股票交易的舉動金融學分析(編輯修改稿)
2025-04-05 21:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 司規(guī)模之間存在反向變動關系，收益率隨著公司規(guī)模的增大呈現(xiàn)減少的趨勢。這是一種明顯違背資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的異象。然而，國內(nèi)外學者通過對上市公司股票收益率與規(guī)模之間的關系進行了廣泛研究發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實中，股市確實存在“小公司效應”。最早發(fā)現(xiàn)美國股票市場具有“小公司效應”是Banz，隨后Keim、Blume、Reinganum和Stambaugh發(fā)現(xiàn)了“小公司1月效應”。而國內(nèi)學者宋頌興和金偉根（1995）、周文和李友愛（1999）也研究了中國股票市場的“小公司效應”。本文以深圳中小企業(yè)板塊作為研究對象，通過收益股本研究考證我國股市是否存在“小公司效應”，并運用前景理論結(jié)合相關因素進行分析。樣本選擇國外學者在研究中通常以上市公司的總市值衡量其規(guī)模，然而本文中是以流通股本衡量我國上市公司的規(guī)模。其原因是：（1）中國股市與國外股市有一個明顯的區(qū)別就是中國上市公司有三分之二的股份不流通，這是投資者在股票定價和參與二級市場投資時必須考慮的現(xiàn)實情況。因此，選擇流通股本或流通市值比總市值更合理。（2）由于流通市值=流通股本X股價，為了規(guī)避股本與各股市價同時變動給樣本帶來的不利影響，故本文在兩者間選擇流通股本來衡量公司規(guī)模。選擇中小企業(yè)板塊中40只2005年4月1日之前上市的股票作為小盤股的樣本集合來研究的原因：（1）所涉及的樣本股票具有小盤股的性質(zhì)，流通股本較小且較為相近，大約在20003000萬股左右。（2）以流通股作為權(quán)重，在作為整體研究時不考慮權(quán)重因素。選擇深圳成指作為大盤研究原因：（1）深圳成指與中小企業(yè)板塊都是以流通股本計算權(quán)重，而深圳綜指是以總股本計算權(quán)重，并且其中流通股本僅占很小部分。（2）證券市場人士習慣用深圳成指來表示深市的走勢。（3）由于深圳成指也包含40只股票，與選取的中小企業(yè)板塊40只樣本股在作比較時更具參照性。（4）深圳成指具有集優(yōu)性質(zhì)，與綜指相比相對業(yè)績更好。數(shù)據(jù)的來源及處理（1）根據(jù)深圳交易所的交易行情，收集了自2004年6月25日——2005年4月1日中小企業(yè)板塊編號為002001002040的40只樣本股票每周周末收盤價及深圳成指每周周末收盤指數(shù)。詳見附錄A.在收集過程中，若遇到周五停牌無數(shù)據(jù)的股票則以其在該周最后一天收盤價代替。2004年6月25日是中小企業(yè)板塊股票最早上市的日期，故作為始點。在2005年4月1日上市的中小企業(yè)板塊股票不作為樣本。（2）根據(jù)周收益率分別計算出中小企業(yè)板塊各樣本股及深圳成指38周的周收益率。詳見附錄B。（3）根據(jù)求出的中小企業(yè)板塊40只樣本股的周收益率計算整個中小板塊38周的周收益率。詳見附錄B.由于考慮到中小企業(yè)板塊股票上市有先后，即用各股周收益率的平均值表示小盤股的周收益率。（4）將中小企業(yè)板塊40只樣本股組合為一個整體研究，與作為大盤研究的深圳成指進行對比。由于所涉及的中小企業(yè)板塊各股流通股本較為相近，大多都在20003000萬股左右，在計算時不考慮權(quán)重因素?？赡軙虼水a(chǎn)生一些偏差。（5）計算各樣本股在研究區(qū)間的平均收益率作為其收益率的期望值。研究思路在研究區(qū)間（2004年6月25日——2005年4月1日）內(nèi)，劃分若干個區(qū)間進行研究，包括上升階段、下跌階段和震蕩調(diào)整階段。分別計算深圳成指和中小企業(yè)板塊在各時期的期望收益率（為該區(qū)間周收益率的算術(shù)平均值）和標準差。用數(shù)據(jù)和圖形進行兩方面比較，分析是否存在小盤股效應，并且對一些異常情況加以分析說明。數(shù)據(jù)處理結(jié)果——2005年4月1日中小企業(yè)板塊和深圳成指各周的平均收益率統(tǒng)計表。在計算中小企業(yè)板塊這一組合的周收益率時用該板塊中40個樣本股各周收益率的算術(shù)平均值來表示。同時，并未根據(jù)CAPM模型用風險系數(shù)β進行調(diào)整，原因是：根據(jù)馬靜如學者的研究證明股票收益率歷史數(shù)據(jù)和系統(tǒng)風險之間不存在顯著的正相關關系，β值基本沒有反映出股票的風險；吳文鋒、芮萌、陳工孟通過對深滬兩市的研究檢驗了傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型不適用中國市場，中國股票市場的收益率與風險β值不呈現(xiàn)相關關系。周數(shù)中小板塊深圳成指周數(shù)中小板塊深圳成指
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