企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革與mbo-資料下載頁(yè)
2025-04-19 01:55本頁(yè)面
【正文】 值。再次，《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)確定了各種收購(gòu)主體平等的市場(chǎng)地位，并明確規(guī)定“向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股原則上采取公開競(jìng)價(jià)方式”。我國(guó)證券市場(chǎng)中小股東長(zhǎng)期希望以凈資產(chǎn)受讓國(guó)有股的目標(biāo)一直都得不到實(shí)現(xiàn)。而管理層卻能夠以接近甚至低于凈資產(chǎn)的價(jià)格，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓而不是公開競(jìng)價(jià)的方式，獲得國(guó)有股權(quán)。這實(shí)際上是給予了管理層高于其他收購(gòu)主體的特權(quán)，是違背既定政策的，也顯不盡合理。最后，機(jī)械地以凈資產(chǎn)作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也為內(nèi)部人人為壓低凈資產(chǎn)造假留下了空間。因此，以凈資產(chǎn)作為國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格，只能是在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理不到位的特殊情況下，防止國(guó)有資產(chǎn)流失的一種不得已的選擇，不應(yīng)該成為MBO的一般定價(jià)準(zhǔn)則?！ ∫?guī)范意義的MBO是一種市場(chǎng)行為，收購(gòu)價(jià)格由收購(gòu)者與目標(biāo)公司股東通過談判來決定。但是，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的特殊性在于，無論是MBO還是別的國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易，實(shí)際進(jìn)行交易的出讓方都不是，國(guó)有資產(chǎn)的真正所有者，都是代理人。國(guó)資委也仍然是代理人。因此，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易必須格外強(qiáng)調(diào)交易程序的競(jìng)爭(zhēng)性、公開性和透明性，減少或消除代理人舞弊的空間。因此，筆者主張MBO的定價(jià)機(jī)制應(yīng)是市場(chǎng)化酌定價(jià)機(jī)制，通過市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和決定國(guó)有資產(chǎn)的交易價(jià)格：首先，由具有資質(zhì)的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，尤其要重視商譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)評(píng)估，力求準(zhǔn)確反映資產(chǎn)價(jià)值。然后，以評(píng)估結(jié)果作為基礎(chǔ)，在統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開競(jìng)標(biāo)拍賣，由多個(gè)收購(gòu)者(除了管理層，還應(yīng)該包括民營(yíng)企業(yè)家、外國(guó)投資者)集中競(jìng)價(jià)，價(jià)高者得之，并不一定要賣給管理層。但由于是進(jìn)行MBO，可以由管理層優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。交易事先要公告，事后要公開成交條件，保證收購(gòu)價(jià)格形成機(jī)制的公開、公平和公正?！ ?三)規(guī)范融資渠道，使MBO融資合法化?！ ∮行谫Y是MBO成功實(shí)施的關(guān)鍵。MBO是一項(xiàng)大規(guī)模的資本運(yùn)作，收購(gòu)涉及的標(biāo)的比較大，一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過管理層(特別是國(guó)有企業(yè)管理層)的個(gè)人支付能力。管理層往往只能支付總收購(gòu)價(jià)款中很少的一部分，其余都需要通過融資來解決。在我國(guó)，管理層希望依靠成立殼公司發(fā)行股票和債券來融資的可能性基本沒有，其融資渠道主要有三個(gè)：個(gè)人信用；信托投資、引進(jìn)MBO基金等戰(zhàn)略投資者； 在目前有關(guān)法律沒有修改的情況下，個(gè)人信用通過銀行貸款，獲得實(shí)施MBO的資金基本不可行。只能是管理層利用其他信用渠道，比如親戚、朋友或者有長(zhǎng)期業(yè)務(wù)聯(lián)系的；關(guān)系密切的代理商、經(jīng)銷。商融資。但這種方式融到的資金有限，只適用于規(guī)模不大的企業(yè)?！ BO的信托方式大致可以分為三種：第一種，信托機(jī)構(gòu)作為融資方為管理層收購(gòu)直接提供資金，信托的角色類似于銀行。第二種，信托機(jī)構(gòu)是作為受托人，管理層籌措資金委托信托機(jī)構(gòu)將資金用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，這種方式的好處在于避免設(shè)立收購(gòu)主體。第三種，信托機(jī)構(gòu)作為收購(gòu)主體，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份，管理層在一定時(shí)候回購(gòu)股份?！ ∫砸M(jìn)MBO基金等戰(zhàn)略投資者的方式來融資，可以這樣運(yùn)作：戰(zhàn)略投資者與管理層共同組成收購(gòu)主體；收購(gòu)目標(biāo)公司。戰(zhàn)略投資者出具委托書，委托管理層行使其股東權(quán)利，由管理層控制和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司。管理層與戰(zhàn)略投資者簽訂分期轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議，管理層以事先確定的價(jià)格分期分批回購(gòu)戰(zhàn)略投資者持有的股份。戰(zhàn)略投資者獲取收益，逐步退出?！ BO在我國(guó)還處于起步階段，它承擔(dān)了特殊的歷史使命。針對(duì)國(guó)有企業(yè)出資人不到位的難題，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，實(shí)現(xiàn)在一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的“國(guó)退民進(jìn)”，MBO在理論上提供了一種新的，思路，是一種有意義、有價(jià)值的實(shí)踐探索和創(chuàng)新。但是，還應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是，MBO僅僅是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的一種方式，并不適用于所有國(guó)有企業(yè)。像承包制、股份制一樣，國(guó)有企業(yè)改革并非一MBO就靈，不可估計(jì)過高。MBO作為一種產(chǎn)權(quán)改革的方式，在俄羅斯和中、東歐等轉(zhuǎn)型國(guó)家曾得到廣泛的應(yīng)用，有一些成功的經(jīng)驗(yàn)，也有許多失敗的教訓(xùn)。已經(jīng)實(shí)施MBO的個(gè)別企業(yè)，有的業(yè)績(jī)非但沒有提升，反而下降甚至出現(xiàn)重大虧損。MBO有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，也有自身的問題，比如容易產(chǎn)生新的管理者“一股獨(dú)大”，加劇內(nèi)部人控制和掏空企業(yè)行為，不利于其他股東利益和企業(yè)的發(fā)展，管理層收購(gòu)失敗的案例也屢見不鮮?！ ∫虼?，MBO不可能也不應(yīng)該成為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的一般模式或主流模式。尤其在我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)出資人還沒有完全到位，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選用還沒有做到市場(chǎng)化、職業(yè)化、專業(yè)化，國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管體系還沒有建立起來，MBO的運(yùn)作還不夠透明之時(shí)，倉(cāng)促地大規(guī)模推進(jìn)MBO很可能是公平與效率的雙重?fù)p失，違背改革的初衷。面對(duì)7萬多億元的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)、十幾萬家國(guó)有企業(yè)，我們更加需要的是有法、有序、有效的MBO和產(chǎn)權(quán)改革。8 /
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