【正文】 ? ?? nt ttrBBPV1 1()( ）?? ?? nt ttrCCPV1 1()( ）10%貼現(xiàn)率時 凈現(xiàn)值 =(萬元 ) 年 份 成 本 流 收 益 流 凈效益 貼現(xiàn)因數(shù) ( 1 0 % ） 凈 現(xiàn) 值 1 2 3 4 5 6 ~ 10 200 100 0 0 0 0 0 0 50 100 150 200 200 100 +50 +100 +150 +200 0 . 909 0 . 826 0 . 751 0 . 683 0 . 621 2 . 354 + + + + 總 計 300 1300 +1000 + 例表 按凈效益流計算凈現(xiàn)值 10%貼現(xiàn)率時： 凈現(xiàn)值 =收益流現(xiàn)值 成本流現(xiàn)值 = =(萬元 ) 年 份 成本流 貼現(xiàn)因數(shù) （ 10% ） 現(xiàn) 值 收益流 貼現(xiàn)因數(shù) （ 10% ） 現(xiàn) 值 1 2 3 4 5 6~10 200 100 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 50 100 150 200 0 0 總 計 300 1300 例表 按收益流現(xiàn)值和成本流現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值 ? 運用凈現(xiàn)值法時應注意的問題 ? 影響凈現(xiàn)值大小的因素 ? 項目的成本流 、 收益流 ? 項目延續(xù)的時間長短有直接關(guān)系 ? 選用的貼現(xiàn)率 ? 項目選擇問題 ? 獨立項目凈現(xiàn)值大于或等于零即可接受 。 如果所有的獨立項目的現(xiàn)值大于或等于零 ， 究竟哪個優(yōu)先 ， 則不能依據(jù)凈現(xiàn)值的大小來排列優(yōu)劣 收益成本率 （ B/C） ? 收益成本率：是項目增量收益流的現(xiàn)值與增量成本流的現(xiàn)值之間的比率，又稱益本比。 或者 成本流現(xiàn)值收益流現(xiàn)值益本比 ?）（ CPVBPVCB )(/ ?? 使用收益成本率法時要注意的問題 ? 當收益成本率小于 1時 ， 說明此時成本的現(xiàn)值將超過收益的現(xiàn)值 ? 采用收益成本率衡量項目價值時 ， 可推算出項目成本允許提高多少或收益下降多少而不致于使項目在經(jīng)濟上失去吸引力 ? 一般來說 ， 在其他條件相同時 ， 收益成本率較高的項目更可取 。但 ， 僅依據(jù)收益成本率會使總收益和營運費用相對較高的項目被棄用 ? 與凈現(xiàn)值法相比 ， 收益成本率也受貼現(xiàn)率高低和項目期限長短的制約 ? 貼現(xiàn)率為 10%時，收益成本率為 年份 1 2 3 4 5 總計 成本流 收益流 30 0 — 10 — 10 — 15 — 20 30 55 10% 貼現(xiàn)因數(shù) 成本流現(xiàn)值 收益流現(xiàn)值 B /C — — — — — — — — — 例表 益本比的計算 內(nèi)部收益率 (IRR) ? 內(nèi)部收益率：（ Internal Rate of Return，簡稱 IRR）通過計算，找出使凈現(xiàn)值等于零或使收益成本率等于 1的貼現(xiàn)率 ? 用 IRR判斷項目在財務或經(jīng)濟上是否可行 ? FIRR 基準 財務 貼現(xiàn)率，則項目在財務上可行 ? EIRR 基準 經(jīng)濟 貼現(xiàn)率，則項目在經(jīng)濟上可行 ? IRR越高，則項目財務效益越好 ? NPV和 IRR是一致的 01(1?? ?? ??nttttIR RCBNP V）凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系圖 NPV A C B r A’ B’ W 練習 運用 Excel計算 NPV和 IRR 第 7章 項目投資的不確定性分析 不確定性分析概述 不確定性與風險 ? 風險：是指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率 ? 不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率 ? 因此又通常把風險定義為可測定概率的不確定性 不確定性分析的含義與重要性 ? 不確定分析 ? 不確定性分析是以計算和分析各種不確定性因素（如產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資費用等）的變化對投資項目財務（經(jīng)濟）效益的影響程度為目的的一種經(jīng)濟分析方法 ? 投資項目的可行性研究是依據(jù)過去或者現(xiàn)有的資料、預測數(shù)據(jù)和必要的假設條件下進行的，即 ? 是有偏差的 ? 應貫徹謹慎性原則 ? 在確定性分析的基礎之上做好不確定性分析，可以 ? 明確不確定因素對投資效益指標的影響范圍，從而了解項目投資效益變動的大小 ? 確定項目評估結(jié)論的有效范圍 ,提高項目評估結(jié)論的可靠性 ? 盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項損失，取得預期的投資效益 不確定性分析的種類 盈虧平衡分析 敏感性分析 概率分析不確定性分析 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析原理 0 虧損區(qū) 盈利區(qū) 盈虧平衡點 銷售收入 總成本 固定成本 銷售量 收入或支出 可變成本 盈虧平衡的條件： 收入＝總成本＝固定成本 +可變成本 銷售量 銷售價格＝固定成本＋銷售量 單位可變成本 盈虧平衡分析方法 ? 用產(chǎn)量（銷售量）表示的盈虧平衡點 ? 用項目設計生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點 本銷售價格－單位可變成固定成本盈虧平衡點產(chǎn)量＝售量）設計的生產(chǎn)能力（或銷盈虧平衡點產(chǎn)量利用率＝盈虧平衡點的生產(chǎn)能力盈虧平衡分析的假設條件 ? 所用數(shù)據(jù)為正常年份內(nèi)達到設計生產(chǎn)能力時的數(shù)據(jù) ? 銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數(shù) ? 產(chǎn)品銷售量與生產(chǎn)量是相等的 ? 產(chǎn)品品種的結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定 練習：某保健品項目在正常年的年固定成本、可變成本、銷售收入和銷售稅金分別為 、 、19448萬元和 143萬元。 則該項目的： 盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率 =固定成本 /（銷售收入 可變成本 銷售稅金） = （ ） ＝ % 即項目只需達到設計生產(chǎn)能力的 22%就可保本，可見項目具有較強的抗風險能力。 敏感性分析 敏感性分析 ? 敏感性分析：是測定各種項目影響因素的變化對項目效益影響程度的一種分析方法 ? 敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項目方案效益較大的波動，這樣的因素稱為敏感性因素 ? 不敏感因素：如果某種因素的變化對原項目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素 ? 敏感性分析能做到： ? 測定項目各因素的相對重要性，確定影響項目效益最敏感的因素 ? 確定不利因素的影響可以允許達到什么程度項目仍然可行 ? 判斷項目的風險程度 ? 明確在實施管理中需嚴格控制的敏感性因素，保證項目順利實施 項目投資中的主要敏感性因素 ? 價格 ? 項目執(zhí)行時期的延誤 ? 成本超支 ? 產(chǎn)量 ? 投資額 敏感性分析的步驟 ? 選擇需要分析的不確定因素，并設定其變動范圍：一般為向不利方向變動 10％、 20%或者 5％、 15％、 25％ ? 確定分析的指標：一般為 IRR ? 計算各不確定因素在各自擬定的變動范圍內(nèi)變動對各分析指標的影響結(jié)果，或者： ? 計算各不確定因素允許的變動范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖 ? 確定敏感性因素，判斷項目的風險程度：抗風險能力較強、一般、較弱？ 單因素敏感性分析 ? 單因素敏感性分析，指針對單個不確定因素的變動對項目效益的影響所作的分析。在測定某個因素變動的影響時，需要假定其他因素保持不變。 ? 案例 1：見 “ 單因素敏感性分析案例 ” ? 案例 2：見教材 P220。 多因素敏感性分析 ? 多因素敏感性分析是從考察多個因素同時變動對方案產(chǎn)生的影響出發(fā)來判斷方案的風險情況 ? 案例：見教材 P223。 概率分析 敏感性分析的缺陷 ? 敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，這可能會影響到分析結(jié)論的準確性 ? 概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法 期望值分析 1)(0)()()(11???????iiniiiiiniiXPXPXPXXE若 X表示某一隨機變量， X1， X2， … ， Xn表示 X的 n個可能的取值， Pi(Xi)(i=1， 2， … ， n)表示 X取值 Xi的概率，則它的期望值定義為： 案例：某項目有三個方案可供選擇，它們各自面臨的經(jīng)濟前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。 各種狀態(tài)發(fā)生的概率和有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試按期望值進行評估。 狀態(tài) 概率 NPV（萬元） A方案 B方案 C方案 最理想 180 160 200 最可能 160 120 160 最悲觀 80 100 50 各方案凈現(xiàn)值的期望值分別為： E（ X） A=180 +150 +80 =145(萬元 ) E（ X） B =160 +120 +100 =128(萬元 ) E（ X） C=200 +160 +50 =150(萬元 ) 由此可見，方案 C的期望值很大，因而應選擇方案 C。 方差分析 ? 期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數(shù)值的風險程度 ? 在實際的應用中，通常將期望值與方差結(jié)合起來考慮。方差大的方案，表明實際值偏離期望值的可能性就大，風險也就大。從減少風險的角度出發(fā)，方差小者為好。 ? 在上例中，利用方差的計算公式不難得出 A、 B、 C三方案的方差分別為 122 496和 2800 ? 應選擇哪個方案？ 第 8章 互斥項目的比較 獨立項目與互斥項目 ? 獨立項目 ? 指一個項目方案的實施不會影響到另一個項目方案的實施。 ? 在這種情況下，項目方案實施與否只取決于方案本身的經(jīng)濟合理性。 ? 互斥項目 ? 指多個項目方案不能同時被采納，實施了一個方案就不同同時實施另一方案。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場就不能辦養(yǎng)雞場。二者只能取其一。 ? 對于計算期相同的互斥方案的選擇，可以用凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值率法加以判斷。 生命期相同的互斥方案的選擇 ? 可以分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值（ NPV）或凈現(xiàn)值率(NPVR)， NPV或 NPVR大的項目方案作為優(yōu)選方案。 ? NPVR＝ NPV/IP ? 其中： NPV為該方案的凈現(xiàn)值； IP為該方案全部投資的現(xiàn)值。實際上是以現(xiàn)值表示的投入產(chǎn)出比。 ? 案例：某畜牧項目投資有兩個互斥的方案 A、 B，項目生命期均為 10年，建設期均為 1年。兩方案的凈現(xiàn)金流量表如下（貼現(xiàn)率取 10%）： 年份 方案 1 2－ 10 A B － 300 － 200 59 40 ? 經(jīng)過計算，可知： NPVA= （萬元） NPVRA=% NPVB= （萬元） NPVRB=% 如果希望盈利相對較多，可取方案 A； 如果希望有較好的投資效果，可取方案 B。 生命期不同的互斥方案的選擇 ?凈年值法 ?即將兩個方案的凈現(xiàn)值求出來之后，折算為年金，得到項目的凈年值（ NAV），比較兩個項目的 NAV以決定項目方案的取舍 ?現(xiàn)值法 ?先將兩項目均假定為相等的生命期，比較其凈現(xiàn)值大小 ?該生命期的確定應取兩方案受益期的最小公倍數(shù)，并考慮生命期延長后的更新投資 ? 案例：某企業(yè)有兩個互斥投資方案。 A方案是建一個養(yǎng)魚場，投資較大，生命期為 10年； B方案是建養(yǎng)雞場，投資較小，生命期為 7年。兩方案預計的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。 年份 項目 1 2－ 7 8－ 10 養(yǎng)魚場 養(yǎng)雞場 － 1200 － 500 350 200 35