【導(dǎo)讀】究工作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文（設(shè)計(jì)）不包含其他個(gè)人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果。確說(shuō)明并表示謝意。計(jì)）的電子版和紙質(zhì)版。有權(quán)將論文（設(shè)計(jì)）用于非贏利目的的少量。復(fù)制并允許論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)入學(xué)校圖書(shū)館被查閱。保密的論文（設(shè)計(jì)）在解密后適用本規(guī)。文科類(lèi)論文正文字?jǐn)?shù)不少于萬(wàn)字。1）文字通順，語(yǔ)言流暢，書(shū)寫(xiě)字跡工整，打印字體及大小符合要求，無(wú)錯(cuò)別字，

　　

【正文】 P 值 =＞ ，這說(shuō)明在 的顯著性水平下，認(rèn)為線性回歸模型不存在異方差。 （ 5）回歸結(jié)果 運(yùn)用 Eviews 軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果如下： 表 回歸結(jié)果表 系數(shù) T值 P值 β 1 PE LARGEST LNASSET TIME DAR R2 調(diào)整后的 R2 F統(tǒng)計(jì)量 P值 DW統(tǒng)計(jì)量 31 通過(guò)分析回歸結(jié)果，我們可以看出以下幾點(diǎn)： 首先，擬合優(yōu)度 R2 和調(diào)整后的 R2 都沒(méi)有超過(guò) ,說(shuō)明整體擬合水平一般，但 F 檢驗(yàn)量的 P 值卻遠(yuǎn)小于 ，即認(rèn)為回歸模型在統(tǒng)計(jì)上是顯著成立的。出現(xiàn)這種情況的最可能原因是影響因變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率的因素很多，模型并沒(méi)有考慮到所有的這些因素。 其次，從各變量的回歸情況來(lái)看。 PEP的回歸系數(shù)為正，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明私募股權(quán)基金的持股比例和高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效在統(tǒng)計(jì)上并不顯著相關(guān)，即不能認(rèn)為私募股權(quán)基金持股比例越大，對(duì)企業(yè)的積極作用越明顯。LARGEST 的回歸系數(shù)為負(fù)，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)集中度越高，對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面作用越大。 LNASSET 的回歸系數(shù)為正， DAR 的回歸系數(shù)為負(fù)，但兩者都沒(méi)有 通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效與企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)不相關(guān)。 TIME 的系數(shù)為負(fù)，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效和企業(yè)上市前成立時(shí)間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。這點(diǎn)和前文的理論分析并不一致，而導(dǎo)致這種情況的最可能原因是選取的樣本相對(duì)較少，小樣本并不能很好的反映總體。 最后，回歸模型的 DurbinWatson 檢驗(yàn)值約為 ，通過(guò)查表可知，其落在了檢驗(yàn)的接受域內(nèi)，即認(rèn)為回歸模型不存在明顯的自相關(guān)現(xiàn)象。 通過(guò)以上的分析，我們認(rèn)為私募股權(quán)基金的介入確實(shí)提高了高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效，即假設(shè)一成立。但私募 股權(quán)基金的持股比例和高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效并不顯著相關(guān)，即假設(shè)二不成立。 32 第五章 結(jié)論與 展望 結(jié)論 通過(guò)上文的理論分析和實(shí)證研究，本文得出了以下結(jié)論： （ 1）私募股權(quán)基金的介入提高了高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在理論分析方面，我們認(rèn)為私募股權(quán)基金不僅為高新技術(shù)企業(yè)提供了權(quán)益性基金，同時(shí)積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)內(nèi)部控制水平，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和形象。在實(shí)證研究方面，我們發(fā)現(xiàn)有私募股權(quán)基金介入的高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效相比確實(shí)要更好，這也說(shuō)明私募股權(quán)基金的介入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效確實(shí)有促進(jìn)作用。 （ 2）私募股權(quán)基金的介入并沒(méi)有有效改善高新技術(shù)企業(yè)的融資環(huán)境。從2020 年在創(chuàng)業(yè)板上市的 65家高新技術(shù)企業(yè)可以看出，平均的資產(chǎn)負(fù)債率很低，只有 左右，這說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)仍面臨著嚴(yán)峻的融資難問(wèn)題。同時(shí)在其中 45 家有私募股權(quán)基金投資支持的企業(yè)中，平均的資產(chǎn)負(fù)債率相比還要更低，這說(shuō)明私募股權(quán)基金的介入并沒(méi)有改善高新技術(shù)企業(yè)的融資環(huán)境。 （ 3） 高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不會(huì)隨私募股權(quán)基金持股比例的增加而提高。通過(guò)實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金的持股比例和高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效并不顯著相關(guān)，而導(dǎo)致這種情況的原因 很多，其中最可能的原因是隨著私募股權(quán)基金持股比例的增加，其在獲得更多控制權(quán)的同時(shí)卻可能和控股股東的利益產(chǎn)生了不一致，進(jìn)而影響了企業(yè)的發(fā)展。 （ 4）過(guò)度的股權(quán)集中不利于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。從上文的研究中可以看出，高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效與最大股東持股比例呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也即隨著最大股東持股比例的增加，高新技術(shù)企業(yè)的績(jī)效會(huì)隨之下降。這啟示我們，為了企業(yè)更好地發(fā)展，要適度降低股權(quán)集中度，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的靈活性。 建議 近年來(lái)，我國(guó)的私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展迅速，其在微觀上滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的同時(shí)，又在宏觀上推動(dòng)了產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。但由于我國(guó)的私募股權(quán)基金起步較晚， 33 相應(yīng)的配套機(jī)制還不完善，也出現(xiàn)了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)參差不齊、短視投機(jī)等問(wèn)題，針對(duì)這些問(wèn)題并參照本文的研究結(jié)果，筆者提出以下建議： （ 1）推進(jìn)私募股權(quán)基金法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范私募股權(quán)機(jī)構(gòu)行為?，F(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有建立私募股權(quán)行業(yè)的統(tǒng)一法律法規(guī)體系，已有的管理辦法大都是暫時(shí)性的或地方性的。所以，我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，明確私募股權(quán)基金的法律地位，劃清權(quán)責(zé)，統(tǒng)一標(biāo)尺，使私募股權(quán)市場(chǎng)有法可依，有理可循。 （ 2）完善私募股權(quán)市場(chǎng)信息披露制度，增強(qiáng)行業(yè)自律。私募股權(quán)基金由于在募 集資金上采用了私募的方式，這就導(dǎo)致了更多的信息不公開(kāi)，不透明。對(duì)于這一點(diǎn)，我們不能像公募基金那樣對(duì)其要求，但私募股權(quán)基金也有義務(wù)向投資者披露相關(guān)信息，提高操作的透明度。這不僅能?chē)?yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，同時(shí)也有利于增強(qiáng)行業(yè)自律，促進(jìn)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。 （ 3）建立多元化的私募股權(quán)基金退出渠道?，F(xiàn)階段，我國(guó)的私募股權(quán)基金過(guò)度依賴(lài)于 IPO 退出，其會(huì)把一些并不適合上市的企業(yè)強(qiáng)行推上市，這就導(dǎo)致了一系列問(wèn)題的產(chǎn)生。而建立多元化的私募股權(quán)基金退出渠道，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)就可以針對(duì)不同階段的企業(yè)采用不同的退出方式，如對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè) 采用產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，成熟期的企業(yè)采用創(chuàng)業(yè)板上市的退出方式等。 （ 4）發(fā)展多元化的配套服務(wù)機(jī)構(gòu)。私募股權(quán)基金主導(dǎo)的投資行為，不僅僅是單獨(dú)自身的行為，更需多方服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與協(xié)助，也只有這樣才能保障投資活動(dòng)的順利進(jìn)行，進(jìn)而產(chǎn)生最大的投資效益。而在私募股權(quán)基金投資實(shí)踐中，這些服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、管理咨詢(xún)公司、證券公司以及商業(yè)銀行等。 展望 本文在實(shí)證 研究 上還存在 一些不足之處 ，主要 表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面 ： （ 1） 樣本數(shù)據(jù)較為局限。本文的研究對(duì)象局限于上市 的高新技術(shù)企業(yè)，而在 非上市 的高新技術(shù)企業(yè) 中，同樣有不少也獲得私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的支持 。 限于數(shù)據(jù)的可得性，本文并未將這部分 企業(yè) 納入研究之中，這也使本文的結(jié)論存在局限性。 （ 2） 對(duì) 行業(yè)因素、 宏觀因素考慮較少。許多 行業(yè)因素、宏觀因素， 都會(huì)對(duì) 34 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。 但由于這些因素難以量化，本文并未將其納入實(shí)證模型中，這會(huì)一定程度降低模型的可靠性。 針對(duì)以上 不足 ，后續(xù)可進(jìn)行 如下研究 ：第一，將非上市 的高新技術(shù)企業(yè)也納入實(shí)證研究 中， 增強(qiáng)樣本數(shù)據(jù) 的全面性；第 二 ， 將行業(yè)因素、宏觀因素量化并納入到實(shí)證模型中，增強(qiáng)模型的可靠性 。 35 結(jié)束語(yǔ) 隨著本文的完成，也預(yù)示著我四年的本科生生涯即將結(jié)束?；仡欁约涸谥心洗髮W(xué)商學(xué)院學(xué)習(xí)的 4年光景，自己收獲了很多。我不僅收獲了終身受益的知識(shí)道理，更收獲了誠(chéng)心誠(chéng)意的良師益友，而這也將伴隨我人生的整個(gè)階段。在今后的道路上，我將繼續(xù)努力，保持樂(lè)兒好學(xué)的態(tài)度，用事業(yè)的成功回報(bào)給與我?guī)椭娜藗儭? 在這里，我首先要感謝我的導(dǎo)師：鄧超教授。大學(xué)學(xué)習(xí)期間，鄧?yán)蠋熢趯W(xué)習(xí)上和生活上給了我很多的幫助，而在畢業(yè)論文的指導(dǎo)上，鄧?yán)蠋煾且唤z不茍，從論文選題，到整個(gè)寫(xiě)作過(guò)程都給了我莫大的幫助。 其次，我要感謝大學(xué)期間所有傳授我 知識(shí)的老師們，在他們的教導(dǎo)和幫助下，我不僅學(xué)得了很多的學(xué)術(shù)知識(shí)，更進(jìn)一步領(lǐng)悟了“學(xué)而不厭，誨人不倦”的道理。 此外，我要感謝我的父母、同學(xué)、朋友以及所有給與我?guī)椭娜藗?，是他們的鼓?lì)使我增加了面對(duì)困難的勇氣；是他們的關(guān)心與包容使我明白了做人的道理。 最后，我要感謝我所深?lèi)?ài)的母校：中南大學(xué)，在這里的學(xué)習(xí)將是我人生最寶貴的財(cái)富。 36 參考文獻(xiàn) [1] Admati, Financial Contracting and Venture Capital[J].The Journal of Finance,2020(7): 212234 [2] Andrea Maria,Guil of Brazilian IPOs backed by private equity[J].Journal of Business Research,2020(3):448455 [3] in the private equity industy[J].journal of Financial Economics,2020(42):133156 [4] Jerry Cao,Josh performance of Reverse Leveraged Buyouts[J].Journal of Financil Economics,2020(2):208221 [5] Josh Lerner,Per Equity and Long Run Investment:The case of innovation[J].The Journal of Finance,2020(4):7692 [6] Kaplan, Buyout:Evidence on taxes as a source of vale[J].The Journal of Finance,1989(3):611632 [7] Mario Levis. 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