【文章內(nèi)容簡介】 為i￡ =r￡ +л￡ 和 i$=r$+л$l 兩式相減，得i$i￡ =r$r￡ +л$л￡ 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率平價(jià)與購買力平價(jià)：費(fèi)雪效應(yīng)　　 由于在國際資本自由流動(dòng)的情況下，各國實(shí)際利率趨于相等（ r$=r￡ ） 所以 i$i￡ =л$л￡ 即 i$i￡ =л$л￡ =Sf–S/S≈ ρ即為利率、通貨膨脹率和匯率的關(guān)系。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率平價(jià)與購買力平價(jià)：費(fèi)雪效應(yīng) 這實(shí)際上是將利率平價(jià)與購買力平價(jià)結(jié)合起來考察。 根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià)，一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)率等于兩國通貨膨脹率之差。根據(jù)利率平價(jià)理論，匯率的變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率平價(jià)與購買力平價(jià)：費(fèi)雪效應(yīng) 這實(shí)際上是將利率平價(jià)與購買力平價(jià)結(jié)合起來考察。 根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià)，一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)率等于兩國通貨膨脹率之差。根據(jù)利率平價(jià)理論，匯率的變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率平價(jià)說的理論評(píng)價(jià)利率平價(jià)理論強(qiáng)調(diào)了匯率和利率之間的必然聯(lián)系，在總結(jié)遠(yuǎn)期外匯市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，較好地解釋了遠(yuǎn)期外匯市場上匯率和利率的相互作用機(jī)制。在理論上糾正了以往匯率決定論的某些偏差和不足。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華存在的缺陷l 第一，利率平價(jià)理論沒有考慮交易成本。l 第二，利率平價(jià)理論假定資金在國際間具有高度的流動(dòng)性（ perfectmobility） 但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場。l 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率平價(jià)說的應(yīng)用： 遠(yuǎn)期匯率的決定l 遠(yuǎn)期匯率決定的基本內(nèi)容l 遠(yuǎn)期匯率決定的理論依據(jù)l 遠(yuǎn)期匯率決定的基本案例分析l 遠(yuǎn)期匯率決定的基本結(jié)論國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的基本內(nèi)容l （ 1）遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水受到利率水平的限制。利率較低的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率是會(huì)發(fā)生升水的；相反，利率較高的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率是會(huì)發(fā)生貼水的。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的基本內(nèi)容l （ 2）銀行在經(jīng)營過程中，必須遵循買賣平衡的原則。但由于利差的存在，將導(dǎo)致經(jīng)營利率較高貨幣的銀行蒙受損失。當(dāng)然銀行可以通過經(jīng)營遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)將利息損失轉(zhuǎn)嫁給客戶，從而引起遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的理論依據(jù)利率平價(jià)理論主要研究的是遠(yuǎn)期匯率和利率之差的關(guān)系。其核心內(nèi)容是：l （ 1）利差是影響遠(yuǎn)期匯率的根本因素。l （ 2）以百分比表示的遠(yuǎn)期匯率等于兩個(gè)金融市場的利差。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的理論依據(jù)l （ 3）不論遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)偏離多大程度，那么能夠獲得足夠利潤的機(jī)會(huì)將使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融市場上，會(huì)帶來資金投向的轉(zhuǎn)換。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的案例分析l 第一種情況：假定市場上其他條件不變，利率作為唯一影響遠(yuǎn)期匯率的因素。l 第二種情況：研究市場所有因素對(duì)遠(yuǎn)期匯 率的影響。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例（ 第一種情況）某日英國倫敦市場的利率為 10。 5% ，美國紐約市場的利率為 7。 5% ，當(dāng)時(shí)的即期匯率是 1163。=2。 0600$英國某銀行賣出 3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯 20600美元，問：（ 1）英國銀行應(yīng)向顧客索要多少英鎊？（ 2）賣出 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的價(jià)格是多少？國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例基本分析：如果賣出即期美元銀行應(yīng)向顧客索要的英鎊額為： 20600247。2。 06=10000英鎊 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華174。以 1163。 =2。 0600$的匯率購買 外匯 20600美元再以 7。 5%的利息存在美國銀行以備當(dāng)期支付國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例損失的利差為：10。 5%7 。 5%=3%損失的利息收入為：10000x3% 3247。12=75英鎊（ 1）英國銀行應(yīng)向顧客索要：10000+75=10075英鎊國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例l 3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為：20600247。10075=2。 0446美元升水：2。 062。 0446=0。 0154美元國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華絕對(duì)數(shù)計(jì)算方法l 升水?dāng)?shù)（或貼水?dāng)?shù)） ＝ 即期匯率 （兩地利率差） 月數(shù) 247。12l 2。 063% 3247。12＝ 0。 0154美元國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華相對(duì)數(shù)計(jì)算方法　　　　　　　　　 升水（貼水）數(shù) x１２l 升水（貼水）率＝　 　　　　　　　　　 x１００％　　　　　　　　　　即期匯率　 x　 月數(shù)　　　　　　　　　　 0。 0154　 x１２升水（貼水）率＝　　　　　　　　　　　 x１００％　　　　　　　　　　 2。 06　 x?。场　　　　　　　?＝　 ２。９９％　＝　３％　國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例 結(jié)論：l 　 　遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例（ 第二種情況）　　遠(yuǎn)期匯率：　　 1163。=2。 0４４ 6　　美元升水由原來的０。０１５４下降為０。００１　　　　　　　　　　　　即期匯率：　 1163。=2。 0600$　　　　　　　　　　　　　　　　　 0。 001　　　遠(yuǎn)期匯率：　 1163。=2。 0500$國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例　　　　　　　　　　　　 0。０ 01　 x１２升水（貼水）率＝　　　　　　　　　　　 x１００％　　　　　　　　　　 2。 06　 x?。场　　　　　　　。健。?。９％　　?。常ァ。?１。９％ ＝?。?。１％　　　國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華案例 結(jié)論：l 　 如果考慮市場諸多的因素的作用，將使匯差偏離利差。偏離幅度越大，套利的機(jī)會(huì)越多。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華遠(yuǎn)期匯率決定的基本結(jié)論l （１）利率是影響遠(yuǎn)期匯率最根本的因素。l （２）利差決定匯差，一定條件下二者基本保持平衡。l （３）匯差偏離利差，就給投資者帶來獲利的機(jī)會(huì)。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華第四節(jié) 國際收支說（ Balance of　 Payment Theory of Exchange Rate)國際收支說是國際借貸說的現(xiàn)代形式。國際借貸說認(rèn)為，外匯匯率是由外匯的供求決定的，而外匯供求又是由國際收支決定的，外匯供求的均衡是國際收支均衡的表現(xiàn)形式。因此，凡是影響國際收支的因素都會(huì)影響匯率的變化。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華國際收支說的產(chǎn)生 基于這樣的認(rèn)識(shí)，一些學(xué)者將凱恩斯主義的國際收支均衡分析用于匯率分析，形成了國際收支學(xué)說。到 1981年，美國學(xué)者阿爾蓋（） 系統(tǒng)總結(jié)了這一理論。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華國際收支說國際收支說的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時(shí)，可以從兩方面對(duì)國際借貸說加以修正和改進(jìn)。一是將國際資本流動(dòng)納入?yún)R率決定的分析。二是進(jìn)一步應(yīng)用貿(mào)易收支和國際資本流動(dòng)的有關(guān)理論分析來探討深層的匯率決定因素。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華國際收支說的基本模型－假設(shè)假定只存在兩個(gè)國家：本國和外國 均衡的匯率是使外匯市場上外匯供給和需求流量保持平衡的匯率。外匯需求：對(duì)外匯的需求產(chǎn)生于本國對(duì)外國商品勞務(wù)和外幣資產(chǎn)的需求，進(jìn)口支出和資金外流構(gòu)成了外匯需求。外匯需求是匯率、本國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)水平、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華國際收支說的基本模型－假設(shè)外匯的供給：對(duì)外匯的供給產(chǎn)生于外國對(duì)本國商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國的出口收入和資金內(nèi)流形成了外匯供給。外匯供給是匯率值、外國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)水平、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華外匯供給與外匯需求的不同點(diǎn)出口是外國而不是本國國民收入的函數(shù)；除匯率外的其它各種變量對(duì)外匯供給的作用方向正好與對(duì)外匯需求的作用方向相反；外匯匯率上升可能帶來外匯供給的增加，也可能會(huì)造成外匯供給的減少。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華國際收支均衡的條件 國際收支均衡的條件是經(jīng)常賬戶差額與資本與金融賬戶差額之和等于零。如果用ＣＡ表示經(jīng)常賬戶收支差額，ＫＡ表示資本與金融賬戶收支差額，那么，國際收支均衡的條件是： CA十 KA = O 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華經(jīng)常賬戶收支差額 經(jīng)常賬戶收支差額主要是商品和服務(wù)的進(jìn)出口，其中出口（ x） 是由外國國民收入水平（Y*，） 和國內(nèi)外相對(duì)價(jià)格（ P／ r P*） 決定的；進(jìn)口（ M） 是由本國的國民收入（ Y） 和國內(nèi)外相對(duì)價(jià)格（ P／ r P*） 決定的。所以： ＣＡ＝ X一 M = X（ Y*， P*， P， r ） M（ Y P*， P， r） ＝ CA（ Y， Y*， P， P*， r） 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資本與金融賬戶收支差額 資本與金融賬戶收支差額取決于國內(nèi)外的相對(duì)利率水平 (i / r i *） 以及人們對(duì)匯率變化的預(yù)期（ re）， 所以： ＫＡ = ＫＡ（ｉ，ｉ *， re， r）； r是一國國際收支達(dá)到均衡時(shí)的匯率，也就是外匯供求平衡時(shí)的匯率，可以表示為： r = r (Y, Y *， P， P*， ｉ，ｉ * ， re)國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華作用機(jī)制l 當(dāng)本國國民收入上升或下降時(shí)，本國進(jìn)口的增加或減少將引起 DD曲線向右或向左移動(dòng)，從而導(dǎo)致均衡外匯匯率的上升或下降；l 當(dāng)外國國民收入上升或下降時(shí)，本國出口的增加或減少將引起 SS曲線向右或向左移動(dòng)，從而導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降或上升；國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華作用機(jī)制l 當(dāng)本國物價(jià)水平相對(duì)于外國物價(jià)水平下降時(shí)，本國的出口將增加，進(jìn)口將減少。這將同時(shí)通過 SS曲線的右移和 DD曲線的左移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降；l 當(dāng)本國物價(jià)水平相對(duì)于外國物價(jià)水平上升時(shí)，本國的出口將減少，進(jìn)口將增加。這將同時(shí)通過 SS曲線的左移和 DD曲線的右移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的上升；國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華作用機(jī)制l 當(dāng)本國利率相對(duì)于外國利率上升或下降時(shí)，資金的內(nèi)流或外流將引起 SS曲線或 DD曲線的右移，導(dǎo)致均衡外匯匯率的下降或上升；l 當(dāng)市場預(yù)期外匯匯率