【正文】 （ 1） BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。 （ 2） BB曲線的斜率為負。 （ 3）本國債券供給增加， MM曲線右移；供給減少，曲線左移。 外國債券市場的平衡情況： 圖 3－６外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 （ 1） FF曲線表示使外國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。 （ 2） FF曲線的斜率為負。（ FF曲線比 BB曲線更平緩 ） （ 3）外國債券供給增加， FF曲線下移；供給減少，曲線上移。 資產市場的短期平衡狀態(tài)： 圖 3－７ 資產市場的短期平衡 當貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經濟處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經濟的短期平衡位于三條曲線。 值得注意的是，當資產總量 W的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態(tài)，則另一個市場也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以有意識地省略掉一個市場。 二、資產供給變動與資產市場的短期調整 資產供給量變動有兩種情況： 一、 相對量變動 ：是指兩種不同資產之間的互換，從而 使一種資產的供給量增加而另一種資產的供給量相應減 少，私人投資者持有的各種資產的總量不變。 二、 絕對量變動 ：是指一種（或兩種）資產的供給量增 加（或減少）而其他資產的供給量不變從而資產總量增 加。 假定政府 以公開市場業(yè)務操作形式增加貨幣供給 。當這 一公開市場業(yè)務在本國債券市場上進行時，意味著本國 債券供給的減少；當它在外國債券市場上進行時，我們 假定政府只從本國居民手中購買外國債券，這意味著外 國債券供給的減少。 （ 1）在本國債券市場進行公開市場業(yè)務時 MM A FF BB i i0 O e0 e A MM FF BB i i0 O e0 e B’B’ M’M’ B i1 e1 本國債券減少，導致本國貨幣供給增加；外國債券供給不發(fā)生變動。 在新的平衡點上： 本幣匯率貶值、本國利率水平下降。 A FF BB i i0 O e0 e （ 2）在外國債券市場進行公開市場業(yè)務時 A FF BB i i0 O e0 e MM M’M’ F’F’ B i1 e1 外國債券減少，導致本國貨幣供給增加；本國債券供給不發(fā)生變動。 在新的平衡點上： 本幣匯率貶值、本國利率水平下降。 上述兩種干預方式中，在本國債券市場上進行的操作對本國利率影響更大，在外國債券市場上進行的操作對本國匯率影響更大。 MM （ 1）經常賬戶盈余導致的外國債券供給量增加 A FF BB i i0 O e0 e MM A FF BB i i0 O e0 e MM B B’B’ M’M’ F’F’ e1 經常賬戶盈余導致外國債券供給增加時，在外國債券市場上形成超額供給；同時外國債券的增加，使一國資產總量增加，這又形成本國貨幣市場與本國債券市場上的超額需求，如果利率不變，需要本幣升值以使本國資產總量恢復到原有水平，維持本國貨幣市場和本國債券市場的平衡，于是 MM曲線右移， BB曲線左移。 資產市場平衡時： 利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。 （ 2）中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加 A FF BB i i0 O e0 e MM A FF BB i i0 O e0 e MM M’M’ B’B’ F’F’ B i1 e1 在貨幣供給量和資產總量同時增加的情況下，由于本國債券與外國債券的供給數量并沒有增加；這樣在資產市場最終處于平衡狀態(tài)時： 本幣匯率貶值、利率降低。 表 32 資產存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響 項目 資產供給絕對量的增加 資產供給相對量的增加 貨幣存量增加 外幣資產存量增加 （經常賬戶盈余） 央行買進本幣 資產 央行買進外幣資產 利率 下降 不變 下降 下降 匯率 貶值 升值 貶值 貶值 （ 1）匯率是同時由三種資產市場同時處于平衡狀態(tài)時所決定，匯率同利率有密切的聯系。 （ 2）從短期看， 匯率是資產選擇決定的 ，而不是由相對物價或購買力的對比決定。 （ 3）經常賬戶狀況會導致外幣資產存量發(fā)生變化，進而導致外幣匯率變化。 三、資產市場長期平衡及其調整機制 在浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下，若匯率和利率在短期內達到均衡時， 經常賬戶存在差額 ，會導致外幣資產存量發(fā)生變化，這反過來會影響到匯率，使匯率發(fā)生相應變化。這種反饋過程，形成了對匯率的動態(tài)調節(jié)，直至經常賬戶差額為零。這樣，資產市場說便 從短期匯率決定的學說延伸到了長期匯率決定的學說 。長期平衡能否達到，關鍵在于本幣匯率貶值（升值）能否增加（減少）經常賬戶盈余，這意味著要符合 馬歇爾 勒納條件 。當這一調節(jié)滿足時，經常賬戶的動態(tài)調整必然會實現經常賬戶平衡，此時經濟處于長期平衡狀態(tài)，調整結束。 四、 對資產組合分析法的評價 資產組合分析法具有兩個突出的優(yōu)點 ： （ 1）資產組合分析法是更為一般的模型。 （ 2）資產組合分析法具有特殊的政策分析價值，尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中。 資產組合分析法的不足體現在： （ 1）這一模型過分復雜，這在很大程度上制約了對它的運用。 （ 2）從理論上看，這一模型納入了流量因素，但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析。 第三節(jié) 匯率決定的原理（ Ⅱ ） 一、本幣貶值與國際貿易交換條件 國際貿易交換條件 T=Px∕ Pm 當比率上升時，稱為貿易條件改善；當比例下 降時稱為貿易條件惡化。匯率變化會引起進出口商品價格的變化，從而影響貿易條件。 匯率變動對國際貿易交換條件的影響 匯率變動對貿易條件的影響取決于本國在世界經濟體系中的地位 大國經濟還是小國經濟。 大國經濟：本國是價格的制定者 小國經濟：本國是價格的接受者 假定本國在出口品方面是大國，在進口品方面是小國，則當本幣貶值，且出口品國內價格不變時，本國貿易條件惡化。 二、本幣貶值與物價水平 （ 1）貨幣工資機制 （ 2）生產成本機制 （ 3）貨幣供應機制 （ 4）收入機制 三、本幣貶值與總需求 匯率變化對總需求影響是雙重的。傳統理論認為：成功的匯率下調對經濟的影響是擴張的。在乘數的作用下，增加出口、增加進口替代品的生產，使國民收入多被增長。 ? 但貶值在對經濟產生擴張影響時，也有可能同時對經濟產生緊縮性影響，其原因： ? 貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進口成本增加，推動物價水平上升（收入再分配效應）； ? 貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉移到了需求彈性較低的進口產品上，如糧食、高科技產品、設備等，導致對本國產品需求下降（貶值稅效應）； ? 使本幣購買外國資產尤其是外幣金融資產的能力下降，把較多的本國購買力轉移到了相同數量的外幣資產上，導致總需求萎縮（貨幣資產效應）； ? 債務效應也會導致總需求萎縮。 四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè) ? 本幣貶值帶來總需求擴張時，就業(yè)率提高； ? 本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關； ? 貶值是一種賦稅行為 出口補貼，進口征稅。當一國采取進口替代型戰(zhàn)略時，本幣貶值不利于民族工業(yè)的發(fā)展；當一國采取出口導向型戰(zhàn)略時，本幣貶值有利于民族工業(yè)發(fā)展 。 五、本幣貶值與勞動生產率和經濟結構 ? 本幣貶值有利于提升企業(yè)經營狀況 ? 企業(yè)經營狀況提升未必帶來勞動生產率 的提高和經濟結構的改善 六、匯率水平決定的比價屬性和杠桿屬性 比價屬性：匯率水平由其他宏觀經濟變量的變動所決定。 杠杠屬性：匯率水平變動會帶來其他宏觀經濟變量的變動。