【文章內(nèi)容簡介】 誠采取暫停備案三個月的紀律處分，并責(zé)令中信信誠對資金池業(yè)務(wù)進行清理?！都o律處分事先告知書》已于2015年6月8日下達。中信信誠在認可以上基本事實的基礎(chǔ)上，要求減輕紀律處分，并提出以下申辯意見： 一是中信信誠對監(jiān)管精神的理解存在不足，但并無故意違反監(jiān)管規(guī)定的主觀惡意。二是中信信誠建議為防止出現(xiàn)巨額贖回和投資者恐慌等不利局面，在淡化短期社會影響后，再有計劃、有步驟的進行整改。三是為了避免流動性風(fēng)險，建議推遲紀律處分的時間，并允許暫停備案期間繼續(xù)開展短期理財類計劃。我會于2015年6月15日收到中信信誠的復(fù)核申請報告后不久，股市出現(xiàn)異常波動。為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險，穩(wěn)妥處置有關(guān)違法違規(guī)的資產(chǎn)管理計劃，我會決定暫停對中信信誠的紀律處分工作。在此期間，我會要求中信信誠嚴格控制上述三類資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模并逐步壓縮。2015年12月，根據(jù)我會要求，中信信誠開始清理上述三類資產(chǎn)管理計劃。目前，清理工作已經(jīng)基本完成。近日，自律監(jiān)察委員會召開審理復(fù)核會議對中信信誠的申辯意見進行了審理復(fù)核。自律監(jiān)察委員會審理復(fù)核小組一致認為：根據(jù)中國證監(jiān)會《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》（證監(jiān)辦發(fā)[2014]26號，以下簡稱26號文）和我會《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（2015年3月版）》（以下簡稱《八條底線細則》），中國證監(jiān)會和我會關(guān)于基金管理公司及其子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)的要求是一貫的，對資金池的界定是明確的?？紤]到資金池業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，有必要通過中信信誠的紀律處分案件對資金池業(yè)務(wù)的特征予以進一步明確。中信信誠上述三類資產(chǎn)管理計劃的運作模式具有以下特征：一是資金來源與資產(chǎn)運用的流動性無法匹配。現(xiàn)金管理計劃每日開放，短期理財計劃每月開放或者每季度開放，但是投資標的非標專項計劃存續(xù)期都在一年以上。為了應(yīng)對開放需要，現(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃對非標專項計劃進行內(nèi)部交易，短期理財計劃滾動發(fā)行，從而互相拆借流動性。二是未能進行合理估值。現(xiàn)金管理計劃在投資范圍不符合貨幣基金有關(guān)規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。短期理財計劃不得對非標專項計劃簡單采用攤余成本法進行估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實際收益率進行分離定價，應(yīng)當(dāng)參照中國證監(jiān)會《關(guān)于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（證監(jiān)會公告[2008]38號）的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價值。三是未能進行充分信息披露。中信信誠未向投資者披露內(nèi)部交易模式，未向投資者披露非標專項計劃的有關(guān)情況。投資者投資決策的主要依據(jù)是中信信誠提供的現(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃的收益率水平以及中信信誠的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預(yù)期。四是存在不同資產(chǎn)管理計劃混同運作。2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個不同的資產(chǎn)管理計劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號同時存在。中信信誠管理的其他非標專項計劃也存在上述混同問題。綜上所述，上述三類資產(chǎn)管理計劃的運作模式已經(jīng)構(gòu)成26號文和《八條底線細則》所禁止的資金池業(yè)務(wù)。鑒于中信信誠的資金池規(guī)模較大，運作相對復(fù)雜，為防范清理過程中的次生風(fēng)險，紀律處分的執(zhí)行和公布時間可以相應(yīng)延后至清理工作基本完成。由于處分時間延后具有減輕處分的效果，為了避免弱化紀律處分的警示作用，應(yīng)當(dāng)加大對中信信誠的紀律處分力度，相應(yīng)延長紀律處分時間。（二）處分決定鑒于以上基本事實、情節(jié)和審理復(fù)核情況，我會決定自2016年5月1日起暫停受理中信信誠資產(chǎn)管理計劃備案，暫停期限為6個月。暫停期滿，中信信誠應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會上海證監(jiān)局和我會提交整改報告，經(jīng)中國證監(jiān)會上海證監(jiān)局和我會驗收合格后，再予恢復(fù)受理資產(chǎn)管理計劃備案。第二篇：私募股權(quán)投資 案例 實務(wù)私募股權(quán)投資(重定向自私募股權(quán)投資基金)私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱“PE”）目錄[隱藏] o167。 167。 167。167。 167。 167。 167。 167。 167。 o 167。 167。 167。 私募股權(quán)投資(PE)簡介私募股權(quán)投資(PE)的主要特點私募股權(quán)投資(PE)的投資者私募股權(quán)投資(PE)的資金募集私募股權(quán)投資基金的種類私募股權(quán)投資基金的投資運作流程 私募股權(quán)投資主要組織形式 私募股權(quán)投資(PE)與風(fēng)險投資(VC)的區(qū)別 VC和PE投資退出方式 中國資本市場中的私募股權(quán)投資(PE)中國私募股權(quán)投資(PE)業(yè)務(wù)展望 VC/PE的稅務(wù)處理[1]投資退出案例[2] IPO退出 案例一：李寧有限公司 案例二：盛大公司 案例三：蒙牛乳業(yè)有限公司 案例四：泛華保險 案例五：航美傳媒 案例六：百麗國際 案例七：濰柴動力 案例八：完美時空 案例九：網(wǎng)龍 另一種退出方式 案例一：張江微創(chuàng) 案例二：中郵酒店 案例三：置信電氣參考文獻[編輯]私募股權(quán)投資(PE)簡介私募股權(quán)投資（Private Equity）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。不過以上只占很少部分，私募股權(quán)投資仍可按上述定義。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和PreIPO各個時期企業(yè)所進行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），PreIPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權(quán)（distressed debt）和不動產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國PE多指后者，以與VC區(qū)別。PE概念劃分如圖所示：并購基金是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金，其投資手法是，通過收購目標企業(yè)股權(quán)，獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。并購基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在，風(fēng)險投資主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購基金選擇的對象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)投資對企業(yè)控制權(quán)無興趣，而并購基金意在獲得目標企業(yè)的控制權(quán)。并購基金經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。夾層資本，是指在風(fēng)險和回報方面，介于優(yōu)先債權(quán)投資（如債券和貸款）和股本投資之間的一種投資資本形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層資本一般偏向于采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具。[編輯] 私募股權(quán)投資(PE)的主要特點翻譯的中文有私募股權(quán)投資、私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、直接股權(quán)投資等形式，這些翻譯都或多或少地反映了私募股權(quán)投資的以下特點： 對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報 沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方 資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等 投資回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現(xiàn)。其次，相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。第三，在引進私募股權(quán)投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。 在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節(jié)。 多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點與VC有明顯區(qū)別。 投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。 流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。 PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。 投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（Mamp。A）、標的公司管理層回購等等。[編輯] 私募股權(quán)投資(PE)的投資者企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點和利弊，以及他們對投資對象的不同要求，并結(jié)合自身的情況來選擇合適的投資者。戰(zhàn)略投資者——是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財務(wù)風(fēng)險的同時，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會選擇戰(zhàn)略投資者。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位，同時可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面的互補，以提高公司的盈利和盈利增長能力。而且，企業(yè)未來有進一步的資金需求時，戰(zhàn)略投資者有能力進一步提供資金。戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長，因為戰(zhàn)略投資者進行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略，是出于對生產(chǎn)、成本、市場等方面的綜合考慮，而不僅僅著眼于短期的財務(wù)回報。例如，眾多跨國公司近年在中國進行的產(chǎn)業(yè)投資是因為他們看中了中國的市場、研究資源和廉價勞動力成本。因此，戰(zhàn)略投資者對公司的控制和在董事會比例上的要求會更多，會較多的介入管理，這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。引資企業(yè)要注意的一個風(fēng)險是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。如果一家跨國公司在中國參股數(shù)家企業(yè)，又出于總部的整體考慮來安排產(chǎn)品和市場或自建獨資企業(yè)，就可能與引資企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略或目標相左。此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時的“優(yōu)先購買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來保護其投資利益。因此，引資企業(yè)需要了解投資方的真實意圖，并運用談判技巧來爭取長期發(fā)展的有利條件。金融投資者——指私募股權(quán)投資基金?；鹞幢夭皇切袠I(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對所投資企業(yè)有以下三個方面的不同要求： 對公司的控制權(quán) 投資回報的重要性（相對于市場份額等其他長期戰(zhàn)略的考慮） 退出的要求（時間長短、方式）多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，也不太可能成為潛在的競爭者。一旦投資，金融投資者對自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長性高和擁有值得信賴的管理團隊的投資對象就十分關(guān)鍵。在中國，很多外國投資基金往往要求自己選派合資公司的財務(wù)總監(jiān)，以保障自己對企業(yè)真實財務(wù)狀況的了解。金融投資者關(guān)注投資的中期（通常3－5年）回報，以上市為主要退出機制。唯有如此，他們管理的資金才有流動性。所以在選擇投資對象時，他們就會考查企業(yè)3至5年后的業(yè)績能否達到上市要求，其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個市場上市，而他們在金融方面的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)也有利于公司未來的上市。[編輯] 私募股權(quán)投資(PE)的資金募集 在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節(jié)。 多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機構(gòu)也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。 一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。 比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點與VC有明顯區(qū)別。 投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。 流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。 資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。 PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。 投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收購（Mamp。A）、標的公司管理層回購等等。[編輯] 私募股權(quán)投資基金的種類在中國投資的私募股權(quán)投資基金有四種：一是專門的獨立投資基金，擁有多元化的資金來源。二是大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基