【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 托管機(jī)構(gòu) 中債登和中證登 中證登 中債登、上海清算所 特點(diǎn) 募集資金基本用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資 ， 嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行 更像是國(guó)家出于對(duì)產(chǎn)業(yè)政策 、 區(qū)域 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮而實(shí)施的宏觀調(diào)控工具 發(fā)行審批效率高于企業(yè)債， 引入信用評(píng)級(jí)，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤 發(fā)行采用注冊(cè)制，一次注冊(cè)，分批發(fā)行。多數(shù)為無(wú)擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 質(zhì)押式回購(gòu) 買斷式回購(gòu) 概念 正回購(gòu)方 (資金融人方 )在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方 (資金融出方 )融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的融資行為。 正回購(gòu)方 (債券持有人 )在將一筆債券賣給逆回購(gòu)方 (債券購(gòu)買方 )的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由正回購(gòu)方（賣方 )以 約定價(jià)格 從逆回購(gòu)方 (買方 )購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 區(qū)別 債券進(jìn)行質(zhì)押，不進(jìn)行過(guò)戶 債券實(shí)際過(guò)戶 目的 融資（有抵押的資金拆借） General Collateral Repo 融券（證券借貸） Special Repo 標(biāo)的債券 一籃子債券 (Bond Portfolio) 單個(gè)特定債券（ Individual Bond) 市場(chǎng)規(guī)模 2023年 19月成交 2023年 19月成交 30 （五） 回購(gòu)市場(chǎng) ? 概況 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn) ? 標(biāo)準(zhǔn)券制度 標(biāo)準(zhǔn)券 —— 指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行融資的額度。 ? 標(biāo)準(zhǔn)化期限 1天、 2天、 3天、 4天、 7天、 14天、 28天、 91天和 182天共九個(gè)回購(gòu)期限。 ? 高效便利 質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報(bào)均通過(guò)交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。 ? 匿名交易、擔(dān)保交收 可以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求 ? 市場(chǎng)參與者廣泛 31 代碼 簡(jiǎn)稱 品種 204001 GC001 1天債券回購(gòu) 204002 GC002 2天債券回購(gòu) 204003 GC003 3天債券回購(gòu) 204004 GC004 4天債券回購(gòu) 204007 GC007 7天債券回購(gòu) 204014 GC014 14天債券回購(gòu) 204028 GC028 28天債券回購(gòu) 204091 GC091 91天債券回購(gòu) 204182 GC182 182天債券回購(gòu) 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?流動(dòng)性安排 ? 當(dāng)日買券當(dāng)日回購(gòu)（ T日購(gòu)買的國(guó)債可在 T日申報(bào)提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動(dòng)將其折成標(biāo)準(zhǔn)券，并可用于 T日回購(gòu)融資。） ? 回購(gòu)期間當(dāng)日實(shí)時(shí)換券（多余的質(zhì)押券可以實(shí)時(shí)申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫(kù)內(nèi)的質(zhì)押券可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日實(shí)時(shí)替換） ? 回購(gòu)到期滾動(dòng)續(xù)做或者賣券還款（融資回購(gòu)到期日，融資方可以進(jìn)行滾動(dòng)續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣券償還到期購(gòu)回款。） ? 到期債券兌付無(wú)影響 32 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?（八）主要機(jī)構(gòu)需求一覽 機(jī)構(gòu)類型 品種偏好 信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)要求 市場(chǎng)影響 大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行 利率 :投資賬戶偏好 510年品種 ,交易賬戶具有不確定性 信用 :投資賬戶偏好 35年品種 ,交易賬戶偏好 15年品種 一般要求外部評(píng)級(jí) AA以上 ,同時(shí)要求通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求 很大 部分城商行 \小部分農(nóng)聯(lián)社 投資賬戶偏好 35年品種 ,銀行資金賬戶偏好 1年以內(nèi)品種 兩極分化較為突出 :部分謹(jǐn)慎類機(jī)構(gòu)只購(gòu)買 AAA產(chǎn)品 ,部分風(fēng)險(xiǎn)偏好類機(jī)構(gòu)則偏好外部評(píng)級(jí) AA+以下品種 中等 多數(shù)券商 多數(shù)券商自營(yíng)投資賬戶以信用產(chǎn)品為主 ,偏好 35年品種 ,1年以內(nèi)品種則以撮合交易為主 . 中金 .中信等大型券商擁有較大的理財(cái)戶 ,有一定利率產(chǎn)品的需求 ,主要為浮息債 . 沒(méi)有明確評(píng)級(jí)要求 中等 基金 /保險(xiǎn) 利率 :基金對(duì)流動(dòng)性要求較高 ,對(duì)利率產(chǎn)品主要配置 1年和 3年央票 。保險(xiǎn)則主要配置固定利率中長(zhǎng)期債券和次級(jí)債 . 信用 :基金對(duì)短融參與較多 ,近期剛獲批購(gòu)買中期票據(jù) 。保險(xiǎn)獲批可以購(gòu)買中票 ,但企業(yè)債需求相對(duì)較大 . 主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求 短融較大 中票較小 企業(yè)債較大 外資銀行 隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類債券市場(chǎng)以來(lái) ,已有 67家外資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)交易 目前要求外部評(píng)級(jí) AAA以上 ,同時(shí)要求通過(guò)其全球信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求 較小 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 四、國(guó)債交割 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 35 國(guó)債期貨交割是聯(lián)系國(guó)債期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，是期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格收斂的保障 國(guó)債期貨市場(chǎng) 現(xiàn)券交易市場(chǎng)：銀行和交易所市場(chǎng) （一）交割制度的重要性 中國(guó)金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 36 避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍 可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險(xiǎn)較低 現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性不足，交割結(jié)算價(jià)易被操縱 現(xiàn)金交割 實(shí)物交割 ? 我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨存量充足，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購(gòu)等市場(chǎng)日益成熟，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備 交割制度的選擇 中國(guó)金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 37 交割制度的選擇 集中交割 滾動(dòng)交割 美國(guó) CME和英國(guó) LIFFE： 采用滾動(dòng)交割 歐洲期貨交易所： 采用集中交割。 上海期貨交易所： 所有產(chǎn)品采用集中交割 鄭州商品期貨交易所： 采用滾動(dòng)交割 大連商品交易所： 棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆 1號(hào)、黃大豆 2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。 中國(guó)金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 滾動(dòng)交割和集中交割的比較 ? 賦予賣方提前交割的權(quán)利 ? 賣方可以提前交割 ， 提前取得交割貨款 ， 提高資金利用率 ? 賣方可多次分散交割 ， 緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力 ? 增加買方“多逼空”的成本和難度 ? 滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 38 中國(guó)金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 滾動(dòng)交割和集中交割的比較 ? 防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊 ?集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣方集中性地購(gòu)買最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定 ? 同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量 ?通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣方交割 39 中國(guó)金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange （三）可交割國(guó)債范圍 ? 中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式 國(guó)債 ? 固定利率 且定期 付息 ? 同時(shí) 在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和 深圳證券交易所 掛牌 上市 ? 到期 日距離合約交割 月 首 日 時(shí)間為