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2025-05-12 08:07本頁面
【正文】 ，以零息票折現(xiàn)因子作為權(quán)數(shù)。為了對長期限的互換定價(jià)，由于沒有合適的期貨合約，做市商必須推斷出商品遠(yuǎn)期價(jià)格曲線以便計(jì)算出商品期貨價(jià)格，如果它們存在的話。采用第十四章中介紹的方法，堆迭套期保值（ stack hedge） 措施就能對較長期限的互換進(jìn)行套期保值。 52 創(chuàng)造商品衍生工具? 商品互換的價(jià)格不但要考慮第十四章考察的問題，例如期貨與敞口日期的不一致，而且還必須考慮到價(jià)差、基差風(fēng)險(xiǎn)，以及對變動(dòng)保證金融資。但是，商品互換能定在一個(gè)有足夠吸引力的價(jià)位上，以對暴露于商品風(fēng)險(xiǎn)中的商品所有者提供在成本上有效的成本風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。下節(jié)就提供了這個(gè)迅速發(fā)展的市場中的一些例子。 53 商品衍生工具的應(yīng)用? 商品期貨和期權(quán)的使用與利率和貨幣的期貨和期權(quán)大致相同。? 對于將來一年內(nèi)的單一商品交易價(jià)格可以利用商品期貨固定。? 如果套期保值者希望在商品價(jià)格的相反運(yùn)動(dòng)中得到保護(hù)，但又能從有利的走勢中繼續(xù)得到收益，交易所或柜臺(tái)商品期權(quán)可以解決這個(gè)問題。 54 商品衍生工具的應(yīng)用? 商品期權(quán)? [例 5] 圖 171表明在 1993年 10月 5日采用四份不同的 NYMEX看漲期權(quán)購買 12月份石油時(shí)的實(shí)際價(jià)格。圖中也列出了利用 12月份期貨合約的成本線，以及如果買方?jīng)]有套期保值的結(jié)果。 55 商品衍生工具的應(yīng)用? 17美元的價(jià)內(nèi)買入期權(quán)顯示了與期貨套期保值相似的價(jià)格特征 —— 在例示的大部分價(jià)格區(qū)間中成本固定，但如果油價(jià)跌到 17美元／桶以下，它有可能節(jié)省資金。另一方面，價(jià)外期權(quán)約定價(jià)格為 20美元，它的盈虧圖與沒有進(jìn)行套期保值的相似。它使得當(dāng)石油價(jià)格低時(shí)有相當(dāng)可觀的節(jié)省，而一旦石油價(jià)格上升突破每桶 20美元，它就只提供保護(hù)。和通常一樣，約定價(jià)格在近價(jià)（ near－ the－ money） 的期權(quán)提供了兩個(gè)極端間的折衷。 56 商品衍生工具的應(yīng)用? [例 6] 商品互換與利率互換略有不同，它使交易對方在將來一連串日期里鎖定一個(gè)固定的商品價(jià)格。圖 17—2 列出了一個(gè)典型的結(jié)構(gòu)，表明商品互換能夠使生產(chǎn)商和消費(fèi)者都獲益。 57 商品衍生工具的應(yīng)用? 生產(chǎn)商和消費(fèi)者都消除了各自暴露于石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，商品互換能夠?qū)﹄p方都確保價(jià)格的穩(wěn)定。? 值得一提的是，商品本身并不進(jìn)行交換。商品互換是以相應(yīng)商品的一定名義上的數(shù)量為基礎(chǔ)的。? 例如， 每月 100萬桶石油，但這一數(shù)量僅僅是用于計(jì)算互換支付款項(xiàng)的基礎(chǔ)。如果在基準(zhǔn)日石油即期價(jià)為 ，對于100萬桶石油的名義數(shù)量，石油生產(chǎn)商將凈獲得 200 000美元，而石油消費(fèi)者將凈支付 250 000美元。和利率互換一樣，定期支付一般是通過借貸方的凈額來結(jié)算的。 58 商品衍生工具的應(yīng)用? 標(biāo)準(zhǔn)互換的一種變形是該互換的浮動(dòng)價(jià)格是以一段時(shí)間內(nèi)每日市場價(jià)格的平均數(shù)為基礎(chǔ)的，而不是某一時(shí)日的即期商品價(jià)格。? 另一種變形是固定價(jià)格支付者給接受者一個(gè)互換權(quán)以獲取較低互換價(jià)格。這種方法在期貨溢價(jià)市場上很有吸引力，因?yàn)檫@里期貨比即期價(jià)格有相當(dāng)多的溢價(jià)。 ? 商品互換 /互換權(quán)組合是這樣工作的：59 商品衍生工具的應(yīng)用? 如果商品價(jià)格上升，互換權(quán)將過期失效，消費(fèi)者收入期權(quán)費(fèi)，如果價(jià)格下降，受者的互換權(quán)就對消費(fèi)者行使，消費(fèi)者將對雙倍于原始名義數(shù)量支付固定價(jià)格。? 由于如果互換權(quán)執(zhí)行，消費(fèi)者將對雙倍數(shù)量的商品進(jìn)行互換，因此有時(shí)這種結(jié)構(gòu)被稱為加倍商品互換。 ? 商品互換的最新發(fā)展是不動(dòng)產(chǎn)和房地產(chǎn)互換、通貨膨脹指數(shù)互換。在設(shè)計(jì)和推銷關(guān)于困難貸款、信用質(zhì)量、保險(xiǎn)、稅收甚至反污染信貸方面的互換及其他衍生工具都已經(jīng)有所進(jìn)展。 60 綜合應(yīng)用舉例? 綜合應(yīng)用舉例：? 我們以黃金供應(yīng)商和黃金制品商如何轉(zhuǎn)嫁市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來說明金融工具在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的綜合應(yīng)用。? 黃金市場上的黃金供應(yīng)商和制品商是有區(qū)別的：? 黃金供應(yīng)商： 主要是黃金的開采企業(yè)或向市場批發(fā)銷售黃金的銀行和大金商，銷售的黃金主要以金磚和分量比較大的金條為主；? 黃金制品商： 主要向市場批發(fā)和零售各種黃金制品，如分量較小的金條、金幣和黃金首飾等。 61 綜合應(yīng)用舉例? 對黃金市場價(jià)格的變化：? 黃金供應(yīng)商： 關(guān)心的是市場價(jià)格變化會(huì)影響其利潤的大小，如黃金供應(yīng)商擔(dān)心黃金價(jià)格下跌而減少其庫存黃金的利潤。? 黃金制品商： 關(guān)心的是黃金價(jià)格的變化會(huì)影響其生產(chǎn)成本的多少，如擔(dān)心黃金價(jià)格上升而增加其黃金制品的成本。62 綜合應(yīng)用舉例? [案例分析 3] 黃金市場衍生工具的綜合運(yùn)用? 1997年初，世界黃金的價(jià)格為 /盎司，到了同年 7月7日，世界黃金價(jià)格跌到 ／盎司，而到了 12月 4日，金價(jià)僅為 /盎司。一年不到，市場金價(jià)跌了 22%。這種變化，對任何一個(gè)缺乏準(zhǔn)備的企業(yè)來說，都是毀滅性的。? 因此，可以通過遠(yuǎn)期交易，規(guī)避市場價(jià)格波動(dòng)帶來的損失。? 1. 商品期貨工具的運(yùn)用 鏈 接? 2. 商品期權(quán)工具的運(yùn)用 鏈 接? 3. 期權(quán)與期貨工具比較 鏈 接 63 綜合應(yīng)用舉例? 從以上的分析不難看出，期權(quán)交易對買方而言，風(fēng)險(xiǎn)較小，損失有限，選擇靈活是其優(yōu)點(diǎn)。? 但也不能想當(dāng)然地認(rèn)為買黃金期權(quán)就一定好，而是要根據(jù)自身保值需要，結(jié)合市場行情，在專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，選擇適合自己的保值方式。 6
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