【導(dǎo)讀】入門檻，吸引了眾多資金投入光伏產(chǎn)業(yè)，光伏產(chǎn)品產(chǎn)能急劇增長。幅下降，市場競爭陡然加劇。鏈各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能都增長了50倍左右。2020年底，全球光伏組件的產(chǎn)能將超過50GW，產(chǎn)量達(dá)30GW，其中，從今年初到現(xiàn)在這段時間來。計了市場規(guī)模，導(dǎo)致光伏組件的產(chǎn)量和產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場需求。2020年上半年，光伏組件的產(chǎn)量將只會提高6%。3月初中國光伏廠商在歐洲遭遇的“集體退貨”風(fēng)波，就是這。政策塵埃落定后，歐洲市場裝機(jī)量方有小幅反彈。伏市場來說更是雪上加霜，歐洲光伏市場的需求因債務(wù)危機(jī)而壓縮，取貿(mào)易限制措施。美國總統(tǒng)奧巴馬強(qiáng)硬表態(tài)，中國能源公司的貿(mào)易行。這場訴訟實際上成為由政治因素主導(dǎo)的訴訟。這場申訴中國若失敗，中國光伏企業(yè)可能面臨高達(dá)100％的。兩家公司進(jìn)行調(diào)查，并叫停兩家公司向美國出口、銷售相關(guān)產(chǎn)品。對這兩家中國公司提起訴訟的可能。發(fā)電站的計劃現(xiàn)在已經(jīng)因美國“雙反”被迫取消。廠基本保持全速運轉(zhuǎn)外，其余多晶硅廠幾乎全部減產(chǎn)。

　　

【正文】 伏應(yīng)用市場有望像德國、西班牙等國一樣進(jìn)入政策推動下的快速發(fā)展階段，中國光伏產(chǎn)業(yè)有望形成生產(chǎn)強(qiáng)國、消費大國的格局。 我國光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策開始補(bǔ)位 在財政部補(bǔ)貼政策公布之前，我國針對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持政策主要是《可再生能源法》中 間接的提到過一些，如可再生能源法：第 14 條電網(wǎng)企業(yè)有義務(wù)全額收購已獲并網(wǎng)批準(zhǔn)的可 再生能源上網(wǎng)電量，第 19 條可再生能源上網(wǎng)電價由國家相關(guān)部門合理確定，第 20 條可再生能源電價高于常規(guī)能源發(fā)電平均價部分附加在電網(wǎng)內(nèi)分?jǐn)?。?15 條，國家扶持偏遠(yuǎn)地區(qū)的可再生能源獨立發(fā)電系統(tǒng)。 2020 年，國家發(fā)改委對 2 座發(fā)電側(cè)（高壓側(cè)）網(wǎng)的光伏電站上網(wǎng)電價批復(fù)為 4 元/度。 2020 年 3 月，財政部會同建設(shè)部出臺《關(guān)于加快推進(jìn)太陽能光電建筑應(yīng)用的實施意見》政策以及《太陽能光電建筑應(yīng)用財政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》的通知，對≥ 50kW 的建筑光伏系統(tǒng)，給予 20 元 /W 的一次性補(bǔ)貼。資金來源： 2020 年 每度電征收 2 厘的電力附加作為可再生能源發(fā)電的電價補(bǔ)貼，每年大約可征收 50 億元，風(fēng)電補(bǔ)貼 25 億左右，光伏可用 25 億－ 30 億元，如果每度電補(bǔ)貼 1 元錢，則可補(bǔ)貼約 2GW 的裝機(jī)容量。財政部此項政策的出臺可以說意義重大，這是專門針對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項政策，這意味著我國光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策已經(jīng)開始補(bǔ)位。 主要產(chǎn)業(yè)集中地均有各項優(yōu)惠政策 光伏產(chǎn)業(yè)的主要集中地如樂山、內(nèi)蒙等，均推出了相關(guān)的優(yōu)惠政策，比如土地、稅收、電力和融資等方面。據(jù)了解內(nèi)蒙呼市給予多晶硅企業(yè)的電價只有 元 /度，樂山、湖北宜昌等地也給多晶 硅企業(yè)提供直供電，電價大約在 元 /度左右。隨著財政部補(bǔ)貼政策出臺，各地方政府還將出臺配套政策，并提供配套資金，以共同支持國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 后述政策值得期待 我們預(yù)計未來發(fā)改委、工信部、能源局等相關(guān)部門應(yīng)該還會推出一些相關(guān)政策，一起推動國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，當(dāng)然其中最重要的是要推出上網(wǎng)電價法，從根本上保障業(yè)主的持續(xù)盈利，實現(xiàn)行業(yè)的良性發(fā)展。隨著這些政策的陸續(xù)出臺，中國光伏產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入第二個階段，即政策扶持階段，借鑒國外經(jīng)驗，在這一階段，國內(nèi)光伏市場容量將急劇擴(kuò)張，一些具備優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將脫穎而出。 3) 中國光伏產(chǎn)業(yè)未來預(yù)期 ??中國是全球太陽能電池和組件生產(chǎn)第一大國， 2020 年 90%的組件用于出口，國內(nèi)裝機(jī)市場仍有待開發(fā) ??2020 年達(dá)到了 160MW 的安裝量，年增長接近 300%，成長動力主要來自聯(lián)網(wǎng)發(fā)電項目、建筑物與地面太陽能系統(tǒng)安裝項目。 ??2020 年審批的新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃計劃在 2020 年至 2020 年，對新能源累計增加投資 5 萬億元，每年可增加產(chǎn)值 萬億，將 2020 年光伏裝機(jī)容量目標(biāo)設(shè)定為 20GWP,該規(guī)劃將從實質(zhì)上啟動中國光伏終端需求，讓中國太陽能市場更快成長 圖 中國 20202020 年新增裝機(jī)容量預(yù)測 類型 2020 2020 2020 2020 類型 2020 2020 2020 2020 2020 平穩(wěn)發(fā)展 160 250 300 400 600 政策驅(qū)動 600 1000 1250 1800 2500 (三 ) 行業(yè)投資策略與重點公司價值分析 光伏行業(yè)投資邏輯：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上的價值流動，擁“鏈”者終會勝出 從我國光伏產(chǎn)業(yè)的價值鏈看，晶體硅材料煉制（主要是多晶硅）占據(jù)整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值的近 70%，占產(chǎn)業(yè)鏈成本的 65%，這是“技術(shù)即價值”在產(chǎn)業(yè)投資中 的典型表現(xiàn)；換言之，除晶體硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，硅片切割、電池組件和平衡部件后序環(huán)節(jié)的技術(shù)含量逐次下降，產(chǎn)業(yè)鏈的價值集中在上游領(lǐng)域釋放，這就是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)“擁硅為王”的真實表現(xiàn)。然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗表明，只要不是資源稀缺性的瓶頸，技術(shù)瓶頸要么被突破，要么被其他技術(shù)或創(chuàng)新工藝所代替，替代與互補(bǔ)總是相輔相成的。我們判斷，薄膜電池（尤其是非晶硅）將在光伏原材料市場占據(jù)一個更高的位置，盡管光電轉(zhuǎn)換效率不如晶體硅電池，但薄膜電池相對低廉的成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性和更加廣泛的應(yīng)用體現(xiàn)出的優(yōu)勢不可忽視；當(dāng)多晶硅成為瓶頸時，發(fā)展非晶硅薄膜電 池就成為必然的路徑依賴，市場才是決定技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)；對薄膜電池技術(shù)研發(fā)的投入將有效替代晶體硅電池，從而改善了原有的上游原材料和技術(shù)結(jié)構(gòu)，多晶硅市場需求下降導(dǎo)致供給相對過剩，多晶硅價格下滑，一部分消費者剩余流向非晶硅上游，一部分價值流向產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)。因此，我們的結(jié)論是：多晶硅暴利時代可能會比市場預(yù)期結(jié)束得更早，而早期進(jìn)入薄膜電池行業(yè)的企業(yè)，以及具備產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的企業(yè)將有望勝出，特別是 后者，融合產(chǎn)業(yè)鏈盡管會帶來更高的管理成本和運營難度，但光伏產(chǎn)業(yè)的光明前景預(yù)示著這一成本的付出是值得的。我們認(rèn)為，最終擁“鏈” 者終會勝出。 2020 年光伏行業(yè)上市公司業(yè)績表現(xiàn) 我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)光伏行業(yè)績水平并不顯著，除毛利率水平高于 A 股平均水平，其他盈利能力和財務(wù)指標(biāo)均遜于 A 股平均水平。這充分說明國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)啟動初期的特征，以資金密集為基本特征的光伏產(chǎn)業(yè)投入成本較高，盡管多晶硅和電池組件短期盈利能力較強(qiáng)，但持續(xù)投入的資金成本和處理環(huán)境污染的隱形成本則制約了 產(chǎn)業(yè)利潤的釋放。因此，我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)仍未形成完善和成熟的商業(yè)模式，從業(yè)績表現(xiàn)上看甚至在一定程度出現(xiàn)了對光伏企業(yè)未來業(yè)績的透支。 國內(nèi)外光伏業(yè)上市公司估值 水平比較 從表 14 和圖 20 的估值結(jié)果分析，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中不同類型企業(yè)的成長性與估值優(yōu)勢相差較大；國外成熟企業(yè)（如 WACKER、TOKUYAMA 等）處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，集中于多晶硅研制和新技術(shù)開發(fā)，目前己進(jìn)入穩(wěn)步成長的階段，體現(xiàn)為多晶硅產(chǎn)業(yè)的估值中樞；國內(nèi)涉及多晶硅的企業(yè)則估值水平較高，成長初期的特征很顯著；海外上市的國內(nèi)企業(yè)（如無錫尚德、江西賽維）則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游的典型企業(yè)，由于海外市場需求的擴(kuò)張和此類企業(yè)向上游拓展等因素，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈整合的方向發(fā)展，與我們的判斷類似，目前整合產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠稚L(fēng) 險和價值最大化的方向，此類企業(yè)的估值優(yōu)勢比較顯著。從國內(nèi)上市企業(yè)看，多晶硅行情可能在 2020 年前就走過了盈利的高點，因此唯有向新技術(shù)拓展（如薄膜電池）和早先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合的企業(yè)才會具備優(yōu)異的成長性，形成穩(wěn)定成長的估值支撐。忽視行業(yè)發(fā)展規(guī)律，以多晶硅為短期盈利目標(biāo)的企業(yè)則終將曇花一現(xiàn)。 競爭分析 國內(nèi)外競爭對手產(chǎn)品概況 下面就全球逆變器主要供應(yīng)商進(jìn)行分析，包括主要競爭對手的地域分布、產(chǎn)品系列、目標(biāo)市場、以及重要光伏市場的競爭對手。詳細(xì)請見如下幾個列表： 表 歐洲和美洲地區(qū)逆變器 主要廠家和其產(chǎn)品分布 公司 Enphase SMA refu Fronius Kaco Powerone Danfoss Xantrex 國家 美國 德國 德國 奧地利 美國 美國 丹麥 加拿大 單相逆變器 微型逆變器 √ √ √ √ √ √ 35kW √ √ √ √ √ √ √ 三相逆變器 1020kW √ √ √ √ √ √ 100kW大功率 √ √ √ √ √ 目標(biāo)市場 美國、加 拿大 全球市場范圍，涵蓋廣泛 德國、意大利、 美國、英國、法國、 西班牙、加拿大 全球市場范圍，涵蓋廣泛 美國、加拿大 美國、加拿大 德國、意大利、西班牙 美國、加拿大、澳大利亞 表 亞太地區(qū)逆變器主要廠家和其產(chǎn)品分布 公司 英偉 力 上海航銳 無錫山 億 合肥陽光 江蘇艾索 安徽頤 和 Delta 三菱 國家 中國 中國 中國 中國 中國 中國 中國臺 灣 日本 單相逆變器 微型逆變器 √ √ √ √ √ √ √ √ 35kW √ √ √ √ √ √ √ 三相逆變器 1020kW √ √ √ √ 100kW大功率 √ √ √ √ 目標(biāo)市場 美國 澳大利亞、英國、意大利 德國、西班 牙、意大 利、法國 中國、意大利、澳大利亞 德國、澳大利亞、中國 中國 德國、西班牙、美國 意大利、德國、日本 表 重要光伏市場的競 爭對手 地區(qū) 美洲 歐洲 亞太 型號 美國 加拿大 德國 意大利 英國 中國 澳大利亞 日本 微型逆變器 Enphase Enphase 英偉力 35KW SMA、Fronius、 KACO、POWERONE SMA、Fronius、 KACO、POWERONE SMA、Fronius、 Danfoss、山億、艾 索 SMA、Fronius、 Danfoss、山億、航銳 SMA、Fronius、航銳 SMA、Fronius、艾 索、陽光、頤和 SMA、Fronius、艾 索、陽光、航銳 SMA、 Delta、Fronius、Refu、 KACO、POWERONE、Xantrex SMA、Fronius、Refu、 KACO、POWERONE、Xantrex SMA、山億、Fronius、Refu、艾索、Danfoss、Delta、三菱 SMA、山億、Fronius、Refu、艾索、Danfoss、航銳、三菱、陽光 SMA、Fronius、Refu、航銳 SMA、艾索、Fronius、陽光、頤和 SMA、Fronius、Xantrex、艾索、陽光、航銳 三菱 1020KW SMA、 Refu、Fronius、POWERONE SMA、 Refu、Fronius、POWERONE SMA、 Refu、Fronius、Danfoss、艾索、山億 SMA、 Refu、Fronius、Danfoss、艾索、山億、航銳、三菱 SMA、 Refu、Fronius SMA、陽光、艾索、頤和、Fronius SMA、陽光、艾索、頤和、Fronius、航銳、Xantrex 100KW 大 功率 SMA、 Refu、Kaco、delta、POWERONE 、 Xantrex、Refu SMA、 Refu、Kaco、POWERONE 、 Xantrex、Refu SMA Refu 山億 delta SMA、 Refu 山億 SMA、 Refu SMA 山億 陽光 頤 和 SMA、Xantrex 市場售價 國內(nèi)主要競爭對手銷售價格： 表 蘇州某公司逆變器 3 月份出廠不含稅價格（ € ） 表 上海某公司逆變器 6 月 FOB 不含稅價格 $（ € ）（美元換成歐元比率為 1:） 總體來說，歐美制造的光伏逆變器售價普遍比國 內(nèi)售價高出 30%50%左右，國內(nèi)出口的逆變器 功率等級的出廠不含稅價在每瓦 ， 3kW5kW 功率等級的不含稅出廠價在每瓦 ， 10kW20kW 功率等級的不含稅出廠價在每瓦 元。如果每年以 8%的價格下降，在未來三年的價格趨勢為： 表 未來三年逆變器價格走勢預(yù)估 等級 3kW5kW 10kW20kW 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 市場占有率 從國內(nèi)市場來看，國內(nèi)主要采用大功率逆變器，世界知名企業(yè) SMA、 Satcon、 KACO、 POWERONE 和國內(nèi)合肥陽光、頤和處于主導(dǎo)地位。 從國際市場來看， 2020 年世界三大逆變器廠商分別為 SMA（ 3400MW）、 KACO（ 900MW）、 Fronius（ 700MW）、前三強(qiáng)占據(jù) 了市場 60%的份額。 圖 全球光伏逆變器廠商市場占有率 2020 年這些廠商繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，增產(chǎn)基本都在 30%40%，尤其是 SMA美國工廠的投產(chǎn)，將使其穩(wěn)居龍頭老大的地位。 競爭對手市場定位 從國內(nèi)國外兩個市場來考察，我們公司的主要競爭對手是 SMA、 KACO、 POWRONE、 FRONIUS、合肥陽光、頤和、冠亞、航銳、艾索、山億等企業(yè)。國外的企業(yè)市場主要定位在國際市場，尤其是歐美市場，在國內(nèi)市場還未起色的情況下，其通過代理、渠道商、系統(tǒng)集成商等形式