【導(dǎo)讀】方談?wù)摰闹攸c(diǎn)側(cè)重于雙邊貿(mào)易，而非匯率問(wèn)題。不僅是中方推進(jìn)人民。一籃子貨幣”軌道后可能面臨的貶值而非升值壓力。美國(guó)通過(guò)承諾認(rèn)可中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位而確認(rèn)了避免貿(mào)易沖突。中國(guó)則通過(guò)包括進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和投資渠道，而緩解了。美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)投資和市場(chǎng)環(huán)境的擔(dān)憂。整體來(lái)看，后期中國(guó)面臨。貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的降低。近期歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)中歐貿(mào)易將產(chǎn)生較為明顯的影響。出來(lái)，當(dāng)前歐元快速貶值，三季度以后中國(guó)對(duì)歐出口不容樂(lè)觀。多種跡象顯示銀行間市場(chǎng)已經(jīng)不再是年初那種流動(dòng)。力鋰電行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)遇的公司。企業(yè)從技術(shù)和規(guī)模上都領(lǐng)先于中國(guó)企業(yè)。全國(guó)各級(jí)財(cái)政累計(jì)支出3902億元，其中中央財(cái)政支出1277億。1．中國(guó)目前的醫(yī)保體系由城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民。新醫(yī)改實(shí)施一年之后，中國(guó)居民參保人。參加新農(nóng)合的農(nóng)村居民。生室覆蓋率達(dá)%。地區(qū)實(shí)現(xiàn)了新農(nóng)合、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保的門診報(bào)銷。我們長(zhǎng)期看好中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的精彩未來(lái)，目前內(nèi)

　　

【正文】 省內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。通過(guò)渠道和產(chǎn)品劃分，擴(kuò)大進(jìn)入渠道和規(guī)模。在省外市場(chǎng)，公司通過(guò)團(tuán)購(gòu)等渠道，逐步擴(kuò)大在省外市場(chǎng)的 國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)報(bào)告回顧 (周刊 ) 內(nèi)部資料，僅供參考，請(qǐng)勿外傳 2020/05/28 占有率。 1+1的的營(yíng)銷策略，使得公司并不過(guò)分依賴于經(jīng)銷商，在發(fā)展和產(chǎn)品策略上擁有更強(qiáng)的獨(dú)立性。目前公司品牌處于全面鋪開階段省外份額今年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)銷售比例會(huì)達(dá)到 35%，而省內(nèi)銷售份額預(yù)計(jì)會(huì)下降至 65%。二期改造，產(chǎn)能擴(kuò)張，再造洋河指日可待。年產(chǎn)名 優(yōu)基礎(chǔ)酒 20200噸 ,其中優(yōu)級(jí)基礎(chǔ)酒占 60%(12020噸 )。普優(yōu)級(jí)基礎(chǔ)酒占 40%(8000噸 )；經(jīng) 3年以上陳化老熟的基礎(chǔ)酒作為業(yè)主生產(chǎn)線后工序的原料。項(xiàng)目達(dá)成后可新增凈利潤(rùn) 28748萬(wàn)元。擬建設(shè) 10萬(wàn)噸名優(yōu)酒陳化老熟技改項(xiàng)目，根據(jù)可研報(bào)告，項(xiàng)目所得稅后全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為 %；所得稅后投資回收期 （含建設(shè)期2年），該項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)投資能夠收回。項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后年可新增效益 11027萬(wàn)元，將大大提升公司盈利能力?！灸暇┳C券】 ?陜天然氣： “氣化陜西 ”推動(dòng)版圖擴(kuò)張 近期，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí) 地調(diào)研，與董秘梁倩女士、證代岳鵬先生、財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)師許麗芳女士等進(jìn)行了交流。 “氣化陜西 ”推動(dòng)版圖擴(kuò)張，陜西省區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)仍明顯，銷氣量穩(wěn)步增長(zhǎng) 2020 年底陜西省政府提出了 “氣化陜西 ”的戰(zhàn)略目標(biāo)，到 2020 年提前 17 年實(shí)現(xiàn)氣化全省的目標(biāo)，公司將在今后四年總 投資 約 40 億元建設(shè) 10 條天然氣輸氣管道、 7 座 CNG 市場(chǎng)組團(tuán)等，屆時(shí)公司的天然氣管網(wǎng)版圖將得到進(jìn)一步擴(kuò)張。 作為目前陜西省唯一的天然氣長(zhǎng)輸管道運(yùn)營(yíng)商，短期在陜西省境內(nèi)沒(méi)有同 行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三大石油巨頭盡管在陜西管輸業(yè)務(wù)方面設(shè)立 國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)報(bào)告回顧 (周刊 ) 內(nèi)部資料，僅供參考，請(qǐng)勿外傳 2020/05/28 了投資公司，尚存在一定的行業(yè)壁壘。公 司現(xiàn)有 40 億立方米的年輸氣能力，長(zhǎng)輸管道主要覆蓋陜北和關(guān)中大部分地區(qū)，并獲授權(quán)承擔(dān)陜南地區(qū)天然氣管道的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，以及國(guó)家主干管網(wǎng)經(jīng)過(guò)陜西的對(duì)接建站和銜接協(xié)調(diào)工作。公司已建成投運(yùn)的各省內(nèi)干、支線管網(wǎng)已實(shí)現(xiàn)向陜西省大部分地區(qū)供氣，再加上公司獨(dú)資或控（參）股公司在下游市場(chǎng)的發(fā)展，極大程度限制了其他投資商的發(fā)展空間。在可預(yù)見的將來(lái)，公司將繼續(xù)在陜西省保持絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司現(xiàn)有領(lǐng)域每年輸氣的內(nèi)生增長(zhǎng)在 8%10%左右。 公司處于 “栽樹期 ”，未來(lái)兩年新增折舊和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)壓力大寶雞 漢中天然氣輸氣管道 2020 年底貫通 2020 年 3 月完成通氣點(diǎn)火，咸陽(yáng) —寶雞天然氣輸氣管道復(fù)線計(jì)劃于 2020 年 4 月全線貫通投運(yùn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)與靖西一、二線、咸寶一線、寶漢線并網(wǎng)運(yùn)行，并計(jì)劃于2020 年 10 月與國(guó)家西氣東輸二線通過(guò)聯(lián)絡(luò)線實(shí)現(xiàn)對(duì)接。等與西氣東輸二線簽訂合同后，將當(dāng)年新增天然氣資源約 1 億立方米，以后逐年增加 1 億方至 5 億方。 2020 年公司投資額度超過(guò) 14 億元，約占公司總資產(chǎn)的 50%，創(chuàng)公司年度投資額最高紀(jì)錄， 2020 年之前公司仍將處于投資高峰，這些新投入運(yùn)行的管線將帶來(lái)巨大的新增折舊和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)壓力。 單一氣源有望得到改觀，下游城市燃?xì)馐袌?chǎng)拓展 成新的看點(diǎn) 除中石油長(zhǎng)慶氣田主力氣源外，中石化川東北氣田、西氣東輸二線、中石油陜京線、中石化榆濟(jì)線、延長(zhǎng)石油集團(tuán)直羅氣田、中石油韓城煤層氣等資源均已承諾或意向安排給陜西供氣，陜西天然氣供給 國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)報(bào)告回顧 (周刊 ) 內(nèi)部資料，僅供參考，請(qǐng)勿外傳 2020/05/28 將形成以長(zhǎng)慶氣田為基礎(chǔ)，以西氣東輸二線、川東北氣田資源為重點(diǎn)，省內(nèi)延長(zhǎng)石油集團(tuán)和煤層氣為補(bǔ)充，利用省內(nèi)氣田的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在可預(yù)見的未來(lái)，構(gòu)建最優(yōu)的資源配置格局。 公司開始開拓下游城市終端市場(chǎng)，已擁有獨(dú)資設(shè)立的陜西城市燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)發(fā)展公司和子公司咸陽(yáng)天然氣、漢中天然氣，另外擬受讓股東的渭南天然氣 51%股權(quán)，這塊業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)不大，未 來(lái)成新的看點(diǎn)。或受益天然氣價(jià)格改革天然氣價(jià)格改革在 2020 年二季度推出的可能性較大，對(duì)于中游管輸也是機(jī)遇。 據(jù)我們的敏感性分析測(cè)算，管輸價(jià)每上漲 元，公司 EPS將增厚 元。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2020 年 2020 年 EPS分別 元、 元和 元，對(duì)應(yīng)目前 元的股價(jià)（ 5月 25 日），市盈率分別為 倍、 倍和 倍，首次給予 “中性 ”評(píng)級(jí)。 【湘財(cái)證券】 ?江南高纖 ： 維持高增長(zhǎng)預(yù)期 復(fù)合纖維擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展 快速， 銷售 渠道拓寬 。 公司 2020年 3月、 6月、11月、 2020年 4月各增加一條 2萬(wàn)噸 /年復(fù)合纖維生產(chǎn)線，目前復(fù)合纖維總產(chǎn)能 10萬(wàn)噸。面對(duì)大規(guī)模產(chǎn)能釋放，公司主要措施有二：搭配其他品種利用新增產(chǎn)能；拓展銷售渠道，“恒安國(guó)際”、“北京大源”等大客戶采購(gòu)增加。 未來(lái)產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)張情況。 公司目前正在積極推進(jìn)“ 4080 國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)報(bào)告回顧 (周刊 ) 內(nèi)部資料，僅供參考，請(qǐng)勿外傳 2020/05/28 纖維”的研發(fā)，現(xiàn)已與日本等地有關(guān)專家進(jìn)行接洽。待生產(chǎn)技術(shù)問(wèn)題完全解決后，我們判斷公司將再次進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，甚至不排除通過(guò)資本市場(chǎng)再融資的方式進(jìn)行。 油價(jià)波動(dòng)對(duì)公司影響在預(yù)期范圍內(nèi)。 對(duì)公司而言，若油價(jià)下挫，產(chǎn)品售價(jià)及收入將會(huì)下降。最保守測(cè)算，公司產(chǎn)品價(jià)格與油價(jià)同比例下降，即毛利率不會(huì)因油價(jià)下滑而提升，則公司收入、凈利潤(rùn)下滑比例將與油價(jià)下滑比例相同。 預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 30%以上。 公司一季度收入增長(zhǎng) 106%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 40%，一方面是由于其產(chǎn)能同比有大幅增加，另一方面是因產(chǎn)品價(jià)格受油價(jià)推動(dòng)該上漲。 目前油價(jià)下降略微拉低公司產(chǎn)品價(jià)格，但公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)大幅釋放，同時(shí)達(dá)產(chǎn)后設(shè)備折舊壓力將有所減輕，預(yù)計(jì)其 2020年上半年總體業(yè)績(jī)?cè)龇詫⒕S持在 30%以上。 重申我們對(duì)公司的判斷。 第一，盈利模式獨(dú)特，可獲得估值溢價(jià)；第二，公司業(yè)績(jī)?cè)俅尾饺肟焖僭鲩L(zhǎng)；第三，公司是行業(yè)增長(zhǎng)最大受益者，行業(yè)五年 復(fù)合增長(zhǎng)率 16%。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。 維持 10/11/12EPS ， 12個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12元，對(duì)應(yīng) 2020年 EPS 30倍估值，“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 復(fù)合纖維原料需特殊供應(yīng)，限制了公司最大程度依據(jù)原料價(jià)格走勢(shì)調(diào)節(jié)庫(kù)存的能力；油價(jià)波動(dòng)增加業(yè)績(jī)的不確定性；新項(xiàng)目投產(chǎn)初期折舊壓力較大。 【中信證券】 國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)報(bào)告回顧 (周刊 ) 內(nèi)部資料，僅供參考，請(qǐng)勿外傳 2020/05/28 聲明 本《回顧》為國(guó)內(nèi)主要證券研究機(jī)構(gòu)本周研究報(bào)告摘要，僅供參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本《回顧》為內(nèi)部資料，請(qǐng)勿外傳。 本《回顧》中的觀點(diǎn)并不代表金百镕公司的 觀點(diǎn)，金百镕公司的觀點(diǎn)請(qǐng)見總經(jīng)理周楓先生每月撰寫的《金百镕信托計(jì)劃月度投資運(yùn)作回顧報(bào)告》。