股票交易的舉動(dòng)金融學(xué)分析(編輯修改稿)
2025-04-05 21:05 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 司規(guī)模之間存在反向變動(dòng)關(guān)系，收益率隨著公司規(guī)模的增大呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)。這是一種明顯違背資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的異象。然而，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)對(duì)上市公司股票收益率與規(guī)模之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛研究發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中，股市確實(shí)存在“小公司效應(yīng)”。最早發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)具有“小公司效應(yīng)”是Banz，隨后Keim、Blume、Reinganum和Stambaugh發(fā)現(xiàn)了“小公司1月效應(yīng)”。而國(guó)內(nèi)學(xué)者宋頌興和金偉根（1995）、周文和李友愛(ài)（1999）也研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的“小公司效應(yīng)”。本文以深圳中小企業(yè)板塊作為研究對(duì)象，通過(guò)收益股本研究考證我國(guó)股市是否存在“小公司效應(yīng)”，并運(yùn)用前景理論結(jié)合相關(guān)因素進(jìn)行分析。樣本選擇國(guó)外學(xué)者在研究中通常以上市公司的總市值衡量其規(guī)模，然而本文中是以流通股本衡量我國(guó)上市公司的規(guī)模。其原因是：（1）中國(guó)股市與國(guó)外股市有一個(gè)明顯的區(qū)別就是中國(guó)上市公司有三分之二的股份不流通，這是投資者在股票定價(jià)和參與二級(jí)市場(chǎng)投資時(shí)必須考慮的現(xiàn)實(shí)情況。因此，選擇流通股本或流通市值比總市值更合理。（2）由于流通市值=流通股本X股價(jià)，為了規(guī)避股本與各股市價(jià)同時(shí)變動(dòng)給樣本帶來(lái)的不利影響，故本文在兩者間選擇流通股本來(lái)衡量公司規(guī)模。選擇中小企業(yè)板塊中40只2005年4月1日之前上市的股票作為小盤(pán)股的樣本集合來(lái)研究的原因：（1）所涉及的樣本股票具有小盤(pán)股的性質(zhì)，流通股本較小且較為相近，大約在20003000萬(wàn)股左右。（2）以流通股作為權(quán)重，在作為整體研究時(shí)不考慮權(quán)重因素。選擇深圳成指作為大盤(pán)研究原因：（1）深圳成指與中小企業(yè)板塊都是以流通股本計(jì)算權(quán)重，而深圳綜指是以總股本計(jì)算權(quán)重，并且其中流通股本僅占很小部分。（2）證券市場(chǎng)人士習(xí)慣用深圳成指來(lái)表示深市的走勢(shì)。（3）由于深圳成指也包含40只股票，與選取的中小企業(yè)板塊40只樣本股在作比較時(shí)更具參照性。（4）深圳成指具有集優(yōu)性質(zhì)，與綜指相比相對(duì)業(yè)績(jī)更好。數(shù)據(jù)的來(lái)源及處理（1）根據(jù)深圳交易所的交易行情，收集了自2004年6月25日——2005年4月1日中小企業(yè)板塊編號(hào)為002001002040的40只樣本股票每周周末收盤(pán)價(jià)及深圳成指每周周末收盤(pán)指數(shù)。詳見(jiàn)附錄A.在收集過(guò)程中，若遇到周五停牌無(wú)數(shù)據(jù)的股票則以其在該周最后一天收盤(pán)價(jià)代替。2004年6月25日是中小企業(yè)板塊股票最早上市的日期，故作為始點(diǎn)。在2005年4月1日上市的中小企業(yè)板塊股票不作為樣本。（2）根據(jù)周收益率分別計(jì)算出中小企業(yè)板塊各樣本股及深圳成指38周的周收益率。詳見(jiàn)附錄B。（3）根據(jù)求出的中小企業(yè)板塊40只樣本股的周收益率計(jì)算整個(gè)中小板塊38周的周收益率。詳見(jiàn)附錄B.由于考慮到中小企業(yè)板塊股票上市有先后，即用各股周收益率的平均值表示小盤(pán)股的周收益率。（4）將中小企業(yè)板塊40只樣本股組合為一個(gè)整體研究，與作為大盤(pán)研究的深圳成指進(jìn)行對(duì)比。由于所涉及的中小企業(yè)板塊各股流通股本較為相近，大多都在20003000萬(wàn)股左右，在計(jì)算時(shí)不考慮權(quán)重因素?？赡軙?huì)因此產(chǎn)生一些偏差。（5）計(jì)算各樣本股在研究區(qū)間的平均收益率作為其收益率的期望值。研究思路在研究區(qū)間（2004年6月25日——2005年4月1日）內(nèi)，劃分若干個(gè)區(qū)間進(jìn)行研究，包括上升階段、下跌階段和震蕩調(diào)整階段。分別計(jì)算深圳成指和中小企業(yè)板塊在各時(shí)期的期望收益率（為該區(qū)間周收益率的算術(shù)平均值）和標(biāo)準(zhǔn)差。用數(shù)據(jù)和圖形進(jìn)行兩方面比較，分析是否存在小盤(pán)股效應(yīng)，并且對(duì)一些異常情況加以分析說(shuō)明。數(shù)據(jù)處理結(jié)果——2005年4月1日中小企業(yè)板塊和深圳成指各周的平均收益率統(tǒng)計(jì)表。在計(jì)算中小企業(yè)板塊這一組合的周收益率時(shí)用該板塊中40個(gè)樣本股各周收益率的算術(shù)平均值來(lái)表示。同時(shí)，并未根據(jù)CAPM模型用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β進(jìn)行調(diào)整，原因是：根據(jù)馬靜如學(xué)者的研究證明股票收益率歷史數(shù)據(jù)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，β值基本沒(méi)有反映出股票的風(fēng)險(xiǎn)；吳文鋒、芮萌、陳工孟通過(guò)對(duì)深滬兩市的研究檢驗(yàn)了傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型不適用中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)β值不呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系。周數(shù)中小板塊深圳成指周數(shù)中小板塊深圳成指
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