【正文】 司是國內(nèi)紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中高檔紐扣領(lǐng)域的市場占有率 15%左右。 ? 紐扣是重要的功能性飾品，公司多年來紐扣業(yè)務(wù)毛利率一直保持小幅上升態(tài)勢。 ? 公司具有較強的橫向業(yè)務(wù)拓展性，依托在紐扣行業(yè)的客戶和渠道資源，順利介入拉鏈和人造水晶鉆領(lǐng)域，目前進(jìn)展良好。 ? 人造水晶鉆是一種用途廣泛的基礎(chǔ)飾品，國內(nèi)需求旺盛，僅服飾行業(yè)的需求缺口至少在 25%以上。公司在該領(lǐng)域的技術(shù)突破，能夠分享其高盈利空間。 ? 看好公司從功能性飾品向美化性飾品的業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計未來 3年有望持續(xù)保持 23%的盈利增速。 給予 07年 30倍市盈率，維持買入評級。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入 (百萬 ) 539 805 959 1134 主營業(yè)務(wù)利潤 (百萬 ) 154 246 296 350 凈利潤 (百萬 ) 35 57 71 86 EBITDA(百萬 ) 79 130 153 184 每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 ( ) 1012141618202224260 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2偉星股份 滬深3 0 0 瑞貝卡：“頭上時裝”的引領(lǐng)者 ? 公司是全球發(fā)制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)品主要出口，在國際市場具有重要影響力。 ? 公司核心競爭力突出：在原料采購、勞動力成本、技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。 ? 公司未來的盈利增長點：產(chǎn)能擴(kuò)張、出口市場的持續(xù)增長、原料自主開發(fā)帶來的成本下降和國內(nèi)市場的啟動。 ? 在全球市場發(fā)制品更多地視為 “ 頭上時裝 ” 用于 “ 扮靚 ” 。預(yù)計全球假發(fā)消費未來仍有望保持 15%左右的持續(xù)增長。 ? 公司計劃 06年起以高檔專賣店的形式啟動國內(nèi)市場，契合了國內(nèi)對假發(fā)制品消費認(rèn)識的轉(zhuǎn)變時機(jī)，有望引領(lǐng)國內(nèi)發(fā)制品作為時尚飾品消費的新潮流。 ? 我們預(yù)計未來三年公司收入復(fù)合增長率 21％，凈利潤復(fù)合增長率將達(dá) 28％，給予 07年 30倍市盈率，維持增持評級。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入 (百萬 ) 840 1217 1496 1796 主營業(yè)務(wù)利潤 (百萬 ) 180 245 301 361 凈利潤 (百萬 ) 74 100 133 165 EBITDA(百萬 ) 141 200 238 288 每股收益 (元 ) 攤薄 攤薄 攤薄 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 ( ) 1621263136410 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2瑞貝卡 滬深3 0 0 七匹狼：成長的故事剛剛開始 ? 公司主營休閑男裝的生產(chǎn)與銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品茄克市場綜合占有率已連續(xù) 5年在全國同類產(chǎn)品中名列第一 。 ? 公司是國內(nèi)少數(shù)且較早真正貫徹品牌和渠道戰(zhàn)略的服裝行業(yè)的上市公司，脫離生產(chǎn)型企業(yè)的束縛，持續(xù)增長帶來高的估值水平。 ? 公司優(yōu)勢：行業(yè)成長性好、戰(zhàn)略清晰、品牌定位明確、品牌宣傳富有特色、注重產(chǎn)品的設(shè)計和品質(zhì)、以代理加盟為主的渠道擴(kuò)張迅速 、注重營銷渠道的豐富和質(zhì)量提升等。 ? 公司目前加盟店已經(jīng)超過 1100家，未來預(yù)計仍將保持 20%以上的擴(kuò)張速度，同時 07年底前將完成 50家自營店的建設(shè)。 ? 公司未來增長來自品牌完善、渠道持續(xù)擴(kuò)張、渠道效率的提升和內(nèi)生增長。 ? 我們預(yù)計公司未來三年收入復(fù)合增長率達(dá) 26％，凈利潤復(fù)合增長率將達(dá) 30％，給予 07年 35倍市盈率，維持增持評級。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入 (百萬 ) 313 407 500 650 主營業(yè)務(wù)利潤 (百萬 ) 107 138 175 230 凈利潤 (百萬 ) 36 47 59 79 EBITDA(百萬 ) 59 79 98 132 每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 市盈率 ( ) 9111315171921232527290 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2七匹狼 滬深3 0 0 百聯(lián)股份：潛在業(yè)績增長點眾多的公司 ? 存量資產(chǎn)能夠保障公司業(yè)績的長期良好增長，在不考慮資產(chǎn)注入以及毛利率提升的情況下，公司 20222022凈利潤復(fù)合增長率 33%。 ? 公司未來外延性擴(kuò)張前景良好。集團(tuán)公司現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將陸續(xù)注入上市公司。公司將利用在上海和長三角的優(yōu)勢選擇優(yōu)勢項目進(jìn)行發(fā)展。集團(tuán)每年將有不低于 20萬平方米的項目投入運營，優(yōu)秀項目將最終注入上市公司。 ? 商業(yè)物業(yè)價格及租金上漲、歐美百貨之路帶來的自營比重提升及高檔百貨和購物中心定位多重因素共同作用下，公司毛利率有望持續(xù)提升，公司內(nèi)生增長潛力巨大。 ? 股權(quán)激勵的實施及三年任期情況下，公司管理層存在強烈的做好業(yè)績的動力。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入（百萬） 8,999 8,113 8,100 9,096 主營業(yè)務(wù)利潤（百萬） 1,754 1,661 1,855 2,194 凈利潤（百萬） 199 269 365 480 EBITDA（百萬） 408 453 620 841 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 263136414651566166710 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2百聯(lián)股份 滬深3 0 0 新世界：檔次提升和資產(chǎn)注入提升估值 ? 公司在上海核心商圈人民廣場擁有集購物、餐飲、娛樂和高星級酒店為一體的 21萬 m2的高檔生活中心。 ? 絕佳的地理位置，為公司帶來了豐沛的商業(yè)收益，三年品牌升級計劃將為公司帶來新的增長點，助力公司突破增長瓶頸，更好分享消費升級收益。 ? 2022年前上海高星酒店都將呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，麗笙大酒店將為公司業(yè)績的增長做出重要貢獻(xiàn)。 ? 股改期間大股東提出在股權(quán)分置改革完成后 , 公司將繼續(xù)獲得國有控股股東的大力支持 ,以進(jìn)一步做大做強。公司長期發(fā)展可持續(xù)性較強。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入（百萬） 1,494 1,925 2,022 2,097 主營業(yè)務(wù)利潤（百萬） 340 476 537 557 凈利潤（百萬） 115 156 183 225 EBITDA（百萬） 130 221 299 312 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） 每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 1642142643143644140 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2新世界 滬深3 0 0 第一鉛筆：管理騰飛百年老鳳祥！ ? 1848年成立的老鳳祥是中華首飾業(yè)第一品牌， 01年中鉛介入老鳳祥后對其進(jìn)行了激勵機(jī)制、營銷、技術(shù)和管理創(chuàng)新，老鳳祥 0105年凈利潤復(fù)合增長率 87%。 ? 在公司 繼續(xù)提高高毛利產(chǎn)品比重、加大批發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展、加強產(chǎn)品創(chuàng)新、加強品牌宣傳、強化市場拓展的 促動下，我們預(yù)測老鳳祥業(yè)務(wù) 20222022年的凈利潤復(fù)合增長率為 %。 ? 公司中華鉛筆是國內(nèi)外第一品牌，屬于良好的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和奧運會的刺激下， 20222022年公司鉛筆業(yè)務(wù)凈利潤將保持 12%的復(fù)合增長率。 ? 我們預(yù)測公司 0608年的凈利潤復(fù)合增長率為 34%， 07年合理估值 元。考慮金價風(fēng)險，六個月合理價。如公司通過資本運作將老鳳祥剩余股權(quán)注入資本市場，公司價值將進(jìn)一步提升 。 2022A 2022E 2022E 2022E 主營業(yè)務(wù)收入（百萬） 2,936 4,289 4,818 5,779 主營業(yè)務(wù)利潤（百萬） 297 376 427 513 凈利潤（百萬） 33 61 79 110 EBITDA（百萬） 127 180 236 310 每股收益（元） 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % 每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元） 市盈率 (X) EV/EBITDA(X) 2513013514014515015516010 5 1 2 0 6 0 2 0 6 0 4 0 6 0 6 0 6 0 8 0 6 1 0 0 6 1 2第一鉛筆 滬深3 0 0 東方證券新興消費研究組 顧軍蕾 金融行業(yè)分析師 862150367888 2057 張曼 商業(yè)行業(yè)分析師 862150367888 2049 楊春燕 旅游、輕工行業(yè)分析師 862150367888 2029 李淑花 醫(yī)藥行業(yè)分析師 862150367888 2038 馮玉明 宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 862150367888 2027 王樹娟 地產(chǎn)行業(yè)分析師 862150367888 2054 任美江 食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師 862150367888 2032 rengmj @ 張小嘎 家電、傳媒行業(yè)分析師 862150367888 2052 鄧宏光 策略分析師 862150367888 2040 denghg @ 施紅梅 紡織服裝和奢侈品行業(yè)分析師 862150367888 2030