【文章內(nèi)容簡介】 托管機構(gòu) 中債登和中證登 中證登 中債登、上海清算所 特點 募集資金基本用于國家重點建設(shè)項目的固定資產(chǎn)投資 ， 嚴格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行 更像是國家出于對產(chǎn)業(yè)政策 、 區(qū)域 經(jīng)濟發(fā)展的考慮而實施的宏觀調(diào)控工具 發(fā)行審批效率高于企業(yè)債， 引入信用評級，不強制要求擔保，募集資金的使用不強制與項目掛鉤 發(fā)行采用注冊制，一次注冊，分批發(fā)行。多數(shù)為無擔保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 質(zhì)押式回購 買斷式回購 概念 正回購方 (資金融人方 )在將債券出質(zhì)給逆回購方 (資金融出方 )融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券的融資行為。 正回購方 (債券持有人 )在將一筆債券賣給逆回購方 (債券購買方 )的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方 )以 約定價格 從逆回購方 (買方 )購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 區(qū)別 債券進行質(zhì)押，不進行過戶 債券實際過戶 目的 融資（有抵押的資金拆借） General Collateral Repo 融券（證券借貸） Special Repo 標的債券 一籃子債券 (Bond Portfolio) 單個特定債券（ Individual Bond) 市場規(guī)模 2023年 19月成交 2023年 19月成交 30 （五） 回購市場 ? 概況 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?交易所回購市場特點 ? 標準券制度 標準券 —— 指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進行融資的額度。 ? 標準化期限 1天、 2天、 3天、 4天、 7天、 14天、 28天、 91天和 182天共九個回購期限。 ? 高效便利 質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報均通過交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。 ? 匿名交易、擔保交收 可以實現(xiàn)滾動續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求 ? 市場參與者廣泛 31 代碼 簡稱 品種 204001 GC001 1天債券回購 204002 GC002 2天債券回購 204003 GC003 3天債券回購 204004 GC004 4天債券回購 204007 GC007 7天債券回購 204014 GC014 14天債券回購 204028 GC028 28天債券回購 204091 GC091 91天債券回購 204182 GC182 182天債券回購 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?流動性安排 ? 當日買券當日回購（ T日購買的國債可在 T日申報提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動將其折成標準券，并可用于 T日回購融資。） ? 回購期間當日實時換券（多余的質(zhì)押券可以實時申報轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫內(nèi)的質(zhì)押券可以實現(xiàn)當日實時替換） ? 回購到期滾動續(xù)做或者賣券還款（融資回購到期日，融資方可以進行滾動續(xù)做，也可以在到期日當日賣券償還到期購回款。） ? 到期債券兌付無影響 32 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange ?（八）主要機構(gòu)需求一覽 機構(gòu)類型 品種偏好 信用產(chǎn)品的評級要求 市場影響 大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行 利率 :投資賬戶偏好 510年品種 ,交易賬戶具有不確定性 信用 :投資賬戶偏好 35年品種 ,交易賬戶偏好 15年品種 一般要求外部評級 AA以上 ,同時要求通過內(nèi)部風險控制要求 很大 部分城商行 \小部分農(nóng)聯(lián)社 投資賬戶偏好 35年品種 ,銀行資金賬戶偏好 1年以內(nèi)品種 兩極分化較為突出 :部分謹慎類機構(gòu)只購買 AAA產(chǎn)品 ,部分風險偏好類機構(gòu)則偏好外部評級 AA+以下品種 中等 多數(shù)券商 多數(shù)券商自營投資賬戶以信用產(chǎn)品為主 ,偏好 35年品種 ,1年以內(nèi)品種則以撮合交易為主 . 中金 .中信等大型券商擁有較大的理財戶 ,有一定利率產(chǎn)品的需求 ,主要為浮息債 . 沒有明確評級要求 中等 基金 /保險 利率 :基金對流動性要求較高 ,對利率產(chǎn)品主要配置 1年和 3年央票 。保險則主要配置固定利率中長期債券和次級債 . 信用 :基金對短融參與較多 ,近期剛獲批購買中期票據(jù) 。保險獲批可以購買中票 ,但企業(yè)債需求相對較大 . 主要根據(jù)內(nèi)部風險控制要求 短融較大 中票較小 企業(yè)債較大 外資銀行 隨著部分外資銀行經(jīng)批準可參與信用類債券市場以來 ,已有 67家外資銀行參與二級市場交易 目前要求外部評級 AAA以上 ,同時要求通過其全球信用風險控制要求 較小 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 四、國債交割 中國金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 35 國債期貨交割是聯(lián)系國債期、現(xiàn)貨市場的紐帶，是期現(xiàn)貨市場價格收斂的保障 國債期貨市場 現(xiàn)券交易市場：銀行和交易所市場 （一）交割制度的重要性 中國金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 36 避險效果好，促進舊券活躍 可交割債券規(guī)模大，交割風險較低 現(xiàn)貨市場流動性不足，交割結(jié)算價易被操縱 現(xiàn)金交割 實物交割 ? 我國國債現(xiàn)貨存量充足，財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割制度的條件已經(jīng)具備 交割制度的選擇 中國金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 37 交割制度的選擇 集中交割 滾動交割 美國 CME和英國 LIFFE： 采用滾動交割 歐洲期貨交易所： 采用集中交割。 上海期貨交易所： 所有產(chǎn)品采用集中交割 鄭州商品期貨交易所： 采用滾動交割 大連商品交易所： 棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆 1號、黃大豆 2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。 中國金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 滾動交割和集中交割的比較 ? 賦予賣方提前交割的權(quán)利 ? 賣方可以提前交割 ， 提前取得交割貨款 ， 提高資金利用率 ? 賣方可多次分散交割 ， 緩解在集中交割時所面臨的資金壓力 ? 增加買方“多逼空”的成本和難度 ? 滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場風險 38 中國金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange 滾動交割和集中交割的比較 ? 防止集中采購和拋出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊 ?集中交割中，國債期貨的券款交付集中在一天進行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現(xiàn)券的市場價格，不利于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定 ? 同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應(yīng)量 ?通過滾動交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場多次被出售，用于賣方交割 39 中國金融期貨 交易所 China Financial Futures Exchange （三）可交割國債范圍 ? 中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式 國債 ? 固定利率 且定期 付息 ? 同時 在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和 深圳證券交易所 掛牌 上市 ? 到期 日距離合約交割 月 首 日 時間為