收益現(xiàn)值法的參數(shù)之折現(xiàn)率的計算與選擇-資料下載頁
2025-05-16 04:59本頁面
【正文】 ，可作遴選部門行業(yè)的資金利潤率的參考。行業(yè)資金平均利潤率定義如下:行業(yè)資金平均利潤率=∑同行業(yè)各企業(yè)利潤總額／∑(各企業(yè)的固定資產(chǎn)平均總額+定額流動資金平均余額)同行業(yè)種企業(yè)由于規(guī)模、實力、經(jīng)營管理和技術(shù)水平等等差異，其資金利潤率也不同。企業(yè)資金利潤率=企業(yè)的利潤總額／(企業(yè)固定資產(chǎn)平均總額+定額流動資金平均占用額) 2．資金利潤率的選用。對那些產(chǎn)品在市場上供求狀況大致均衡、產(chǎn)品價格與價值大致吻合，市場環(huán)境好，行業(yè)平均利潤率與社會平均利潤率大體一致的企業(yè)，可采用社會平均利潤率為企業(yè)適用資產(chǎn)收益率。對于產(chǎn)品供不應(yīng)求或供大于求，價格高于價值或低于價值較多，市場環(huán)境仍未完全形成或受政策限制．行業(yè)資金平均利潤率與社會平均利潤率有較大差異的企業(yè)，可選用行業(yè)平均利潤率為企業(yè)的適用資產(chǎn)收益率。如果企業(yè)在同行業(yè)中有特殊性，如規(guī)模小，管理水平不完善的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或規(guī)模小、技術(shù)水平高、風(fēng)險大的高新技術(shù)企業(yè)，則應(yīng)考慮企業(yè)的特點，在行業(yè)資金平均利潤率上進行調(diào)整。資金利潤率有著鮮明的企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)、系統(tǒng)乃至?xí)r序的分布特征。另外在資金利潤率的選取時還要與收益額的計算口徑相統(tǒng)一。我國有關(guān)書上所列的行業(yè)資金平均利潤適用于所得稅前財務(wù)評價指標。 (四)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM模型) 資本資產(chǎn)定價模型(capital Assets Pricing Model)，簡稱CAPM模型，根據(jù)CAPM這一模型，合適的報酬里只有一個因素決定，即一項投資收益的易變性和證券市場上廣泛的證券收益相比較的情況。公司產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險率的評估，應(yīng)從證券市場上那些反映同類企業(yè)、購買力、利息率、經(jīng)濟和行業(yè)風(fēng)險的公司所提供的產(chǎn)權(quán)收益中得出。其計算公式為：R＝Rf十β(Rm一Rf) R為投資報酬率Rf為無風(fēng)險報酬，一般取長期債券的利率。Rm為市場上期望報酬率即證券市場上廣泛證券收益率β一反映—項具體投資相對于證券市場廣泛證券的易變性系數(shù)，即為一定時期個股指數(shù)變化與股市總指數(shù)變化的比率。即β為與股票市場相關(guān)的投資回報系數(shù)，可通過分析系統(tǒng)資料來計算。下面，舉一個美國ABC公司用CAPM模型評估該公司的投資回報率，作為我們應(yīng)用該模型的參考。美國ABC公司選用適用回報率，他們首先觀察和選擇了債券的回報率：90天定期大額存單、6個月的國庫券、長期的國庫券、Aaa級的公司債券、Baa級的公司債券、利息率分別為：％、％、％、％、％％。由于政府的信譽，國庫券是最無風(fēng)險、最安全的一種投資，能在收益和資本的回收上得到強有力的保證，因此，其收益率較低；反之，公司債券的風(fēng)險大，收益也高。 ABC公司投資風(fēng)險率的評估，應(yīng)從那些反映同類企業(yè)、購買力、利息率、經(jīng)濟和行業(yè)風(fēng)險的公司所提供的產(chǎn)權(quán)收益中得出。運用資本定價模型，可求出產(chǎn)權(quán)收益率，其數(shù)學(xué)表述為： R＝Rf+β(Rm—Rf) 對上述模式，無風(fēng)險報酬率從美國聯(lián)邦儲備銀行公布的美國財務(wù)資料中得出。1986年12月31日，美國長期債券的報酬率為7．72％； ABC公司的β值，需對證券風(fēng)險評估中得出。為此,選擇了一些公開上市交易、又與ABC公司相似的公司，觀察其β值，取其平均值作為與ABC有關(guān)的投資變動的影響因素。ABC公司取如下可供比較公司在證券風(fēng)險評估中的β值：衛(wèi)生保健公司、柯思公司、供貨公司、保健庫服務(wù)公司、醫(yī)療服務(wù)公司、奧克斯公司、、。上述平均值最接近ABC公司的β值,因此，；考察了紐約股票交易所的上市公司，從1920年至今所獲超過無風(fēng)險報酬率6％的收益，未來預(yù)測將超過無風(fēng)險報酬率,取為9%,即(Rm－Rf)=9%,因此，可定出現(xiàn)公司適用折現(xiàn)率為17%。 具體計算過程為； Re＝Rf+β(Rm—Rf) ＝9％＝％＝17％ 三、關(guān)于折現(xiàn)率的學(xué)術(shù)主張由于關(guān)于折現(xiàn)率的觀點很多，莫衷—是，一些國家在一些法規(guī)中規(guī)定了求取折現(xiàn)率的方法。基于把折現(xiàn)率視為一種投資收益率的認識，人們提出如何決定折現(xiàn)率方法：無形資產(chǎn)評估所收益法中所采用的折現(xiàn)率，應(yīng)等同于與獲取專利、商標、地產(chǎn)等方面所產(chǎn)生的純收益具有同等風(fēng)險的資本的收益率。上述認識及決定折現(xiàn)率的方法，是與地租資本化中利息率的決定相一致的。在將收益法用于土地估價時，地租資本化的一般公式采取這樣的形式：地價＝地租247。利息率。這里，地價為土地的純收益，利息率即為折現(xiàn)率或還原利率。關(guān)于這一利息率。馬克思在＜資本論＞中同時提到五種可能性：1)平均利息率；2)資本投在有息證券上的利息率；3)借出資本的利息率(即貸款利息率)；4)普通利息率；5)資本與資本年增值額的比率，即資本增值率。日本的松本正幸，主張由如下七個方面來決定利息率：1)地方的一般利率；2)地方的習(xí)慣利率；3)地方的土地利率。4)普通一般利率；5)長期投資利率；6)相當于抵押貸款利率與剩余貸款利率的復(fù)合利率；7)相等于純粹利息與風(fēng)險貼補金的復(fù)合利率(不動產(chǎn)價格論)。臺灣的林英彥提出了所謂的實質(zhì)利率，這是以銀行一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，并以物價指數(shù)調(diào)整后，再扣除一成的所得稅，得出的利率。這一利率可直接作為土地的還原利率((地政大辭典)，臺灣“中國地政研究所”1985年出版)。此外，日本及臺灣等有關(guān)地產(chǎn)估價法規(guī)中規(guī)定了求取這一利率的辦法：日本在＜不動產(chǎn)鑒定評價基準＞中規(guī)定：以認為最具有一般性的投資利潤率為標準并比較觀察該投資對象所相關(guān)的不動產(chǎn)個別性，即就投資對象的危險性、流動性、管理的困難性，作為資產(chǎn)的安全性等加以綜合比較觀察，以求得利率。臺灣＜臺灣調(diào)查估價規(guī)則＞規(guī)定；采用通行投資年利率。歐美學(xué)者關(guān)于折現(xiàn)率也有各種學(xué)術(shù)主張，包括市場投資品質(zhì)比較法、投資組合法、銀行學(xué)利率選擇法、重疊法、加總法、投資分段理論等由上可見，在折現(xiàn)率或還原利率的決定問題上，各種意見紛紜畢至。有一點可以肯定，即是折現(xiàn)率(或地價評估中的還原利率)對于不同用途、不同性質(zhì)、不同地區(qū)，由于其投資的風(fēng)險性不同，這一利率也是不同的。24 /
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