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2025-05-06 22:47本頁面
【正文】 在利率不變時存在超額的貨幣需求 → 資本流入→ 中央銀行購進(jìn)外匯→ 貨幣供應(yīng)量增加 →總需求上升 財政支出增加 → 在利率不變時存在超額的貨幣需求 → 資本流入 → 匯率升值→ 經(jīng)常項目惡化 →總需求不變 資本完全管制 貨幣供應(yīng)量增加 → 利率下降 → 投資大于儲蓄 →經(jīng)常項目惡化 → 本幣存在貶值壓力 → 中央銀行拋出外匯 → 貨幣供應(yīng)量減少 → 總需求不變 貨幣供應(yīng)量增加 →利率下降 → 利率敏感性的消費與投資增加 → 總需求上升 財政支出增加 → 利率提高 → 進(jìn)口增加 → 本幣存在貶值壓力 → 中央銀行拋售外匯 → 貨幣供應(yīng)量減少 → 總需求不變 財政支出增加 → 利率提高 → 對利率有敏感性的消費與投資減少 → 總需求不變 政策 效果 無效 有效 在資本自由流動時有效 無效 2022/6/3 39 三、三元悖論（不可能三角） ? 國際資本流動為世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大益處的同時 ， 也給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的沖擊 。 首先是大規(guī)模資本進(jìn)出對國際收支的影響；其次各國貨幣當(dāng)局貨幣政策的自由度受到現(xiàn)在 ， 利率不能根據(jù)國內(nèi)的具體情況而定；再次是巨額資本流動引起外匯市場供求變化加大了匯率風(fēng)險 ， 使一國的微觀主體行為和宏觀經(jīng)濟(jì)變量都受到巨大的影響 ， 目前世界各國的經(jīng)濟(jì)處于這三項結(jié)構(gòu)中 （ 圖示 ） 。 這三項不可能同時存在 。 由此可見 ， 國際資本流動對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大的沖擊 。 2022/6/3 40 匯率穩(wěn)定 貨幣政策自主性 資本自由流動 2022/6/3 41 人民幣匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突（ 1994年以來） ?第一階段（ 19941996）： 升值壓力和通脹、 過熱的沖突 ?第二階段（ 19981999）：貶值壓力和衰退 的沖突 ?第三階段（ 2022至今）： 升值壓力與潛在的 過熱、通脹的沖突 2022/6/3 42 19942022主要指標(biāo)運行情況 年份 GDP增長率（％） 消費價格指數(shù)變動（％） M2增長率（％） 經(jīng)常項目差額（億美元） 外匯儲備增加額（億美元） 資本與金融賬戶差額（億美元） 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022/6/3 43 錯誤與遺漏項 2022/6/3 44 貿(mào)易項下結(jié)售匯順差和貿(mào)易順差的比較 2022/6/3 45 國際收支基本盈余結(jié)匯率 2022/6/3 46 實際信貸增長 2022/6/3 47 實際固定資產(chǎn)投資增長 2022/6/3 48 交通運輸、房地產(chǎn)等投資占固定資產(chǎn)投資的比重 2022/6/3 49 財政赤字占 GDP的比例 2022/6/3 50 貨幣供應(yīng)迅速增長超額準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)貨幣增長率M 2 增長率05101520252 0 0 1 Q 1 2 0 0 1 Q 2 2 0 0 1 Q 3 2 0 0 1 Q 4 2 0 0 2 Q 1 2 0 0 2 Q 2 2 0 0 2 Q 3 2 0 0 2 Q 4 2 0 0 3 Q 1 2 0 0 3 Q 2百分比2022/6/3 51 2022/6/3 52 2022/6/3 53 2022/6/3 54 Y r2 Y0 Y1 IS’ r1 IS E1 A r 0 E0 r* LM LM’ 圖：資本管制下的 M— F模型 LM” CM
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