【導(dǎo)讀】期權(quán)的概念和種類。它不是“現(xiàn)貨”（的資產(chǎn)）交易，而是“期貨”的交。賣方給買方在某種金融資產(chǎn)交易上的一個(gè)。到期日，或執(zhí)行日、履約日：合約所規(guī)定。約定價(jià)格，或執(zhí)行價(jià)格、履約價(jià)格：合約所。買入期權(quán)，或看漲期權(quán)：合約規(guī)定買方到期有。賣出期權(quán)、或看跌期權(quán)：合約規(guī)定買方有出售基。2020年9月1日基礎(chǔ)資產(chǎn)為東風(fēng)汽車股份有限公司流通股，價(jià)外的期權(quán)意味著任何情況下買方都是虧損的。涉及期權(quán)買賣雙方收益與虧損的重要影響因素。如何制定一個(gè)買入或賣出期權(quán)的價(jià)格?這個(gè)買入期權(quán)是價(jià)內(nèi)的，立即被執(zhí)行?；A(chǔ)資產(chǎn)是否有股利，股利率的大小。基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性：價(jià)格變動(dòng)的程度，可

　　

【正文】 作 為對(duì)波動(dòng)性的度量 ） 使用 BlackScholes公式 ， 計(jì)算過(guò)程為： ln (S/K) = ln () = 使用正態(tài)分布累積系數(shù)的表格可知 N（ d1） = ， N（ d2） = 。 另外計(jì)算折現(xiàn)因子為： = = )( tTrfe ??此時(shí)歐式買權(quán)價(jià)格為： C = SN（ d1） K N（ d2） = 90 100 = 這樣可知每份的買權(quán)價(jià)格為 )( tTr fe ??這樣： d1 = ( + + 1/2)/( ) = d2 = 1034 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 ? 公司權(quán)益與負(fù)債的價(jià)值 BlackScholes（ 1973）指出期權(quán)定價(jià)模型可以用作桿杠企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益的價(jià)值的確定模型 ?企業(yè)只發(fā)行純貼現(xiàn)債券，并且在債券到期日之前公司不發(fā)放任何 形式的股利 ?企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響 ?關(guān)于企業(yè)的資本價(jià)值的動(dòng)態(tài)行為有一致的予期，它的分布在任何有限區(qū)間都是遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布，且有常數(shù)的方差 ?有一個(gè)外生的常數(shù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 rf 公司的債券 :在有限責(zé)任的體制下，股東將企業(yè)資產(chǎn)出售給債權(quán)人獲取借款，并同時(shí)獲得一份買權(quán)，在到期日按債券的面值向債權(quán)人購(gòu)回企業(yè)的總資產(chǎn) 1035 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 在到期日 ? 企業(yè)價(jià)值 債務(wù)面值 → 買權(quán)被執(zhí)行，股東取回企業(yè)全部資產(chǎn) ? 企業(yè)價(jià)值 ≦ 債務(wù)面值 → 股東不執(zhí)行買權(quán)，但對(duì)債券合約而言，股東違 約，企業(yè)破產(chǎn)，全部資產(chǎn)由債權(quán)人接受 買權(quán)的價(jià)值就是履約時(shí)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值 ???????????????????????????????? ??tTtTrDVNDetTtTrDVNVE ftTrf f???? ))(2/()/l n())(2/()/l n( 2)(2權(quán)益的價(jià)值 企業(yè)資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)的方差 債務(wù)面值 企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值 1036 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，負(fù)債的價(jià)值 B ： B=VE= ???????????????????????????????? ??tTtTrDVNDetTtTrDVNV ftTrf f???? ))(2/()/l n())(2/()/l n( 2)(2?企業(yè)價(jià)值（ V） ↑ 將直接導(dǎo)致權(quán)益價(jià)值 ↑ ，同時(shí)也就 ↑企業(yè)的償債能力， ↓ 債務(wù)違約的概率，從而 ↑ 負(fù)債的價(jià)值 ?債務(wù)面值（ D）的 ↑ 使得債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán) ↑ ， ↑ 債務(wù)的價(jià)值，反過(guò)來(lái)則 ↓ 權(quán)益的價(jià)值 ?債務(wù)期限的延長(zhǎng)（ Tt的延長(zhǎng)）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率擴(kuò)大 ↓ 負(fù)債價(jià)值而 ↑ 權(quán)益的價(jià)值 ?資產(chǎn)方差 ↑ ， ↑ 企業(yè)違約的可能性， ↓ 負(fù)債的價(jià)值 1037 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 ? 認(rèn)股權(quán)證（ warrants）的價(jià)值模型 ? 認(rèn)股權(quán)證 :公司發(fā)行的一種可交易證券，它具有某種期權(quán)的性質(zhì)，即認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)在指定的期限以指定的價(jià)值和比例購(gòu)買該公司的普通股票 ? 表示一種或有索取權(quán)，也就是持有人對(duì)普通股票這類資產(chǎn)有索取權(quán) ? 其次認(rèn)股權(quán)證的有效期較長(zhǎng)，要比普通期權(quán)長(zhǎng)得多（有的甚至是無(wú)限期的） 認(rèn)股權(quán)證在股票拆分和送紅股時(shí)，發(fā)行者可通過(guò)認(rèn)購(gòu)比例的調(diào)整以保證認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值并不受這種變化的影響 公司股票有現(xiàn)金紅利時(shí)，認(rèn)股權(quán)證將不受到保護(hù)，所以它的價(jià)值會(huì)發(fā)生變動(dòng) ? 公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證后，當(dāng)持有人執(zhí)行認(rèn)股權(quán)時(shí)，公司相當(dāng)于增發(fā)新股，這對(duì)持有人來(lái)講是一種權(quán)益投資的方式 1038 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 歐式認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)模型 認(rèn)股權(quán)證不附有其他任何限制性條款 假定一個(gè)公司僅發(fā)行普通股票與認(rèn)股權(quán)證。 在外的普通流通股票為 N股， 發(fā)行在外的歐式認(rèn)股權(quán)證為 M份， 每份賦予其持有人有權(quán)在時(shí)刻 T（到期日）以執(zhí)行價(jià)格 K購(gòu)買 r股普通股票。 設(shè) V和 W表示公司的權(quán)益（會(huì)有認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值）和單位認(rèn)股權(quán)證在時(shí)刻 t的價(jià)值， V = NS + MW 如果執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證，那么持有人的每單位認(rèn)股權(quán)證會(huì)有收益： )KNV(MrN Nr)KMrN M rKV(r TT ?????? 1039 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 正收益的條件是 V/N – K ≥ 0，所以在時(shí)刻 T的收益可寫為 : )0,KNVm a x(MrN Nr T ?? → C = max (0， S K) 單位認(rèn)股權(quán)證在 T時(shí)的價(jià)值是以 VT/N 為基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的歐式買權(quán)價(jià)值的 倍 MrNNr?當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)，即公司權(quán)益 (S + MW/N)的波動(dòng)率在有效期內(nèi)保持常數(shù)，那么認(rèn)股權(quán)證 W的價(jià)值可表示為 : )()()( 2)(1 dNKedNWNMSWNr MrN tTr f ?????? ?? , tT)tT(21)tT(r)NK/MWK/Sl n (d2f1 ????????? tTdd 12 ????公司權(quán)益波動(dòng)率 1040 期權(quán)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 B=VE= ???????????????????????????????? ??tTtTrDVNDetTtTrDVNV ftTrf f???? ))(2/()/l n())(2/()/l n( 2)(2影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的因素不僅有執(zhí)行價(jià)格，股票現(xiàn)價(jià)，權(quán)益波動(dòng)性，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和有效期的長(zhǎng)短，而且還有認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量，流通在外普通股數(shù)量，持股比例等等 如下的關(guān)系成立： 0KW??? 0SW??? 0W2 ???? 0rWf??? 0)tT( W ??? ? 0rW??? 0)N/M( W ?? ?靜態(tài)關(guān)系可作如下的解釋： 執(zhí)行價(jià)格增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值下降 股票價(jià)格增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值上升 股票收益率波動(dòng)性增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值上升 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值上升 有效期增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值上升 認(rèn)股比例增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值上升 認(rèn)股權(quán)證占股票比例增大 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值下降