【導讀】本土糖果發(fā)展迅速。消費群體逐步擴大。國營企業(yè)主導市場。產品利益點還停留在質量層面。“盤整”是這一階段。產量為85萬噸，少于87年。但銷售額卻高達135. 民營企業(yè)市場份額大。市場競爭異常激烈，新產品不斷推出。資品牌紛紛介入，占資源優(yōu)勢。產品利益點已上升到口味、情感、功能。利用電視等傳媒手段提升品牌形象。功能性糖果成為主流。幾大品牌占壟斷地位。產品利益點突出表現為關心消費者的體驗。注重終端促銷，利用整合營銷手段進行消。巧克力產量達４６．３。產值１１３．５３億。元，比同期增長１５．９％，糖果業(yè)已成為我國食品工業(yè)中快速發(fā)展的行。業(yè)，連續(xù)五年保持增長。預計在今后數年將保持8%左右。場受到國際糖果品牌的青睞。市場調查顯示，在中高檔糖果產品市場中，消。費者在購買時對“包裝”的關注程度僅次于“品牌”，包裝設計應顯示喜慶氣氛。

　　

【正文】 改變了人們對某資產未來價值的預期。 請大家討論：你是否有必要去打磨一塊 玉石？得到新信息之后，對你有好處嗎？ 有效金融市場的三種類型 半強式市場：包含全部公開信息 強式市場：包含全部企業(yè)內部信息及其對全部信息的最佳的分析和解讀 弱式市場： 包含全部歷史信息 有效金融市場的三種類型 ? 從上面的分析我們可以看出 ， 在一個弱式的市場上 ， 任何基于歷史數據的技術分析都是無效的；在半強式的市場上 ， 構造任何基于當前信息的模型都是徒勞的；而當我們接受強式市場的假設時 ， 我們的任何預測市場的努力都沒有意義 ， 在這種情況下 ， 沒有人能夠 “ 擊敗市 場” (Beat the Market) 。 有效金融市場假設的推廣 ? 市場無記憶。 ? 總是相信當前市場價格。 ? 市場只對新信息作出反應。 ? 最終造成一個對于分析師來說是隨機過程的一個移動。 (Man can’t beat it.) 金融市場 第二節(jié) 證券組合理論 Portfolio Management 投資的判斷標準 ? 風險和預期收益 ? 在金融市場上，投資人一般關心從兩個方面關心有價證券的價格：風險和預期回報。衡量這兩個基本要素的指標分別是：有價證券價格變動的方差和預期收益的數學期望。需要指出的是，這兩項指標均是在有效金融市場上，投資人根據當前全部的信息和歷史規(guī)律的把握，對未來某項資產（此處為有價證券）的價格作出的判斷。 資產復制 ? 任何在金融市場上交易的有價證券都可以被其他有價證券的組合進行復制。 ? 只要是風險和回報進行匹配就可以了。 ? 按照一定的權重，進行組合，復制目標 ? 具有許多應用，實際上是免除了我們的許多“猜想性”的分析。 ? 幾乎可以在金融市場上，復制任何資產，表達同樣的信息和不確定性。 復制是一項極有價值的工作，能夠給我們許多便利。 但是別走得太遠：買入了婦女服裝公司股票和嬰兒食品 公司股票并不意味著你復制了一個虛擬的家庭。 證券組合理論 （馬科維茨 ） ? 在金融市場上 ， 衡量某項資產的風險和回報的指標分別是：該資產價格的標準差 (σ)和預 期收益 ( r)。 ? 如果我們用資產 A和 B組合去形成 C， 那么資 產 C的風險和回報的計算方法就是： ? p為相關系數。 bbaac rxrxr ??)(2)()()( 222 bababbaac xxxx ?????? ???證券組合理論 ——有效邊界 (Efficient Set) ? 發(fā)現：購買業(yè)務相關系數相反的股票構成一個組合的話，該組合的標準差會降低。 ? 推論：我們始終能夠掌握資產市場上的每一組股票的風險和回報，并了解其中兩兩之間的相關系數，那么，總能夠在股票市場上不斷地構造出新的組合。這些組合只有一個目的：在給定的風險水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔最小的風險水平。 ? 限制：我們并不能永無止境地通過組合來實現更低風險和更高收益的組合，而是有一個組合的有效限度。 證券組合理論 ——有效邊界 (Efficient Set) 預期收益 100% 標準差 100% 有效組合邊界 證券組合理論 ——降低風險 ? 擴大投資組合能夠降低組合的非系統(tǒng)風險，但不能消除系統(tǒng)風險。 ? 不要把雞蛋放在一個籃子里面。 組合內的 證券數量 風險 系統(tǒng)風險 個股風險 金融市場 第三節(jié) Mamp。M定理及其意義 Mamp。M’s Law Mamp。M定理 ——源自匹薩餅的智慧 ? 1991年諾貝爾經濟學獎得主 ， 米勒和莫迪里亞尼兩位教授曾經坦言 ， 他們倆是在芝加哥大學校園內的匹薩餅店里頓悟出有關于企業(yè)融資行為的理論并一舉得獎的 。 這套理論的發(fā)明人米勒教授認為 ， 企業(yè)的融資行為和其創(chuàng)造價值的能力是不相關的 ， 或者說資產負債表兩邊互不相關 。 ? 米勒教授曾經在獲得諾貝爾經濟學獎之后 ， 應前來采訪他的記者的要求 ， 用最通俗的話解釋一下他的獲獎理論 ， 他思考了一下說： “ 無論你把一塊匹薩餅分成 4份還是 6份 ， 那仍然只是一塊匹薩餅 。 ” 據說當時采訪他的記者們聽之嘩然 ， 心里紛紛犯嘀咕 ， 其中膽子最大的一個記者結結巴巴地 反 問 道 ： “ 你 就 是 憑 著 這 個 發(fā)現拿了諾貝爾獎？” Mamp。M定理 ? 在有效金融市場上，一個公司的價值是由其資產增值能力所決定的，而與該公司的融資方式以及資本結構無關。 ? 資金成本取決于對資金的運用，而不是取決于資金的來源。 ? 企業(yè)的價值與其資本結構沒有關系。 ? 融資活動本身不創(chuàng)造任何價值。 ? 公司股票的價格應該是由企業(yè)創(chuàng)造價值的能力所決定的，而該企業(yè)的融資活動不應對股票的價格產生任何影響。 ? 國有股減持不應該成為話題，問題在于提高國有企業(yè)的盈利能力。 Mamp。M定理 ——1997東南亞金融危機 ? 1997年東南亞金融危機爆發(fā) ， 為了應對投機商從銀行借款兌換美元 ， 進而做空這些國家的貨幣 ， 東南亞各國的中央銀行采取了一項被米勒教授斥之為 “ 火上澆油 ” 的政策：提高本幣貸款的利率 。 他們認為 ， 通過提高利率 ， 使得從銀行貸款的投機商要承擔更高的利率 ， 這樣就可以打擊投機商 。 不幸的是 ， 這項政策頒布以后 ， 這些國家的貨幣以更快速度貶值 ， 終于無可逆轉地形成了危機 。 ? 米勒：東南亞金融危機的根本原因是由于這些國家的中央銀行行長們都是哈佛大學的畢業(yè)生 ， 如 果 他 們 來 芝加哥大學的話，這場危機本來是避免的。 請現場討論，分析原因 金融市場 第四節(jié) 金融市場與價值創(chuàng)造 Financial Market amp。 Value Creation 金融市場的作用 金融市場向投資人和企業(yè)提供 市場信息 交易工具 投資人 企業(yè) 不確定性 能力 發(fā)現價值 創(chuàng)造價值 狹義金融工程學 廣義金融工程學 投資人發(fā)現價值 ? 投資人只能通過承擔市場上的風險來獲取收益；而優(yōu)秀的投資人能夠通過證券組合 ， 使其自身的投資組合的風險回報率處于市場上的合理的水平 。 ? 除此之外 ， 投資人如果還想獲得套利機會的話 ， 就只能依靠在金融市場上發(fā)現那些被低谷價值的金融工具 （ 在上面的例子中 ， 就是泰力布買入的低價期權 ） 。 因此 ， 投資人必須對金融市場上的各種資產進 行 準 確 的 定 價 ， 才能發(fā)現價值。 ? 例 “ 9 11”災難中的成功者：華爾街的獨孤求 敗。 企業(yè)創(chuàng)造價值 ? 聚合價值不同于投資組合。 ? 產生新信息，能夠承擔更多不確定性。 ? 企業(yè)應該選擇合適的對象進行收購。 ? 其標準是：收購案本身是否能夠為投資人創(chuàng)造新價值，如果是簡單的合并，則屬于投資人的投資組合水平。 ? 許多兼并案最終的回報甚至低于投資組合水平，失敗的例子多于成功的例子。 第三章 資產定價 Assets Pricing 資產定價 ? 如何對一項資產進行定價是發(fā)現價值和創(chuàng)造價值的基礎。 ? 我們依賴于市場對資產進行定價，相信市場價格。 ? 所有的定價法都有缺陷。 ? 對于無法在市場上進行交易的資產，如何進行定價是一項困難的事情。 資產定價 第一節(jié) 資本資產定價模型 Capital Assets Pricing Model (CAPM) 資產定價模型 CAPM ? 1964年 ， 夏普 (William F. Sharpe)、 林特納(John Lintner)和特里納 (Jack Treynor)等的開創(chuàng)性論文為資產定價模型 (Capital Assets Pricing Model， 簡稱： CAPM)奠定了基礎 。 ? CAPM理論有一個總的前提：存在著一個充分多元化的投資組合中 ， 在這個投資組合中 ，資產的個別風險最終被相互抵消 ， 從而使該投資組合的風險等于市場風險 。 我們把這個組合稱為 “ 市場組合 ” (Market Portfolio)。