收益現(xiàn)值法的參數(shù)之折現(xiàn)率的計(jì)算與選擇-資料下載頁(yè)
2025-05-16 04:59本頁(yè)面
【正文】 ，可作遴選部門(mén)行業(yè)的資金利潤(rùn)率的參考。行業(yè)資金平均利潤(rùn)率定義如下:行業(yè)資金平均利潤(rùn)率=∑同行業(yè)各企業(yè)利潤(rùn)總額／∑(各企業(yè)的固定資產(chǎn)平均總額+定額流動(dòng)資金平均余額)同行業(yè)種企業(yè)由于規(guī)模、實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)水平等等差異，其資金利潤(rùn)率也不同。企業(yè)資金利潤(rùn)率=企業(yè)的利潤(rùn)總額／(企業(yè)固定資產(chǎn)平均總額+定額流動(dòng)資金平均占用額) 2．資金利潤(rùn)率的選用。對(duì)那些產(chǎn)品在市場(chǎng)上供求狀況大致均衡、產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)值大致吻合，市場(chǎng)環(huán)境好，行業(yè)平均利潤(rùn)率與社會(huì)平均利潤(rùn)率大體一致的企業(yè)，可采用社會(huì)平均利潤(rùn)率為企業(yè)適用資產(chǎn)收益率。對(duì)于產(chǎn)品供不應(yīng)求或供大于求，價(jià)格高于價(jià)值或低于價(jià)值較多，市場(chǎng)環(huán)境仍未完全形成或受政策限制．行業(yè)資金平均利潤(rùn)率與社會(huì)平均利潤(rùn)率有較大差異的企業(yè)，可選用行業(yè)平均利潤(rùn)率為企業(yè)的適用資產(chǎn)收益率。如果企業(yè)在同行業(yè)中有特殊性，如規(guī)模小，管理水平不完善的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或規(guī)模小、技術(shù)水平高、風(fēng)險(xiǎn)大的高新技術(shù)企業(yè)，則應(yīng)考慮企業(yè)的特點(diǎn)，在行業(yè)資金平均利潤(rùn)率上進(jìn)行調(diào)整。資金利潤(rùn)率有著鮮明的企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)、系統(tǒng)乃至?xí)r序的分布特征。另外在資金利潤(rùn)率的選取時(shí)還要與收益額的計(jì)算口徑相統(tǒng)一。我國(guó)有關(guān)書(shū)上所列的行業(yè)資金平均利潤(rùn)適用于所得稅前財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 (四)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital Assets Pricing Model)，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM模型，根據(jù)CAPM這一模型，合適的報(bào)酬里只有一個(gè)因素決定，即一項(xiàng)投資收益的易變性和證券市場(chǎng)上廣泛的證券收益相比較的情況。公司產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)率的評(píng)估，應(yīng)從證券市場(chǎng)上那些反映同類(lèi)企業(yè)、購(gòu)買(mǎi)力、利息率、經(jīng)濟(jì)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的公司所提供的產(chǎn)權(quán)收益中得出。其計(jì)算公式為：R＝Rf十β(Rm一Rf) R為投資報(bào)酬率Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，一般取長(zhǎng)期債券的利率。Rm為市場(chǎng)上期望報(bào)酬率即證券市場(chǎng)上廣泛證券收益率β一反映—項(xiàng)具體投資相對(duì)于證券市場(chǎng)廣泛證券的易變性系數(shù)，即為一定時(shí)期個(gè)股指數(shù)變化與股市總指數(shù)變化的比率。即β為與股票市場(chǎng)相關(guān)的投資回報(bào)系數(shù)，可通過(guò)分析系統(tǒng)資料來(lái)計(jì)算。下面，舉一個(gè)美國(guó)ABC公司用CAPM模型評(píng)估該公司的投資回報(bào)率，作為我們應(yīng)用該模型的參考。美國(guó)ABC公司選用適用回報(bào)率，他們首先觀察和選擇了債券的回報(bào)率：90天定期大額存單、6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期的國(guó)庫(kù)券、Aaa級(jí)的公司債券、Baa級(jí)的公司債券、利息率分別為：％、％、％、％、％％。由于政府的信譽(yù)，國(guó)庫(kù)券是最無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、最安全的一種投資，能在收益和資本的回收上得到強(qiáng)有力的保證，因此，其收益率較低；反之，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高。 ABC公司投資風(fēng)險(xiǎn)率的評(píng)估，應(yīng)從那些反映同類(lèi)企業(yè)、購(gòu)買(mǎi)力、利息率、經(jīng)濟(jì)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的公司所提供的產(chǎn)權(quán)收益中得出。運(yùn)用資本定價(jià)模型，可求出產(chǎn)權(quán)收益率，其數(shù)學(xué)表述為： R＝Rf+β(Rm—Rf) 對(duì)上述模式，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公布的美國(guó)財(cái)務(wù)資料中得出。1986年12月31日，美國(guó)長(zhǎng)期債券的報(bào)酬率為7．72％； ABC公司的β值，需對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得出。為此,選擇了一些公開(kāi)上市交易、又與ABC公司相似的公司，觀察其β值，取其平均值作為與ABC有關(guān)的投資變動(dòng)的影響因素。ABC公司取如下可供比較公司在證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的β值：衛(wèi)生保健公司、柯思公司、供貨公司、保健庫(kù)服務(wù)公司、醫(yī)療服務(wù)公司、奧克斯公司、、。上述平均值最接近ABC公司的β值,因此，；考察了紐約股票交易所的上市公司，從1920年至今所獲超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6％的收益，未來(lái)預(yù)測(cè)將超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,取為9%,即(Rm－Rf)=9%,因此，可定出現(xiàn)公司適用折現(xiàn)率為17%。 具體計(jì)算過(guò)程為； Re＝Rf+β(Rm—Rf) ＝9％＝％＝17％ 三、關(guān)于折現(xiàn)率的學(xué)術(shù)主張由于關(guān)于折現(xiàn)率的觀點(diǎn)很多，莫衷—是，一些國(guó)家在一些法規(guī)中規(guī)定了求取折現(xiàn)率的方法?；诎颜郜F(xiàn)率視為一種投資收益率的認(rèn)識(shí)，人們提出如何決定折現(xiàn)率方法：無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估所收益法中所采用的折現(xiàn)率，應(yīng)等同于與獲取專(zhuān)利、商標(biāo)、地產(chǎn)等方面所產(chǎn)生的純收益具有同等風(fēng)險(xiǎn)的資本的收益率。上述認(rèn)識(shí)及決定折現(xiàn)率的方法，是與地租資本化中利息率的決定相一致的。在將收益法用于土地估價(jià)時(shí)，地租資本化的一般公式采取這樣的形式：地價(jià)＝地租247。利息率。這里，地價(jià)為土地的純收益，利息率即為折現(xiàn)率或還原利率。關(guān)于這一利息率。馬克思在＜資本論＞中同時(shí)提到五種可能性：1)平均利息率；2)資本投在有息證券上的利息率；3)借出資本的利息率(即貸款利息率)；4)普通利息率；5)資本與資本年增值額的比率，即資本增值率。日本的松本正幸，主張由如下七個(gè)方面來(lái)決定利息率：1)地方的一般利率；2)地方的習(xí)慣利率；3)地方的土地利率。4)普通一般利率；5)長(zhǎng)期投資利率；6)相當(dāng)于抵押貸款利率與剩余貸款利率的復(fù)合利率；7)相等于純粹利息與風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)金的復(fù)合利率(不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格論)。臺(tái)灣的林英彥提出了所謂的實(shí)質(zhì)利率，這是以銀行一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，并以物價(jià)指數(shù)調(diào)整后，再扣除一成的所得稅，得出的利率。這一利率可直接作為土地的還原利率((地政大辭典)，臺(tái)灣“中國(guó)地政研究所”1985年出版)。此外，日本及臺(tái)灣等有關(guān)地產(chǎn)估價(jià)法規(guī)中規(guī)定了求取這一利率的辦法：日本在＜不動(dòng)產(chǎn)鑒定評(píng)價(jià)基準(zhǔn)＞中規(guī)定：以認(rèn)為最具有一般性的投資利潤(rùn)率為標(biāo)準(zhǔn)并比較觀察該投資對(duì)象所相關(guān)的不動(dòng)產(chǎn)個(gè)別性，即就投資對(duì)象的危險(xiǎn)性、流動(dòng)性、管理的困難性，作為資產(chǎn)的安全性等加以綜合比較觀察，以求得利率。臺(tái)灣＜臺(tái)灣調(diào)查估價(jià)規(guī)則＞規(guī)定；采用通行投資年利率。歐美學(xué)者關(guān)于折現(xiàn)率也有各種學(xué)術(shù)主張，包括市場(chǎng)投資品質(zhì)比較法、投資組合法、銀行學(xué)利率選擇法、重疊法、加總法、投資分段理論等由上可見(jiàn)，在折現(xiàn)率或還原利率的決定問(wèn)題上，各種意見(jiàn)紛紜畢至。有一點(diǎn)可以肯定，即是折現(xiàn)率(或地價(jià)評(píng)估中的還原利率)對(duì)于不同用途、不同性質(zhì)、不同地區(qū)，由于其投資的風(fēng)險(xiǎn)性不同，這一利率也是不同的。24 /
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