ipo定價(jià)效率與折價(jià)理論解釋(編輯修改稿)
2025-01-31 15:44 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 等，來(lái)源于巨靈證券信息數(shù)據(jù)庫(kù)，發(fā)行股價(jià)、股票價(jià)格等市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來(lái)源于（ CSMAR）交易數(shù)據(jù)庫(kù)。 研究設(shè)計(jì)（續(xù)） ? 研究模型 – 因變量： ipo underpricing，即股票上市首日收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)格的差額除以發(fā)行價(jià)格，即通常所說(shuō)的首日回報(bào)率 。 – 解釋變量：發(fā)行方式，以啞變量表示，采用法人配售的啞變量取 1，否則為 0。 – 控制變量 ? 發(fā)行價(jià)格 :取倒數(shù)； ? 發(fā)行規(guī)模：取自然對(duì)數(shù)； ? 發(fā)行前一年的盈利能力 :EPS； ? 股票發(fā)行至上市之間的間隔天數(shù)； 研究設(shè)計(jì)（續(xù)） ? 研究模型（續(xù)） – 控制變量（續(xù)） ? 投資銀行聲譽(yù) ? 中簽率 ? B股公司增發(fā) A股 ? 行業(yè) 實(shí)證檢驗(yàn) ? 簡(jiǎn)單描述 （表 1） – 總體而言， 2023年我國(guó) IPO仍然存在高折價(jià)現(xiàn)象，平均折價(jià) ，最高折價(jià)接近 5倍。從發(fā)行 市盈率 來(lái)看，管制放寬后，不同公司的發(fā)行市盈率存在較大差異，均值達(dá)到 ，一半以上的公司發(fā)行市盈率在 ，總體發(fā)行市盈率較高。我國(guó) IPO中簽率 依然很低，平均為 %，一半新股的中簽率在 ％以下，最高也不到 7％。 – 從樣本均值來(lái)看 ， 法人配售樣本的發(fā)行價(jià)格 、 發(fā)行規(guī)模 、 發(fā)行前一年的每股收益均高于非法人配售樣本 ， 但是法人配售樣本的發(fā)行市盈率 、 發(fā)行折價(jià)均低于非法人配售樣本 。 另外 ， 法人配售樣本發(fā)行至上市之間的間隔天數(shù)大于非法人配售樣本 ， 上網(wǎng)發(fā)行的中簽率基本相同 。 Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn) ， 發(fā)行規(guī)模 、 發(fā)行折價(jià) 、 發(fā)行前一年的每股收益 、 發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率在兩組樣本之間存在顯著差異 ， 前面兩者的顯著性水平分別為 1％ 、 5％ ， 后三者為 10％ 。 實(shí)證檢驗(yàn)（續(xù)） ? 檢驗(yàn)結(jié)果 – 基于累計(jì)訂單詢(xún)價(jià)的法人配售未顯著提高IPO定價(jià)效率，降低折價(jià) (表 2) 。 – 持股鎖定期影響法人配售方式下 IPO定價(jià)效率？ （表 3） – 敏感性測(cè)試 ? 剔除極端值樣本（ 4+4） ? IPO折價(jià)計(jì)量： – 市場(chǎng)收益率調(diào)整后的首日回報(bào)率 – 上市后 30天的平均價(jià)格代替首日收盤(pán)價(jià) 結(jié)論解釋 ? 為什么基于累計(jì)訂單詢(xún)價(jià)的法人配售機(jī)制沒(méi)有提高 IPO定價(jià)效率？ – 發(fā)行主體：具有提高定價(jià)效率的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)？ – 制度因素：管制 ——不完整的累計(jì)訂單詢(xún)價(jià)制 ——結(jié)果？ ? 如果法人配售未提高定價(jià)效
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