有色金屬行業(yè)研究方法-資料下載頁
2025-01-21 22:55本頁面
【正文】 3729 3527 3326 3124 2922 2721 2519 2317 2116 1914 1712 1511 3418 3216 3015 2813 2611 2409 2208 2022 1804 1603 1401 1199 998 2905 2703 2502 2300 2098 1897 1695 1493 1292 1090 888 687 485 2392 2191 1989 1787 1586 1384 1182 981 779 577 375 174 28 1879 1678 1476 1274 1073 871 669 468 266 64 137 339 541 1367 1165 963 762 560 358 157 45 247 448 650 852 1054 854 652 450 249 47 155 356 558 760 961 1163 1365 1566 341 139 62 264 466 667 869 1071 1272 1474 1676 1877 2079 172 374 575 777 979 1180 1382 1584 1785 1987 2189 2390 2592 685 886 1088 1290 1491 1693 1895 2096 2298 2500 2701 2903 3105 1198 1399 1601 1803 2022 2206 2408 2609 2811 3013 3214 3416 3618 50 黃金行業(yè)盈利分析 ? 國內(nèi)典型的黃金企業(yè)主要包括采選、冶煉、精煉等業(yè)務(wù)。 ? 目前主要的利潤(rùn)來源于自產(chǎn)礦產(chǎn)金的高盈利能力。 ? 公司分析中主要關(guān)注公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量、克金生產(chǎn)成本以及金價(jià)的走勢(shì)。 主營(yíng)收入 主營(yíng)成本 毛利率 （按照 200元 /克金價(jià)計(jì)算） 自產(chǎn)礦產(chǎn)金 金價(jià)；部分副產(chǎn)品收益 噸礦處理成本 /品位 /回收率； 冶煉 +精煉成本； 50%左右，部分經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)可以達(dá)到 70%。 外購金精礦 金價(jià)；部分副產(chǎn)品收益 金精礦價(jià)格：金價(jià) *比例，目前一般比例為 92%左右； 冶煉 +精礦成本； 4%左右。 外購合質(zhì)金 金價(jià) 合質(zhì)金價(jià)格：金價(jià)－差價(jià)，目前差價(jià) /克左右； 精煉成本 /克左右。 %左右。 黃金業(yè)務(wù)的收入、成本一覽表 51 ? 公司盈利與金屬價(jià)格 ? 估值方法 ? 投資策略 六 . 估值與投資策略 52 影響 A股有色板塊走勢(shì)的因素 ? 系統(tǒng)性因素： ? 市場(chǎng)整體運(yùn)行趨勢(shì) ? 價(jià)格預(yù)期是另一個(gè)關(guān)鍵因素 ? 非系統(tǒng)性因素： ? 公司產(chǎn)量增長(zhǎng) ? 盈利和成本控制的能力 ? 公司未來資源擴(kuò)張的潛力 53 公司盈利、估值水平與金屬價(jià)格 ? 公司盈利的波動(dòng)顯著大于金屬價(jià)格的波動(dòng)； ? 有色金屬行業(yè)固有的周期性特征，估值水平往往隨行業(yè)的周期變化而演變。往往行業(yè)的景氣高峰估值較低，而周期性底部往往會(huì)給予較高的估值。 Alcoa盈利與鋁價(jià) 0501001502002501989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E P S 鋁價(jià)0102030405060708095 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 0710001200140016001800202222002400260028003000歷史市盈率（左）股價(jià)（左）L M E 鋁價(jià)（右，美元 / 噸）010203040501987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 199805001000150020222500300035004000歷史市盈率（左） 股價(jià)（左）銅價(jià)（右、美元 / 噸） 4 0 0 2 0 002004006008001987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022E P S 銅價(jià)Phelps Dodge盈利與銅價(jià) Alcoa股價(jià)、估值與鋁價(jià) PD股價(jià)、估值與銅價(jià) 54 黃金股的歷史走勢(shì)（ 1/2） 美元也是重要的指標(biāo) 低利率階段黃金股的樂觀表現(xiàn)值得期待 黃金股走勢(shì)與金價(jià)基本一致 金價(jià)也是黃金股能否跑贏市場(chǎng)的關(guān)鍵 20030040050060070080090010001100120089 91 93 95 97 99 01 03 05 07 0950100150200250300350金價(jià)（左，美元 / 盎司）北美黃金股指數(shù)（右）20030040050060070080090010001100120089 91 93 95 97 99 01 03 05 07 090 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 4金價(jià)（左，美元 / 盎司）黃金對(duì)標(biāo)普 500 的相對(duì)指數(shù)（右）0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 489 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09024681012黃金對(duì)標(biāo)普 500 的相對(duì)指數(shù)（左）聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右， % ）0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 489 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09708090100110120130黃金對(duì)標(biāo)普 500 的相對(duì)指數(shù)（左）美元指數(shù)（右）55 黃金股的歷史走勢(shì)（ 2/2） ? 除了美元之外，貨幣環(huán)境的變化也是主要影響因素； ? 低利率及升息結(jié)束前，黃金股具有較好的收益率，且往往能跑贏指數(shù)； ? 其中：貨幣政策收緊預(yù)期形成及升息的初期，黃金股的表現(xiàn)相對(duì)較弱。 低利率及升息階段黃金股表現(xiàn)較強(qiáng) 但退出預(yù)期及形成階段相對(duì)較弱 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022 2022 202205 01 0 01 5 02 0 02 5 03 0 0024681 01 2H S B C 黃金礦業(yè)股指數(shù)（左）聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右， % ）1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022 2022 20220. 00. 10. 20. 30. 40. 5024681012H S B C 黃金礦業(yè)股指數(shù) / 標(biāo)普 500 指數(shù)（左）聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（右， % ）56 估值方法 ? 估值和股價(jià)表現(xiàn)以往與行業(yè)的周期性有關(guān)。理論上，買入礦業(yè)股的最佳時(shí)機(jī)是在價(jià)格接近低點(diǎn)的時(shí)候，而賣出的最佳時(shí)機(jī)則是在價(jià)格接近高點(diǎn)的時(shí)候。但由于無法明確定義高點(diǎn)和低點(diǎn)，因此買賣的周期性信號(hào)很難把握。 ? 采礦業(yè)最常用的三大估值指標(biāo)是：企業(yè)價(jià)值 /息稅折舊攤銷前收益、價(jià)格 /凈現(xiàn)值以及市盈率。 57 選股策略 中短期投資策略的選擇需要具備： ? 行業(yè)景氣周期 /行業(yè)趨勢(shì)是關(guān)鍵 ? 公司產(chǎn)量及成本分析 ? 估值吸引力的比較 長(zhǎng)期投資策略的選擇： ? 有效執(zhí)行的資源擴(kuò)張戰(zhàn)略是礦業(yè)公司成長(zhǎng)和增值的“不二法寶”； 58 致謝！
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