【正文】 國企業(yè)中的排頭兵，但是有許多由國有企業(yè)改組的公司，原有設(shè)備就比較落后，本應(yīng)重視更新改造，提高企業(yè)的科技含量。但是企業(yè)改組為公司后，雖然通過發(fā)行股票籌集了大量的資金，但不是搞內(nèi)涵擴(kuò)大，而是盲目地搞規(guī)模擴(kuò)大，使企業(yè)固定資產(chǎn)無法更新，生產(chǎn)力水平難以提高，極大地影響了公司在市場中的競爭能力，導(dǎo)致公司業(yè)績不斷滑坡。從96年上市公司中期報(bào)告中可以看出，公司業(yè)績滑坡的情況已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步，如果今年下半年，這種趨勢未能改變，96年上市公司分紅水平也將大打折扣。 最后，上市公司與股票市場兩層皮，缺乏互相聯(lián)系、互相制約的內(nèi)在機(jī)制。在健康的股市中，股票價(jià)格主要是由公司的業(yè)績決定的，而股票價(jià)格的高低，對公司業(yè)績又起到一種客觀評價(jià)的作用。如果公司業(yè)績不好，股票價(jià)格降低，投資者因利益受到損害，必然要在公司內(nèi)部采取用手投票的方式對公司領(lǐng)導(dǎo)層施加內(nèi)部壓力，或者在股票市場中采取用腳投票的方式表態(tài)，給公司領(lǐng)導(dǎo)層施加外部壓力，迫使公司領(lǐng)導(dǎo)層不斷努力提高公司的經(jīng)營水平及業(yè)績水平，改變公司的形象。而我國的上市公司國家股占大頭，社會(huì)股東難以施加內(nèi)部壓力。在股票市場中,投機(jī)者占多數(shù),股票價(jià)格主要由各種投機(jī)因素與題材決定，不能對公司業(yè)績起到正確的評價(jià)作用，上市公司與股市互相脫節(jié)，公司虧損，其股票卻可以炒出天價(jià)。公司業(yè)績提高，也僅僅是被投機(jī)者當(dāng)作－個(gè)借口或炒作題材進(jìn)行投機(jī)。在這種過度投機(jī)的情況下，市場失真，使投資者不重視投資，使上市公司不重視給予股東的投資回報(bào)。 要改變以上的不正常狀況，必須從投資者、上市公司、股票市場三方面抓起。 第一，要提高投資者素質(zhì)，轉(zhuǎn)變投資理念，增強(qiáng)投資意識，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為。 第二，要使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，形成內(nèi)部制約機(jī)制，尊重社會(huì)股東的權(quán)益，提高公司高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)公司在市場中的競爭能力。 第三，加強(qiáng)股票市場的基本建設(shè)，規(guī)范交易行為,嚴(yán)格監(jiān)管,嚴(yán)格禁止操縱市場價(jià)格的過度投機(jī)行為。培育投資者，建立股市與上市公司的內(nèi)在聯(lián)系機(jī)制，使股價(jià)變動(dòng)能真正反映上市公司的業(yè)績水平及成長性，促使股票市場健康地向前發(fā)展。 上市公司分紅過程中的復(fù)雜狀態(tài) 我們對上市公司1995年分紅方案進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，在研究中感到困難很大。主要原因在于，目前我國上市公司在分紅過程中的操作及信息公布上很不規(guī)范，致使上市公司分紅過程中出現(xiàn)非常復(fù)雜的狀態(tài)，以致于想按照一種統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對上市公司分紅方案進(jìn)行比較都很困難。 1．從分紅的時(shí)間上看，可分為幾種情況：（1）3年分一次紅利。例如四川電器和山東農(nóng)藥兩家公司均是將93年、94年和95年的紅利一并分配；(2)2年分一次紅利。例如北京天龍、鞍山信托等公司將94年與95年紅利一起分配；(3）一年分一次紅利。這是大多數(shù)上市公司的作法；(4)1年分兩次紅利。例如廣州廣船、上海石化等有H股的公司,一般采取了每年中期和末期兩次分紅的辦法。為了統(tǒng)一比較的標(biāo)準(zhǔn)，對于3年分紅一次或2年分紅一次的公司,必須求出一年分紅數(shù)量的平均值。對于一年分紅兩次的公司,必須將中期分配加上末期分配的數(shù)額以求出一年的分紅數(shù)值。 2．從分紅的形式上看，可以分為幾種情況：(1)只派現(xiàn)金。目前，已經(jīng)有越來越多的公司采取了派現(xiàn)金分紅的形式；(2）只送紅股。例如四川長虹等公司將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。例如深中集95年的分紅方案為每10股送3股紅股并派3元現(xiàn)金。為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，我們將上市公司每送一股折為派現(xiàn)金1元。 3．從上市公司公布的派現(xiàn)金額是否含稅，可分為下列幾種情況:(1)含稅。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額是沒有扣除個(gè)人所得稅的，例如深振業(yè)公司公布每10股派2元是含稅的；（2）不含稅。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額已扣掉個(gè)人所得稅，；（3）同時(shí)公布含稅與扣稅后兩種分派現(xiàn)金指標(biāo)的。目前同時(shí)公布含稅與扣稅兩種分派現(xiàn)金指標(biāo)的公司比較少，而且扣稅的比例也不相同。例如渝開發(fā)公司每10股派2元，扣稅比例為10％，，扣稅比例為20％。由于各公司扣稅比例不同，對于上市公司只公布含稅或只公布不含稅分派現(xiàn)金的指標(biāo)，無法按照統(tǒng)一比例推算，很難形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，造成資料采集的困難。因此，證監(jiān)會(huì)有必要對上市公司作一規(guī)定，要求上市公司在公布分派現(xiàn)金情況時(shí)，必須同時(shí)明確公布含稅和扣稅后兩種數(shù)額，以便對上市公司進(jìn)行統(tǒng)一的比較。 4．從送股的內(nèi)容看，可分為三種情況：（1）紅利轉(zhuǎn)增資送股。例如川長江分紅方案為每10股送10股，均是由紅利轉(zhuǎn)增資送股；（2）盈余公積金轉(zhuǎn)增資送股。例如陜民生分紅方案為每10股送2股，；（3）資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。例如新世界每10股送8股，其中有6股是由資本公積金轉(zhuǎn)增資本送股的。在95年的分紅方案中，許多上市公司將送股的內(nèi)容混淆，將資本公積金轉(zhuǎn)增送股也作為分紅，這是完全錯(cuò)誤的。而要將這些不屬于分紅的送股進(jìn)行分離，又比較困難。許多送股的公司根本沒有明確說明送股中有多少比例是紅利轉(zhuǎn)增資送股，有多少比例是資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。其中有些公司在股東大會(huì)分紅公告或公司年終財(cái)務(wù)報(bào)告中提到分紅時(shí)動(dòng)用了多少萬元資本公積金轉(zhuǎn)增資本，我們可按其與可分利潤的比例推算資本公積金送股的比例，但是也有一些公司沒有作出說明,使資本公積金送股進(jìn)行分離很困難。因此，證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分的規(guī)定是非常正確的。 5．從分紅資金范圍上看，可分為四種情況：（1）用全部當(dāng)年可分紅利潤分紅。這是指上市公司將當(dāng)年可分紅利潤，通過分紅全部分光；(2）用一部分當(dāng)年可分紅利潤分紅。這是指上市公司并未將當(dāng)年可分紅利潤一次全部分光，而是拿出其中的一部分進(jìn)行分紅,另一部分則作為未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)下年；（3）用上年未分配利潤與當(dāng)年可分紅利潤進(jìn)行分紅。這種情況使上市公司分紅范圍擴(kuò)大，平均每股的分紅水平可以提高。應(yīng)注意，上年未分配利潤與公司上年未分配不同，它是在上年分配之后結(jié)余的利潤?？梢赞D(zhuǎn)入本年度參與分紅；(4）因上年（或幾年）未分配，將上年應(yīng)分紅的全部利潤與今年可分紅利潤一并分配。 6．從參與分紅的主體看，可以分為兩種情況：（1）同一公司中，國家股、法人股股東和個(gè)人股股東一起參與分紅。但是往往分紅方案不同。國家股、法人股等公股股東一般是派現(xiàn)金，而個(gè)人股股東一般是送紅股（按與派現(xiàn)等值來送股）；(2）同一公司中A股股東與B股或H股股東一起參與分紅。一些上市公司既發(fā)行了A股，又發(fā)行了B股或H股，這些上市公司在分紅時(shí)，往往向A股股東送股，而向B股或H股股東派現(xiàn)金。一般來說，個(gè)人股股東在分紅時(shí)愿意上市公司送股，因?yàn)榕涩F(xiàn)金對其高價(jià)購買的股票來說，微不足道。而送股在市場看好時(shí)，可以賣出好價(jià)錢，即通過填權(quán)獲取更大的收益。國家股和法人股股東或B股與H股股東則不同，他們往往愿意派現(xiàn)金，因?yàn)檫@些股東手中的股票成本較低，派現(xiàn)金可直接獲得可觀的收益，送紅股對他們意義不大，搞不好送股后貼權(quán)，反而會(huì)使自身利益受到損害。特別是對國家股與法人股等公股股東而言，如果參與送紅股，分紅后，所得紅股還屬于公股，暫時(shí)不能上市流通，無法變現(xiàn)，利益將大大受到影響。作為上市公司來講，他們愿意送股，一方面順應(yīng)了個(gè)人股股東的愿望，另一方面可以使大量現(xiàn)金保留在公司內(nèi)部。但是上市公司不敢違背公股股東和B股或H股股東的意志，因此在分紅時(shí)，往往出現(xiàn)上述情況。這是一種不合理的分配行為,所以1996年7月25日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》中明確規(guī)定,不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金紅利而向其他股東派發(fā)股票紅利,從而解決了這個(gè)問題。