國(guó)金證券研究所分析師：郝征sac執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s-資料下載頁(yè)
2025-09-20 11:09本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷難以想象的困難：到底有多差？——當(dāng)前已處在估值底。煤炭行業(yè)困境甚于2020年。需求急轉(zhuǎn)直下持續(xù)低迷，行業(yè)虧損面開始擴(kuò)大。價(jià)格下滑、需求不振、投資萎縮、進(jìn)口煤沖擊。煤炭企業(yè)負(fù)擔(dān)依然沉重?？偸觯号c2020年相比，困境更加艱難。6中旬全國(guó)煉焦煤平均價(jià)格1080元/噸（含稅價(jià)），較年初下跌180元/噸，較去年同。期下跌409元/噸，跌幅27%。價(jià)格先于產(chǎn)量反映，價(jià)格大跌導(dǎo)致庫(kù)存積壓至生產(chǎn)端：。首先，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)高位，預(yù)計(jì)6月份全國(guó)煤炭庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到，同比增長(zhǎng)。60%，創(chuàng)05年以來(lái)新高，也超過(guò)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可的3億噸水平極限。其次，直供電廠庫(kù)存水平始終維持在20天以上，最高峰達(dá)到25天，電廠煤耗持續(xù)。下降導(dǎo)致采煤積極性弱。壓力，因此年內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。產(chǎn)量同比下降2%，達(dá)。%，虧損面由去年同期的%上升至%。一季度全行業(yè)利潤(rùn)總額550. 以山西為例，從2020年2月
【正文】 公司， PB低至。傳統(tǒng)煤炭行業(yè)中后期所享受的 PB也就在 。 ? 國(guó)際上來(lái)看，伴隨純煤炭開采公司盈利回落，估值只能給到 1xPB左右，而綜合性能源公司 PB可以略微溢價(jià)至 。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 純煤企業(yè)尋求非煤產(chǎn)業(yè)鏈 ? 煤炭行業(yè)中長(zhǎng)期投資邏輯：轉(zhuǎn)型才是出路 ? 純煤開采企業(yè)估值較低，建議參考 PB。綜合考慮國(guó)際和港股， PB合理區(qū)間或許在 。 ? 純煤炭開采的經(jīng)營(yíng)模式已近盡頭，長(zhǎng)此以往不能為投資者帶來(lái)正的 ROE，因此不成為好的價(jià)值投資標(biāo)的。 PB1將會(huì)持續(xù)出現(xiàn)。 ? 下游附加值產(chǎn)業(yè)（含煤化工、煤層氣、煤制氣等產(chǎn)業(yè)鏈）做得好的公司可以享受估值溢價(jià)，成為較好標(biāo)的。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 做空對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 焦煤期貨跌幅大于焦炭、螺紋鋼，做空焦煤期貨成為對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的較好選擇。 ? 焦煤主力合約 1309自上市交易以來(lái)，從 1267元 /噸的位置跌至 1040元 /噸，跌幅%。 ? 同期焦炭合約從 1679元 /噸至 1454元 /噸，跌幅 %。 ? 同期螺紋鋼主力合約從 3891元 /噸跌至 3471元 /噸，跌幅 %。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 如何投資煤炭行業(yè) ? 綜述： 2020年下半年行業(yè)性機(jī)會(huì)難覓，關(guān)注煤炭深加工 ? 行業(yè)基本面同比繼續(xù)下滑，全年行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)將擴(kuò)大至 30%以上。 ? 三季度減產(chǎn)效果決定四季度基本面是否有短期企穩(wěn)跡象。 ? 貝塔屬性減弱：行業(yè)性機(jī)會(huì)難覓，超跌反彈越來(lái)越難，大盤指數(shù)急先鋒的角色自 2020年底開始改變。 ? 推薦關(guān)注公司治理優(yōu)異、煤炭深加工等方面技術(shù)進(jìn)步的大企業(yè)，產(chǎn)煤大省的大企業(yè)可以在供給端治理中受益：中國(guó)神華、潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)、冀中能源。 w j zq . c o m . w j zq . c o m . 國(guó)金證券研究所 郝征 電話 :（ 8610） 66216815 郵箱 ： 2020年 7月 敬請(qǐng)雅正 歡迎交流 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n
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