拉美養(yǎng)老金制度改革監(jiān)管體制的建立與完善-資料下載頁
2025-04-18 12:44本頁面
【正文】 間內(nèi)，智利股票交易的凈值就增長了18倍。 目前，智利的養(yǎng)老基金資產(chǎn)已超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的50％（2000年接近60％，2001年為55％），成為資本市場上舉足輕重的機構(gòu)投資者?！ ‰S著養(yǎng)老基金本身的成長和國內(nèi)資本市場的發(fā)展，對養(yǎng)老基金的監(jiān)管也需要進行相應(yīng)的調(diào)整。嚴(yán)格的監(jiān)管是為了保證養(yǎng)老基金的安全性，以實現(xiàn)最佳風(fēng)險－收益率，但是對基金投資工具的限制會阻礙養(yǎng)老基金資產(chǎn)的多樣化，從而加大系統(tǒng)性風(fēng)險；對基金投資組合的限制會影響資產(chǎn)的合理配置，從而降低基金的投資收益。人們的共識是新建立的市場應(yīng)該實行較嚴(yán)格的規(guī)范，隨著市場的發(fā)展可逐步放松控制。智利的實踐也反映了這一論點。改革之初，為了保證養(yǎng)老基金的安全性，法律對用于投資政府債券規(guī)定的高限可達100％，這表明，基金管理公司可以將資產(chǎn)全部用于投資政府債券。后來逐步降低，1990年曾規(guī)定為45％，目前為50％。此外，1981年新制度剛運行時，養(yǎng)老基金只能用于投資定息投資工具（如政府債券、銀行定期存款、抵押債券和公司債券等），直到1985年才允許用于股票投資，但最高限度規(guī)定在30％，1995年增加到37％。對向國外投資的規(guī)定是逐步提高的，1992年為3％，1995年提高到9％，目前為12％。隨著基金和資本市場的成熟，逐步放寬限制的關(guān)鍵在于時機的選擇。放寬限制并不意味著一定會取得好的成效，需要在養(yǎng)老基金投資的安全性與收益性上尋找最佳結(jié)合點，需要對本國資本市場成熟程度的分析與把握。在養(yǎng)老基金和投資市場的發(fā)展中，監(jiān)管和競爭是兩個必不可少的因素。拉美國家加強對養(yǎng)老基金監(jiān)管的目的就是為了規(guī)范養(yǎng)老基金管理者的行為，規(guī)范市場的競爭環(huán)境，使養(yǎng)老基金與投資市場形成良性互動，共同發(fā)展。但是，過于廣泛和嚴(yán)厲的監(jiān)管或者監(jiān)管措施不當(dāng)都會限制市場競爭，導(dǎo)致基金管理成本過高，運營效率低下。 造成基金管理成本過高的原因主要有兩方面，一是專門建立的基金管理公司需要投入很大的組建成本，高昂的啟動資金需要在長期內(nèi)分?jǐn)?。?jù)測算，1982～％，％，但如果減去基金持有人所繳納的傭金后，基金的內(nèi)部凈回報率在新制度啟動后的前4年都是負值，第5～％和 ％。 這表明在養(yǎng)老基金運行的相當(dāng)長一段時期內(nèi)，基金持有者實際上是得不到回報的。二是鼓勵基金持有者自由轉(zhuǎn)換基金管理公司的競爭，造成管理公司大量的營銷和廣告開支。許多學(xué)者的研究顯示，放寬轉(zhuǎn)換管理公司次數(shù)的規(guī)定與管理公司營銷人員隊伍擴大及營銷開支增加之間有正相關(guān)關(guān)系。 為了解決這一問題，許多學(xué)者提出了不少建議，如允許銀行、保險公司和共同基金從事養(yǎng)老基金管理；允許一家公司為繳費者提供多個有不同風(fēng)險率的基金、取消最低回報、允許基金持有者個人管理自己的養(yǎng)老基金賬戶等。 實際上，許多監(jiān)管措施具有雙重性，在發(fā)揮積極作用的同時也帶有某種負面影響，或者說是有利有弊的，上述建立專門基金管理公司引起的高運營成本和基金持有人自由轉(zhuǎn)換公司造成的營銷開支增加即是兩例。此外，要求基金管理公司達到一個規(guī)定的最低回報率，可以在一定程度上保證基金持有者的利益，但也有不利的一面，即基金管理公司為達到最低回報率而采取保守的投資戰(zhàn)略，造成相似的投資選擇和投資組合，從而影響基金公司間的競爭和整個產(chǎn)業(yè)收益的提高。這些問題是在新體制運行過程中出現(xiàn)的，拉美國家正在積極探索解決辦法，進一步改進和完善養(yǎng)老基金的監(jiān)管體制。 （四）幾點啟示。 ?。?）基金制（完全或部分）養(yǎng)老金制度要求與之相適應(yīng)的組織管理體制，從行政干預(yù)式管理到市場化管理轉(zhuǎn)變的實質(zhì)，是重新認(rèn)識和定義基金受益人、基金委托管理人和政府之間的關(guān)系，重新確立政府在其中的職能。每個國家都應(yīng)根據(jù)本國的具體情況建立分工明確、相互制衡的組織管理體制?！ 。?）基金管理模式由行政干預(yù)轉(zhuǎn)向市場化管理后，基金的管理就更需要法律的保護。基金監(jiān)管是以法律法規(guī)為基礎(chǔ)的，在法制不健全的國家，基金管理很容易受到政府的干預(yù)。拉美國家的經(jīng)驗表明，在建立基金監(jiān)管時法律必須先行，法律法規(guī)一經(jīng)確立就必須得到嚴(yán)格執(zhí)行。智利從1980年至1995年相繼頒布了20多個重要法規(guī)，內(nèi)容涉及銀行和金融機構(gòu)管理、證券和保險管理局、股票市場和證券代理機構(gòu)、股票和證券風(fēng)險分類、養(yǎng)老基金投資業(yè)務(wù)、改革金融市場、創(chuàng)立新的養(yǎng)老基金投資工具、增加市場透明度和提高效益等各個方面。養(yǎng)老基金監(jiān)管從實施到改進、完善的每一步都是在法律的保障下進行的?！ 。?）監(jiān)管本身不是目的，而是手段，其目的在于促進作為機構(gòu)投資者的養(yǎng)老基金和資本市場的發(fā)展。在資本市場不發(fā)達、監(jiān)管水平低的國家，基金制養(yǎng)老金制度運行的開始階段，采取嚴(yán)格的監(jiān)管模式，對基金管理者、投資工具和投資工具的發(fā)行人進行限制是必要的，但隨著養(yǎng)老基金本身的成長和資本市場的成熟，應(yīng)該及時進行調(diào)整，放松限制，發(fā)揮市場本身的調(diào)節(jié)和制約作用，在資本市場與養(yǎng)老基金之間形成良性互動。11 / 11
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