【正文】 ，持續(xù)的投資高增長必然會面臨越來越 明顯的資源瓶頸；另一方面，與投資率過高相對應的是消費率偏低，我國目前的消費率只有 55％左右，遠遠低于成熟市場經(jīng)濟國家的消費率水平。目前過高的投資率和過低的消費率必然會加劇未來我國經(jīng)濟的供求失衡。 第二個弊病是經(jīng)濟增長過于依靠對外貿(mào)易，由此造成了貿(mào)易依存度過高的矛盾。 20世紀90年代中期，我國的貿(mào)易依存度基本維持在 35— 40％之間，但在我國入世以后開始出現(xiàn)了加快上升的趨勢， 2021 年，我國的貿(mào)易依存度已經(jīng)上升至 57． 1％，即便扣除加工貿(mào)易，貿(mào)易依存度依然超過 30 眄，與世界上的大國相比，這同樣是一個非常高的水平 。過高的貿(mào)易依存度會給我國經(jīng)濟增長帶來兩方面的問題：一是如此之高的貿(mào)易依存度意味著我國的經(jīng)濟增長過于依賴國際市場需求，一旦外部需求出現(xiàn)較大波動，就不可避免地會對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大沖擊；二是近年來在我國出口持續(xù)高增長、貿(mào)易依存度不斷提高的同時，我國的貿(mào)易條件卻在不斷惡化，這意味著我國出口相同金額的商品，能夠換取的進口商品越來越少。 二、人民幣升值有效促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變 目前，我國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型已經(jīng)被提上了具體的議事日程，在此過程中，我們認為，人民幣長期逐漸穩(wěn)定升值將會成為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)糾偏的有效政策工具。 首先，人民幣長期升The genral stf(1mpoyidvc,uh)0jb。5wT值將從兩個方面對降低過高的投資率和貿(mào)易依存度起到積極的作用。一方面，人民幣實際匯率的升值過程實質(zhì)上也是非貿(mào)易品行業(yè)相對于貿(mào)易品行業(yè)價格提高的過程，而非貿(mào)易品行業(yè)主要以服務業(yè)為主，其相對于貿(mào)易品行業(yè)價格的提高將會促進生產(chǎn)性資源加快向服務業(yè)轉(zhuǎn)移，結(jié)果是人民幣長期升值會加快服務業(yè)的發(fā)展，使其在國民經(jīng)濟中比例逐漸提高。由于服務業(yè)對投資的依賴程度較低，因此，隨著服務業(yè)的加快發(fā)展，投資率過高的矛盾會逐漸得到緩解。 事實上，我們發(fā)現(xiàn)本幣升值對以服務業(yè)為主的非貿(mào)易品行業(yè)的促進作用在日本和韓國都能找到現(xiàn)成的 案例：日元在 1985 年“廣場協(xié)議”以后開始大幅升值，從 1985 到 1995 年，日元實際有效匯率升值了 47％，在這個過程中，日本非貿(mào)易品行業(yè)占 GDP 的比重從 1984年末的 68％ J：升到 1995 年末的 75％，上升了 7 個百分點。由此可見，本幣長期升值對一國服務業(yè)和非貿(mào)易品行業(yè)發(fā)展的促進作用是顯而易見的。另一方面，人民幣長期升值會給我國帶來財富效應，這不僅表現(xiàn)在隨著人民幣升值，我國國內(nèi)的居民消費同樣外幣金額的進口商品所付出的人民幣減少了，同對還表現(xiàn)在人民幣升值會帶動國內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場等人民幣資產(chǎn)市場價格上升，這 些升值所帶來的財富效應都會促進我國居民的消費。 現(xiàn)行人民幣匯率制度優(yōu)缺點 參考一籃子貨幣制度的優(yōu)點 自 2021 年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率制度實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率逐步形成更富彈性的人民幣匯率機制。參考一籃子貨幣增加了人民幣匯率制度的靈活性，有效促進了我國經(jīng)濟的增長。 一、增加匯率的靈活性和政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的空間 以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣匯率為參考，而不是以單一貨幣為基礎(chǔ)，一國貨幣當局可以按照國際通貨膨脹率的差異適當?shù)剡M行調(diào)節(jié)?？梢员苊?由于單一貨幣的波動引起的國際競爭力的大幅變化。對我國來講，逐步放棄單一盯住住美元，而選擇主要貿(mào)易伙伴國的貨幣組合貨幣籃，選擇雙邊貿(mào)易權(quán)重作為貨幣籃的最優(yōu)權(quán)重，可以增加人民幣匯率調(diào)節(jié)的主動性和靈活性。在盯住美元制度下，人民幣匯率的波動主要受美元／日元匯率變化的影響。每一次日元的貶值都給我國帶來巨大的貶值壓力。 2021 年日本經(jīng)濟在長期疲軟后又出現(xiàn)了衰退，為了刺激經(jīng)濟增長，日本政府使日元貶值，并帶動了亞洲的各國貨幣也先后貶值。由于人民幣事實上盯住美元，意味著人民幣升值。如果日元進一步貶值，我國可能被迫貶值，這一舉 動將會給東南亞出口商帶來巨大的壓力，日本應當警惕“防止多米諾骨牌效應”。馬來西亞總理馬哈蒂爾也表示了同樣的擔優(yōu)，聲明馬來西亞不像東盟其他四國 (新加坡、泰國、印尼和非律賓 )，該國仍然實行的是固定匯率，如果我國貶值，馬來西亞將不得不放棄盯住。日元貶值將會使 畢業(yè)設計（論文）報告紙 23 我國出口競爭力相對降低，這將使我國對日本和東亞各國的出口增長率減緩。在美國和歐洲市場上，我國的產(chǎn)品也將面對更多的來自日本和東南亞各國產(chǎn)品的競爭，出口增長率也將減緩。采用盯住美元制使我國面臨巨大的經(jīng)濟調(diào)整壓力和政治壓力。實際上，參考一籃子貨幣我國可以一定程度上調(diào) 整人民幣對美元或者是對其他貨幣籃中貨幣的匯率，即保證出口的競爭力，又能減輕盯住美元制帶來的政治壓力。 二、減少央行調(diào)節(jié)外匯市場的壓力 在盯住美元制下，為了維持人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行要頻繁地干預外匯市場，成為市場上最大的買者和賣者。外匯市場呈雙邊壟斷特征，使匯率不能自動平衡外匯市場的供求，造成資源配置效率的下降。參考貨幣籃子可以一定程度增加匯率靈活性，對短期資本的不規(guī)則流動具有一定控制作用。而且，靈活匯率可以有助于緩解資本流入的壓力，并可以提供需做出國內(nèi)政策調(diào)整的早期預警信號，從而有助于抑制外部經(jīng)濟的失 衡。 三、解決目前央行匯率政策的兩難問題 如前所述，我國目前處在人民幣匯率變動的兩難中，目前人民幣匯率的穩(wěn)定是不得己而為之的政策選擇。而且從外部經(jīng)濟來看，人民幣還有升值壓力，同時，匯率剛性又增加了實質(zhì)經(jīng)濟部門調(diào)整的難度，也削弱了貨幣政策的效力。選擇參考貨幣籃子可以放寬人民幣對美元的波動幅度，讓人民幣浮動起來，這既與我國有管理浮動的匯率制度相符，又解決了央行面臨尷尬的局面。人民幣面臨的問題不是升值和貶值的問題，而是如何加大浮動的幅度，增加人民幣匯率的靈活性。央行可以確定一個較寬的波動幅度，減少當前的“管理”， 而增加浮動在“有管理浮動”匯率制度中的權(quán)重。 四、有利于分散央行的外匯風險 單一盯住美元制下，央行持有大量外匯儲備，其中絕大部分都是美元。參考一籃子貨幣有利于央行分散外匯風險，央行可以逐步使儲備幣種多元化，央行可以增加儲備中日元和歐元的比重。另一方面，在資本賬戶逐步走向開放的情況下，可以讓居民持有一定的外匯，通過“藏匯于民”，分散一定的外匯風險。而且，這種分散風險的辦法也可以培養(yǎng)公眾和企業(yè)的風險意識，他們會有動力采取一些保值的辦法避免外匯風險，同時，也有助于推動我國外匯市場的完善。 參考一籃子貨幣 制度的缺點 參考一籃子貨幣制度可能帶來的潛在風險，其主要表現(xiàn)為： The genral stf(1mpoyidvc,uh)0jb。5wT一、升值預期強化帶來的大規(guī)模資本流入 較低的升值不僅更加堅定了那些曾經(jīng)認為該貨幣會升值的人的預期，而且使得保持該貨幣匯率穩(wěn)定的承諾已經(jīng)不具有可信度，打擊了那些認為該貨幣會繼續(xù)保持穩(wěn)定的人的預期，并會使這一部分人迅速加入到貨幣具有升值預期的人的行列。其結(jié)果是導致大規(guī)模的外匯對貨幣的兌換。 二、短期操作中可能面臨投機沖擊 參考一籃子貨幣調(diào)整貨幣匯率，與最高浮動波幅限定在一定的范圍內(nèi)，這兩者有時是不相容的。浮動區(qū)間有時不能消化一籃子貨幣的價值變動， 因此，一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動，市場就完全有可能預期貨幣匯率的收盤價即使處于浮動區(qū)間的端點，也不足以反映一籃子貨幣的價值變動，貨幣當局完全可能在未來“參考一籃子貨幣”調(diào)整中間價。在這種情況下，存在對貨幣進行短期的投機沖擊較大可能性。 三、無法使我國獲得最優(yōu)貨幣區(qū)的好處 目前美國是世界上最大的經(jīng)濟體，也是經(jīng)濟增長的主要動力，在國際金融體系中占據(jù)中心地位。美國的實力加上國際交易長期使用美元的慣性，使得在相當長時期內(nèi)，美元都將是最主要的國際貨幣，盯住美元也成為世界上相當普遍的匯率安排。在周邊經(jīng)濟 體貨幣大多盯住美元的情況下，如果人民幣長期參考一籃子貨幣，就很難獲得最優(yōu)貨幣區(qū)的好處。理論上，各經(jīng)濟體都盯住同樣的一籃子貨幣，也可以形成某種最優(yōu)貨幣區(qū)。但它要求各經(jīng)濟體籃子貨幣的權(quán)重、匯率調(diào)控的方式完全相同。這顯然很難做到。 四、長期參考一籃子貨幣將大大削弱匯率的名義錨的作用，可能影響我國的物價穩(wěn)定。 發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體的貨幣調(diào)控能力較弱，為了治理通貨膨脹，往往將本幣匯率盯住物價平穩(wěn)國家的貨幣，以穩(wěn)定國內(nèi)物價和市場參與者的預期。在實行一籃子貨幣這樣的匯率體制，尤其匯率調(diào)控區(qū)間較大、央行外匯市場干預手 法不明確等情況下，匯率的計算非常復雜，市場參與者很難準確地判斷貨幣當局的匯率政策和匯率走勢。 參 考 文 獻 ［ 01］ 林斌 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