【正文】 本成本=600?4 000 %+1400?4 000 8%+2 000?4 000 12%=% ? 方案 B的資本成本=800?4 000 6%+700?4 000 %+2 500?4 000 12%=% ? 方案 C的資本成本=400?4 000 5%+600?4 000 6%+3 000?4 000 12%=10.4% ? 由以上計算可知，方案 A的資本成本低于方案 B和方案 C的資本成本，所以方案 A為最佳的資金結(jié)構(gòu)。 ? 案例十一： ? 甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)（賬面價值）為：長期債券 680萬元、普通股800萬元（ 100萬股）、留存收益 320萬元。目前正在編制明年的財務計劃，需要融資 700萬元，現(xiàn)有以下資料。 ? （ 1）本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股 ，預計明年每股收益增長 10%，股利支付率（每股股利 ?每股收益）保持 25%不變。 ? （ 2）需要的融資額中，有一部分通過留存收益解決；其余的資金通過增發(fā)長期債券解決，每張債券面值 100元，發(fā)行價格為 ，票面利率為 6%，分期付息，到期還本。（為了簡化，不考慮籌資費用和溢價攤銷，并假設目前的長期債券資本成本與增發(fā)的長期債券的資本成本相同） ? （ 3）目前無風險利率為 4%，股票價值指數(shù)平均收益率為 10%，甲公司股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為 12%，市場組合收益率的標準差為 20%。 ? （ 4）公司適用的所得稅稅率為 25%。 ? 問題： ? （ 1）計算長期債券的稅后資本成本。 ? （ 2）計算明年的凈利潤。 ? （ 3）計算明年的股利。 ? （ 4）計算明年留存收益的賬面余額。 ? （ 5）計算長期債券籌資額，以及明年的資本結(jié)構(gòu)中各種資金的權(quán)數(shù)。 ? （ 6）確定該公司股票的系數(shù) β并根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。 ? （ 7）按照賬面價值權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均資金成本。 ? 案例分析： ? （ 1）長期債券的稅后資本成本=100 6% (1?25%)? 100% =4% ? （ 2）今年的每股收益 =?25%=（元） ? 明年的每股收益 = (1+10%)=（元） ? 明年的凈利潤 = 100=264（萬元） ? （ 3）由于股利支付率不變，則有： ? 每股股利增長率 =每股收益增長率 =10% ? 明年的每股股利 = (1+10%)=（元） ? 明年的股利 =100 =66（萬元） ? （ 4）明年新增的留存收益 =264?66=198（萬元） ? 明年留存收益的賬面余額 =320+198=518（萬元） ? （ 5）長期債券籌資額 =700?198=502（萬元） ? 長期債券賬面余額 =680+502=1 182（萬元） ? 資金總額 =1 182+800+518=2 500（萬元） ? 長期債券的權(quán)數(shù) =1 182?2 500 100%=% ? 普通股的權(quán)數(shù) =800?2 500 100%=32% ? 留存收益的權(quán)數(shù) =518?2 500 100%=% ? （ 6）市場組合收益率的方差 =市場組合收益率的標準差 市場組合收益率的標準差 ? =20% 20%=4% ? 股票的系數(shù) β=股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差 ?市場組合收益率的方差 ? =12%?4%=3 ? 普通股資本成本 =4%+3 (10%?4%)=22% ? （ 7）加權(quán)平均資本成本=% 4%+32% 22%+% 22% ? = 2%+ 4% ? =% ? 案例十二： ? 豐華公司 2022年銷售產(chǎn)品 10萬件，單價 50元，單位變動成本 30元，固定成本總額 100萬元。公司負債 60萬元，年利息率為 12%，每年必須支付優(yōu)先股股利 10萬元，公司所得稅稅率為 25%。 ? 問題： ? （ 1）計算 2022年邊際貢獻。 ? （ 2）計算 2022年息稅前利潤總額。 ? （ 3）計算公司經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)。 ? 案例分析： ? （ 1）邊際貢獻 =(50?30) 10=200（萬元） ? （ 2）息稅前利潤總額 =200?100=100（萬元） ? （ 3）經(jīng)營杠桿系數(shù) =200?100=2 ? 財務杠桿系數(shù) =100?[100?60 12%?10?(1?25%)]= ? 復合杠桿系數(shù) =2 = ? 或復合杠桿系數(shù) =200?[100?60 12%?10?(1?25%)]= ? ? 案例十三： ? 運亨公司目前發(fā)行在外普通股 100萬股（每股面值 1元），并發(fā)行利率為 10%的債券 400萬元。該公司擬為一個新的投資項目融資 500萬元，新項目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤將增加到 200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇： ? 方案一：按 12%的利率發(fā)行債券 500萬元。 ? 方案二：按每股 20元的價格發(fā)行新股。公司適用所得稅稅率為 25%。 ? 問題： ? （ 1）計算兩個方案的每股利潤。 ? （ 2）計算兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤。 ? （ 3）計算兩個方案的財務杠桿系數(shù)。 ? （ 4）判斷哪個方案最佳。 ? 案例分析： ? （ 1）兩個方案的每股利潤為： ? 方案一： (200?400 10%?500 12%)(1?25%)?100= ? 方案二： (200?400 10%)(1?25%)?(100+500?20)= ? （ 2）兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤為： ? (EBIT?400 10%?500 12%)(1?25%)?100=(EBIT?400 10%)(1?25%)?(100+500?20) ? 解得： EBIT=340（萬元） ? （ 3）兩個方案的財務杠桿系數(shù)為： ? 方案一： 200?(200?400 10%?500 12%)=2 ? 方案二： 200?(200?400 10%)= ? （ 4）由于方案二的每股利潤大于方案一的每股利潤，又由于方案二的財務杠桿系數(shù)小于方案一的財務杠桿系數(shù)，即方案二的財務風險小于方案一的財務風險，所以方案二最佳。 ? 案例十四： ? 冠紅公司只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=1 000 000+4x。假定該公司 2022年度產(chǎn)品銷售量為 100萬件，每件售價為 6元，每股收益為 。按市場預測 2022年產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長 10%，固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和單位邊際貢獻不變，不增發(fā)新股，所得稅稅率不變。 ? 問題： ? （ 1）計算 2022年的邊際貢獻總額。 ? （ 2）計算 2022年預計的邊際貢獻總額。 ? （ 3）計算 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? （ 4）計算 2022年息稅前利潤增長率。 ? （ 5）假定該公司 2022年的利息費用為 20萬元，預計 2022年不變，且無融資租賃租金和優(yōu)先股，計算 2022年財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)及每股收益。 ? 案例分析： ? （ 1） 2022年的邊際貢獻總額 =100 6?100 4=200（萬元） ? （ 2） 2022年預計的邊際貢獻總額 =200 (1+10%)=220（萬元） ? （ 3） 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù) =2022年邊際貢獻總額 ?(2022年邊際貢獻總額 ?固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 )=200? (200?100)=2 ? （ 4） 2022年息稅前利潤增長率 =2 10%=20% ? （ 5） 2022年財務杠桿系數(shù) =(200?100)?(200?100?20)= ? 2022年復合杠桿系數(shù) =2 = ? 或 2022年復合杠桿系數(shù) =200?(200?100?20)= ? 2022年每股收益增長率 =10% =25% ? 2022年每股收益 = (1+25%)=（元） ? 案例十五： ? 深遠公司年銷售額為 1 000萬元，變動成本率為 60%，全部固定成本和費用為 120萬元，平均總資產(chǎn)為 2 500萬元，資產(chǎn)負債率為 40%，負債的平均利息率為 8%，假設所得稅稅率為 25%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資 200萬元，每年固定成本增加 20萬元，這樣可以使銷售額增加 20%，并使變動成本率下降至 55%。該公司以提高權(quán)益凈利率同時降低復合杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標準。 ? 問題： ? （ 1）計算目前情況下的權(quán)益凈利率和復合杠桿系數(shù)。 ? （ 2）所需資金以追加實收資本取得，計算權(quán)益凈利率和復合杠桿系數(shù)，并判斷應否改變經(jīng)營計劃。 ? （ 3）所需資金以 12%的利率借入，計算權(quán)益凈利率和復合杠桿系數(shù)，并判斷應否改變經(jīng)營計劃。 ? （ 4）如果應該改變經(jīng)營計劃，計算改變計劃之后的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? 案例分析： ? （ 1）依目前情況計算如下： ? 邊際貢獻 =1 000 (1?60%)=400（萬元） ? 稅前利潤 =400?120=280（萬元） ? 凈利潤 =280 (1?25%)=210（萬元） ? 平均所有者權(quán)益 =2 500 (1?40%)=1 500（萬元） ? 權(quán)益凈利率 =210?1 500 100%=14% ? 復合杠桿系數(shù) =400?280= ? （ 2）追加實收資本方案后計算如下： ? 邊際貢獻 =1 000 (1+20%) (1?55%)=540（萬元） ? 稅前利潤 =540?(120+20)=400（萬元） ? 凈利潤 =400 (1?25%)=300（萬元） ? 平均所有者權(quán)益 =1 500+200=1 700（萬元） ? 權(quán)益凈利率 =300?1 700 100%=% ? 復合杠桿系數(shù) =540?400= ? 由于與目前情況相比，權(quán)益凈利率提高且復合杠桿系數(shù)降低，所以，應改變經(jīng)營計劃。 ? （ 3）借入資金方案后計算如下： ? 邊際貢獻 =1 000 (1+20%) (1?55%)=540（萬元） ? 利息增加 =200 12%=24（萬元） ? 稅前利潤 =540?(120+20+24)=376（萬元） ? 凈利潤 =376 (1?25%)=282（萬元） ? 平均所有者權(quán)益 =2 500 (1?40%)=1 500（萬元） ? 權(quán)益凈利率 =282?1 500 100%=% ? 復合杠桿系數(shù) =540?376= ? 由于與目前情況相比，復合杠桿系數(shù)提高了，因此，不應改變經(jīng)營計劃。 ? （ 4）追加實收資本之后的利息 =2 500 40% 8%=80（萬元） ? 息稅前利潤 =稅前利潤 +利息 =400+80=480（萬元） ? 或息稅前利潤 =540?[(120?80)+20]=480（萬元） ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) =540?480= ? 案例十六： ? 紅星公司 2022年度的銷售收入為 1 000萬元，利息費用為 61萬元，實現(xiàn)凈利潤 ， 2022年加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)為200萬股，不存在優(yōu)先股。 2022年公司為了使銷售收入達到 1 500萬元，需要增加資金 300萬元。這些資金有兩種籌集方案。 ? 方案一：通過增加借款取得，利率為 8%。 ? 方案二：通過增發(fā)普通股股票取得，預計發(fā)行價格為 10元 /股。 ? 假設固定生產(chǎn)經(jīng)營成本可以維持在 2022年 114萬元 /年的水平，變動成本率也可以維持 2022年的水平，該公司所得稅稅率為 25%，不考慮籌資費用。 ? 問題： ? （ 1）計算 2022年的息稅前利潤。 ? （ 2）計算變動成本率（變動成本 ?銷售收入）。 ? （ 3）計算方案二中增發(fā)的股數(shù)。 ? （ 4）計算方案一中增加的利息。 ? （ 5）計算兩種籌資方案每股收益無差別點的銷售額和息稅前利潤。 ? （ 6）計算兩個方案籌資后的復合杠桿系數(shù)，并說明兩個方案籌資后的復合風險的大小。 ? （ 7）如果決策者是風險中立者，會選擇哪個籌資方案？ ? （ 8）如果息稅前利潤在每股收益無差別點上增長 15%，根據(jù)杠桿系數(shù)計算方案一的每股收益增長率。 ? 案例分析： ? （ 1） 2022年的稅前利潤 =凈利潤 ?(1?所得稅稅率 ）=?(1?25%)=125（萬元） ? 息稅前利潤 =稅前利潤 +利息費用 =125+61=186（萬元） ? （ 2）息稅前利潤 =銷售收入 (1?變動成本率 )?固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 ? 即： 186=1 000 (1?變動成本率 )?114 ? 解得：變動成本率 =70% ? （ 3）增發(fā)股份 =300?10=30（萬股） ? （ 4）增加利息 =300 8%=24（萬元） ? （ 5）設每股收益無差別點銷售額為 S，則： ? [S (1?70%)?114?61?24] (1?25%)?200=[S (1?70%)?114?61] (1?25%)?(200+30) ? 解得：每股收益無差別點銷售額 S=1 （萬元） ? 每股收益無差別點息稅前利潤=1 (1?70%)?114=（萬元） ? （ 6）籌資后的邊際貢獻 =1 500 (1?70%)=450（萬元） ? 籌資后的息稅前利潤 =450?114=336（萬元） ? 用方案一籌資后的稅前利潤 =336?61?24=251（萬元）