進入平穩(wěn)增長的可能性較大。把握利用小時、電價、煤價變化分化中的投資機會，重點關注利用小時下降不嚴重，裝機擴張較快，電價有優(yōu)勢的公司。重點個股：G華靖、國電電力、G長電、G桂冠。煤炭行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般煤炭行業(yè)結構的大幅調(diào)整，表明政府對煤炭行業(yè)的規(guī)律認識和調(diào)控的能力在大幅提升，政府的影響力在增強。通過結構調(diào)整，解決煤炭行業(yè)多年積累的問題，為國民經(jīng)濟的發(fā)展提供穩(wěn)定和可持續(xù)的基礎能源供應是政府的主基調(diào)。煤炭價格持平，其他因素不變，意味利潤增幅下降。煤炭行業(yè)單月銷售和單月利潤增幅呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。我們認為這一趨勢仍然會在下半年延續(xù)。并且對目前出現(xiàn)的煤價下跌苗頭，應予以重視。利潤增長的變化趨勢會改變預期。對于景氣見頂后的煤炭行業(yè)，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)中性的投資建議。隨著政策環(huán)境的變化，國有大礦和地方小礦的競爭力會發(fā)生巨大的變化，這一分化將會在上市公司中得以顯現(xiàn)，目前的煤炭上市公司高估和低估的普遍存在，煤炭上市公司分化會加劇不合理的比價結構。因此，我們認為，下半年煤炭行業(yè)投資的重點仍然應該是資源儲量價值被低估，并有大幅提高生產(chǎn)和儲備能力的優(yōu)勢企業(yè)。重點個股：G國陽、G蘭花。造紙業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般造紙行業(yè)今年上半年，行業(yè)收入同比增長了超過25%，處于近兩年來的高位，收入增長基本由產(chǎn)能擴大所導致。行業(yè)利潤同比增幅依然顯著地低于收入增幅。原因是毛利空間受到兩方面擠壓——產(chǎn)能過剩導致紙品降價、漿價上漲導致成本增加。下半年行業(yè)毛利空間可能有所松動，這主要基于木漿供給增加可能導致價格下跌。在一季度產(chǎn)能集中投放后，5月份行業(yè)固定資產(chǎn)增量明顯下降，但由于05年固定資產(chǎn)投資增速較大，我們預計年內(nèi)產(chǎn)能仍將大量投放并制約行業(yè)盈利，行業(yè)將表現(xiàn)為開工率低位運行、紙價回升困難。行業(yè)供求狀況預計至07年才可能得到改善，核心的理由是，%出現(xiàn)了持續(xù)和顯著的下降，%，好于我們的預期。由于目前相關資產(chǎn)利潤率等投資驅(qū)動指標仍處于99年以來的高位，行業(yè)對固定資產(chǎn)投資的吸引力不減，因此，我們擔心今年以來的固定資產(chǎn)投資增速下降屬暫時現(xiàn)象，下半年存在回升可能。因南美兩大型漿廠將陸續(xù)投產(chǎn)，下半年木漿供應緊張狀況將趨于緩和，我們?nèi)跃S持國際漿價上半年甚至3Q06上漲、4Q06下跌的判斷，并進而判斷國內(nèi)紙業(yè)毛利空間會隨之松動，即行業(yè)具毛利率回升的成本基礎。我們對新聞紙行業(yè)龍頭華泰紙業(yè)（600308）和林紙一體化優(yōu)勢顯著的岳陽紙業(yè)（600963）保持重點關注。重點個股：G華泰、G岳紙。石油化工業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般國際油價在突破75美元之后有所回落，但我們判斷未來12年內(nèi)仍將維持在60美元左右的高位振蕩。石化周期于2005年達到頂峰，目前已進入下降周期。預計這一下降周期將延續(xù)到2008年或者更長。中國國內(nèi)石化產(chǎn)品自給率將逐漸提高，而中東地區(qū)新建擴建的裝置大部分將于2008年前后投產(chǎn)，具有相當?shù)某杀緝?yōu)勢。這兩個因素對于全球石化行業(yè)來說又將是新的達摩克利斯劍。五月份，由于裝置檢修、補充存貨及成本推動，使得乙烯鏈、芳烴鏈產(chǎn)品價格都有一定反彈，但這更可能只是曇花一現(xiàn)。石化方面，國際煉油仍處于黃金時期。國內(nèi)成品油零售中準價已經(jīng)低于原油價格，終端銷售價勉強和原油價格相當，即所有的加工、儲運、銷售成本都由企業(yè)自負，煉油和銷售業(yè)務巨額虧損毫無疑問。另一方面，5月24日國內(nèi)汽柴油價格再次上漲500元/噸，調(diào)價幅度為歷年之最，出臺時機十分果斷。事實上，許多跡象都表明，成品油價格機制改革及配套措施已經(jīng)在逐步推進。預計下半年國內(nèi)成品油價還將有較大幅度的上調(diào)，中石化的股改也將在下半年完成。在目前的價位上，中石化風險已經(jīng)很小。油價上漲帶動生產(chǎn)資料價格上漲，多數(shù)化工下游子行業(yè)上半年成本增幅高于收入增幅，化工行業(yè)跨入高成本時代。由于很難直接向下游產(chǎn)業(yè)轉嫁成本壓力，化工行業(yè)必須靠綜合利用資源，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，在行業(yè)內(nèi)部消化成本。在投資上，我們?nèi)匀磺嗖A于具有技術優(yōu)勢的新材料公司、具有資源優(yōu)勢的鉀肥公司、以及采用新技術而可能導致成本大幅下降的公司。這些公司將能保持持續(xù)的盈利增長以及更小的波動性。其次，高油價下，可適當關注煤化工。一些外部環(huán)境造就的機會也可適當關注，比如CDM。春耕用肥結束后，化肥市場處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)。各地市場尿素價格集中在18001900元/噸。但受產(chǎn)能擴張和國際市場尿素價格下跌的影響，未來國內(nèi)尿素市場仍然不能樂觀。但估值低的氮肥類公司如云天化和華魯恒升進入價值投資區(qū)間?；暑惞局?，我們?nèi)匀豢春脫碛匈Y源優(yōu)勢的鹽湖鉀肥。純堿方面，國內(nèi)需求逐漸進入高峰期。建材行業(yè)、玻璃行業(yè)等下游復蘇，加上良好的國際貿(mào)易環(huán)境和出口量的大幅增加，大大消化了純堿企業(yè)的庫存。并且近幾個月原鹽價格一路下跌，純堿企業(yè)將直接收益，因此純堿公司可能擁有短期機會。氯堿方面，5月份由于成本推動和部分裝置檢修，乙烯法PVC價格已經(jīng)上漲到7100元/噸，電石法PVC也到了6800元/噸，這就擴大了電石法PVC的盈利空間。但氯堿行業(yè)整體上不具有長期投資價值，短期內(nèi)可關注具有成本優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢的新疆天業(yè)和英立特。新材料行業(yè)雖然需求增長迅速，但同樣面臨著擴能的壓力。MDI方面，上海漕涇的合資MDI裝置（24wt）即將開車并于年底逐漸達到正常負荷。需求方面，煙臺萬華正在積極推進國內(nèi)建筑節(jié)能保溫板和秸稈板市場，這兩個領域有望成為MDI應用的“藍海”，足以消化掉未來新增的產(chǎn)能。有機硅方面，產(chǎn)能擴張迅速將對有機硅中間體價格造成很大壓力。未來國內(nèi)有機硅的競爭將有單體的競爭逐漸轉向下游和服務的競爭。因此，未來五年內(nèi)國內(nèi)企業(yè)能否在下游取得真正突破，成為是否具有長期投資價值的關鍵。有機氟方面，國內(nèi)制冷劑競爭相當慘烈，低端聚合物的競爭也在加劇，而高端氟聚合物及精細化學品的生產(chǎn)才剛剛起步。有機氟行業(yè)的關鍵在于如何加快新產(chǎn)品的研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品結構的升級，我們認為這需要較長一段時間。重點個股：G鉀肥、G萬華、G金發(fā)、星新材料、G榕泰。鋼鐵業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：弱勢鋼鐵行業(yè)景氣回升，國內(nèi)鋼價企穩(wěn)回升。從2004年至今，鋼鐵行業(yè)一直處在產(chǎn)能過剩的陰影中，但今年3月份以來，在國際市場鋼材資源偏緊、國內(nèi)鋼材需求保持穩(wěn)步增長、鋼鐵生產(chǎn)成本高位支撐等因素的共同作用下，國內(nèi)鋼材價格持續(xù)反彈，出現(xiàn)全面回升態(tài)勢。2006年15月份，國內(nèi)粗鋼、%、%%，、。根據(jù)海關統(tǒng)計，15月份國內(nèi)累計出口鋼材1268萬噸，同比增長35%，累計進口鋼材773萬噸，同比下降28%，合計實現(xiàn)凈出口495萬噸，其中5月份國內(nèi)鋼材出口創(chuàng)歷史新高。鋼材增速的下降和凈出口大幅增加使國內(nèi)鋼材供給壓力大為緩解。2006年15月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25443億元，%，中國社會科學院近日預測2006年全年固定資產(chǎn)投資實際增長率為20%，規(guī)模將達到107880億元，首次突破10萬億元大關，%左右；06年全球經(jīng)濟增長高于預期，%。國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟增長態(tài)勢良好，為中國主要耗鋼產(chǎn)品產(chǎn)量的高水平增長提供了有利的外部運行環(huán)境，房地產(chǎn)、汽車、機械、家電、造船、石油、鐵路、集裝箱等鋼鐵下游八大主導行業(yè)（占鋼鐵需求總量的80%以上）增長迅猛，加上新農(nóng)村建設的啟動，城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的全面實施，可以預見，今后的消費需求將更為旺盛，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)正從產(chǎn)能過剩向供需平衡方向發(fā)展，至少階段性的動態(tài)供需平衡在目前已經(jīng)實現(xiàn)。根據(jù)鋼鐵協(xié)會的統(tǒng)計，15月份國內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤逐月呈環(huán)比遞增趨勢，，與去年5月份的利潤總額基本持平，預計未來幾個月鋼鐵行業(yè)的利潤仍會呈現(xiàn)增長之趨勢。行業(yè)短期內(nèi)的風險因素主要在于出口退稅的下調(diào)和政府未來可能出臺的對固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)的緊縮調(diào)控政策。而前期沸沸揚揚的進口礦石漲價19%的負面影響并不大，因為國內(nèi)市場對此價格漲幅已早有預期，鋼鐵公司在連續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價格后，礦石價格上漲引起的成本上升已被充分抵消，在目前鋼材供需平衡甚至部分品種短缺的背景下，礦石成本上升會只會體現(xiàn)為鋼價的上漲，對鋼鐵公司盈利短期影響十分有限，而且人民幣升值的趨勢和國際海運費下降趨勢將部分抵消鐵礦石合約價格之上漲壓力。受行業(yè)基本面及政策面影響，鋼鐵股股價前期大幅下跌，基本已經(jīng)處于最低點，整體估值都較低，目前股票市場整體市盈率約30倍，而鋼鐵股的市盈率仍在68倍左右，鑒于我們前面對行業(yè)的判斷，目前估值明顯偏低。投資者可重點關注估值相對較低，有整體上市、高股息率和收購機會及有礦山資源的鋼鐵股。重點個股：G鞍鋼、G武鋼、G包鋼、G杭鋼、G酒鋼、G八一、G唐鋼。建材業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：弱勢在建筑材料行業(yè)中，我們下半年重點關注水泥和玻璃兩大產(chǎn)業(yè)，尤其是玻璃產(chǎn)業(yè)。隨著產(chǎn)能增速的進一步放緩，從今年4月份起至今，浮法玻璃價格已經(jīng)出現(xiàn)明顯的觸底回升，平均漲幅高達35%以上，國家發(fā)改委甚至預測到四季度，平板建筑玻璃將出現(xiàn)全行業(yè)扭虧。水泥價格今年上半年始終保持平穩(wěn)微增的態(tài)勢，基本上扭轉了自2004年宏觀調(diào)控以來價格屢創(chuàng)新低的被動局面。水泥和玻璃均具有明顯的政策調(diào)控性，我們認為下半年政策層面的影響將逐步減弱，政策調(diào)控對基建投資產(chǎn)生的影響更多地是結構性的，而投資總量上仍將維持平穩(wěn)甚至快速的增長，所以未來對于水泥和玻璃的需求仍能維持平穩(wěn)乃至快速的增長。但在供給方面，兩大產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結構性調(diào)整乃至供給總量的調(diào)整仍然需要一定的時間，兩大產(chǎn)業(yè)目前供大于求格局的平衡需要一個過程，這這個過程中，即使水泥和玻璃的價格出現(xiàn)階段性的回升，行業(yè)的毛利率也不可能再出現(xiàn)0405年以前的高增長狀態(tài)。我們認為下半年水泥玻璃行業(yè)的投資機會主要在于：擁有明顯區(qū)域優(yōu)勢的企業(yè)，如未來幾年基建投資比較大的上海地區(qū)、北京、天津地區(qū)等，以這些地區(qū)為市場核心的企業(yè)可以最大限度地降低緊縮政策對行業(yè)的沖擊；在價格和毛利率保持平穩(wěn)運行的背景下，擁有明顯市場規(guī)模優(yōu)勢或產(chǎn)能增速較快的企業(yè)；在行業(yè)低谷，存在強強聯(lián)手、兼并收購機會的企業(yè)。重點個股：G海螺、G冀東、四川雙馬、G耀皮、G南玻。紡織服裝業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢06年前5個月規(guī)模以上紡織品與服裝企業(yè)實現(xiàn)銷售收入8655億元，出口交貨值2333億元，工業(yè)增加值2341億元，利潤278億元，同比分別增長24%、14%、25%和34%。剔除統(tǒng)計口徑的差異，紡織品與服裝行業(yè)收入和利潤同比增長19%和21%?；谂漕~放開出口大幅增長的預期環(huán)境下，行業(yè)投資高增長慣性依然存在，2006年前4個月紡織品與服裝固定資產(chǎn)投資分別為276億元和123億元，同比分別增長38%和60%，增幅仍高于去年同期14和25個百分點。油價上漲帶動下的化纖價格上漲和棉花價格的上漲提高企業(yè)生產(chǎn)成本，而行業(yè)的競爭態(tài)勢決定了企業(yè)的價格傳導能力弱，行業(yè)毛利率持續(xù)下降到10%左右。從趨勢上看，行業(yè)供求關系難以改善，原料成本仍將繼續(xù)上升，毛利率仍呈下降趨勢。人民幣持續(xù)升值、原材料價格上漲、勞動力成本上升成為06年影響行業(yè)運行的主要負面因素，06年行業(yè)出口增幅和行業(yè)利潤率將下降，企業(yè)將出現(xiàn)兩極分化。建議重點關注具有持續(xù)增長潛力的宜科科技、具有品牌和成長性的七匹狼、價值投資品種魯泰A以及具有資產(chǎn)重估和外資并購價值的G龍頭。重點個股：宜科科技、七匹狼、G魯泰A、G龍頭。行業(yè)和股票投資建議說明類別投資建議定義行業(yè)投資評級優(yōu)勢行業(yè)指數(shù)在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)一般行業(yè)指數(shù)在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)基本與市場指數(shù)持平弱勢行業(yè)指數(shù)在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)股票投資評級推薦在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)15%以上謹慎推薦在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)515%之間中性在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)介于市場指數(shù)177。5%之間回避在未來6個月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上免責聲明：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，東吳基金管理有限公司力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責任自負。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)東吳基金管理有限公司授權許可，任何引用、轉載以及向第三方傳播的行為均可能承擔法律責任。