【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 我們必須考慮的第二個(gè)心理因素?？謶志拖褙澙芬粯樱馕吨^(guò)度。因此恐懼更像恐慌。第三個(gè)因素就是人們?nèi)菀追艞夁壿?、歷史和規(guī)范的傾向。這種傾向使得人們?cè)敢饨邮苋魏文茏屗麄冎赂坏目梢山ㄗh......只要說(shuō)得通就行。對(duì)此，查理*芒格引用德摩斯梯尼的一句話(huà)作了精彩的點(diǎn)評(píng)：“自欺欺人是最簡(jiǎn)單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ摹！笔鞘裁醋屚顿Y者迷上了這樣的錯(cuò)覺(jué)呢？答案通常是，投資者往往在貪婪的驅(qū)使下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓(xùn)。第四個(gè)造成投資者錯(cuò)誤的心理因素是從眾（即使群體共識(shí)存在顯而易見(jiàn)的荒謬）而不是堅(jiān)持己見(jiàn)的傾向。第五個(gè)心理影響是嫉妒。第六個(gè)關(guān)鍵影響因素是自負(fù)。善于思索的投資者會(huì)默默無(wú)聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份承擔(dān)更低的損失。他們避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)行為，因?yàn)樗麄兎浅Ｇ宄约旱牟蛔悴⒔?jīng)常自省。在我看來(lái)，就是創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富的最佳準(zhǔn)則但是在短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)太多的自我滿(mǎn)足。謙卑，慎慎和風(fēng)險(xiǎn)控制路線(xiàn)并不那么光鮮亮麗。當(dāng)然，投資本不應(yīng)與魅力搭邊，但它往往是一種魅力藝術(shù)。最后，我要探討一種我稱(chēng)之為妥協(xié)的現(xiàn)象。投資者會(huì)盡他們的最大努力堅(jiān)持自己的信念，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)和心理壓力變得無(wú)法抗拒時(shí)，他們會(huì)放棄并跟風(fēng)倒。隨著定價(jià)過(guò)高的股票走勢(shì)更好，或者定價(jià)過(guò)低的股票持續(xù)下跌，正確做法變得更加簡(jiǎn)單：賣(mài)掉前者，買(mǎi)進(jìn)后者。但是人們不這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做出錯(cuò)誤決定的強(qiáng)大力量，當(dāng)這種傾向持續(xù)時(shí)間加長(zhǎng)時(shí)，力量的強(qiáng)度也會(huì)增大，這是另外一種我們必須對(duì)抗的力量。我的結(jié)論是，理性者有可能屈服于情感的破壞性力量。因此，科技股必須上漲，而且上漲速度必須超過(guò)其他股票，只有這樣才會(huì)繼續(xù)吸引更多的購(gòu)買(mǎi)。相信我，在別人都在買(mǎi)進(jìn)、專(zhuān)家態(tài)度樂(lè)觀(guān)、上漲理由充分、價(jià)格不斷飆升、風(fēng)險(xiǎn)最高的人不斷獲得巨額收益的鼎盛期，抵制買(mǎi)進(jìn)是很難的（賣(mài)出更難）。相反，在股市跌入谷底，持股或買(mǎi)進(jìn)似乎會(huì)帶來(lái)全盤(pán)損失的時(shí)候，抵制賣(mài)出也是很難的（買(mǎi)進(jìn)更難）。那你應(yīng)該用什么樣的武器提高自己的勝算呢？以下是在橡樹(shù)資本管理公司行之有效的方法：。，堅(jiān)持做該做的事。，之后通過(guò)經(jīng)驗(yàn)積累從而了解市場(chǎng)過(guò)度膨脹或過(guò)度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎(jiǎng)勵(lì)。，當(dāng)事情看起來(lái)“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的。（始終如此）以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。第十一章逆向投資接受逆向投資概念是一回事，把它應(yīng)用到實(shí)際中則是另一回事。首先，我們永遠(yuǎn)不知道市場(chǎng)的鐘擺能擺多遠(yuǎn)，也不知道它在發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候會(huì)向反方向擺多遠(yuǎn)。其次，我們可以肯定的是，一旦市場(chǎng)達(dá)到極端，它最終會(huì)擺回（或超過(guò)）中點(diǎn)。認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)沿著同一方向永遠(yuǎn)擺動(dòng)或者到達(dá)端點(diǎn)時(shí)便停留在那里的投資者必定會(huì)失望。最后，由于影響市場(chǎng)的各種因素的易變性，沒(méi)有任何工具（包括逆向投資）是完全靠得住的。我發(fā)現(xiàn)投資最有趣的一件事是他的矛盾性：最顯而易見(jiàn)、人人贊同的事，最終往往被證明是錯(cuò)誤的。簡(jiǎn)而言之，杰出投資有兩個(gè)基本要素：(并且沒(méi)有反映在價(jià)格上)。(或至少被市場(chǎng)接受)。通過(guò)第一點(diǎn)應(yīng)明確的是，杰出投資的進(jìn)程始于投資者的深刻洞察、標(biāo)新立異、特立獨(dú)行或早期投資，這就是為何成功投資者多寂寞的人。形式正在不斷惡化。這時(shí)真正的問(wèn)題在于：人們相信任何消極的情況，所有包含樂(lè)觀(guān)因素的情況都被當(dāng)作盲目樂(lè)觀(guān)被摒棄了。當(dāng)然這其中有一點(diǎn)是對(duì)的：一切皆有可能。但是在應(yīng)對(duì)未來(lái)時(shí)，我們必須考慮兩件事：第一，可能發(fā)生的事件；第二，實(shí)際發(fā)生的概率。危機(jī)期間，許多不好的事情看起來(lái)都有可能發(fā)生，但并不意味著它們一定會(huì)發(fā)生，身處危機(jī)期間的人們無(wú)法將兩者區(qū)分開(kāi)來(lái)。懷疑態(tài)度是深入了解資產(chǎn)負(fù)債表、了解最新財(cái)務(wù)工程奇跡或那些不容錯(cuò)過(guò)的故事的必要條件......只有懷疑論者才能分得清聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)、實(shí)際也不錯(cuò)、以及聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)、實(shí)則糟糕的東西。我所熟知的最優(yōu)秀的投資者身上都體現(xiàn)了這一特質(zhì)，這是一個(gè)絕對(duì)必要條件。第十二章尋找便宜貨構(gòu)建投資組合的過(guò)程，包括賣(mài)出不那么好的投資，從而留出空間買(mǎi)進(jìn)最好的投資，不碰最差的投資。過(guò)程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對(duì)他們內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)；第三，對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知；第四，對(duì)每種投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解。通常第一步是確保所考慮的投資滿(mǎn)足某些絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。即使經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也不會(huì)說(shuō)，“我只在足夠廉價(jià)時(shí)買(mǎi)進(jìn)”。多數(shù)情況下，他們會(huì)列出一個(gè)滿(mǎn)足自己最低標(biāo)準(zhǔn)的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。這就是本章要探討的全部?jī)?nèi)容。定義了“可行集合”之后，下一步就是從中選擇投資。這一步通過(guò)識(shí)別潛在收益風(fēng)險(xiǎn)比率最高的或最劃算的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。格雷厄姆和多德所著的《證券分析修訂版》的編輯錫德*科特爾在告訴我他的觀(guān)點(diǎn)時(shí)說(shuō)，“投資是相對(duì)選擇的訓(xùn)練”。35年來(lái)這句話(huà)一直伴隨著我。錫德這句簡(jiǎn)單的話(huà)里包含著兩個(gè)重要信息。首先，投資的過(guò)程必須是縝密且經(jīng)過(guò)嚴(yán)格訓(xùn)練的。其次，相對(duì)是必須的。不管價(jià)格低迷還是高漲，以及因此所帶來(lái)的預(yù)期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場(chǎng)，若想?yún)⑴c其中，我們唯一的選擇就是從現(xiàn)存的可能性中選擇最好的。這就是相對(duì)決策。那么，構(gòu)成我們所尋找的杰出投資的要素是什么？?jī)r(jià)格是主要因素。公平定價(jià)的資產(chǎn)從來(lái)不是我們的目標(biāo)，因?yàn)樗鼈冎荒軒?lái)有風(fēng)險(xiǎn)的一般收益。當(dāng)然，定價(jià)過(guò)高的資產(chǎn)對(duì)我們更沒(méi)有任何好處。我們的目標(biāo)是尋找估價(jià)過(guò)低的資產(chǎn)。應(yīng)到哪里去尋找呢？從具有下列特征的資產(chǎn)著手是個(gè)不錯(cuò)的選擇：。、不合時(shí)宜或令人恐慌的。“正規(guī)”投資組合的。，不受歡迎和不受追捧的。、沒(méi)有資本增益的。如果提煉成一句話(huà)，我會(huì)說(shuō)：便宜貨存在的必要條件是感覺(jué)必須遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)。許多擺在我們面前的“特殊交易”好到不像真的，避開(kāi)他們是取得投資成功的關(guān)鍵。因此，和許多事情一樣，促使一個(gè)人成為積極投資者的樂(lè)觀(guān)，以及對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的懷疑，二者必須保持平衡。第十三章耐心等待機(jī)會(huì)耐心等待機(jī)會(huì)等待便宜貨往往是最好的策略。在橡樹(shù)資本管理公司，我們的格言之一是，我們不找投資，投資找我們。日本早期最有價(jià)值的文化之一是“無(wú)?！?。在我看來(lái)，無(wú)常是對(duì)“轉(zhuǎn)法輪”的認(rèn)識(shí)，含有接受變化和起落的必然性之意......換言之，無(wú)常意味著周期有起伏，事物來(lái)而往，環(huán)境在以不受我們控制的方式而改變。因此，我們必須承認(rèn)、接受、配合并響應(yīng)。這不就是投資的本質(zhì)嗎？投資最大的優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正做出失敗的投資時(shí)，才會(huì)遭受損失。不做失敗的投資就沒(méi)有損失，只有回報(bào)。即使會(huì)有錯(cuò)失制勝機(jī)會(huì)的不良后果，也是可以容忍的。如果資金經(jīng)理在繁榮期錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)太多，得到的收益太少，他們就會(huì)承受來(lái)自客戶(hù)的壓力，并最終失去客戶(hù)。這在很大程度上取決于對(duì)客戶(hù)習(xí)慣的培養(yǎng)。橡樹(shù)資本管理公司一直態(tài)度鮮明地表明我們的信念：投資失敗比失去一個(gè)獲利機(jī)會(huì)更值得重視，我們的客戶(hù)都有將風(fēng)險(xiǎn)控制放在全盤(pán)獲利之前的心理準(zhǔn)備。堅(jiān)持追求高收益是最愚蠢的做法這個(gè)過(guò)程會(huì)榨干你的利潤(rùn)。愿望不會(huì)憑空創(chuàng)造機(jī)會(huì)。一般來(lái)講，潛在賣(mài)家會(huì)在賣(mài)個(gè)好價(jià)和盡快賣(mài)掉之間做出權(quán)衡。強(qiáng)制賣(mài)家的妙處在于他們別無(wú)選擇，他們被槍指著腦袋，必須不計(jì)價(jià)格賣(mài)出，如果你是交易的另一方，那么“不計(jì)價(jià)格”這四個(gè)字將是世界上最美妙的詞匯。如果強(qiáng)制賣(mài)家只有一個(gè)，無(wú)數(shù)買(mǎi)家會(huì)蜂擁而至，交易價(jià)格只會(huì)稍有下降。但是如果混亂大規(guī)模擴(kuò)散，就會(huì)同時(shí)出現(xiàn)大量強(qiáng)制賣(mài)家，能夠提供必需流動(dòng)性的人則寥寥無(wú)幾。授權(quán)交易的難題價(jià)格急跌、貸款撤回、交易對(duì)手或者客戶(hù)恐慌對(duì)大多數(shù)投資者有著同樣的影響。在這種情況下，價(jià)格可能會(huì)跌得遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值。在危機(jī)中關(guān)鍵要做到遠(yuǎn)離強(qiáng)制賣(mài)出的力量，并把自己定位為買(mǎi)家。為達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要做到以下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值；少用或不用杠桿；有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表支撐下，耐心地等待機(jī)會(huì)，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。第十四章認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性投資者應(yīng)盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會(huì)令未來(lái)變得可知，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展做好準(zhǔn)備。像許多預(yù)言家一樣，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都緊盯著后視鏡駕駛，他們只能告訴我們有什么東西存在，卻不能告訴我們，要去何方。為什么我這么抵觸與預(yù)測(cè)呢？因?yàn)橐淮螠?zhǔn)確并不重要，重要的是長(zhǎng)期都準(zhǔn)確。投資結(jié)果完全取決于未來(lái)發(fā)生的一切。所以關(guān)鍵問(wèn)題不是“預(yù)測(cè)是否有時(shí)是準(zhǔn)確的”，而是“總預(yù)測(cè)或某個(gè)人的所有預(yù)測(cè)是始終可行并具有價(jià)值的嗎”。任何人都不應(yīng)對(duì)肯定答案報(bào)太大希望。那些認(rèn)為不能掌握未來(lái)的投資者會(huì)采取截然不同的行動(dòng)：多元化、對(duì)沖、極少或者不用杠桿、更強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)值不是未來(lái)增長(zhǎng)、高度重視資本結(jié)構(gòu)、通常為各種可能的結(jié)果做好準(zhǔn)備。如果未來(lái)是可知的，防守就是不明智的。你應(yīng)該積極行動(dòng)，以成為最偉大的贏(yíng)家為目標(biāo)，沒(méi)有任何損失可擔(dān)心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實(shí)上，過(guò)度謹(jǐn)慎會(huì)造成機(jī)會(huì)成本（放棄利潤(rùn)）。另一方面，如果不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，自以為是的行動(dòng)就是魯莽。也許馬克*吐溫說(shuō)得最好：“人類(lèi)不是被一無(wú)所知的事所累，而是被深信不疑的事所累?！边^(guò)高估計(jì)自己的認(rèn)知或行動(dòng)能力都是極度危險(xiǎn)的。正確認(rèn)識(shí)自己的可知范圍適度行動(dòng)而不冒險(xiǎn)越界會(huì)令你獲益匪淺。第十五章正確認(rèn)識(shí)自身市