封閉式基金之謎ppt課件-資料下載頁(yè)
2025-04-29 00:32本頁(yè)面
【正文】 。這樣，如果經(jīng)營(yíng)狀況良好的小公司的價(jià)格數(shù)據(jù)陳舊，基金凈資產(chǎn)值不會(huì)達(dá)到它應(yīng)有的水平 (低估 )。因此，表 33可能是誤算的結(jié)果。– 關(guān)鍵假設(shè)：封閉式基金只投資于小公司股票（所以其價(jià)格與小公司股價(jià)變化密切相關(guān)）。? 對(duì)假設(shè)的反駁：– 基金持有的資產(chǎn)組合并不會(huì)表現(xiàn)出一月效應(yīng)– 表 34，三大陸公司的資產(chǎn)組合（ P75）– 反駁：用三大陸基金的貼水率的改變量去代替 VMD改變量進(jìn)行回歸。結(jié)果與表 33結(jié)果類似。盡管三大陸公司沒(méi)有持有小公司股票，但當(dāng)三大陸基金貼水幅度縮小時(shí)，小公司股票也表現(xiàn)出收益良好的跡象。這不支持沒(méi)有交易或報(bào)告延緩的說(shuō)法? 貼水變動(dòng)和個(gè)人持股公司的收益– 觀察公司間股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)變動(dòng)，封閉式基金是否與機(jī)構(gòu)持股比例低的公司（主要由個(gè)人投資者持股）的收益一起波動(dòng)– 方法：回歸分析– 表 36– 除第 1組外，其他各組的機(jī)構(gòu)持股低比例的公司比中高公司與貼水率水平變化之間相關(guān)性更強(qiáng)。（比較每一組內(nèi)，持股比例高、中、低公司、 VMD前面的系數(shù)）– 結(jié)論：小公司股票與封閉式基金的關(guān)聯(lián)性變動(dòng)最重要的原因在于具有共同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即個(gè)人投資者持有最大的股權(quán) 進(jìn)一步的驗(yàn)證? 一種錯(cuò)誤觀點(diǎn)– 貼水率水平的變化反映持有基金的額外風(fēng)險(xiǎn)，而不是基金持有的資產(chǎn)組合的額外風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)也不是由噪音交易者引起的，而更象是一種基本面的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，封閉式基金可能象小公司已一樣受到基本風(fēng)險(xiǎn)的影響。? 反駁– 三大陸基金持有的是大公司股票，它也與小公司股票價(jià)格關(guān)聯(lián)性變動(dòng)。 (大小公司的基本風(fēng)險(xiǎn)不同 )– 如果 “基本風(fēng)險(xiǎn) ”是指該公司未來(lái)的實(shí)際現(xiàn)金收入流量，它也應(yīng)該是大公司而非小公司的基本面風(fēng)險(xiǎn)– 李等人（ 1991）把一系列影響股票收益的宏觀變量（風(fēng)險(xiǎn)因素）進(jìn)行了回歸，除通貨膨脹弱相關(guān)外，貼水率水平和其他基本風(fēng)險(xiǎn)變量不相關(guān)。? 支持投資者心態(tài)假說(shuō)的證據(jù)– 對(duì)開(kāi)放式基金的購(gòu)買數(shù)量超過(guò)贖回?cái)?shù)量時(shí)，封閉式基金貼水率水平就會(huì)降低。原因：同樣的投資者需求（心態(tài)）– 本質(zhì)上無(wú)任何關(guān)系的證券也可發(fā)生關(guān)聯(lián)性變動(dòng)。如，在美國(guó)交易、而投資于它國(guó)的基金，對(duì)美國(guó)股票收益變化（與之無(wú)關(guān)）反映敏感 結(jié)論? 強(qiáng)調(diào)了一個(gè)關(guān)鍵且可檢驗(yàn)的觀點(diǎn)：在有限套利的市場(chǎng)中，本質(zhì)上沒(méi)有聯(lián)系的證券，其價(jià)格的關(guān)聯(lián)性變動(dòng)是投資者心態(tài)變動(dòng)影響所致，這與有效市場(chǎng)理論相左? 非有效市場(chǎng)理論不僅能夠提出，而且實(shí)際也做了可接受實(shí)證數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)論。
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