股票交易的舉動(dòng)金融學(xué)分析-資料下載頁
2025-04-05 21:05本頁面
【正文】 表現(xiàn)小公司效應(yīng)，相反呈現(xiàn)出大盤股效應(yīng)。（4）并不是在任何情況下都是高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，在研究時(shí)，中小企業(yè)板塊上漲階段呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益，而下跌階段卻是低收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)小公司效應(yīng)異象的解釋在中國(guó)股市存在小盤股效應(yīng)有其合理的背景。（1）上市公司總體現(xiàn)今分紅少，投資者股利收入較少，股市投資收益主要來源是資本利得。股價(jià)相關(guān)的稅收政策對(duì)現(xiàn)金分紅征收所得稅，而對(duì)資本利得暫不征收所得稅。使得投資者的投資收益更少，而投機(jī)者相對(duì)獲利豐厚。表現(xiàn)為股價(jià)波動(dòng)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的弱相關(guān)性。（2）中國(guó)股市沒有賣空機(jī)制，引入機(jī)構(gòu)投資者的理性獲利模式就是集中投資，推高股價(jià)，再獲利。中小企業(yè)板塊具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，其便利性和號(hào)召力是大盤股不能比及的。由于小盤股股本規(guī)模較小，用相對(duì)較少的資金就能推動(dòng)股價(jià)的變動(dòng)，小盤股受價(jià)格操縱的可能性更大，表現(xiàn)為中小企業(yè)板塊股票收益率波動(dòng)明顯大于深圳成份股股票。（3）中國(guó)股市信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重，小盤股盤子小重組成本低、重組成功率高，通過重組可以給投資者帶來經(jīng)營(yíng)效績(jī)顯著改善的預(yù)期，市場(chǎng)操縱者可以利用兼并重組等內(nèi)幕信息推高股價(jià)，對(duì)于個(gè)體投資者，需要靠機(jī)構(gòu)的力量推動(dòng)股票的價(jià)格，獲利的出路在于跟隨機(jī)構(gòu)投資者，從而使得投資小盤股在一定時(shí)期具有號(hào)召力。（4）前景理論有限理性很好的解釋了中小企業(yè)板塊的這種現(xiàn)象。首先由于我國(guó)證券市場(chǎng)處于改革調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，整個(gè)股市處于低潮，股指接連創(chuàng)下近幾年的新低，走勢(shì)極為疲弱，市場(chǎng)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者股票深度被套，大量資金游離在外，觀望等待，對(duì)未來預(yù)期的不確定使得整個(gè)市場(chǎng)交投極為冷清，體現(xiàn)出投資者的一定理性，但無論是基本面還是技術(shù)面，讀顯示出市場(chǎng)的超跌，體現(xiàn)出投資者的非理性。其次，中小企業(yè)板塊上市不久，參差不齊，存在機(jī)構(gòu)投資者操縱和投機(jī)現(xiàn)象，所選取的研究區(qū)間距離上市時(shí)間較短，上市后股票交易的市場(chǎng)定位未能有效確定，投資者信息的收集和消化受到時(shí)間、精力和自身內(nèi)在條件的限制，即使在有限理性的條件下，有時(shí)也未必能夠?qū)嵺`理性行為，導(dǎo)致中小企業(yè)板塊收益率偏低。再次，小盤股個(gè)體投資者明顯具有從眾心理。由于小盤股盤子小，流動(dòng)性較差，機(jī)構(gòu)投資者大量資金的進(jìn)出，勢(shì)必引起其價(jià)格的劇烈波動(dòng)，因此一有風(fēng)吹草動(dòng)，個(gè)體投資者便反應(yīng)過度，無論在上漲還是下跌時(shí)均具有從眾心理和過度反應(yīng)，致使小盤股波動(dòng)加劇，表現(xiàn)為中小企業(yè)板塊收益率分布曲線明顯要比深圳成指更陡，波動(dòng)幅度更大，風(fēng)險(xiǎn)更高。上漲時(shí)收益率增加，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。而下跌時(shí)，收益率減小卻風(fēng)險(xiǎn)依然較大。這顯示出投資者并非完全理性，而是情境理性。三、結(jié)論通過對(duì)中小企業(yè)板塊和深圳成指在2004年6月25日——2005年4月1日期間周收率進(jìn)行實(shí)證分析后，得到以下結(jié)論：（1）我國(guó)股市中確實(shí)存在一定的“小公司效應(yīng)”，即收益與流通股本規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。但在我國(guó)股市中“小公司效應(yīng)”只是一種金融異象并非普遍存在。由于我國(guó)股市處于改革調(diào)整的關(guān)鍵階段，近年來一直較為疲軟，所選取的研究區(qū)間處于“大熊市”階段，因此在實(shí)證分析中股市下跌時(shí)沒有表現(xiàn)出明顯的小公司效應(yīng)。（2）運(yùn)用行為金融理論可以對(duì)小公司效應(yīng)做出合理的解釋，主要是由于個(gè)體投資者存在從眾心理，過度反應(yīng)的特征。（3）行為金融是傳統(tǒng)金融理論的完善和修正，它能解釋傳統(tǒng)金融中不能解釋的現(xiàn)象，但它不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的顛覆?？傊?，由于我國(guó)股市廣大中小企業(yè)板塊投資者大多為投機(jī)者，同時(shí)個(gè)體投資者數(shù)量多，由于其經(jīng)濟(jì)條件及背景，大多是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。當(dāng)出現(xiàn)利好時(shí)表現(xiàn)為過度自信，出現(xiàn)利空時(shí)表現(xiàn)為反應(yīng)過度，急于拋售，心理因素影響尤為顯著。同時(shí)由于市場(chǎng)處于改革調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)信息不對(duì)稱等原因，使得未來投資決策行為具有不確定性。投資者正如前景理論所假設(shè)的，是“社會(huì)人”，而非“經(jīng)濟(jì)人”，存在有限理性，表現(xiàn)為明顯的“情境心理”，導(dǎo)致中小企業(yè)板塊收益率波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)較高。參考文獻(xiàn)：（1）喬齊姆?高德伯格,魯?shù)腋?馮?：人民大學(xué)出版社,（2）文鳳華，馬超群，2005(01):5053（3）劉火，(4)儀垂林，、2003（2）（5）周文、,1999(1):22~27 19 / 19
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