【導(dǎo)讀】大批高新技術(shù)企業(yè)。特別是2020年10月在深圳啟動的創(chuàng)業(yè)板市場，為我國高新技。高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值大小是投資者最為關(guān)心的焦點(diǎn)之一，也是投資者投資成敗的。法能準(zhǔn)確評估現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，而忽視衍生機(jī)會價(jià)值。方法的探討尚未形成完整、成熟的理論體系。案例分析部分，以北斗星通公司為例進(jìn)行構(gòu)建方法的應(yīng)用研究。中，應(yīng)用了定量分析工具。用趨勢外推法預(yù)測銷售收入，確定經(jīng)營年限以及折現(xiàn)率，運(yùn)用現(xiàn)金流量法對北斗星通公司進(jìn)行價(jià)值研究。結(jié)論與展望部分，總結(jié)了研究工作的重要意義、存在的問題和有待拓展之處。

　　

【正文】 模型確定； R i —— 收益計(jì)算年期。 銷售收入的預(yù)測 （ 1）收益期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測北斗星通公司財(cái)務(wù)費(fèi)用近三年主營業(yè)務(wù)收入情況如下表 近三年主營業(yè)務(wù)收入表 西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務(wù)收入 329,496, 484,772, 569,546, 增長率 % % 銷售收入預(yù)測表 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2017 年 主營業(yè)務(wù)收入 68345557 820206689.00 984176026.86 1181011232.23 1417213478.68 （ 2）主營業(yè)務(wù)成本的預(yù)測北斗星通公司研制的主營業(yè)務(wù)成本主要包括材料費(fèi)、工資福利費(fèi)、業(yè)務(wù)費(fèi)、外協(xié)費(fèi)、專用設(shè)備、制造費(fèi)用等項(xiàng)目，分合同進(jìn)行核算。 北斗星通公司執(zhí)行財(cái)政部《企業(yè)財(cái)務(wù)制度》、財(cái)政部《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)測》等相關(guān)制度規(guī)定，按照完工進(jìn)度法進(jìn)行收入成本核算。 近三年主營業(yè)務(wù)成本 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務(wù)成本 284,746, 440,539, 551,561, 毛利率 由于部分資料涉及國家機(jī)密，不再詳述北斗星通公司有關(guān)主營業(yè)務(wù)成本的進(jìn)一步資料。 通過前三年財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們可以看出：北斗星通企業(yè)的近幾年毛利率增長率持續(xù)走低，已到負(fù)增長，但基于北斗星通的項(xiàng)目潛力巨大，因此我們有理由相信北斗星通公司的毛利率增長率不會持續(xù)走低。 據(jù)此，我們得出具體預(yù)測結(jié)果： 毛利率預(yù)測 表 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2017 年 毛利率 1 6 （ 3）主營業(yè)務(wù)稅金及附加預(yù)測北斗星通公司主營業(yè)務(wù)以技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)為主，兼有產(chǎn)品銷售。設(shè)置一級會計(jì)科目“主營業(yè)務(wù)稅金及附加”。對應(yīng)科目位“應(yīng)交稅金 — 應(yīng)交營業(yè)稅”、“應(yīng)交稅金 — 應(yīng)交城市建設(shè)稅”、“其他應(yīng)交款 — 教育費(fèi)附加”。其中營業(yè)稅率為 5%，城建稅稅率為營業(yè)稅的 7%，教育費(fèi)附加為營業(yè)稅的 3%。根據(jù)公司享有的稅 收優(yōu)惠，技術(shù)開發(fā)收入可以免交營業(yè)稅，北斗星通公司近三年的主營業(yè)務(wù)稅金及附加情況的統(tǒng)計(jì)表： 近三年主營業(yè)務(wù)稅金及附加情況表 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 4,350, 3,864, 377,383,558.西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 22 5 占主營業(yè)務(wù)收入的比重 % % % 從全局出發(fā)、從收入的增長幅度考慮，上述不確定因素對主營業(yè)務(wù)稅金及附加的影響并不大，評估人員按照占主營業(yè)務(wù)收入 3%的比例來預(yù)測今后的主營業(yè)務(wù)稅金及附加的發(fā)生額。 （ 4）其他業(yè)務(wù)利潤、營 業(yè)外收支預(yù)測北斗星通公司在過去幾年中其他業(yè)務(wù)利潤和營業(yè)外收支項(xiàng)數(shù)額較小，在總收入中所占的比重微不足道，對公司的收入并不能造成影響，評估人員預(yù)測公司未來的其他業(yè)務(wù)利潤和營業(yè)外收支項(xiàng)均為 0。 （ 5）營業(yè)費(fèi)用預(yù)測北斗星通公司近三年的營業(yè)費(fèi)用情況的統(tǒng)計(jì)表 近三年?duì)I業(yè)費(fèi)用情況 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 營業(yè)費(fèi)用 208,884, 311,832, 377,383, 預(yù)測營業(yè)費(fèi)用將在 2020 年的基礎(chǔ)上保持主營業(yè)務(wù)收入基本同比的增長幅度，營業(yè)費(fèi)用的預(yù)測值具體見 下表 營業(yè)費(fèi)用預(yù)測表 項(xiàng)目 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2017 年 營業(yè)費(fèi)用 401294721.38 447305296.57 450682102.89 485137925.41 506725138.25 （ 6）財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測北斗星通公司近三年財(cái)務(wù)費(fèi)用情況見下表 ： 科目 /時(shí)間 2020 年 2020 年 2020 年 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1443670 5504009｜ 14,264, 增長率 % % 從上表可以看出，公司近期的現(xiàn)金流狀況不是特別好，由于研發(fā) 新項(xiàng)目，開發(fā)新產(chǎn)品，所以近期向銀行借款很多，增長率維持在 60%70%之間，但當(dāng)新產(chǎn)品投入市場之后情況會有所好轉(zhuǎn)，因此我們將來的財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測結(jié)果為： 科目、時(shí)間 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2017 年 財(cái)務(wù)費(fèi)用 3 5 6 9 （ 7）所得稅預(yù)測北斗星通公司屬于高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)企業(yè)管理層提供的資料及基于公司基本情況的判斷，北斗星通公司在 2020 年以后將還是可以通過高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定，享受 15%的所得稅優(yōu)惠。 （ 8）折舊、攤銷情況預(yù)測 對于存量固定資產(chǎn)及待攤費(fèi)用，我們根據(jù)其財(cái)務(wù)分類分別計(jì)算每類資產(chǎn)每年的折舊和攤銷。對于新增資本性支出所形成的固定資產(chǎn)折舊，西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 23 按照公司統(tǒng)一折舊政策計(jì)算折舊及攤銷。 （ 9）資本性支出 資本性支出是指公司以維持正常經(jīng)營或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用及其他資產(chǎn)上的新增支出。 由于北斗星通公司的主營業(yè)務(wù)屬于技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，因此北斗星通公司近幾年的資本性支出主要是維持設(shè)備的正常經(jīng)營 。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及北斗星通公司的介紹，判斷今后幾年資本性支出將保持一個(gè)遞增的趨勢，此后資本性支出和折舊攤銷將趨于平衡，今后維持到該水平。 折現(xiàn)率等重要參數(shù)的獲取來源和形成過程 為了確定股權(quán)資本的當(dāng)前市場收益或股權(quán)資本成本，采用了資本資產(chǎn)估價(jià)模型（“ CAPM”）。該模型假設(shè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資分散掉，不發(fā)揮作用，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用。就特定證券而言，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不是總風(fēng)險(xiǎn)，而是個(gè)別證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 CAPM 的公式為： ?)( fmfj RRRR ??? 式中： jR —— 折現(xiàn)率； iR —— 是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率； mR —— 是市場均衡組合的報(bào)酬率； ? —— 是證券 J 的貝他系數(shù)。 β 越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高；反之，β 越 小，要求的報(bào)酬率越低。證券組合的 β 是個(gè)別證券的 β 的加權(quán)平均。股權(quán)資本成本的確定，或者說折現(xiàn)率的確定在企業(yè)價(jià)值評估中的地位很重要，經(jīng)過計(jì)算折現(xiàn)率取為 15%。 經(jīng)過上述分析和估算，使用收益法評估出的北斗星通的公司權(quán)益于 2020 年 12 月 31 日的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值為：人民幣 萬元。 采用實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評估 對北斗星通公司價(jià)值進(jìn)行評估所采用的實(shí)物期權(quán)法， 一定程度上解決了在價(jià)值評估過程中遇到的無形資產(chǎn) 、 風(fēng)險(xiǎn)和將來的不確定性以及機(jī)會價(jià)值等評估難題 。 北斗星通公司 正在進(jìn)行研發(fā)的或 準(zhǔn)備進(jìn)行 投資 的各新項(xiàng)目使公司擁有了進(jìn)入并占據(jù)新市場的可能 ， 即這些新的項(xiàng)目使得北斗星通公司獲得了是否進(jìn)入新市場的期權(quán)。 在評估中，我們將新項(xiàng)目的開發(fā) 當(dāng)作看漲期權(quán)來處理， 一旦技術(shù)產(chǎn)品化，那么北斗星通公司要將產(chǎn)品市場化就必須會進(jìn)入新的市場來執(zhí)行此期權(quán)。北斗星通公司每一個(gè)研發(fā)項(xiàng)目都可以看做是實(shí)物期權(quán)。當(dāng)我們知道這些研發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資即準(zhǔn)確估算出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 K、 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值即期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)值 S、期權(quán)的持有期 T、無風(fēng)險(xiǎn)利率 r以及股票復(fù)合回報(bào)的方差 2 σ ，就可以按布萊克 舒爾茨模 型進(jìn)行計(jì)算，西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 24 進(jìn)而估算出高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值。 本文將價(jià)值評估領(lǐng)域的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題 高新技術(shù)企業(yè) 的 價(jià)值評估 進(jìn)行了深入的研究，以我國重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)之一的北斗星通公司作為案例來探討更具有意義。盡管本文將理論分析以及案例分析有機(jī)的結(jié)合在一起，但對于實(shí)物期權(quán)定價(jià)法對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估并沒有深入探討，研究工作有待拓展。 (1)研究方向具有積極意義。 目前在我國，高新技術(shù) 企業(yè)的評估的主流發(fā)展方向就是采用現(xiàn)金流量法評估其資產(chǎn)價(jià)值，用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法來評估其技術(shù)衍生價(jià)值。本文的研究符合高新技 術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的方向，具有積極的影響。 (2)豐富高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估案例。 一直以來，對高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的研究主要集中在理論研究，就算有案例分析，也是局限于假設(shè)的案例，真正以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的上市公司為案例的研究更是少之又少。因此，北斗星通公司價(jià)值評估案對缺乏案例的高進(jìn)技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估案例庫來說也具有深遠(yuǎn)的意義。 因篇幅和時(shí)間的限制，以及作者能力有限，尚有以下問題有待進(jìn)一步研究： (1)對有些問題的定性、定量分析不夠，因?yàn)樗鸭瘮?shù)據(jù)的困難，所以在某些方面我們的計(jì)算是比較籠統(tǒng)和模糊的。 比如 ，對 北斗星通公司的價(jià)值構(gòu)成，沒有具體的構(gòu)成比例的定量分析。 (2)在采用現(xiàn)金流量法評估北斗星通公司的價(jià)值時(shí)，對于折現(xiàn)率的確定沒有考慮通貨膨脹的因素，會導(dǎo)致評估結(jié)果偏大。 (3)在描述采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法來評估北斗星通的價(jià)值時(shí)，只是在理論上論證了這種方法評估的適用性，并沒有真正的進(jìn)行評估計(jì)算，有待于進(jìn)一步的完善。 參考文獻(xiàn)： 【 1】田力華《 基于 EVA 的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法研究 》 [D].天津商業(yè)大學(xué) 2020 【 2】 左慶樂，首靜《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的創(chuàng)新方法探討》 [J].經(jīng)濟(jì)師 2020（ 07） 【 3】 解韞 偲 ,朱鑫怡 《基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估》 [J].河北金融 . 2020（ 09） 【 4】 寧文昕、于明濤《實(shí)物期權(quán)理論在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用》 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì) 2020（ 01） 【 5】王翰斌、徐文學(xué)、林國平《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的發(fā)展與思考》 [J].商場現(xiàn)代化 2020（ 25） 【 6】楊雙鴿《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的方法淺析》 [J].科技經(jīng)濟(jì)市場 . 2020 (10) 【 7】唐海仕《基于實(shí)物期權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究》 [D].中南大學(xué) . 2020 西安石油大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 25 【 8】曲慶杰《基于收益 _期權(quán)定價(jià)法 的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究》 [D].哈爾濱理工大學(xué) . 2020 【 9】曹潔《基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的 H高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究》 [D].哈爾濱工業(yè)大學(xué) . 2020 【 10】賈偉《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估探析》 [D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué) . 2020 【 11】張春源《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中折現(xiàn)率確定方法研究》 [D].合肥工業(yè)大學(xué) . 2020 【 12】劉志剛《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)物期權(quán)法探討》 [D].電子科技大學(xué) . 2020 【 13】黃寒娟《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的研究》 [D].對外經(jīng)貿(mào) . 2020 【 14】歐琳 《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的研究》 [D].西南財(cái)經(jīng) . 2020 【 15】陳卓群《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法研究 —— 以中興通訊公司為例 》 [D].南京航天航空 . 2020 【 16】劉知敏《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估理論與案例分析》 [D].蘇州大學(xué) . 2020 【 17】王大維《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估 》 [D].首都經(jīng)貿(mào)大學(xué) . 2020 【 18】夏江勇《基于實(shí)物期權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估研究 》 [D].東北大學(xué) . 2020 【 19】胡彥君《中國上市銀行的企業(yè)價(jià)值分析和估值研究 》 [D].廈門大學(xué) . 2020 【 20】安鐵雷《企業(yè) 價(jià)值評估方法的比較及其選擇 》 [J].科技創(chuàng)業(yè)月刊 . 2020 【 21】吳曉霖《高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法研究 》 [D].天津大學(xué) . 2020 【 22】朱幼科《論風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估 》 [D].上海交通大學(xué) . 2020