【正文】 ?。淮送?，由于發(fā)行股票籌集的資本金是公司最基本的資金來源，這部分資金的多少，在一定程度上反映了公司的實(shí)力并為今后籌集債務(wù)資金提供保障，所以，發(fā)行股票籌資可以增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力。但發(fā)行普通股籌集資金也有資本成本相對較高和在發(fā)行新股時(shí)可能會(huì)分散公司控股權(quán)的缺點(diǎn)。優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種有價(jià)證券。它也是一種沒有到期日，不能歸還的永久性資金，與普通股一樣，構(gòu)成了公司股權(quán)的一部分；優(yōu)先股的股利也要從稅后利潤中支付，而且也與普通股股利一樣不具備抵稅作用。從這些方面看，優(yōu)先股與普通股是相似的。但優(yōu)先股一般有固定股利率，而且無論是在股利分配或在資產(chǎn)清算時(shí)，都有優(yōu)先于普通股的權(quán)利；同時(shí)，優(yōu)先股的股東沒有參與公司經(jīng)營和投票的權(quán)利。從這些方面看，它又與債券相同。優(yōu)先股也可以按一定標(biāo)準(zhǔn)分為：累計(jì)優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；有表決權(quán)優(yōu)先股和無表決權(quán)優(yōu)先股等類。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，目的是：防止股權(quán)分散；提高舉債能力；增加普通股股東權(quán)益；調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。優(yōu)先股具有的優(yōu)點(diǎn)較明顯，即：與普通股相比，優(yōu)先股的發(fā)行沒有增加能夠參加經(jīng)營決策的股東人數(shù)，不會(huì)導(dǎo)致原來的普通股股東對公司控制能力的下降；與債券相比，優(yōu)先股的發(fā)行不是增加了公司的債務(wù)，而是增加了公司的股權(quán)，盡管股利率是固定的，所以，不會(huì)像公司債券那樣增加公司破產(chǎn)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)；此外，由于發(fā)行優(yōu)先股可以增加企業(yè)的資本金規(guī)模，所以，又可以提高企業(yè)的借款能力。但發(fā)行優(yōu)先股籌集的資金畢竟是一種股權(quán)資金，因此，其也具有資本成本較高的缺點(diǎn)，同時(shí)，由于優(yōu)先股在股利分配、資產(chǎn)清算等方面具有優(yōu)先權(quán)，所以會(huì)使普通股股東在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)期的收益受到影響。通過負(fù)債籌集資金是企業(yè)最主要也是最常見的形式，因而負(fù)債是企業(yè)的重要資金來源。作為與主權(quán)資本性質(zhì)不同的資金，通過負(fù)債籌集的資金具有其明顯的特點(diǎn)：籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，即不論企業(yè)經(jīng)營的好壞，都要到期還本付息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；負(fù)債籌集資金所支付的利息，不論利率高低，都作為企業(yè)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)費(fèi)用，在稅前計(jì)列，因而具有抵稅作用，使資金成本較股票籌集資金要低；債券人不能參與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理，因而不會(huì)分散股東對企業(yè)的控制權(quán)。按照企業(yè)對外籌集資金可使用時(shí)間的長短，企業(yè)債務(wù)籌資可以分為長期債務(wù)籌資和短期債務(wù)籌資兩類，具體內(nèi)容包括：長期借款、公司債券、融資租賃、商業(yè)信用、短期借款等。長期債務(wù)籌資所籌集的資金稱為企業(yè)的長期負(fù)債，是指期限超過一年的負(fù)債。企業(yè)取得長期負(fù)債主要是為了解決長期資金的不足，例如為滿足長期固定資產(chǎn)投資的需要；為進(jìn)行設(shè)備的更新改造、科技開發(fā)或新產(chǎn)品試制等。長期負(fù)債具有使用期限較長的優(yōu)點(diǎn)，因此其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小，但正由于可以長期使用，債權(quán)人承受了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)籌集長期債務(wù)資金的成本也就比短期債務(wù)資金要高，也就是長期負(fù)債的利率一般會(huì)高于短期負(fù)債的利率。此外，債權(quán)人保證債務(wù)人能夠及時(shí)、足額償還債務(wù)本金和支付利息，往往還會(huì)向債務(wù)人提出一些限制性的條件，從而形成對債務(wù)人資金運(yùn)用的種種限制。（1）長期借款長期借款是指企業(yè)根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以上的各種借款。它以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力及獲利能力為依托，用于滿足企業(yè)長期資產(chǎn)投資和永久性流動(dòng)資產(chǎn)需要。由于長期借款的期限較長，因此，貸款銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)為保護(hù)自身的權(quán)益，保證到期能收回貸款本息，通常在貸款時(shí)要求獲取貸款的企業(yè)必須在貸款期限內(nèi)保持良好的財(cái)務(wù)狀況并做出有關(guān)承諾，這就是借款協(xié)議上的保護(hù)性條款。保護(hù)性條款使銀行擁有了干預(yù)借款企業(yè)行為的法律權(quán)利，一旦借款企業(yè)由于經(jīng)營不善，出現(xiàn)虧損并違約時(shí)，銀行據(jù)此采取必要的法律行動(dòng)。借款協(xié)議的保護(hù)性條款分為三類：一般性保護(hù)性條款；例行性保護(hù)條款；特殊性保護(hù)條款。長期借款比較發(fā)行股票、發(fā)行債券籌集資金而言，具有籌資迅速、借款彈性較大、成本低、易于企業(yè)保守財(cái)務(wù)秘密等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在籌資風(fēng)險(xiǎn)較大，使用限制較多、籌資數(shù)量有限等缺點(diǎn)。（2）企業(yè)債券企業(yè)債券是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的、約期還本付息的有價(jià)證券。由于有資格通過發(fā)行債券籌集資金的企業(yè)多是公司制企業(yè)（包括股份有限公司和有限責(zé)任公司），因此，教材研究的債券就是指公司債券。通過發(fā)行債券籌集的資金，盡管可以為企業(yè)長期使用，但性質(zhì)屬于債務(wù)資本，有確定的還本付息日且利息固定，因此，與長期借款籌資相同，籌資企業(yè)要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)，此外，發(fā)行債券籌資必須符合國家的有關(guān)規(guī)定并遵循一套嚴(yán)格和復(fù)雜的法律程序，籌資速度較慢。作為一項(xiàng)債務(wù)資金，公司債券的利息和其他借款利息一樣可以在稅前支付，因而可以起到節(jié)稅作用。債券的發(fā)行價(jià)格是指發(fā)行公司（或其承銷機(jī)構(gòu)）發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，也就是投資者向發(fā)行公司認(rèn)購債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。影響債券發(fā)行價(jià)格的因素包括債券面值、票面利率、市場利率、債券期限等。理論上講，債券的投資價(jià)值由債券到期還本面額按發(fā)行時(shí)市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期利息按發(fā)行時(shí)市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值兩部份組成。在正常情況下，債券的發(fā)行價(jià)格與債券面值應(yīng)是一致的，但在實(shí)際工作中，由于債券發(fā)行當(dāng)日的市場利率與債券票面利率往往并不一致，這就使債券發(fā)行價(jià)格可能出現(xiàn)三種情況：按面值發(fā)行、按溢價(jià)發(fā)行、按折價(jià)發(fā)行。債券發(fā)行價(jià)格與面值不一致的原因是：當(dāng)票面利率高于發(fā)行時(shí)的市場利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格高于債券面值，即溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率低于發(fā)行時(shí)的市場利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格低于債券面值，即折價(jià)發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換債券是指根據(jù)發(fā)行契約允許按預(yù)定的條件、時(shí)間和轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換為公司普通股票的公司債券。按《公司法》規(guī)定，只有上市公司經(jīng)股東大會(huì)決議后方可發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行債券籌集資金的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)：債券資金成本較低；可利用財(cái)務(wù)杠桿作用；有利于保障股東對公司的控制權(quán)；有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其缺點(diǎn)是：償債壓力較大；不利于現(xiàn)金流量的安排。（3）融資租賃融資租賃是由出租人（租賃公司）按照承租人（承租企業(yè)）的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù)。融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃，是區(qū)別經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式。由于它可以滿足企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故有時(shí)也稱為資本租賃。融資租賃通過融物來達(dá)到融資的目的，是現(xiàn)代租賃的主要形式。融資租賃的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：設(shè)備租賃期較長；租賃期間，租賃雙方不得任意中止租賃合同或契約；租賃期滿后，按事先約定的方式處置資產(chǎn)或退還、或續(xù)租、或留購；租金較高。融資租賃的類型可按租賃業(yè)務(wù)的特點(diǎn)分為三種：直接租賃、售后回租、杠桿租賃等。所謂杠桿租賃，是針對出租人可以通過這種形式的租賃獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而言的，即租賃公司既是資產(chǎn)的借出人，同時(shí)又是貸款的借入人（租賃公司只墊付為出租而購進(jìn)資產(chǎn)設(shè)備所需資金的一部分，其余部分資金則以該資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款機(jī)構(gòu)借入）。這樣一來，出租人通過租賃即向承租人收取租金，又向貸款機(jī)構(gòu)償還債務(wù)，當(dāng)出租收益大于借款成本支出時(shí)，出租人籍此而獲得了財(cái)務(wù)杠桿效益。融資租賃租管理的核心問題是租金的確定及其規(guī)劃，而重點(diǎn)內(nèi)容是合理把握租金的構(gòu)成和科學(xué)確定各期租金。融資租賃租金的構(gòu)成主要包括以下內(nèi)容：租賃設(shè)備的購置成本；預(yù)計(jì)設(shè)備的殘值；利息；租賃手續(xù)費(fèi)；利潤等。融資租賃租金的確定方法一般采用平均分?jǐn)偡ê偷阮~年金法。融資租賃與其他籌資方式相比，具有節(jié)約資金、提高使用效益；簡化企業(yè)管理、降低管理成本；增加資金靈活性等優(yōu)點(diǎn)。但同時(shí)，融資租賃也存在租金較高，成本大的不足。（4）商業(yè)信用商業(yè)信用是企業(yè)在商品購銷活動(dòng)過程中因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，它是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。在實(shí)際工作中，利用商業(yè)信用融資是一種形式多樣，適用范圍很廣的短期資金籌措方式。商業(yè)信用作為企業(yè)短期資金的重要來源，其主要形式有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收貨款等。應(yīng)付賬款籌資管理集中體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的管理上。具體內(nèi)容是在存在現(xiàn)金折扣條件的情況下，如何就企業(yè)在盡可能獲得較大信用額度、較長信用期限從而擴(kuò)大籌資數(shù)量、免費(fèi)使用他人資金與享有現(xiàn)金折扣、減少機(jī)會(huì)成本之間進(jìn)行比較，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)。利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：籌資方便；限制條件少；成本低等方面。但商業(yè)信用籌資也存在不足之處，主要表現(xiàn)在：資金使用期限短；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，即，由于各種應(yīng)付款項(xiàng)目經(jīng)常發(fā)生、次數(shù)頻繁，因此需要企業(yè)隨時(shí)安排資金的調(diào)度。（5）短期借款短期借款是指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。目前，短期借款主要有：生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款等。按照國際通行做法，銀行發(fā)放短期借款往往帶有一些信用條件，主要有：信貸限額、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額等。所謂補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中應(yīng)保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比的最低存款余額。這主要是銀行為降低貸款風(fēng)險(xiǎn)所做出的規(guī)定。在存在補(bǔ)償性余額條件的情況下，實(shí)際上提高了借款的實(shí)際利率。在企業(yè)的各種短期債務(wù)資本的籌集中，短期借款的重要性僅次于商業(yè)信用。短期借款籌資方式的優(yōu)點(diǎn)是：可以根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要進(jìn)行安排，便于靈活使用；取得手續(xù)較為簡便。但其突出的缺點(diǎn)是使用期限較短；在帶有諸多附加條件的情況下會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （四）資本成本 所謂資本是指企業(yè)為進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營而必須具備的資金來源。企業(yè)通過一定資金來源采取一定方式獲取的資本，可以是主權(quán)資本，也可以是債務(wù)資本；可以為企業(yè)長期使用，也可以是短期使用。在這里，資本特指由債權(quán)人和股東提供的長期資金來源，包括長期債務(wù)資本和股權(quán)資本。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金作為一種稀缺資源，企業(yè)籌集和使用資金，都要付出一定代價(jià)，企業(yè)這種為籌集和使用資金而付出的代價(jià)就是資本成本，其內(nèi)容包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌資過程中為獲得資本而付出的費(fèi)用。使用費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。資本成本從其價(jià)值屬性看應(yīng)屬于投資收益的再分配，即它屬于利潤的范疇；而從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測成本。資本成本屬于預(yù)測成本的含義是指它并不是企業(yè)的一項(xiàng)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用支出，企業(yè)計(jì)算資本成本的目的也不是為了對發(fā)生的消耗進(jìn)行補(bǔ)償。資本成本作為企業(yè)在籌資和投資決策過程中必須考慮的一個(gè)重要概念，它實(shí)際上反映了企業(yè)的投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的最低收益率，同時(shí)，也體現(xiàn)了投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。在實(shí)際工作中，計(jì)算資本成本就是為了進(jìn)行預(yù)測，也就是通過預(yù)測資本成本來分析、比較、規(guī)劃籌資和投資方案。事實(shí)上，預(yù)測資本成本是規(guī)劃籌資和投資方案的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作，相應(yīng)地，其計(jì)算結(jié)果也是一個(gè)預(yù)測數(shù)。也正因?yàn)槿绱耍谟?jì)算、預(yù)測籌資和投資方案的資本成本時(shí)，往往還要考慮機(jī)會(huì)成本的因素。由于不同的資本來源、不同的籌集方式、不同的資本規(guī)模和不同的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本成本的高低會(huì)產(chǎn)生直接影響，因此，資本成本也就具有如下作用：是比較籌資來源和方式，選擇籌資方案的依據(jù)；是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。在實(shí)際計(jì)算資本成本時(shí)，一般表現(xiàn)為計(jì)算個(gè)別資本（普通股成本、長期借款成本、債券成本等）的資本成本和不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，而在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則還要計(jì)算邊際資本成本。資本成本按計(jì)算對象分為個(gè)別資本成本和加權(quán)資本成本。（1）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指按各種長期資本的具體籌資方式確定的成本，它可以進(jìn)一步劃分為長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等。長期借款成本與債券成本從性質(zhì)上看都屬于債務(wù)籌資成本。兩者相同之處是它們的利息都在所得稅前支付，均有節(jié)稅功能，因此實(shí)際負(fù)擔(dān)的籌資成本相對股票成本要低。兩者存在的差異是，企業(yè)債券的利息一般會(huì)比長期借款利息要高，同時(shí)，籌資費(fèi)用也因較高而不能忽略，所以，債券成本相對長期借款要高。由于這類資本的使用費(fèi)用（即股利等）均從稅后利潤中支付，因此，不存在節(jié)稅功能。這里要指出，由于優(yōu)先股的利息通常是固定的，所以，優(yōu)先股成本的計(jì)算方法與債務(wù)資本成本相似；而普通股則因其股利的不確定性以及從理論上看股票資本成本應(yīng)是普通股股東的期望收益率，因此，普通股資本成本的計(jì)算常采用股利折現(xiàn)法和風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法；至于留存收益成本，由于其是企業(yè)稅后利潤分配后的結(jié)存，性質(zhì)上實(shí)際屬于股東對企業(yè)的再投資，因此，不存在外顯性成本，而是一種內(nèi)含性成本，即是一種機(jī)會(huì)成本，具體地說，也就是股東對這部分稅后利潤分配后留存進(jìn)行再投資的期望收益。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、普通股等。（2）加權(quán)平均資本成本又稱綜合資本成本，它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的企業(yè)全部長期資本成本的總成本。也就是，它是從企業(yè)總體上計(jì)算的成本。在實(shí)際工作中，受各種因素的影響，企業(yè)不可能只采用某單一的方式籌集資金，而往往要通過多種方式籌集所需的資金。由于通過不同的渠道采用不同的方式籌集規(guī)模不同的資金的成本不同，因此，為進(jìn)行籌資決策，就應(yīng)該計(jì)算確定企業(yè)全部長期資本的總成本。實(shí)際上，進(jìn)行籌資管理所考慮的就是加權(quán)平均資本成本。邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。資金的邊際成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念，也是企業(yè)投資、籌資過程中必須加以考慮的問題。企業(yè)過去籌集或目前使用的資金的成本是加權(quán)平均資金成本。在一定時(shí)期和一定資金規(guī)模條件下，企業(yè)的資金成本水平是一定的，但隨著時(shí)間的推移或籌資條件的變化，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本也會(huì)發(fā)生變化。這樣，企業(yè)進(jìn)行投資或籌資，就不僅僅要考慮目前所使用資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集資金的成本，這就是計(jì)算資金的邊際成本。之所以在企業(yè)資金籌集過程中存在邊際成本的概念，是因?yàn)橘Y金作為一種稀缺性資源，無論從理論上還是在實(shí)踐上，都不可能以某一固定籌資方式（成本組合）且按固定的加權(quán)資本成本籌措無限的資金。在一定資金規(guī)模和一定籌資方式下，資金的加權(quán)資本成本是相對穩(wěn)定的并保持在一定水平，但一旦改變了籌資方式或擴(kuò)大籌資規(guī)模，則每增加一個(gè)單位的資金籌集，其資本成本將會(huì)發(fā)生增加的變動(dòng)。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。降低企業(yè)資本成本的途徑主要包括以下幾個(gè)方面：合理安排籌資期限；合理利率預(yù)期；提高企