【正文】 的其他要素相比，責(zé)任制的模式很少發(fā)生變化，這反映出改動(dòng)相關(guān)法律和政府各部門之間所建立的關(guān)系是非常困難的。另外一個(gè)原因可能是，要求提高責(zé)任性的這種變化反而會(huì)被稱為通貨膨脹目標(biāo)承諾弱化的信號(hào)。責(zé)任制安排難以改變，意味著其他國家很難從已經(jīng)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)中受益。

8．在通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行已經(jīng)開始對實(shí)際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)作出反應(yīng)和調(diào)整了
與貨幣政策的時(shí)滯相比，偏離目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)期間相當(dāng)短暫，特別是通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定的國家更是如此。和通貨膨脹目標(biāo)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)的持續(xù)性一樣，這說明了在實(shí)踐中，中央銀行在實(shí)際通脹偏離目標(biāo)區(qū)間之前已經(jīng)開始作出反應(yīng)和調(diào)整了。換句話說，目標(biāo)區(qū)間并不是被作為無差異區(qū)域看待的；在無差異區(qū)域條件下，只有在實(shí)際通貨膨脹離開目標(biāo)區(qū)間時(shí)，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取行動(dòng)。
9．大多數(shù)國家采用標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的目標(biāo)量度，但是在政策分析和溝通交流中卻仍舊沿用核心通貨膨脹口徑
一段時(shí)期以來，通貨膨脹目標(biāo)制國家逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椴捎脴?biāo)題CPI作為通貨膨脹的指數(shù)，而不是核心通貨膨脹率。造成這種趨勢最重要的根源可能在于，如果采用核心通貨膨脹口徑進(jìn)行計(jì)量，那么央行必須向公眾作出解釋說明，以提高可理解性并滿足更多的技術(shù)性要求，但這種努力最終以失敗告終(Ferreira andPetrassi,2002)。第二個(gè)事實(shí)是，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國家都趨向于關(guān)注相對較長的政策期限，且該事實(shí)與彈性通貨膨脹目標(biāo)制有關(guān)。由于政策期限被延長至一年以上，標(biāo)題通貨膨脹和核心通貨膨脹預(yù)期趨于相同，所以在與外界進(jìn)行溝通時(shí)，兩者之間的差異也就不重要了。按照廣為人知的計(jì)量口徑來設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)，有助于與公眾的溝通和責(zé)任性的提高，但這并不妨礙利用核心通貨膨脹量度進(jìn)行政策分析。這種方法為中央銀行在應(yīng)對特定的價(jià)格沖擊(只要與核心通貨膨脹具體構(gòu)成及其缺陷無關(guān))時(shí)提供了更大的彈性。值得注意的是，中央銀行在定義核心通貨膨脹率目標(biāo)時(shí)剔除了一些成分，這一點(diǎn)雖然公眾理解起來比較容易，但是對政策建模分析卻未必是最好的(Marques等，2004)。只要不把核心通貨膨脹作為正式的目標(biāo)就可以避免這種矛盾的產(chǎn)生。

四、政策啟示

本節(jié)討論的主要問題是從國家的角度來思考是否應(yīng)該采納通貨膨脹目標(biāo)制，而對于已經(jīng)實(shí)施通貨膨脹 目標(biāo)制的國家則要考慮如何健全這一框架。
1．實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行突破目標(biāo)區(qū)間是很常見的現(xiàn)象
與匯率目標(biāo)制不同的是，對目標(biāo)的偏離是通貨膨脹目標(biāo)制框架操作實(shí)踐中的一個(gè)組成部分。當(dāng)然，必須找到折中的辦法使這種偏離不會(huì)損害貨幣政策的公信力。在實(shí)際通貨膨脹真正突破目標(biāo)區(qū)間之前，中央銀行就應(yīng)該對偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整和處理。
2．根據(jù)國情選擇目標(biāo)區(qū)間
在設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間時(shí)，應(yīng)該考慮各國自身的具體特點(diǎn)，特別是其對抗匯率沖擊的能力。如果做不到這一點(diǎn)，那么就會(huì)削弱目標(biāo)區(qū)間作為指導(dǎo)預(yù)期或作為貨幣政策責(zé)任性參照標(biāo)準(zhǔn)的作用。如果說在大部分時(shí)間里，實(shí)際通貨膨脹都落在目標(biāo)區(qū)間之外，那么就降低了目標(biāo)區(qū)間作為區(qū)別已經(jīng)預(yù)見到的和預(yù)期之外的通貨膨脹的過濾器作用，也就降低了它在中央銀行內(nèi)部作為政策紀(jì)律約束的作用。相反，相對于正常的通脹波動(dòng)范圍來說，如果將目標(biāo)區(qū)間設(shè)置得寬泛一些。就起不到約束作用，責(zé)任制也難以貫徹。

為了根據(jù)國家的國情來設(shè)置目標(biāo)區(qū)間寬度，可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在偏離時(shí)間大約為三分之一的范圍內(nèi)。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其實(shí)際通脹與目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差約為1個(gè)百分點(diǎn)，近似于正態(tài)分布，與均值的偏差很小，所以實(shí)際通貨膨脹率落在目標(biāo)區(qū)間之外的概率平均為30％。利用這一方法，能夠在貨幣政策彈性和行為約束之間保持合理的平衡。在實(shí)踐中，通貨膨脹波動(dòng)的度量必然是后顧性的，所以應(yīng)該用實(shí)際通貨膨脹的移動(dòng)加權(quán)平均值加以計(jì)量。任何相關(guān)的方法都必須力求簡單。當(dāng)然，為了實(shí)現(xiàn)最終的目標(biāo)值，必要的判斷也是不可或缺的。
另外，經(jīng)過一段時(shí)間，目標(biāo)區(qū)間的寬度要盡可能的收窄。本文所列舉的事實(shí)說明，實(shí)際通貨膨脹波動(dòng)在實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制以后會(huì)迅速下降。因此，剛剛開始實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國家，在初始階段可以將目標(biāo)區(qū)間設(shè)定得寬一些，然后在成功穩(wěn)定通貨膨脹之后逐漸收窄目標(biāo)區(qū)間范圍；同理，通貨膨脹目標(biāo)本身也應(yīng)該逐步下降。本文所提供的關(guān)于通貨膨脹波動(dòng)性的證據(jù)是，對于大多數(shù)反通脹的國家應(yīng)把一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)區(qū)間設(shè)定的依據(jù)，所以目標(biāo)區(qū)間寬度在3～4個(gè)百分點(diǎn)左右；當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定之后再逐步降低到2個(gè)百分點(diǎn)。收窄的程度不應(yīng)為中央銀行將通貨膨脹目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌吣繕?biāo)的從屬目標(biāo)提供額外的空間。
3．其他實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)為透明度模式提供了一個(gè)很好的指南
通貨膨脹目標(biāo)制國家或多或少地在透明度框架上存在著某些趨同。只有在一小部分透明度要素上，特別是外匯匯率操作和委員會(huì)會(huì)議報(bào)告上，各國存在差異。因此，在通貨膨脹預(yù)測、對偏離目標(biāo)的解釋以及所采取的對策等方面，實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國家能夠借鑒先驅(qū)者的經(jīng)驗(yàn)，建立起自己的制度框架。
4．開放經(jīng)濟(jì)體必須考慮到匯率沖擊的風(fēng)險(xiǎn)暴露
容易遭遇匯率沖擊并不僅僅簡單地是因?yàn)殚_放，而是反映出外部沖擊和國內(nèi)通貨膨脹的緊密聯(lián)系。聯(lián)系之一是，匯率波動(dòng)在很大程度上會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，這意味著貨幣政策制定者必須格外關(guān)注匯率變動(dòng)對通貨膨脹所造成的影響。聯(lián)系之二是，匯率波動(dòng)會(huì)通過金融體系作用于通貨膨脹。當(dāng)遭遇外部沖擊的時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就提高了，這意味著貨幣政策必須重視金融部門潛在的問題。在制定政策的時(shí)候，要考慮到對實(shí)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響，以及因金融部門存在著問題而對貨幣政策構(gòu)成的潛在約束。因此，在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制之前，一定要將金融穩(wěn)定性維持在較好的水平上，這對于成功實(shí)施這一制度框架非常重要。

責(zé)任編校：魏　琳

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