公司地址上海東方國際金融廣場(編輯修改稿)
2025-01-19 02:23 本頁面
【文章內容簡介】 前贖回，此時理性投資者應當選擇轉股而不是等待公司以提前贖回價贖回轉債，這將改變此時的現(xiàn)金流，使其等于轉債的轉換價值。? 在修正了轉股價及現(xiàn)金流的基礎上，利用 LSM方法計算出任意時刻不執(zhí)行轉股的價值，然后與立即執(zhí)行的價值對比，得到執(zhí)行策略。? 把每條路徑的執(zhí)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)后平均即可得到當前時刻轉債的價格。修正細節(jié)的處理? 利用 LSM方法為轉債定價的第二步中，我們判斷上市公司是否會修正轉股價主要是基于回售條款是否滿足。這對回售期與修正期一致的轉債來說問題不大。但是對于回售期遠比修正期短的轉債來說，我們依然利用公司公布的修正期（轉股期內）來計算。? 這樣計算的原因在于：盡管修正條款的主要目的是為了保證公司轉債不會面臨被回售的尷尬境地，但是對于回售期本身就很短的轉債來說，回售壓力極小，這種情況下公司出于其他方面的考慮可能會提前修正轉股價。? 我們分析了之前上市的轉債，發(fā)現(xiàn)實際情況與此接近。從另一個角度看，轉債的市場價格與按照公司公布的修正期而得到的轉債價格更接近，說明市場對此也是較為認同的。? 我們以山鷹轉債和首鋼轉債為例，來考察上市公司對于修正轉股價時機的選擇。歷史修正情況? 首鋼轉債（ 125959） 上市日： 20231231 存續(xù)期： 5年 轉股期： 修正期： 5年 回售期： 1年 贖回期： 3年首鋼轉債未進入回售期即出現(xiàn)特別修正情況歷史修正情況? 山鷹轉債（ 100567） 上市日： 202371 存續(xù)期： 5年 轉股期： 修正期： 5年 回售期： 贖回期： 3年山鷹轉債面臨回售壓力開始修正利用 LSM方法為轉債定價? 定價模型中未考慮的因素：? 轉債的信用風險：對于不同信用級別的轉債，我們在定價的過程中可以用帶有信用風險溢價的收益率對未來的現(xiàn)金收益進行貼現(xiàn)，但是信用風險溢價對于轉債價格的影響很小，模型建立初期，我們并未考慮這個因素。? 對于信用風險對轉債價值的影響，可以參考陳盛業(yè)、 王義克在清華大學學報上所發(fā)表的《奇異期權與中國可轉債定價》。作者通過敏感性分析，得到信用風險溢價這個參數(shù)的變化不會對轉債定價結果有顯著的影響。信用溢價敏感性低是因為信用溢價是用來對現(xiàn)金部分的價值貼現(xiàn)，對轉股部分的價值不起作用，而可轉債最終實現(xiàn)轉股的概率相當高，解開轉債定價之謎 —— 對轉債價格及運行規(guī)律的思考對轉債價格及運行規(guī)律的思考目錄：? 可轉債定價方法介紹? 附加條款對轉債價值的影響? 轉債上市首日能否用 BlackScholes公式定價？南山轉債條款? 以下我們均以南山轉債為例，討論各種附加條款對轉債價值的影響。發(fā)行方 南山鋁業(yè) (600219) 存續(xù)期限 5年 （ 2023/4/182023/4/17） 修正期限 5年轉股期限 （ 2023/10/182023/4/17）
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