如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法1-資料下載頁
2025-05-16 12:01本頁面
【正文】 ()其他現(xiàn)金流的使用：稅后EBIT，EBIT和EBITDA；在MCI通訊公司的例子中，F(xiàn)CFF和其他形式的公司自由現(xiàn)金流有很大的差別。下面的表格列出了根據(jù)其他形式的公司現(xiàn)金流計(jì)算出的正確比率，以及運(yùn)用FCFF比率將導(dǎo)致公司價(jià)值的高估程度。公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1t）+折舊資本性支出Δ營運(yùn)資本 =3356（）+1100美元2500美元250美元 =498百萬美元價(jià)值（百萬美元）正確比率與使用FCFF比率所得價(jià)值的誤差FCFF498 823 550%EBIT(1t)2148 163 362431%EBIT3356 744 552674%EBITDA4456 138 85895%凈利潤855 361 07這是市盈率在上表中。這看起來可能太低了，但事實(shí)上對于像MCI通訊公司那樣資本性支出較大的公司，這一比率是正確的。注意事項(xiàng) 當(dāng)基于EBIT或EBITDA比率進(jìn)行估價(jià)時(shí)，必須小心謹(jǐn)慎地應(yīng)用它們。對于EBIT遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于FCFF（資本性支出或營運(yùn)資本追加額所導(dǎo)致）的公司和需要大量資本性支出的資本密集型公司布而言，“低比率”可能是毫無實(shí)際根據(jù)的過分樂觀此外，也可以用股價(jià)/紅利比例等作為市盈率的變化形式使用?？傊谑褂檬杏时稊?shù)法時(shí)，思路應(yīng)更開闊一些，市盈率的計(jì)算依據(jù)不僅可以使用常用的每股收益，也可以使用每股股權(quán)自由現(xiàn)金流、每股公司自由現(xiàn)金流以及每股紅利等等；而且，市盈率的計(jì)算既可以是根據(jù)公司基本因素的理論市盈率，也可以根據(jù)樣本公司計(jì)算，或者根據(jù)整個(gè)市場數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸等。在目前我國證券市場中，股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模大小等對市盈率也具有較強(qiáng)的解釋力。在市盈率的解釋中，國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了有益的探索，參考文獻(xiàn)也較多，在實(shí)踐操作中可以從前人的研究中尋找更好的思路。第五節(jié) 題外話關(guān)于市盈率的討論市盈率是個(gè)常用的指標(biāo)，也是個(gè)爭論頗多的話題。在有關(guān)市盈率的討論中，筆者以為存在幾個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)（或誤區(qū)）：關(guān)于理論市盈率的計(jì)算理論市盈率或者說一個(gè)國民經(jīng)濟(jì)綜合體的市盈率應(yīng)該是多少、應(yīng)該如何計(jì)算？現(xiàn)在普遍流行的計(jì)算方法是：方法一：理論市盈率等于一年期銀行存款利率的倒數(shù) 即，理論市盈率=1/（%）=方法二：考慮20%的利息稅 理論市盈率=1/[%*（120%）]=上述計(jì)算存在理論上的錯(cuò)誤，貼現(xiàn)率使用不當(dāng)。理論上，股票價(jià)格是投資者投資成本的資本化，是預(yù)期未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于一個(gè)國民經(jīng)濟(jì)整體來說，貼現(xiàn)率就是市場無風(fēng)險(xiǎn)利率（可以根據(jù)資本資產(chǎn)模型推導(dǎo)）。無風(fēng)險(xiǎn)利率是指投資者在市場上可以任意借入或者貸出現(xiàn)金的利率，一年期存款利率（無論是否考慮利息稅）顯然不符合這一定義（可貸出存款，但無法借入）。在債券市場發(fā)達(dá)的國家，一般使用國債的收益率（注意，是收益率而不是票面利率）。在我國，接近無風(fēng)險(xiǎn)利率定義的利率有證券交易所上市的國債回購利率、上市國債收益率，—%左右。如果按此計(jì)算，目前我國股票市場理論市盈率大體在30—40倍左右。需要說明的是，這里的理論市盈率是指不考慮經(jīng)濟(jì)增長率、股票市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)安全性等情況的。關(guān)于市盈率的國際比較在進(jìn)行國際比較時(shí)，一種辯護(hù)的理由是我國是發(fā)展中國家，GDP增長率較高，理所當(dāng)然可以支撐較高的市盈率。果真如此嗎？根據(jù)穩(wěn)定增長紅利模型： P0 紅利支付率（1+gn） = 市盈率 = EPS0 r gn假設(shè)： %； %； 股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9%（國內(nèi)同行業(yè)經(jīng)常使用）； 則，考慮經(jīng)濟(jì)增長率與經(jīng)濟(jì)安全等因素之后：理論市盈率 = 43*紅利支付率目前我國上市公司紅利支付率很低（低于10%），市盈率應(yīng)在4倍左右；如果使用發(fā)達(dá)國家股票市場平均60%的紅利支付率計(jì)算，市盈率不到26倍；即使上市公司將所有利潤全部分掉，市盈率也只有43倍。15 /
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