【正文】 ? ?? nt ttrBBPV1 1()( ）?? ?? nt ttrCCPV1 1()( ）10%貼現(xiàn)率時 凈現(xiàn)值 =(萬元 ) 年 份 成 本 流 收 益 流 凈效益 貼現(xiàn)因數(shù) ( 1 0 % ） 凈 現(xiàn) 值 1 2 3 4 5 6 ~ 10 200 100 0 0 0 0 0 0 50 100 150 200 200 100 +50 +100 +150 +200 0 . 909 0 . 826 0 . 751 0 . 683 0 . 621 2 . 354 + + + + 總 計(jì) 300 1300 +1000 + 例表 按凈效益流計(jì)算凈現(xiàn)值 10%貼現(xiàn)率時： 凈現(xiàn)值 =收益流現(xiàn)值 成本流現(xiàn)值 = =(萬元 ) 年 份 成本流 貼現(xiàn)因數(shù) （ 10% ） 現(xiàn) 值 收益流 貼現(xiàn)因數(shù) （ 10% ） 現(xiàn) 值 1 2 3 4 5 6~10 200 100 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 50 100 150 200 0 0 總 計(jì) 300 1300 例表 按收益流現(xiàn)值和成本流現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值 ? 運(yùn)用凈現(xiàn)值法時應(yīng)注意的問題 ? 影響凈現(xiàn)值大小的因素 ? 項(xiàng)目的成本流 、 收益流 ? 項(xiàng)目延續(xù)的時間長短有直接關(guān)系 ? 選用的貼現(xiàn)率 ? 項(xiàng)目選擇問題 ? 獨(dú)立項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于或等于零即可接受 。 如果所有的獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)值大于或等于零 ， 究竟哪個優(yōu)先 ， 則不能依據(jù)凈現(xiàn)值的大小來排列優(yōu)劣 收益成本率 （ B/C） ? 收益成本率：是項(xiàng)目增量收益流的現(xiàn)值與增量成本流的現(xiàn)值之間的比率，又稱益本比。 或者 成本流現(xiàn)值收益流現(xiàn)值益本比 ?）（ CPVBPVCB )(/ ?? 使用收益成本率法時要注意的問題 ? 當(dāng)收益成本率小于 1時 ， 說明此時成本的現(xiàn)值將超過收益的現(xiàn)值 ? 采用收益成本率衡量項(xiàng)目價(jià)值時 ， 可推算出項(xiàng)目成本允許提高多少或收益下降多少而不致于使項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上失去吸引力 ? 一般來說 ， 在其他條件相同時 ， 收益成本率較高的項(xiàng)目更可取 。但 ， 僅依據(jù)收益成本率會使總收益和營運(yùn)費(fèi)用相對較高的項(xiàng)目被棄用 ? 與凈現(xiàn)值法相比 ， 收益成本率也受貼現(xiàn)率高低和項(xiàng)目期限長短的制約 ? 貼現(xiàn)率為 10%時，收益成本率為 年份 1 2 3 4 5 總計(jì) 成本流 收益流 30 0 — 10 — 10 — 15 — 20 30 55 10% 貼現(xiàn)因數(shù) 成本流現(xiàn)值 收益流現(xiàn)值 B /C — — — — — — — — — 例表 益本比的計(jì)算 內(nèi)部收益率 (IRR) ? 內(nèi)部收益率：（ Internal Rate of Return，簡稱 IRR）通過計(jì)算，找出使凈現(xiàn)值等于零或使收益成本率等于 1的貼現(xiàn)率 ? 用 IRR判斷項(xiàng)目在財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)上是否可行 ? FIRR 基準(zhǔn) 財(cái)務(wù) 貼現(xiàn)率，則項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行 ? EIRR 基準(zhǔn) 經(jīng)濟(jì) 貼現(xiàn)率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行 ? IRR越高，則項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益越好 ? NPV和 IRR是一致的 01(1?? ?? ??nttttIR RCBNP V）凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系圖 NPV A C B r A’ B’ W 練習(xí) 運(yùn)用 Excel計(jì)算 NPV和 IRR 第 7章 項(xiàng)目投資的不確定性分析 不確定性分析概述 不確定性與風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)：是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率 ? 不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率 ? 因此又通常把風(fēng)險(xiǎn)定義為可測定概率的不確定性 不確定性分析的含義與重要性 ? 不確定分析 ? 不確定性分析是以計(jì)算和分析各種不確定性因素（如產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資費(fèi)用等）的變化對投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)（經(jīng)濟(jì)）效益的影響程度為目的的一種經(jīng)濟(jì)分析方法 ? 投資項(xiàng)目的可行性研究是依據(jù)過去或者現(xiàn)有的資料、預(yù)測數(shù)據(jù)和必要的假設(shè)條件下進(jìn)行的，即 ? 是有偏差的 ? 應(yīng)貫徹謹(jǐn)慎性原則 ? 在確定性分析的基礎(chǔ)之上做好不確定性分析，可以 ? 明確不確定因素對投資效益指標(biāo)的影響范圍，從而了解項(xiàng)目投資效益變動的大小 ? 確定項(xiàng)目評估結(jié)論的有效范圍 ,提高項(xiàng)目評估結(jié)論的可靠性 ? 盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項(xiàng)損失，取得預(yù)期的投資效益 不確定性分析的種類 盈虧平衡分析 敏感性分析 概率分析不確定性分析 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析原理 0 虧損區(qū) 盈利區(qū) 盈虧平衡點(diǎn) 銷售收入 總成本 固定成本 銷售量 收入或支出 可變成本 盈虧平衡的條件： 收入＝總成本＝固定成本 +可變成本 銷售量 銷售價(jià)格＝固定成本＋銷售量 單位可變成本 盈虧平衡分析方法 ? 用產(chǎn)量（銷售量）表示的盈虧平衡點(diǎn) ? 用項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 本銷售價(jià)格－單位可變成固定成本盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量＝售量）設(shè)計(jì)的生產(chǎn)能力（或銷盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量利用率＝盈虧平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力盈虧平衡分析的假設(shè)條件 ? 所用數(shù)據(jù)為正常年份內(nèi)達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時的數(shù)據(jù) ? 銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數(shù) ? 產(chǎn)品銷售量與生產(chǎn)量是相等的 ? 產(chǎn)品品種的結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定 練習(xí)：某保健品項(xiàng)目在正常年的年固定成本、可變成本、銷售收入和銷售稅金分別為 、 、19448萬元和 143萬元。 則該項(xiàng)目的： 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率 =固定成本 /（銷售收入 可變成本 銷售稅金） = （ ） ＝ % 即項(xiàng)目只需達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的 22%就可保本，可見項(xiàng)目具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 敏感性分析 敏感性分析 ? 敏感性分析：是測定各種項(xiàng)目影響因素的變化對項(xiàng)目效益影響程度的一種分析方法 ? 敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項(xiàng)目方案效益較大的波動，這樣的因素稱為敏感性因素 ? 不敏感因素：如果某種因素的變化對原項(xiàng)目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素 ? 敏感性分析能做到： ? 測定項(xiàng)目各因素的相對重要性，確定影響項(xiàng)目效益最敏感的因素 ? 確定不利因素的影響可以允許達(dá)到什么程度項(xiàng)目仍然可行 ? 判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 明確在實(shí)施管理中需嚴(yán)格控制的敏感性因素，保證項(xiàng)目順利實(shí)施 項(xiàng)目投資中的主要敏感性因素 ? 價(jià)格 ? 項(xiàng)目執(zhí)行時期的延誤 ? 成本超支 ? 產(chǎn)量 ? 投資額 敏感性分析的步驟 ? 選擇需要分析的不確定因素，并設(shè)定其變動范圍：一般為向不利方向變動 10％、 20%或者 5％、 15％、 25％ ? 確定分析的指標(biāo)：一般為 IRR ? 計(jì)算各不確定因素在各自擬定的變動范圍內(nèi)變動對各分析指標(biāo)的影響結(jié)果，或者： ? 計(jì)算各不確定因素允許的變動范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖 ? 確定敏感性因素，判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度：抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、一般、較弱？ 單因素敏感性分析 ? 單因素敏感性分析，指針對單個不確定因素的變動對項(xiàng)目效益的影響所作的分析。在測定某個因素變動的影響時，需要假定其他因素保持不變。 ? 案例 1：見 “ 單因素敏感性分析案例 ” ? 案例 2：見教材 P220。 多因素敏感性分析 ? 多因素敏感性分析是從考察多個因素同時變動對方案產(chǎn)生的影響出發(fā)來判斷方案的風(fēng)險(xiǎn)情況 ? 案例：見教材 P223。 概率分析 敏感性分析的缺陷 ? 敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，這可能會影響到分析結(jié)論的準(zhǔn)確性 ? 概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法 期望值分析 1)(0)()()(11???????iiniiiiiniiXPXPXPXXE若 X表示某一隨機(jī)變量， X1， X2， … ， Xn表示 X的 n個可能的取值， Pi(Xi)(i=1， 2， … ， n)表示 X取值 Xi的概率，則它的期望值定義為： 案例：某項(xiàng)目有三個方案可供選擇，它們各自面臨的經(jīng)濟(jì)前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。 各種狀態(tài)發(fā)生的概率和有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試按期望值進(jìn)行評估。 狀態(tài) 概率 NPV（萬元） A方案 B方案 C方案 最理想 180 160 200 最可能 160 120 160 最悲觀 80 100 50 各方案凈現(xiàn)值的期望值分別為： E（ X） A=180 +150 +80 =145(萬元 ) E（ X） B =160 +120 +100 =128(萬元 ) E（ X） C=200 +160 +50 =150(萬元 ) 由此可見，方案 C的期望值很大，因而應(yīng)選擇方案 C。 方差分析 ? 期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數(shù)值的風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 在實(shí)際的應(yīng)用中，通常將期望值與方差結(jié)合起來考慮。方差大的方案，表明實(shí)際值偏離期望值的可能性就大，風(fēng)險(xiǎn)也就大。從減少風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，方差小者為好。 ? 在上例中，利用方差的計(jì)算公式不難得出 A、 B、 C三方案的方差分別為 122 496和 2800 ? 應(yīng)選擇哪個方案？ 第 8章 互斥項(xiàng)目的比較 獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目 ? 獨(dú)立項(xiàng)目 ? 指一個項(xiàng)目方案的實(shí)施不會影響到另一個項(xiàng)目方案的實(shí)施。 ? 在這種情況下，項(xiàng)目方案實(shí)施與否只取決于方案本身的經(jīng)濟(jì)合理性。 ? 互斥項(xiàng)目 ? 指多個項(xiàng)目方案不能同時被采納，實(shí)施了一個方案就不同同時實(shí)施另一方案。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場就不能辦養(yǎng)雞場。二者只能取其一。 ? 對于計(jì)算期相同的互斥方案的選擇，可以用凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值率法加以判斷。 生命期相同的互斥方案的選擇 ? 可以分別計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值（ NPV）或凈現(xiàn)值率(NPVR)， NPV或 NPVR大的項(xiàng)目方案作為優(yōu)選方案。 ? NPVR＝ NPV/IP ? 其中： NPV為該方案的凈現(xiàn)值； IP為該方案全部投資的現(xiàn)值。實(shí)際上是以現(xiàn)值表示的投入產(chǎn)出比。 ? 案例：某畜牧項(xiàng)目投資有兩個互斥的方案 A、 B，項(xiàng)目生命期均為 10年，建設(shè)期均為 1年。兩方案的凈現(xiàn)金流量表如下（貼現(xiàn)率取 10%）： 年份 方案 1 2－ 10 A B － 300 － 200 59 40 ? 經(jīng)過計(jì)算，可知： NPVA= （萬元） NPVRA=% NPVB= （萬元） NPVRB=% 如果希望盈利相對較多，可取方案 A； 如果希望有較好的投資效果，可取方案 B。 生命期不同的互斥方案的選擇 ?凈年值法 ?即將兩個方案的凈現(xiàn)值求出來之后，折算為年金，得到項(xiàng)目的凈年值（ NAV），比較兩個項(xiàng)目的 NAV以決定項(xiàng)目方案的取舍 ?現(xiàn)值法 ?先將兩項(xiàng)目均假定為相等的生命期，比較其凈現(xiàn)值大小 ?該生命期的確定應(yīng)取兩方案受益期的最小公倍數(shù)，并考慮生命期延長后的更新投資 ? 案例：某企業(yè)有兩個互斥投資方案。 A方案是建一個養(yǎng)魚場，投資較大，生命期為 10年； B方案是建養(yǎng)雞場，投資較小，生命期為 7年。兩方案預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。 年份 項(xiàng)目 1 2－ 7 8－ 10 養(yǎng)魚場 養(yǎng)雞場 － 1200 － 500 350 200 35