【正文】 （ 1） BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。 （ 2） BB曲線的斜率為負。 （ 3）本國債券供給增加， MM曲線右移；供給減少，曲線左移。 外國債券市場的平衡情況： 圖 3－６外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 （ 1） FF曲線表示使外國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。 （ 2） FF曲線的斜率為負。（ FF曲線比 BB曲線更平緩 ） （ 3）外國債券供給增加， FF曲線下移；供給減少，曲線上移。 資產(chǎn)市場的短期平衡狀態(tài)： 圖 3－７ 資產(chǎn)市場的短期平衡 當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟的短期平衡位于三條曲線。 值得注意的是，當(dāng)資產(chǎn)總量 W的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態(tài)，則另一個市場也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以有意識地省略掉一個市場。 二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整 資產(chǎn)供給量變動有兩種情況： 一、 相對量變動 ：是指兩種不同資產(chǎn)之間的互換，從而 使一種資產(chǎn)的供給量增加而另一種資產(chǎn)的供給量相應(yīng)減 少，私人投資者持有的各種資產(chǎn)的總量不變。 二、 絕對量變動 ：是指一種（或兩種）資產(chǎn)的供給量增 加（或減少）而其他資產(chǎn)的供給量不變從而資產(chǎn)總量增 加。 假定政府 以公開市場業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給 。當(dāng)這 一公開市場業(yè)務(wù)在本國債券市場上進行時，意味著本國 債券供給的減少；當(dāng)它在外國債券市場上進行時，我們 假定政府只從本國居民手中購買外國債券，這意味著外 國債券供給的減少。 （ 1）在本國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)時 MM A FF BB i i0 O e0 e A MM FF BB i i0 O e0 e B’B’ M’M’ B i1 e1 本國債券減少，導(dǎo)致本國貨幣供給增加；外國債券供給不發(fā)生變動。 在新的平衡點上： 本幣匯率貶值、本國利率水平下降。 A FF BB i i0 O e0 e （ 2）在外國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)時 A FF BB i i0 O e0 e MM M’M’ F’F’ B i1 e1 外國債券減少，導(dǎo)致本國貨幣供給增加；本國債券供給不發(fā)生變動。 在新的平衡點上： 本幣匯率貶值、本國利率水平下降。 上述兩種干預(yù)方式中，在本國債券市場上進行的操作對本國利率影響更大，在外國債券市場上進行的操作對本國匯率影響更大。 MM （ 1）經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給量增加 A FF BB i i0 O e0 e MM A FF BB i i0 O e0 e MM B B’B’ M’M’ F’F’ e1 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外國債券供給增加時，在外國債券市場上形成超額供給；同時外國債券的增加，使一國資產(chǎn)總量增加，這又形成本國貨幣市場與本國債券市場上的超額需求，如果利率不變，需要本幣升值以使本國資產(chǎn)總量恢復(fù)到原有水平，維持本國貨幣市場和本國債券市場的平衡，于是 MM曲線右移， BB曲線左移。 資產(chǎn)市場平衡時： 利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。 （ 2）中央銀行融通財政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加 A FF BB i i0 O e0 e MM A FF BB i i0 O e0 e MM M’M’ B’B’ F’F’ B i1 e1 在貨幣供給量和資產(chǎn)總量同時增加的情況下，由于本國債券與外國債券的供給數(shù)量并沒有增加；這樣在資產(chǎn)市場最終處于平衡狀態(tài)時： 本幣匯率貶值、利率降低。 表 32 資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響 項目 資產(chǎn)供給絕對量的增加 資產(chǎn)供給相對量的增加 貨幣存量增加 外幣資產(chǎn)存量增加 （經(jīng)常賬戶盈余） 央行買進本幣 資產(chǎn) 央行買進外幣資產(chǎn) 利率 下降 不變 下降 下降 匯率 貶值 升值 貶值 貶值 （ 1）匯率是同時由三種資產(chǎn)市場同時處于平衡狀態(tài)時所決定，匯率同利率有密切的聯(lián)系。 （ 2）從短期看， 匯率是資產(chǎn)選擇決定的 ，而不是由相對物價或購買力的對比決定。 （ 3）經(jīng)常賬戶狀況會導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量發(fā)生變化，進而導(dǎo)致外幣匯率變化。 三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機制 在浮動匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場的情況下，若匯率和利率在短期內(nèi)達到均衡時， 經(jīng)常賬戶存在差額 ，會導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量發(fā)生變化，這反過來會影響到匯率，使匯率發(fā)生相應(yīng)變化。這種反饋過程，形成了對匯率的動態(tài)調(diào)節(jié)，直至經(jīng)常賬戶差額為零。這樣，資產(chǎn)市場說便 從短期匯率決定的學(xué)說延伸到了長期匯率決定的學(xué)說 。長期平衡能否達到，關(guān)鍵在于本幣匯率貶值（升值）能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合 馬歇爾 勒納條件 。當(dāng)這一調(diào)節(jié)滿足時，經(jīng)常賬戶的動態(tài)調(diào)整必然會實現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時經(jīng)濟處于長期平衡狀態(tài)，調(diào)整結(jié)束。 四、 對資產(chǎn)組合分析法的評價 資產(chǎn)組合分析法具有兩個突出的優(yōu)點 ： （ 1）資產(chǎn)組合分析法是更為一般的模型。 （ 2）資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價值，尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中。 資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在： （ 1）這一模型過分復(fù)雜，這在很大程度上制約了對它的運用。 （ 2）從理論上看，這一模型納入了流量因素，但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析。 第三節(jié) 匯率決定的原理（ Ⅱ ） 一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件 國際貿(mào)易交換條件 T=Px∕ Pm 當(dāng)比率上升時，稱為貿(mào)易條件改善；當(dāng)比例下 降時稱為貿(mào)易條件惡化。匯率變化會引起進出口商品價格的變化，從而影響貿(mào)易條件。 匯率變動對國際貿(mào)易交換條件的影響 匯率變動對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)濟體系中的地位 大國經(jīng)濟還是小國經(jīng)濟。 大國經(jīng)濟：本國是價格的制定者 小國經(jīng)濟：本國是價格的接受者 假定本國在出口品方面是大國，在進口品方面是小國，則當(dāng)本幣貶值，且出口品國內(nèi)價格不變時，本國貿(mào)易條件惡化。 二、本幣貶值與物價水平 （ 1）貨幣工資機制 （ 2）生產(chǎn)成本機制 （ 3）貨幣供應(yīng)機制 （ 4）收入機制 三、本幣貶值與總需求 匯率變化對總需求影響是雙重的。傳統(tǒng)理論認為：成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟的影響是擴張的。在乘數(shù)的作用下，增加出口、增加進口替代品的生產(chǎn)，使國民收入多被增長。 ? 但貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張影響時，也有可能同時對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮性影響，其原因： ? 貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進口成本增加，推動物價水平上升（收入再分配效應(yīng)）； ? 貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈性較低的進口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，導(dǎo)致對本國產(chǎn)品需求下降（貶值稅效應(yīng)）； ? 使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，導(dǎo)致總需求萎縮（貨幣資產(chǎn)效應(yīng)）； ? 債務(wù)效應(yīng)也會導(dǎo)致總需求萎縮。 四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè) ? 本幣貶值帶來總需求擴張時，就業(yè)率提高； ? 本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)； ? 貶值是一種賦稅行為 出口補貼，進口征稅。當(dāng)一國采取進口替代型戰(zhàn)略時，本幣貶值不利于民族工業(yè)的發(fā)展；當(dāng)一國采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時，本幣貶值有利于民族工業(yè)發(fā)展 。 五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu) ? 本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況 ? 企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動生產(chǎn)率 的提高和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善 六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠桿屬性 比價屬性：匯率水平由其他宏觀經(jīng)濟變量的變動所決定。 杠杠屬性：匯率水平變動會帶來其他宏觀經(jīng)濟變量的變動。