【導(dǎo)讀】提升第六屆花博會(huì)知名度。吸引關(guān)注并促進(jìn)花博會(huì)及成都旅游。通過(guò)宣傳和炒作“天香”歌舞劇增加花博會(huì)吸引力。通過(guò)宣傳和炒作第六屆中國(guó)花博覽會(huì)系列內(nèi)容擴(kuò)大花博會(huì)網(wǎng)絡(luò)影。參展商及其他組織人士。他們密切關(guān)注花博會(huì)的動(dòng)態(tài)，希望了。他們是花博會(huì)傳播的直接受眾，也是。他們跟花博會(huì)也許沒有直接的關(guān)系，既有短期的交易功能，又有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略影響。既是國(guó)際范圍的傳播，又有特定地區(qū)的聚焦。要全面體現(xiàn)第六屆花博會(huì)的特色，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)推廣的目標(biāo)，需要從。充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)作為新一代媒體的特色，結(jié)合廣告、傳播、互動(dòng)、女和鮮花之間的關(guān)聯(lián)形成廣告創(chuàng)意的基礎(chǔ)?；ú?huì)造勢(shì)，在網(wǎng)絡(luò)掀起一輪討論花博會(huì)，了解花博會(huì)的熱潮。為增加花博網(wǎng)會(huì)員注冊(cè)量，吸引企業(yè)關(guān)注花博會(huì)，提升花博網(wǎng)PV，在花博會(huì)網(wǎng)絡(luò)廣告投放期間，為網(wǎng)絡(luò)廣告、活動(dòng)頁(yè)面以及花博會(huì)

　　

【正文】 價(jià)格； C代表風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率； R代表投資人將帳戶中的每日盈余用于其他再投資項(xiàng)目的收益； D代表投資人在未來(lái)期貨合約到期時(shí) ， 選擇實(shí)際交付貨物的成本 。 DRCPF ????真正的挑戰(zhàn) ? ? 期貨和遠(yuǎn)期定價(jià)的理論值并不復(fù)雜 ， 其價(jià)格更多的是由當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期所決定的 。 而期貨和遠(yuǎn)期合約的價(jià)格在實(shí)際金融市場(chǎng)上交易 ，也只占合同金額的很少一部分 ， （ 以國(guó)債期貨為例 ， 其價(jià)格僅相當(dāng)于合同標(biāo)的物金額的千分之五左右 ） 。 這兩種交易工具提供的只是買賣風(fēng)險(xiǎn)的雙方進(jìn)行交易的便利 ， 在這個(gè)過(guò)程中 ， 有可能出現(xiàn)新信息 ， 但是交易本身卻不創(chuàng)造新信息 。 ? 真正困擾金融界的是 ， 什么時(shí)候應(yīng)該選擇什 么樣的工具來(lái)進(jìn)行套期保值或者風(fēng)險(xiǎn)管理。 期貨和遠(yuǎn)期 第三節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的交易 Trading of Futures and Forwards 交易發(fā)展簡(jiǎn)史 ? 美國(guó)的芝加哥商品交易所 (CBOT， Chicago Board Of Trade)成立于 1848年 ， 當(dāng)時(shí)有 82個(gè)會(huì)員；但 CBOT的第一份期貨合約卻是在 1865年才成交的 。 10年之后的 1874年 ， 芝加哥商業(yè)交易所 (CME)宣告建立 ， 此后它一直在從事多種商品期貨交易 。 再過(guò)了將近 100年 ， 該交易所下屬的國(guó)際貨 幣 市 場(chǎng) ( I M M ) 又 首 創(chuàng) 金 融期貨交易之先河 (1972年 )。 金融期貨交易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ? 商品交易所。 ? 交易所會(huì)員。 ? 場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)交易商。 ? 清算機(jī)構(gòu)。 期貨和遠(yuǎn)期 第四節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 Further Application of Futures and Forwards 套期保值之爭(zhēng) ? 企業(yè)或者投資人需要利用期貨和遠(yuǎn)期來(lái)幫助其實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的穩(wěn)定性 ？ ? 國(guó)外的教科書則極度推崇 Mamp。M定理的絕對(duì)正確的地位 ， 因而簡(jiǎn)單地認(rèn)為 ， 任何企業(yè)利用期貨和遠(yuǎn)期合同進(jìn)行的套期保值業(yè)務(wù)屬于 “ 越俎代皰 ”的行為 。 因?yàn)橥顿Y人可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好而決定是否要對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行保護(hù) 。 企業(yè)從事套期保值的活動(dòng)就被認(rèn)為是發(fā)生在 “ 資產(chǎn)負(fù)債表 ” 中 “ 負(fù) 債 欄 ” 的活動(dòng) ， 因而 也就不能為投資人創(chuàng)造出任何價(jià)值。 套期保值的事實(shí) ? 無(wú)論是美國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì) Mamp。M定理的捍衛(wèi) ， 還是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)這樣問(wèn)題的回避 ， 這個(gè)問(wèn)題卻在實(shí)際應(yīng)用中給企業(yè)帶來(lái)諸多的困惑 。 事實(shí)上 ， 70%以上的美國(guó)公司或多或少地從事一些套期保值的業(yè)務(wù) 。 比如：許多美國(guó)的小型石油公司會(huì)預(yù)先賣出一份石油期貨合同 ， 以固定的價(jià)格將未來(lái)預(yù)計(jì)石油產(chǎn)量的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)排除出去 。這其中既有成功的例子 ， 也有失敗的例子 。 比如：福特公司曾經(jīng)預(yù)測(cè)：生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)所需要的金屬鉑 ， 在未來(lái)有巨大需求 ， 因此該公司的采購(gòu)部門就提前買下的 俄 羅 斯 生 產(chǎn) 金 屬 鉑 的 期 貨 合 同 。 結(jié) 果 是 ， 金 屬 鉑 的 價(jià) 格一路下滑，最終福特公司損失了上億美元。 企業(yè)是否要使用套期保值？ ? 非主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? Mamp。M定理認(rèn)為 ， 公司的價(jià)值只來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng) ， 而與公司的融資方式無(wú)關(guān) 。 而公司對(duì)一些收入進(jìn)行套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理 ， 從理論上被人認(rèn)為是違背 Mamp。M定理 ， 因?yàn)橥顿Y人可以輕松地通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己頭寸 的 套 期 保 值 ， 企 業(yè) 這 樣 從 事 套 期 保 值 業(yè) 務(wù) 并 沒 有 給 投資人創(chuàng)造出新價(jià)值。 漢莎航空公司的美元應(yīng)付款 ? 德國(guó)漢莎航空公司 (Lufthansa)購(gòu)買了數(shù)架美國(guó)制造的波音飛機(jī) ， 總價(jià)值約合 10億美元 。 ? 總裁最后采取了一個(gè)折中的方案 ， 他買入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務(wù) ， 暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之下 。結(jié)果 ， 美元大幅度升值 ， 造成了公司不得不以更多的德國(guó)馬克去換取高價(jià)美元以支付剩余的 50%的美元貨款 。 ? 該公司總裁最后被迫辭職 ， 但是他并不是因?yàn)橥鈪R風(fēng)險(xiǎn)管理失誤而失去工作的 。 而是因?yàn)樗鎸?duì)這種兩難的選擇簡(jiǎn)單地采取了折中的方案 ， 因此被認(rèn)為是缺乏領(lǐng)導(dǎo)能力 。 漢莎航空公司應(yīng)該怎么辦？ ? 投資人看好該公司的經(jīng)營(yíng)能力和外部航空需求的增長(zhǎng)，這是投資人決定持有漢莎航空公司股票的兩個(gè)基本因素。 因素 1 經(jīng)營(yíng)能力 因素 2 航空需求 做多漢莎航空股票 做多因素 1 做多因素 2 漢莎航空公司的投資人沒有做多美元， 這和金礦公司的投資人情況不同。討論。 工會(huì)：不該完成的套期保值 ? 我們可以將勞動(dòng)力也看作是一項(xiàng)企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中必須要投入的要素 ，就類似于汽車企業(yè)需要消耗鋼材和電力一樣 。 ? 和工會(huì)簽訂的集體合同就類似于對(duì)勞動(dòng)力價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行了 “ 套期保值 ”的操作 ， 保障了公司今后幾年的勞動(dòng)力供應(yīng) ， 同時(shí)也限制了公司裁減員工 ， 調(diào)整工資的能力 。 ? 由于企業(yè)簽訂了工會(huì)合同 ， 因此企業(yè)喪失了一部分經(jīng)營(yíng)上的靈活性 ， 他們喪失了一部分靈活應(yīng)對(duì) “ 經(jīng)濟(jì)危機(jī) ” 或者 “ 定單下降 ” 等問(wèn)題的能力 。這種能力卻恰恰是投資人看好的因素之一 。 主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù) ? 我們知道了應(yīng)該如何著手分析風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，也知道了應(yīng)該通過(guò)套期保值的手段把干擾因素的不確定性排除出去。那么是否就應(yīng)該使投資人所看好的公司主要多方頭寸，全部暴露在風(fēng)險(xiǎn)中呢？ 兩大金礦公司之爭(zhēng) ? Newmont和 Barrick是世界上最大的兩家金礦公司 ， 但是兩家公司對(duì)待黃金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理卻采用截然不同的做法 。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ， 甚至將其收購(gòu)來(lái)的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)上平倉(cāng)處理 。 這樣該公司所有的產(chǎn)量都暴露在黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之下 。 ? Barrick公司則積極采取套期保值的操作 ， 幾乎將所有的黃金產(chǎn)量都保護(hù)在公司賣出的期貨合同之下 。 哪家公司的做法是對(duì)的？ 投資人需要什么頭寸？ ? 一般來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為投資人之所以購(gòu)買金礦公司的股票，是由于其看好黃金價(jià)格和該金礦公司的經(jīng)營(yíng)能力。這其中，黃金價(jià)格的不確定性是投資人所追求的，金礦公司不應(yīng)該通過(guò)套期保值的業(yè)務(wù)將投資人對(duì)黃金價(jià)格的不確定性預(yù)期限定在當(dāng)前可以預(yù)見的水平上。 Barrick公司套期保值的做法，除非有其他有關(guān)稅收方面的理由，否則是在“越俎代皰”， 消除了投資人本來(lái)愿意承擔(dān)的不確定性，將投資人排除在黃金價(jià)格有可能上漲而帶來(lái)的額外收益之外。 承受風(fēng)險(xiǎn)的能力 經(jīng)營(yíng)能力的承受范圍以外 ， 應(yīng)該套期保值 黃金價(jià)格 不確定性 經(jīng)營(yíng)能力的承受范圍以內(nèi) ， 無(wú)需套期保值 黃金價(jià)格的不確定性是經(jīng)常在變化的。 而一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力所能夠承受的不確定性是不變。