【正文】 李連輝 66 （ 1）預(yù)期理論 ? 假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報(bào)。 ? 倡導(dǎo)者為?？怂?，該理論認(rèn)為，利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的；長期利率是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等于當(dāng)期短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。 所以，如果人們預(yù)期利率將上升，則長期利率將高于短期利率；反之，如果人們預(yù)期利率將下降，則短期利率就會(huì)高于長期利率。即，利率曲線的形狀完全是由人們對利率的預(yù)期所決定的。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 67 （ 1）預(yù)期理論 例 1：討論 1年期債券與 2年期債券之間年利率有什么關(guān)系 ? 假定：當(dāng)期 1年期債券的年利率為 it ， 2年期債券年利率為 i2t ，一年以后 1年期債券的年利率為it+1e ，投入資本 1元錢。 于是有： 1年期債券一年后的本利和為 1+ it 兩年以后本利和為 (1+ it)(1+ it+1e ) 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 68 （ 1）預(yù)期理論 ? 若將這 1元錢投資于 2年期債券，則兩年后的本利和為： ，由于各種債券具有完全替代性，所以有： = 即： 由于 和 的值都很小，可以忽略 不計(jì)，所以上式可以寫成： ? ?221 ti?? ?? ?e tt ii ??? 11122211 2 ttetett iiiiii ????? ??ett ii 1?? 22ti212etttiii ???? ?221 ti?2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 69 結(jié)論 ? 2年期的債券利率等于 1年期債券利率和預(yù)期的一年以后的 1年期債券利率的平均數(shù)。由此我們可以看出，如果 1年期債券的利率上升，那么 2年期債券的利率也會(huì)跟著上升。 n 年期債券的年利率： 通過這一理論將不同期限債券的利率有機(jī)地聯(lián)系在一起了，解釋了不同期限債券利率的同向波動(dòng)，但它無法解釋為什么長期債券利率會(huì)高于短期債券利率。 niiiii e ntetettnt121 ???? ????? ?2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 70 （ 2）分割市場理論 假定條件：各種不同期限的債券完全沒有替代性。 其倡導(dǎo)者為卡博特森，該理論認(rèn)為，各種資金市場是彼此分割的、相互獨(dú)立的，其理由為： A投資者可能對某種期限的債券具有特殊的偏好。 B某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在短期債券和長期債券之間的選擇。 C不同的借款人往往也只對某種期限的債券感興趣。 由于以上原因，使得各種不同期限的債券形成彼此獨(dú)立、相互分割的市場，在這種情況下，資金不能在長短期資金市場之間自由移動(dòng)，長期債券和短期債券也不能完全地相互替代轉(zhuǎn)換。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 71 （ 2）分割市場理論 因此對短期利率的預(yù)期在決定長期利率中不起作用，長短期債券的利率又各自的供求關(guān)系所決定，二者之間互不影響，他們形成了各自的利率曲線。 ? 市場分割理論對收益曲線通常向上傾斜，即長期利率高于短期利率的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)提供了一種直截了當(dāng)?shù)慕忉?，那就是人們一般更愿意持有短期證券，而不愿意持有長期證券，因而短期利率相對較低。 ? 分割市場理論的缺陷： A市場是完全分割的假設(shè)過于苛刻和理想化。 B無法解釋不同期限債券利率的同向波動(dòng)。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 72 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 ? 該理論由美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格里安尼倡導(dǎo)的。該理論認(rèn)為： A投資者存在一個(gè)期限偏好的聚集地，同時(shí)他們也關(guān)心與他們所偏好的期限不同的債券的預(yù)期報(bào)酬率；即不同期限的債券具有一定程度的替代性 。 當(dāng)其它非偏好期限的債券的預(yù)期報(bào)酬率高到一定程度時(shí)，他們也會(huì)愿意購買，因此，一種債券的預(yù)期報(bào)酬率能夠影響期限不同的另一種債券的預(yù)期報(bào)酬率。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 73 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 B優(yōu)先聚集地理論認(rèn)為 ：長期債券利率等于預(yù)計(jì)在長期債券有效期內(nèi)出現(xiàn)的短期利率的平均數(shù) ，加上與該種債券的供求狀況相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 74 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 Knt+ it+iet+1+iet+2……+i et+n1 n int= 其中： itn—— 時(shí)間起點(diǎn)為 t 的 n 期債券的長期利率 Knt—— 時(shí)間起點(diǎn)為 t 的 n 期長期債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 t—— 時(shí)間起點(diǎn) n—— 期限 it—— 當(dāng)期的短期債券利率 iet+ iet+2… … i et+n1—— 剩余期限的預(yù)期的短期債券利率 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 75 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 C優(yōu)先聚集地理論解釋了期限不同的債券的利率為什么在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)一起波動(dòng)：短期利率上升導(dǎo)致未來短期利率的平均數(shù)上升，因而長期利率隨之上升。 同時(shí)該理論也解釋了收益率曲線為什么通常向上傾斜，這是因?yàn)槿藗兤贸钟卸唐趥?，使得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為正數(shù) ，即使預(yù)期短期利率未來保持不變 ，長期利率也高于短期利率。 2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 76 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 ? 例 2：假定投資者更偏好于 1年期債券，其他條件與例 1相同。 則：投資于 2年期債券到期后的本利和為： 投資于 1年期債券兩年后的本利和為： ? ?221 ti?? ?? ?ett ii 111 ???2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 77 （ 3）優(yōu)先聚集地理論 ? 假設(shè)長短期債券的收益差為 ΔR，所以有： = ΔR+ ΔR/2→ 期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 ? ?221 ti?12 22etttiiRi ?????? ?? ?ett ii 111 ???2021/6/16 吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 李連輝 78 復(fù)習(xí)題 ? 名詞解釋： 收益率曲線、貨幣幻覺 ? 簡答題： 簡述流動(dòng)性偏好利率理論 簡述可貸資金利率理論。 當(dāng)貨幣供給增加后，利率會(huì)如何變化。 簡述優(yōu)先聚集地理論。