【導(dǎo)讀】倫敦金屬交易所如何進(jìn)行交易？前兩種尤其是第一種交易方式為主要，第三種交易方式主要針對(duì)。InterofficeTrading－辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易。主要是交易所場內(nèi)交易停止后，市場的延。雖然字面上為經(jīng)紀(jì)公司之間的交易，但實(shí)際上是客戶通過。最近幾年來，這種交易已經(jīng)成為LME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。過電話進(jìn)行，也有部分網(wǎng)上交易。Inter-OfficeTrading是全球性24小時(shí)循環(huán)不間斷的交易－其主。要市場有倫敦－紐約－亞洲。倫敦金屬交易所的另一個(gè)基本交易形式是公開叫價(jià)交易－即。關(guān)閉后，圈內(nèi)交易ringtrading結(jié)束，而此時(shí)的交易商余興未盡。trading移至交易所圈內(nèi)進(jìn)行，形成了目前的圈內(nèi)交易。倫敦金屬交易所的圈內(nèi)公開叫價(jià)分為上午和下午兩節(jié)－即Firstsession和。倫敦金屬交易所采取的是會(huì)員自行管理制，清算也由相對(duì)獨(dú)立的部門進(jìn)行清算。與者云集，也使得24小時(shí)不間斷交易成為可能。定節(jié)假日除外，都必須為市場的參與者報(bào)價(jià)。競爭力，無法生存。

　　

【正文】 J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020R a t i oT8 . 78 . 88 . 99 . 19 . 29 . 39 . 49 . 59 . 69 . 79 . 89 . 91 0 . 11 0 . 21 0 . 31 0 . 41 0 . 51 0 . 61 0 . 71 0 . 81 0 . 9910Q S C F c1 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q M C U 3 R a t i o2 / 2 8 / 2 0 0 5 9 . 7 9LME amp。SHANGHAI AL PRICE RATIO (Monthly) M o n t h l y Q S A F c 4 [ Q M A L 3 R a t i o ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020R a t i oT8 . 28 . 38 . 48 . 58 . 68 . 78 . 88 . 99 . 19 . 29 . 39 . 49 . 59 . 69 . 79 . 89 . 91 0 . 11 0 . 21 0 . 31 0 . 41 0 . 51 0 . 61 0 . 71 0 . 81 0 . 91 1 . 11 1 . 21 1 . 31 1 . 491011Q S A F c4 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q M A L 3 R a t i o2 / 2 8 / 2 0 0 5 8 . 4 6? 跨商品套利保值：相同期貨市場或不同期貨市場，一定的商品之間關(guān)聯(lián)性比較大。由于用途相似或可替代性，其相互之間的價(jià)格走勢(shì)有一定的關(guān)聯(lián)。比如 LME市場的銅鋁之間、鉛鋅之間、錫鎳之間，其中尤以銅鋁的關(guān)聯(lián)性較大。這樣就給跨商品套利提供了一定的機(jī)會(huì)。 ? 比如，近兩年來， LME銅鋁之間的差價(jià)一直徘徊在 $100－ $300之間。但隨著基本面的改變，銅價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋁價(jià)，差價(jià)也從 03年上半年的 $350左右擴(kuò)大至 2020年 23月份 $1350左右 。 根據(jù)市場的差價(jià)走勢(shì)，可以適當(dāng)做銅鋁差價(jià)的跨商品套利交易。今年年初以來 ，當(dāng)時(shí)價(jià)差在 600美元左右時(shí)， 國內(nèi)不少經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)常詢問我銅鋁什么價(jià)差適宜套利 。我一直認(rèn)為，價(jià)差將擴(kuò)大至 $1200以上，如果在 1200美元以上進(jìn)行銅鋁套利風(fēng)險(xiǎn)小，獲利的概率大。 LME銅鋁之間的套利 ? 我們知道，今年以來，隨著 LME銅價(jià)格的巨幅攀升，突破 3000大關(guān)后， LME鋁價(jià)仍然比較呆滯， 3月份差價(jià)多次擴(kuò)大至1300美元以上，最高接近 1350美元，但隨著銅價(jià)的下調(diào)， LME銅鋁差價(jià)也出現(xiàn)回調(diào)， 4月 21日和 22日，差價(jià)一度縮小至 1050美元。假如以 $1300以上，賣銅買鋁，＄ 1100以下，買銅賣鋁，獲利為 $200以上。 ? LME銅鋁差價(jià)套利的優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小，獲利比較有保障。 ? 缺點(diǎn)：有一定風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)小，且有時(shí)耗時(shí)較長，需要耐心等待。 ? 參見下圖 （內(nèi)部例子） LME銅鋁之間的套利 LME CUamp。 ALI PRICE DIFFERENCEMonthly 2月 23日 M o n t h l y M C U 3 [ M A L 3 R e l P e r f o r m a n c e , M A L 3 R e l P e r f o r m a n c e ] , Q / M C U 3 [ Q / M A L 3 S p r , Q / M A L 3 S p r ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020S p rU S DT80120160240280320360440480520560640680720760840880920960104010801120116020040060080010001200M C U 3 , C l o se ( D e f a u l t ) , M A L 3 R e l P e r f o r m a n ce , ( R e t r i e vi n g )Q / M C U 3 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q / M A L 3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 , 2 7 0 . 5 0Q / M C U 3 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q / M A L 3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 , 2 7 0 . 5 0 LME銅鋁現(xiàn)貨價(jià)格歷史差價(jià)圖例 ? 倫敦鋁市場和上海鋁市場跨市套利：根據(jù)最近幾年來倫敦鋁價(jià)與上海鋁價(jià)的比例走勢(shì)看，并基于人民幣匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅、增值稅等因素不變的情況下，一般來說，當(dāng)兩個(gè)市場比例在 11:1以上時(shí)（上海相應(yīng)月份的人民幣鋁價(jià)直接除以 LME鋁價(jià)所得出的比例），即可以買進(jìn)倫敦鋁，賣出同等數(shù)量的上海鋁。而當(dāng)這個(gè)比例低于 10:1尤其是接近 9:1時(shí)，即可買進(jìn)上海鋁，拋出倫敦鋁。與銅一樣，如果按此比例進(jìn)行實(shí)物交割，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。由于交割費(fèi)用，上海增值稅問題、市場流動(dòng)性、時(shí)間差以及其他費(fèi)用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。參見下圖。 倫敦上海鋁之間的跨市套利 LME amp。SHANGHAI ALI PRICE DIFFERENCEMONTHLY S C F c 4 , C l o s e ( L a s t T r a d e ) [ S A F c 3 S p r ] M o n t h l y1 7 S e p 9 3 1 4 M a r 0 4J a n 9 4 M a y S e p J a n 9 5 M a y S e p J a n 9 6 M a y S e p J a n 9 7 M a y S e p J a n 9 8 M a y S e p J a n 9 9 M a y S e p J a n 0 0 M a y S e p J a n 0 1 M a y S e p J a n 0 2 M a y S e p J a n 0 3 M a y S e p J a n 0 4S p rCNYT10001500202025003000350040004500500055006000650070007500800085009000950010000105001100011500S C F c 4 , C l o s e ( L a s t T r a d e ) , S A F c 3 S p r3 1 D e c 0 3 6 0 5 0 ? 目前，上海銅鋁市場之間的跨商品套利似乎并不多見。原因主要：一、上海鋁市場的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銅市場，“ 難進(jìn)難出”。二、上海銅鋁實(shí)物市場本身存在的不合理性。我們的鋁為凈出口，而銅為凈進(jìn)口。 ? 雖然上海銅鋁市場的跨商品套利實(shí)際不多見，但并不是說，不能操作或沒有機(jī)會(huì)。按目前匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅不變，銅鋁一旦出現(xiàn)巨幅差價(jià)，還是可以進(jìn)行套利交易。根據(jù)倫敦銅鋁市場的價(jià)差 ，我們粗略地計(jì)算，一般來說，銅鋁之間的差價(jià)在￥ 12020以上為歷史高點(diǎn)，買鋁拋銅的獲利概率大，風(fēng)險(xiǎn)小。 上海銅鋁之間跨商品套利 Shanghai CUamp。 ALI PRICE DIFFERENCEMonthly 2月 24日 M o n t h l y Q S C F c 4 [ Q S A F c 3 S p r , Q S A F c 3 S p r ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020S p rC N YT800120016002400280032003600440048005200560064006800720076008400880092009600104001080011200116001240020204000600080001000012020Q S C F c4 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q S A F c3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 3 , 2 9 0Q S C F c4 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q S A F c3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 3 , 2 9 0? Contango市場套利：即遠(yuǎn)期高于近期 ? 一般情況下，上海銅鋁市場不同交割月份之間存在一定的差價(jià)。一般遠(yuǎn)期高于近期。例如去年 1 12月份上海銅價(jià)大幅上揚(yáng)，當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)期交割月份 7－ 8月份之間的差價(jià)一度高達(dá) 200元以上。而隨后今年以來，最近 7－ 8月份之間的差價(jià)縮小至30元。參見下圖。 ? 同樣，上海鋁市場不同月份也存在一定差價(jià)。最近（ 04年 2月下旬） 6－ 7月份之間交割的差價(jià)一度高達(dá) 300元 /噸，隨后跌至 200美元左右，到 4月份目前，差價(jià)縮小至 150元左右。 ? 即使買進(jìn) 6月份倉單， 7月份再交付倉單，我們可以計(jì)算獲利情況：以差價(jià) 200元為例，噸鋁銀行利息約 54元，倉儲(chǔ)費(fèi)按最高計(jì)算 12元，交割費(fèi)用包括手續(xù)費(fèi)每噸約 30元。其他費(fèi)用20元。 200－ 54－ 12－ 30－ 20＝ 84元。每噸凈獲利 84元。雖然按獲利的百分比計(jì)算，太低，只有千分之 ，但風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 上海銅鋁月份跨期套利 ? Backwardation市場套利：即遠(yuǎn)期月份低于近期交割月，如最近的上海銅市場。 ? 理論上， backwardation市場中，投資者也能套利，賣出近期合約，買進(jìn)遠(yuǎn)期合約。比如前段時(shí)間，上海銅現(xiàn)貨月份與遠(yuǎn)期月份（兩個(gè)月之間）差價(jià)竟然高達(dá) 1000多元。但在實(shí)際操作中，在如此短的時(shí)間內(nèi)，在現(xiàn)貨如此吃緊的情況下，往往backwardation只會(huì)擴(kuò)大，而不會(huì)縮小。這樣投資者如果賣出近期買進(jìn)遠(yuǎn)期，將會(huì)很被動(dòng)。 ? 唯一可以獲利的參與者－國儲(chǔ)局，因?yàn)閲鴥?chǔ)局是以 hold金屬為目的，不是賺取差價(jià)。 上海銅鋁月份跨期套利 ? 一般來說，雖然差價(jià)擴(kuò)大，自然有擠倉等原因，但隨著時(shí)間的推移， LME市場的變化，以及國內(nèi)生產(chǎn)廠家尤其時(shí)鋁冶煉廠，他們會(huì)及時(shí)調(diào)整銷售策略。比如，我們與國內(nèi)鋁冶煉廠交談時(shí)，冶煉廠表示，如果出現(xiàn)大幅的期差，他們會(huì)把現(xiàn)貨囤積起來，而在期貨市場拋出遠(yuǎn)期價(jià)格比較高的月份。 ? 期差套利的弊端：如果進(jìn)行實(shí)物交割，動(dòng)用資金太大，回報(bào)率低。 ? 期差套利的優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)低，獲利有保障。 上海銅鋁月份跨期套利 2020年 2月底上海銅價(jià) 4月 23日上海銅價(jià) 2020年 9月 14日上海銅價(jià)