【導(dǎo)讀】本人所呈交的學(xué)位論文，是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨立進行研究所取得的成果。中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的作品。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中標(biāo)明。本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。本人完全了解中南財經(jīng)政法大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定。內(nèi)容，允許他人依法合理使用。第一章主要闡述人民幣匯率理論及其制。各類風(fēng)險的管理方法，最后簡單介紹了目前我國跨國公司管理匯率風(fēng)險的現(xiàn)狀；第三章在第二章的基礎(chǔ)上分析的中興通訊有限公司匯率風(fēng)險管理的動機、政。策、具體的措施，并對中興通訊匯率風(fēng)險的管理進行了相關(guān)評價。后，跨國公司可以設(shè)立對匯率風(fēng)險管理工作進行評估的標(biāo)準(zhǔn)。跨國公司的匯率風(fēng)險管理有所啟示，促進跨國公司的進一步發(fā)展。理匯率風(fēng)險的還比較少，并且主要注重理論研究，很少涉及對于某個案例的分析。夠?qū)ξ覈目鐕髽I(yè)匯率風(fēng)險管理實務(wù)操作提供一些建議。

　　

【正文】 相對收益或損失所抵消。但是這種風(fēng)險管理方法存在一個巨大的缺陷就是，遠期合約的收益或損失是真實的現(xiàn)金流量，而折算暴露所產(chǎn)生的損失或收益只是賬面上的，不存在真實現(xiàn)金流的變動。所 以，這就需要管理層很好地權(quán)衡這種方法的利弊。 經(jīng)濟風(fēng)險的管理 經(jīng)濟風(fēng)險是長期存在的，很難用短期性的金融性套期策略來規(guī)避。所以，只能用經(jīng)營性套期保值辦法來規(guī)避。 第三節(jié) 我國跨國公司匯率風(fēng)險管理的整體情況分析 加入 WTO 以后，我國的經(jīng)濟發(fā)展進一步與國際接軌，越來越多的國內(nèi)企業(yè)匯率波動背景下中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險管理研究 15 參與到國際競爭中，我國企業(yè)紛紛加快了走出國門、跨國投資的步伐，跨國公司如同雨后春筍般快速崛起，全球范圍內(nèi)的市場整合為我國的企業(yè)提供了更大的生存空間與發(fā)展機會，帶來了技術(shù)升級、超額利潤、市場擴大等各方面的好處，但同時也帶來了巨大的競爭 壓力，跨國公司的金融活動受到了嚴峻的挑戰(zhàn)。 第一，由于我國跨國公司的經(jīng)營范圍已經(jīng)擴大到世界各國，資本和貿(mào)易的流動過程中涉及到多種幣別的貨幣，企業(yè)的盈利水平和財務(wù)狀況會就會受到這些國際貨幣之間的匯率波動的影響，以及人民幣匯率變化的影響。 第二，企業(yè)更多地參與國際金融市場來進行資金的配置和調(diào)度是企業(yè)跨國戰(zhàn)略實施的必然要求。但是目前我國的金融行業(yè)尚處于發(fā)展時期，跨國銀行也暫時無法跟上企業(yè)參與國際市場的步伐，這就使得我國企業(yè)在風(fēng)險管理、咨詢服務(wù)、資金融通等各方面的便捷性、獲得性收到了一定程度的限制，微觀方面的金融風(fēng)險相對更高。 第三， 金融市場的全面開放促進了我國金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營向合業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，也加快了人民幣資金項目的自由兌換的進程，這些都使得我國金融市場的效率大大提高。而設(shè)立在國外金融市場和國內(nèi)金融市場之間的“防火墻”正逐步削弱，這就增加了國內(nèi)金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險。隨著外部環(huán)境的變化，貨幣管理制度的變化，以及人民幣匯率目標(biāo)管理幅度的擴大，我國的跨國企業(yè)就將面臨著更大的政策方面的匯率風(fēng)險。 第四，由于我國跨國企業(yè)參與到國際競爭中的時間還不夠長，經(jīng)驗還累計的不夠，對于國際金融市場的運作方式、規(guī)則、風(fēng)險管理的技術(shù)等仍然缺 乏足夠的認識，還不能夠靈活地加以應(yīng)用，所以我國的跨國企業(yè)仍然面臨著操作方面的匯率風(fēng)險。 中國人民銀行貨幣政策司于 2020 年 11 月對遼寧、天津、北京、山東、江蘇、上海、浙江、福建、廣東和湖北等 10 個省市的 323 家企業(yè)進行了抽樣調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，我國企業(yè)在匯率風(fēng)險的管理方面主要存在以下四個問題： 長期以來，我國都實行匯率管制，這就使得目前企業(yè)對于規(guī)避外匯風(fēng)險的意識還比較淡??； 企業(yè)利用避險產(chǎn)品規(guī)避外匯風(fēng)險的能力受到了其缺乏對匯率規(guī)避機制了解、缺少對匯率風(fēng)險管理的經(jīng)驗等方面的限制； 雖然有一些企業(yè)已 經(jīng)開始通過金融衍生產(chǎn)品等對外匯風(fēng)險進行管理，但對于金融衍生工具等避險工具的使用仍不熟練、規(guī)模也不大； 在外部配套條件方面，我國金融機構(gòu)目前所能提供給企業(yè)的外匯管理服務(wù)還不能滿足其需求。 于此同時，在目前現(xiàn)行的匯率制度下，能夠被企業(yè)用來規(guī)避外匯風(fēng)險的機制并不算多。據(jù)調(diào)查報告顯示，企業(yè)最經(jīng)常使用的匯率風(fēng)險管理工具為貿(mào)易融資的第一章 人民幣匯率與公司匯率風(fēng)險管理理論 16 方式，有 31%左右的企業(yè)選擇利用貿(mào)易融資的方式來管理外匯風(fēng)險；其次使用最多的方式就是利用遠期結(jié)售匯等金融衍生產(chǎn)品在人民幣遠期市場交易。盡管目前這些金融工具為企業(yè)管理匯率風(fēng)險提供了服務(wù)，但 由于利率、市場環(huán)境等各種因素，目前仍然存在很多問題。 為了使我國的跨國企業(yè)能夠增強海外競爭力，真正實現(xiàn)走出國門、走向國際，目前首要任務(wù)就是學(xué)會使用各種匯率風(fēng)險管理工具，利用全球金融市場管理外匯風(fēng)險。匯率波動背景下中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險管理研究 17 第二章 中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險識別與計量 第一節(jié) 中興通訊股份有限公司基本情況 中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”）前身為深圳市中興半導(dǎo)體有限公司，于 1985 年在深圳成立，目前是中國最大的通信設(shè)備上市公司，作為綜合通信解決方案提供商也具有全球領(lǐng)先的地位。 1997 年，于深交所 A 股上市；2020 年 ，于港交所 H 股上市。 中興通訊是中國電信市場的主導(dǎo)通信設(shè)備供應(yīng)商之一， 2020 年， CDMA 產(chǎn)品以 30%份額居全球市場首位，固網(wǎng)寬帶產(chǎn)品占有率位居全球第二， GSM 產(chǎn)品按載頻計居全球前三，光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品按銷售額計居全球第三，無線產(chǎn)品按載頻計居全球第四，終端出貨量突破 2 億部，居中國廠商第一。 2020 年，中興通訊全球國際專利申請量躍居全球第一， 2020 第一季度 PCT 專利申請量居全球企業(yè)首位。 中興通訊擁有業(yè)界端到端的、最完整的產(chǎn)品線和融合解決方案，以滿足客戶需求為目標(biāo)，為全球客戶提供無線、有限、專業(yè)通信服務(wù)和終端產(chǎn)品 等全系列的、創(chuàng)新性的、客戶化的產(chǎn)品和服務(wù)，幫助客戶實現(xiàn)持續(xù)成功和盈利，讓全球用戶能夠享有數(shù)據(jù)、無線寬帶、語音、多媒體等全方位的溝通。 中興通訊 2020年，中興通訊全年營業(yè)收入達到 ，以 %的同比增長速度居于行業(yè)首位，成為全球第四大電信設(shè)備商，第四大通信終端廠商。 第二節(jié) 中興通訊股份有限公司外匯業(yè)務(wù)分析 在 2020 年 8 月 23 日中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會“第二屆中國海外投資年會”上向社會發(fā)布的《 2020 中國 100 大跨國公司及跨國指數(shù)》中顯示，中興通訊股份有限公司以 億元海外資產(chǎn)、 億元海外收入、 19487 名海外員工數(shù)、 %跨國指數(shù)排名第十九位。 作為外向型程度較高、進出口規(guī)模較大的跨國企業(yè)，中興通訊早在 1995 年就開始啟動國際化戰(zhàn)略 ,成為了最早“走出去”的中國通信制造企業(yè)。國際電信行業(yè)競爭激烈，知識產(chǎn)權(quán)摩擦有所增加，中興通訊結(jié)合競爭格局變化，致力提升市場地位，并采取多種方式積極開拓國際市場，在鞏固新興市場的同事，持續(xù)突破全球主流運營商，通過與全球主流運營商在各個產(chǎn)品上的合作，其國際市場的營業(yè)收入正逐步增長。根據(jù)國際市場突破情形，其國際化戰(zhàn)略大致可分 為四個時第二章 中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險識別與計量 18 期： 第一階段： 1995 一 1997 年，發(fā)展中國家突破期。一開始面對國際市場，中興通訊首先將經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r較弱、具有強大市場需求、國際高端運營商壟斷性較差的第三世界國家作為突破口，將南亞、非洲一些國家作為進軍國際市場的首選市場。 1995 年，中興通訊首次參加日內(nèi)瓦國際電信展，代表中國通信企業(yè)正式走向世界。 第二階段： 1998 一 2020 年，亞非市場規(guī)模突破期。 1998 年，中興通訊中標(biāo)孟加拉國通信工程項目，率先敲開了國際市場的大門。 第三階段： 2020 一 2020 年，國際化戰(zhàn)略全面推進期。中興通訊開始全方位推進 市場占有率、人才儲備和人才當(dāng)?shù)鼗?、資本積累等各個方面，國際化戰(zhàn)略開始深入發(fā)展。 2020 年國家主席胡錦濤來到中興通訊總部視察，激勵了中興通訊抓住機遇、加快“走出去”的步伐。 第四階段： 2020 年一至今，歐美高端市場突破期。 2020 年公司確定 MTO戰(zhàn)略，開始重點開拓跨國運營商市場，并為支持國際市場拓展進行機構(gòu)變革、派遣優(yōu)秀管理干部支援海外。在此背景下，公司 2020 年國際營收額占公司總收入額的六成左右，國際收入首次超過國內(nèi)，國際化戰(zhàn)略終略獲突破。 根據(jù)中興通訊 2020年年報披露，國際市場實現(xiàn)營業(yè)收入 元人民幣，同比增長 24%，占整體營業(yè)收入的比重達 %。其中，亞洲 (不包括中國 )主營收入 億，占比 %，非洲主營收入 億，占比 %，歐美及大洋洲 億，占比 %。而這些國際市場營業(yè)收入通常采用美元等國際貨幣進行結(jié)算。另一方面，原材料采購部分關(guān)鍵零部件時，需要從國外進口，需要用美元進行支付。由此，隨著人民幣對美元的升值以及外匯市場的大幅波動，這就加劇了中興通訊的外匯風(fēng)險。 表 21 中興通訊國際市場營業(yè)收入情況（等值單位：億元人民幣） 年份 國際市場營 業(yè)收入 同比增長 集團整體營業(yè)收入 同比增長 國際市場營業(yè)收入占集團整體 營業(yè)收入比重 2020 % % % 2020 % % % 2020 % % % 2020 24% % % 第三節(jié) 中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險識別與計量 風(fēng)險識別與計量是管理的基礎(chǔ)，風(fēng)險識別主要是判斷企業(yè) 的外匯風(fēng)險存在與否，屬于何種風(fēng)險及其產(chǎn)生的原因，風(fēng)險計量則是指對外匯風(fēng)險程度進行測算，匯率波動背景下中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險管理研究 19 外匯敞口額越大，時間越長，匯率波動越大，風(fēng)險越大。 一、 交易風(fēng)險 （一）交易風(fēng)險的識別 交易風(fēng)險的涉及面廣，要引起足夠的重視。從風(fēng)險的成因來看，交易風(fēng)險形成于采購、銷售、融資、投資形成的各類有關(guān)外匯的交易，中興通訊的交易風(fēng)險表現(xiàn)為以下 兩 個方面： 一是以外幣償付的資金借貸，這類交易在中興通訊的各業(yè)務(wù)模塊都可能存在。 2020 年，中興通訊外幣短期借款共折合人民幣 5372751 千元，其中：美元834057 千元，日元 5000000 千 元，印度盧比 650000 千元。外幣長期借款共折合人民幣 6440702 千元，其中美元 1022188 千元。 二是以外幣表示的賒購以及賒銷，即指各類外幣應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款，這是中興通訊個業(yè)務(wù)模塊日常所面臨的最頻繁的外幣交易。據(jù)中興通訊 2020 年年度報告披露，中興通訊國際市場實現(xiàn)營業(yè)收入占集團整體營業(yè)收入的 %，存在外幣應(yīng)收賬款 14656148 千元人民幣，其中：美元 1187280 千元，歐元 273298千元，巴西雷亞爾 371333 千元，泰銖 2196521 千元，印度盧比 1409785 千元。 （二）交易風(fēng)險的計量 匯率的交易風(fēng)險的衡量，是本文著重討論的匯率風(fēng)險，也是企業(yè)日常經(jīng)營最為關(guān)注的一個風(fēng)險。 測量交易風(fēng)險時，首先需要確定哪些交易項目承擔(dān)著交易風(fēng)險，并掌握結(jié)算日與成交日匯率變化的幅度，然后對交易分析進行計量。對于外貿(mào)公司或中小企業(yè)的進出口業(yè)務(wù)中較少的外匯頭寸比較易于計量，而對于有跨國經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司，交易風(fēng)險的計量比較復(fù)雜，可按照一下方法進行計量： 首先，分析企業(yè)的資產(chǎn)負債表。對各種暴露性資產(chǎn)和負債按照幣種進行分類，將外幣應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等應(yīng)收項目減去應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等外匯應(yīng)付項目，同時結(jié)合資產(chǎn)負債表之外的相 關(guān)交易信息進行調(diào)整，以此得出各種外匯幣種的盡頭寸，最后得出總的外匯交易風(fēng)險 因為短期內(nèi)的貨幣現(xiàn)金流量能夠比較準(zhǔn)確地進行預(yù)估，所以跨國公司通常比較注重短期的交易風(fēng)險，尤其是一年以內(nèi)的交易風(fēng)險。而跨國公司的理財目標(biāo)是使得跨國公司的總價值而不是某個子公司的價值能夠最大化，所以交易風(fēng)險的計量需要按照貨幣的種類預(yù)測子公司的綜合貨幣流量金額，包括貨幣流出量以及貨幣流入量。在這之后，集團總部的財務(wù)部對子公司的財務(wù)報表進行合并，預(yù)測在未來一段時間內(nèi)整個跨國公司各種貨幣的凈頭寸。最后，根據(jù)綜合的交易風(fēng)險決定是否使用套期保值工 具。 由于中興通訊有香港中興、中興美國、中興德國、中興意大利等多家子公司，涉及美元、歐元、日元、英鎊等近 20 種外幣，在此選取中興通訊美國子公司為第二章 中興通訊股份有限公司匯率風(fēng)險識別與計量 20 例計量中興通訊所面臨的交易風(fēng)險。以下表 22 和表 23 是中興通訊母公司、中興通訊美國子公司的兩個經(jīng)濟實體的交易受險程度報告表。 表 22 交易受險程度報告表 —— 中興通訊美國子公司 （等值單位：千元人民幣） 貨幣幣種 有關(guān)項目 美元 歐元 人民幣 資產(chǎn)類 現(xiàn)金 419372 52193 34189 應(yīng)收賬款 112214 0 6298 其他暴露性資產(chǎn) 166824 0 0 遠期外匯購買合約 0 10000 0 尚未供應(yīng)的客戶訂購 27361 2263 8265 暴露性資產(chǎn)總計 725771 64456 48752 負債類 應(yīng)付賬款及 應(yīng)交稅費 328736 0 7208 短期借款 89273 29873 0 長期 借款 202893 0 38172 遠期外匯賣出合約 0 0 0 未來的購貨承諾及租金支出 13927 8628 6029 暴露性負債合計 634829 38501 51409 凈頭寸 90942 25955 2657 表 23 交易受險程度報告表 —— 中興通訊母公司 ① （等值單位：千元人民幣） 貨幣幣種 有關(guān)項目 美元 歐元 人民幣 應(yīng)收賬款 3169923 92836 6827361 應(yīng)付賬款 0 0 5273617 短期借款 2971920 0 1682736 長期 借款 0 0 0 遠期外匯合同 7500 1500 0 尚未供應(yīng)的客戶訂購減未來購貨承諾及租金支出 0 0 0 凈頭寸 205503 94336 128992 當(dāng)?shù)贸鲋信d通訊這兩個經(jīng)濟實體的交易受險程度報告表后，集團總部的 財務(wù)人員就可以按照美元、歐元等不同幣種進行匯總，編制中興通訊交易受險的綜合報表，見表 24： 表 24 中興通訊交易受險綜合報表（等值單位：千元人民幣） 外幣幣種 凈多頭寸 凈缺頭寸 美元 122927 歐元 68098 ① 注： 因為 現(xiàn)