【文章內(nèi)容簡介】 要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如中信泰富、駿威投資等。1995年以后出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市、國家大型企業(yè)集團(tuán)將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成的，如上海實(shí)業(yè)、北京控股、中國海外、首長國際等，最近幾年上市的紅籌股則以大型國企和民營企業(yè)為主，如中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國（香港）石油、聯(lián)想集團(tuán)等。目前，在香港主板市場紅籌股主要以國有大中型企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板紅籌股則以國內(nèi)科技型民營企業(yè)為主角，如金蝶國際、裕興電腦、藍(lán)帆科技、維奧生物等。紅籌股已經(jīng)成了除H股、N股外，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入國際資本市場籌資的一條重要渠道。受前期“廣信、粵海事件”等因素的影響，目前香港證券市場上紅籌股表現(xiàn)較差，市場整體走勢長期以來低于香港恒生指數(shù)，交投極不活躍，而且股票價(jià)格大多數(shù)低于凈資產(chǎn)值，市盈率在10倍左右，逐漸喪失了香港股票市場證券分析師和廣大機(jī)構(gòu)投資者的信任，也基本上喪失了當(dāng)初期望的境外持續(xù)股權(quán)融資的功能，這是內(nèi)地企業(yè)采用紅籌方式去香港上市前應(yīng)特別注意的問題。買殼上市是指非上市公司通過證券市場購買一家上市公司一定比例的股權(quán)，取得該上市公司的控股地位，然后通過“反向收購”的方式注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。非上市公司可以利用上市公司在證券市場上融資的能力進(jìn)行融資，為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。一般來講，內(nèi)地企業(yè)購買的香港本地上市公司都是一些主營業(yè)務(wù)發(fā)生困難的公司，企業(yè)在購買了上市公司以后，為了達(dá)到在證券市場融資的目的，一般都將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司內(nèi)，提高其再融資能力。由于在香港市場上融資不受時(shí)間限制，沒有連續(xù)贏利等財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性要求，并且一般以私募（定向配售）為主，這樣就非常有利于公司成功買殼后進(jìn)一步的融資。買殼上市作為赴港上市的一個(gè)重要途徑，正越來越受到內(nèi)地企業(yè)尤其是民營企業(yè)的關(guān)注，這不僅因?yàn)樵谙愀圪I殼上市具有方式更靈活、融資速度更快和投入產(chǎn)出比高等比較優(yōu)勢，而且在于它可以提供相對廣闊的私下操作空間。企業(yè)買殼上市運(yùn)作成功與否，除了選擇合適的“殼公司”外，投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的選擇也至關(guān)重要，在合適的時(shí)機(jī)聘請到優(yōu)秀的中介機(jī)構(gòu)將會(huì)對企業(yè)的買殼上市工作起到事半功倍的作用。如陽光文化收購良記、上海證大買殼四?；ヂ?lián)網(wǎng)、世茂中國控股收購東建科訊等都是近年來香港證券市場上買殼上市的經(jīng)典之作。造殼上市。造殼上市是指內(nèi)地企業(yè)在海外證券交易所所在地或允許的國家或地區(qū)，如百慕大、開曼群島、英屬維爾京群島等地，獨(dú)資或合資重新注冊一家中資公司的控股公司，用以控股境內(nèi)資產(chǎn)，而境內(nèi)則成立相應(yīng)的外商控股公司，并將相應(yīng)比例的權(quán)益及利潤并入境外公司，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)以該控股公司申請上市的目的。企業(yè)采取境外造殼上市，主要有兩方面的原因，一是為了規(guī)避現(xiàn)行境內(nèi)上市政策的監(jiān)控，避免證監(jiān)會(huì)煩瑣的申請程序和較高的上市要求；二是利用避稅島政策，實(shí)現(xiàn)合理避稅。造殼上市與企業(yè)在境外買殼上市相比更具有優(yōu)勢，企業(yè)能夠根據(jù)自己的實(shí)際需要構(gòu)造出比較滿意的“殼公司”，上市的成本和風(fēng)險(xiǎn)相對較小，因?yàn)樵鞖ど鲜惺怯心康牡倪x擇或設(shè)立“殼公司”，然后申請上市，一方面造殼成本比收購上市公司（買殼上市）成本低；另一方面“殼公司”與內(nèi)地企業(yè)處于同一的大股東控制之下，業(yè)務(wù)關(guān)系密切，除了利用“殼公司”申請上市外，內(nèi)地企業(yè)還可以借助“殼公司”拓展境外業(yè)務(wù)。1992年10月，由仰融運(yùn)作的“華晨汽車”成功實(shí)現(xiàn)造殼上市，這是中國企業(yè)境外造殼上市的第一家，也是中國股票在紐約上市的第一只。此后，有大量的中資背景企業(yè)采取造殼方式境外上市。香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，出于規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、股票全流通、股票期權(quán)激勵(lì)等多方面的考慮，準(zhǔn)備到香港創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)民營企業(yè)大多采取了境外造殼上市的方式，以“假外資”的身份直接申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市，如2002年8月份上市的樓蘭控股、迪斯數(shù)碼、銀河映像等。在香港創(chuàng)業(yè)板市場上，那些注冊地在百慕大、開曼群島的上市公司大多數(shù)是內(nèi)地企業(yè)造殼上市的杰作。（1）H股上市與紅籌股上市、買殼上市、造殼上市的最大區(qū)別在于股票是否全流通。H股公司由于是在中國大陸注冊。其股權(quán)結(jié)構(gòu)仍劃分為國有股、法人股、社會(huì)公眾股等，與國內(nèi)A股上市公司的狀況一樣，國有股、法人股不能上市流通，僅對社會(huì)公眾發(fā)行的股票可以上市流通。而紅籌上市視同境外公司上市，境外公司沒有發(fā)起人股、國家股、法人股等概念與限制，故公司的所有股份均可在市場流通；根據(jù)香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定，在禁售期結(jié)束以后股票便可以全流通。買殼上市和造殼上市由于“殼”資源是香港本地股或聯(lián)交所接受的司法上市地，根據(jù)注冊地的有關(guān)上市規(guī)則，股票可以全流通，而且，許多買殼上市和造殼上市公司本身就是紅籌股概念。（2）上市的國內(nèi)審批難易程度不同。H股上市審批比較容易，證監(jiān)會(huì)對H股上市審批的基本原則是“成熟一家，批準(zhǔn)一家”；為了支持國有企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，原國家經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部委先后分四批組織了70多家國有企業(yè)去香港發(fā)行H股融資。對于紅籌股上市，則認(rèn)為“按國家產(chǎn)業(yè)政策、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和總規(guī)模審批”。但對于紅籌股上市公司上市后，其進(jìn)行分拆上市或增發(fā)等不需要證監(jiān)會(huì)審批，只需事后備案。買殼上市、造殼上市則不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，能夠相對簡潔地避開內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的政策性障礙，上市手續(xù)更為簡便，效率更高，可在較短時(shí)間內(nèi)達(dá)到上市的目的。（3）對發(fā)行人的要求不同。從對發(fā)行人的要求來看，H股上市條件較為嚴(yán)格，如以H股方式在香港主板上市，除了必須符合香港聯(lián)交所的上市規(guī)定外，還必須符合中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，如上市凈資產(chǎn)不少于4億人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬人民幣等，只有具備較大規(guī)模、盈利情況相當(dāng)良好的企業(yè)才能到香港主板上市。紅籌方式上市則只需滿足香港聯(lián)交所的上市規(guī)定即可提出上市申請。買殼、造殼上市的方式比較快捷，可以有效地避開香港證券市場對發(fā)行人初始上市的某些限制性條款，其不利之處是買殼、造殼成本較高。（4）發(fā)行價(jià)格及上市后股價(jià)走勢差異較大。H股上市公司由于是在內(nèi)地注冊，適用內(nèi)地的法律制度，境外的投資者對中國大陸的法律法規(guī)、企業(yè)管理體制、會(huì)計(jì)制度等缺乏充足的認(rèn)識和信心，再加上早期在香港上市的國企H股市場形象較差，因此目前的發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格較低，而且上市后股價(jià)普遍跌破發(fā)行價(jià)，如去年12月份浙江玻璃上市后不久就跌破發(fā)行價(jià)。紅籌上市、造殼上市由于是在香港及普通法系國家或地區(qū)注冊成立并得到管理，使用國際公認(rèn)的會(huì)計(jì)制度，擁有更便利的經(jīng)營渠道，經(jīng)營方式較少受內(nèi)地政策的影響，更為自主和靈活，因而比較容易得到國際投資者的認(rèn)同，發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格比H股上市公司高。買殼上市不能帶來類似IP0上市的資本籌集和相應(yīng)的市場效應(yīng)，募集資金基本上只能靠二次發(fā)行才能解決。（5）上市后再融資模式不同。H股上市后可以在內(nèi)地增發(fā)A股實(shí)現(xiàn)再融資，如早期的青島啤酒、新華制藥、廣州藥業(yè)、中石化、華能國際、深高速以及今年的江西銅業(yè)、海螺水泥都成功地在內(nèi)地增發(fā)了A股，獲得再次大量融資的機(jī)會(huì)，并且在境內(nèi)的發(fā)行市盈率要遠(yuǎn)高于境外發(fā)行市盈率。紅籌股公司、買殼、造殼上市公司由于注冊地在中國大陸境外，目前尚不能在內(nèi)地證券市場融資，但是由于香港的資本市場體制和法律環(huán)境比較靈活、自由，通過紅籌方式在香港上市，其再融資不受政策約束，且不需要監(jiān)管部門審批，只要股票能配售出去，就可以不間斷地持續(xù)融資，企業(yè)可以根據(jù)自身的需要在最佳時(shí)機(jī)以最佳方式進(jìn)行融資?？傊?，H股上市、紅籌股上市和買殼、造殼上市各有利弊，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇合適的上市模式和上市途徑。一般而言，國有大型企業(yè)以H股、紅籌股在香港主板上市比較有利，這是因?yàn)橹靼迨袌鋈萘看?，能夠吸引國際上大的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注；內(nèi)地民營企業(yè)根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小以買殼、造殼的方式在香港主板或創(chuàng)業(yè)板上市也是不錯(cuò)的選擇。三、內(nèi)地企業(yè)香港上市前景展望內(nèi)地企業(yè)香港上市，不僅籌集了發(fā)展所需要的資金，獲得了快速發(fā)展，而且促進(jìn)了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換。通過在香港上市進(jìn)入國際資本市場，還有利于公司更快融入世界經(jīng)濟(jì)一體化之中，提高企業(yè)在國際市場的競爭力。我國加入WTO以后，香港和中國大陸之間的經(jīng)濟(jì)交往更加緊密，未來幾年內(nèi)地企業(yè)在香港證券市場的上市前景將取決五個(gè)基本因素：一是香港資本市場的自身建設(shè)，主要包括法律制度、市場機(jī)制、監(jiān)管手段、軟件系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)等；二是中國大陸經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況；三是內(nèi)地?cái)M上市公司的盈利能力和競爭力；四是進(jìn)入香港證券市場的國際資金數(shù)量；五是我國證券市場的政策變化。綜合分析香港證券市場建設(shè)的狀況和未來幾年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上述條件基本具備，內(nèi)地企業(yè)香港上市前景依然樂觀。首先，經(jīng)過長期的發(fā)展，香港股市已經(jīng)具備了一整套規(guī)范高效且符合國際慣例的運(yùn)作和監(jiān)管規(guī)則，這為國際資本和投資者進(jìn)入香港市場提供了信心保證。其次，我國加入WTO后，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長以及香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)合作的進(jìn)一步深入，這將為香港股市發(fā)展創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。第三，中國國有企業(yè)改革進(jìn)程加快，民營企業(yè)特別是高新科技企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)的核心競爭能力在不斷提高。第四，香港市場對國際資本依然具有強(qiáng)大的吸引力。許多市場