【正文】 單一評價主體 二元評價主體 多元評價主體 評價范圍 經營成果 經營成果、經營過程 價值創(chuàng)造過程 評價目標 利潤最大化 股東財富最大化 企業(yè)價值最大化 評價指標 簡單財務指標 財務指標 財務指標、非財務指標 典型方法 尚未形成 杜邦分析法 BSC、 EVA等 不同時期各評價要素的比較 評價范圍： 單一評價主體時期 ， 評價主要是為了滿足投資者生產管理的需要 ， 但所有的生產經營活動都是投資者自己進行的 ， 并不存在信息不對稱 ， 因此評價只是對生產成果進行事后衡量 ， 目的主要是尋找生產管理中的問題 ， 總結經驗 ， 提高管理水平 。 在二元評價主體時期 ， 對企業(yè)評價的動力主要來自外部的債權人和不參與管理的投資者 ， 由于他們對企業(yè)生產經營過程存在著信息不對稱 ， 這就必然要求評價從事后結果評價深入到事中經營過程的評價 ， 評價的主要依據是企業(yè)的財務會計資料 ， 管理控制資料等 。 在多元評價主體時期 ， 不同的利益相關者分別參入到企業(yè)價值形成過程的不同階段 ， 對企業(yè)績效評價的側重也就不同 ， 這就要求績效評價從不同角度 ， 不同層次對企業(yè)作出全面的 、 綜合的評價 ， 也就是說評價范圍應是企業(yè)整體價值創(chuàng)造的全部過程 。 評價目標： 在投資者作為唯一評價主體的條件下 ， 追求利潤最大化成為當然的選擇 。 當時企業(yè)理論與管理學理論都還處在萌芽階段 ， 人們樸素地認為利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富 ， 利潤越多則說明企業(yè)的財富增加的越多 。 但利潤指標的缺陷是沒有考慮風險因素 ， 易導致決策的短期行為 ， 因而逐漸被股東財富最大化取代 。 該觀點認為 ， 股東不僅要追求目前財富最大化 ， 還要考慮企業(yè)的長期發(fā)展 ， 只有在財富安全的條件下 ， 才能考慮財富的擴大 。 也就是說 ， 首先得保證負債的順利償還 ， 能生存 ， 股東財富最大化才能得以實現 ， 這也就考慮了債權人的評價目標 。 而現在越來越多的企業(yè)認識到 ， 企業(yè)的長期價值有賴于員工的知識與能力 ， 企業(yè)與投資者 、 客戶 、 政府以及其他利益相關者之間的關系 ， 著眼于更廣泛的利益相關者 。 因此 ， 企業(yè)價值最大化也成了企業(yè)評價的目標 。 評價指標： 在單一評價主體時期 ， 由于產品和業(yè)務較為簡單 ， 采用簡單的財務指標 ， 如利潤 （ 當時最主要的指標 ） 就足以滿足需要 ， 各指標之間也相互獨立 ， 尚未形成完整的指標體系 。 隨著資本主義市場經濟的進一步發(fā)展和競爭意識的提高 ， 這種簡單孤立地使用財務指標來評價企業(yè)績效已不能滿足資本家最大限度攫取利潤的要求 ， 逐漸形成了以凈資產利潤率為核心的財務指標體系 。 凈資產利潤率綜合考慮了投資者和債權人的評價要求 ， 明顯帶有二元評價的特點 。 經過數十年的發(fā)展 ， 財務評價指標體系已日趨完善 ， 但它不能也無法涵蓋績效評價的全部內容 。 進入 20世紀80年代以來 ， 企業(yè)面臨的環(huán)境日益復雜 ， 單純以財務指標評價企業(yè)受到越來越多的批評 ， 非財務指標的作用日益得到重視 。 由于非財務指標顯示其強大的生命力和滲透力 ， 更能反映企業(yè)價值形成過程不同層次 ， 不同方面的信息 ， 因而是多元評價的必然選擇 。 因此企業(yè)績效評價已發(fā)展到財務評價與非財務評價的有機結合 。 典型方法： 單一評價主體時期 ， 人們對企業(yè)的認識還處于幼稚階段 ，尚未形成系統(tǒng)的評價方法 ， 只是簡單的比較來評價企業(yè) 。 在二元評價主體時期 ， 最能體現其評價特征的評價方法是杜邦分析法 ， 它以凈資產利潤率為核心 ， 將若干個用以評價財務狀況和經營成果的比率按其內在聯(lián)系有機地結合起來 ， 形成一個完整的指標體系 ， 綜合起來說明凈資產利潤率的變動 。 在多元評價主體時期 ， 滿足多元化評價主體共同需要的績效評價體系尚在探索之中 ， 雖然各評價主體在提高企業(yè)價值這一點上有共同需要 ， 但由于不同的評價主體在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中的表現形式不同 ， 要建立能滿足全部績效評價目的的方法似乎不大可能 ， 必須采用不同的評價方法 。 如平衡記分法 （ BSC） 比較適合經理人員進行內部管理 ， 經濟增加值法 （ EVA） 和修正的經濟增加法（ REVA） 則更適合于小股東等外部的績效評價 。 這些評價方法不同于原來評價方法的是 ， 它們同時考慮了不同的利益相關者的利益 ， 如平衡記分法將投資者 、 顧客 、 員工三方的利益有機結合起來 ， 通過滿足相關利益實現企業(yè)價值的最大化 。 因此 ， 我們也認為多元評價主體的績效評價方法是一個系統(tǒng)的概念 ， 包括適于多元評價主體使用的企業(yè)績效評價平臺體系和適合不同評價主體的專門體系 （ 沈亦靈 2022） 。 （ 三 ） 績效評價主體的未來發(fā)展趨勢 評價主體將進一步多元化和社會化 。 知識資本所有者將成為最重要的評價主體。 評價主體對評價方法選擇將更趨科學性和人性化。 評價主體對評價指標的選擇將更具有綜合性。 第二部分 企業(yè)活動與財務報表 一、企業(yè)活動與現金流量 企業(yè)的活動按其性質分為經營活動 、 投資活動 、 籌資活動或融資活動 按先后順序應該是先融資 ， 再投資 ， 再進行經營 。 從融資的渠道看 ， 大的方面分為兩條 ， 一是負債融資 ，一是主權資本融資 ， 資本市場上體現為向債權人融資和向股東融資 。 從持續(xù)經營假設出發(fā) ， 融資過程會形成資金的雙向流動 。 其一 為負債融資流 ——來自債權人的現金流入和付給債權人的現金流出 其二 為股權融資流 ——來自股東的投資和支付給股東的股利 為什么 F=融資活動的現金流出 —融資活動的現金流入呢？ 一家公司總是首先從股東那里獲得現金 ， 以投入生產之前 ，這些資金以現金或銀行存款或短期的有價證券的形式存在 ， 可稱為：金融資產 。 當公司沒有多余的現金而又需要資金使用時 ， 它就需要到資本市場融資 ， 或向銀行借貸 ， 或發(fā)行債券 ， 融通的這些資金稱為金融負債 。 因此 ， 當公司擁有多余現金時 ， 它可能成為債券的購買者。 當公司需要現金時 ， 它可能成為債券的發(fā)行者 。 在第一種情況下 凈融資流 F=購買債券的現金 —出售債券的本息 在第二種情況下 凈融資流 F=利息支出和債務贖回所付現金 —發(fā)行債券所獲現金 在實際工作中 ， 公司常常是同時發(fā)行和持有債券 。 這樣 ，它既有金融資 產又有金融負債 。 因此： NFA（ 凈金融資產 ） =金融資產 —金融負債 公司融資的目的不是為購置臨時的金融資產 ， 而是為了經營 ，須將現金進行投資 ——購買土地和設備 ——這就是公司的投資活動 ， 它會產生現金流出用 I表示 。 當設備開始運轉時 ， 經營活動便開始了 ， 購買材料 、 支付工資費用 、 銷售產品收回貨款 ，形成經營活動的現金凈流量 ， 用 C表示 。 來自經營活動的現金凈流量不間斷地又流入到下一輪循環(huán)中。 公司的財務活動與經營活動可以通過現金流量來表示： C—I=d+F 剩余現金流量 =向股東支付的凈股利 +對債券持有人或發(fā)行人的凈支付 說明：如果經營產生的凈現金流量多于投資使用的現金 ， 則剩余現金流為正 。 多余的現金用于發(fā)權股利或購買債券 。 如果經營產生的凈現金流量小于投資所需現金，則剩余現金流為負。負的現金流要求公司發(fā)行債券或發(fā)行股票，以解現金短缺。如果公司不愿減少股利的支付，則融資的任務更大。 前圖對公司的整個經營過程的描述 ， 并不完整 ， 凈經營資產的變化并沒有全部體現出來 ， 公司的購 、 銷過程沒有得到反映 ， 下圖則全面地反映了企業(yè)所有存量和流量的關系 。 OR=經營收入 OE=經營費用 OI=經營收益 OR—OE=OI C—I=剩余現金流 投資會引起凈經營資產的變化 剩余現金流 =OI—凈經營資產的變化 =OI—△ NOA 剩余現金流 =F+d =凈金融資產的變化 +財務費用 +d =△ NFA+財務費用 +d 財務費用的流出沒有形成金融資產 ， 因此應加進來 。 如果財務費用 （ NFE） 是利息收入大于利息支出 ， 財要減去財務收益 （ NFI） 。 則： OI—△ NOA=C—I C—I=△ NFA+NFE+d OR—OE=OI OI—△ NOA=C—I C—I—△ NFA—NFE=d