【文章內(nèi)容簡介】 我們必須考慮的第二個心理因素?？謶志拖褙澙芬粯樱馕吨^度。因此恐懼更像恐慌。第三個因素就是人們?nèi)菀追艞夁壿?、歷史和規(guī)范的傾向。這種傾向使得人們愿意接受任何能讓他們致富的可疑建議......只要說得通就行。對此，查理*芒格引用德摩斯梯尼的一句話作了精彩的點評：“自欺欺人是最簡單的，因為人總是相信他所希望的。”是什么讓投資者迷上了這樣的錯覺呢？答案通常是，投資者往往在貪婪的驅(qū)使下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓。第四個造成投資者錯誤的心理因素是從眾（即使群體共識存在顯而易見的荒謬）而不是堅持己見的傾向。第五個心理影響是嫉妒。第六個關(guān)鍵影響因素是自負。善于思索的投資者會默默無聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份承擔更低的損失。他們避開高風險行為，因為他們非常清楚自己的不足并經(jīng)常自省。在我看來，就是創(chuàng)造長期財富的最佳準則但是在短期內(nèi)不會帶來太多的自我滿足。謙卑，慎慎和風險控制路線并不那么光鮮亮麗。當然，投資本不應與魅力搭邊，但它往往是一種魅力藝術(shù)。最后，我要探討一種我稱之為妥協(xié)的現(xiàn)象。投資者會盡他們的最大努力堅持自己的信念，但是當經(jīng)濟和心理壓力變得無法抗拒時，他們會放棄并跟風倒。隨著定價過高的股票走勢更好，或者定價過低的股票持續(xù)下跌，正確做法變得更加簡單：賣掉前者，買進后者。但是人們不這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做出錯誤決定的強大力量，當這種傾向持續(xù)時間加長時，力量的強度也會增大，這是另外一種我們必須對抗的力量。我的結(jié)論是，理性者有可能屈服于情感的破壞性力量。因此，科技股必須上漲，而且上漲速度必須超過其他股票，只有這樣才會繼續(xù)吸引更多的購買。相信我，在別人都在買進、專家態(tài)度樂觀、上漲理由充分、價格不斷飆升、風險最高的人不斷獲得巨額收益的鼎盛期，抵制買進是很難的（賣出更難）。相反，在股市跌入谷底，持股或買進似乎會帶來全盤損失的時候，抵制賣出也是很難的（買進更難）。那你應該用什么樣的武器提高自己的勝算呢？以下是在橡樹資本管理公司行之有效的方法：。，堅持做該做的事。，之后通過經(jīng)驗積累從而了解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵。，當事情看起來“好到不像真的”時，它們通常不是真的。（始終如此）以致自己貌似錯誤的時候，愿意承受這樣的結(jié)果。第十一章逆向投資接受逆向投資概念是一回事，把它應用到實際中則是另一回事。首先，我們永遠不知道市場的鐘擺能擺多遠，也不知道它在發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時候會向反方向擺多遠。其次，我們可以肯定的是，一旦市場達到極端，它最終會擺回（或超過）中點。認為市場會沿著同一方向永遠擺動或者到達端點時便停留在那里的投資者必定會失望。最后，由于影響市場的各種因素的易變性，沒有任何工具（包括逆向投資）是完全靠得住的。我發(fā)現(xiàn)投資最有趣的一件事是他的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。簡而言之，杰出投資有兩個基本要素：(并且沒有反映在價格上)。(或至少被市場接受)。通過第一點應明確的是，杰出投資的進程始于投資者的深刻洞察、標新立異、特立獨行或早期投資，這就是為何成功投資者多寂寞的人。形式正在不斷惡化。這時真正的問題在于：人們相信任何消極的情況，所有包含樂觀因素的情況都被當作盲目樂觀被摒棄了。當然這其中有一點是對的：一切皆有可能。但是在應對未來時，我們必須考慮兩件事：第一，可能發(fā)生的事件；第二，實際發(fā)生的概率。危機期間，許多不好的事情看起來都有可能發(fā)生，但并不意味著它們一定會發(fā)生，身處危機期間的人們無法將兩者區(qū)分開來。懷疑態(tài)度是深入了解資產(chǎn)負債表、了解最新財務工程奇跡或那些不容錯過的故事的必要條件......只有懷疑論者才能分得清聽起來不錯、實際也不錯、以及聽起來不錯、實則糟糕的東西。我所熟知的最優(yōu)秀的投資者身上都體現(xiàn)了這一特質(zhì)，這是一個絕對必要條件。第十二章尋找便宜貨構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資，從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對他們內(nèi)在價值的估計；第三，對其價格相對于內(nèi)在價值的感知；第四，對每種投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的了解。通常第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對標準。即使經(jīng)驗豐富的投資者也不會說，“我只在足夠廉價時買進”。多數(shù)情況下，他們會列出一個滿足自己最低標準的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。這就是本章要探討的全部內(nèi)容。定義了“可行集合”之后，下一步就是從中選擇投資。這一步通過識別潛在收益風險比率最高的或最劃算的投資來實現(xiàn)。格雷厄姆和多德所著的《證券分析修訂版》的編輯錫德*科特爾在告訴我他的觀點時說，“投資是相對選擇的訓練”。35年來這句話一直伴隨著我。錫德這句簡單的話里包含著兩個重要信息。首先，投資的過程必須是縝密且經(jīng)過嚴格訓練的。其次，相對是必須的。不管價格低迷還是高漲，以及因此所帶來的預期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場，若想?yún)⑴c其中，我們唯一的選擇就是從現(xiàn)存的可能性中選擇最好的。這就是相對決策。那么，構(gòu)成我們所尋找的杰出投資的要素是什么？價格是主要因素。公平定價的資產(chǎn)從來不是我們的目標，因為它們只能帶來有風險的一般收益。當然，定價過高的資產(chǎn)對我們更沒有任何好處。我們的目標是尋找估價過低的資產(chǎn)。應到哪里去尋找呢？從具有下列特征的資產(chǎn)著手是個不錯的選擇：。、不合時宜或令人恐慌的。“正規(guī)”投資組合的。，不受歡迎和不受追捧的。、沒有資本增益的。如果提煉成一句話，我會說：便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠不如現(xiàn)實。許多擺在我們面前的“特殊交易”好到不像真的，避開他們是取得投資成功的關(guān)鍵。因此，和許多事情一樣，促使一個人成為積極投資者的樂觀，以及對有效市場假說的懷疑，二者必須保持平衡。第十三章耐心等待機會耐心等待機會等待便宜貨往往是最好的策略。在橡樹資本管理公司，我們的格言之一是，我們不找投資，投資找我們。日本早期最有價值的文化之一是“無?！?。在我看來，無常是對“轉(zhuǎn)法輪”的認識，含有接受變化和起落的必然性之意......換言之，無常意味著周期有起伏，事物來而往，環(huán)境在以不受我們控制的方式而改變。因此，我們必須承認、接受、配合并響應。這不就是投資的本質(zhì)嗎？投資最大的優(yōu)點之一是，只有真正做出失敗的投資時，才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良后果，也是可以容忍的。如果資金經(jīng)理在繁榮期錯過的機會太多，得到的收益太少，他們就會承受來自客戶的壓力，并最終失去客戶。這在很大程度上取決于對客戶習慣的培養(yǎng)。橡樹資本管理公司一直態(tài)度鮮明地表明我們的信念：投資失敗比失去一個獲利機會更值得重視，我們的客戶都有將風險控制放在全盤獲利之前的心理準備。堅持追求高收益是最愚蠢的做法這個過程會榨干你的利潤。愿望不會憑空創(chuàng)造機會。一般來講，潛在賣家會在賣個好價和盡快賣掉之間做出權(quán)衡。強制賣家的妙處在于他們別無選擇，他們被槍指著腦袋，必須不計價格賣出，如果你是交易的另一方，那么“不計價格”這四個字將是世界上最美妙的詞匯。如果強制賣家只有一個，無數(shù)買家會蜂擁而至，交易價格只會稍有下降。但是如果混亂大規(guī)模擴散，就會同時出現(xiàn)大量強制賣家，能夠提供必需流動性的人則寥寥無幾。授權(quán)交易的難題價格急跌、貸款撤回、交易對手或者客戶恐慌對大多數(shù)投資者有著同樣的影響。在這種情況下，價格可能會跌得遠低于內(nèi)在價值。在危機中關(guān)鍵要做到遠離強制賣出的力量，并把自己定位為買家。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點：堅信價值；少用或不用杠桿；有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資態(tài)度和強大資產(chǎn)負債表支撐下，耐心地等待機會，便能在災難中收獲驚人的收益。第十四章認識預測的局限性投資者應盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會令未來變得可知，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展做好準備。像許多預言家一樣，經(jīng)濟學家們都緊盯著后視鏡駕駛，他們只能告訴我們有什么東西存在，卻不能告訴我們，要去何方。為什么我這么抵觸與預測呢？因為一次準確并不重要，重要的是長期都準確。投資結(jié)果完全取決于未來發(fā)生的一切。所以關(guān)鍵問題不是“預測是否有時是準確的”，而是“總預測或某個人的所有預測是始終可行并具有價值的嗎”。任何人都不應對肯定答案報太大希望。那些認為不能掌握未來的投資者會采取截然不同的行動：多元化、對沖、極少或者不用杠桿、更強調(diào)當前價值不是未來增長、高度重視資本結(jié)構(gòu)、通常為各種可能的結(jié)果做好準備。如果未來是可知的，防守就是不明智的。你應該積極行動，以成為最偉大的贏家為目標，沒有任何損失可擔心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實上，過度謹慎會造成機會成本（放棄利潤）。另一方面，如果不知道未來會發(fā)生什么，自以為是的行動就是魯莽。也許馬克*吐溫說得最好：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累?！边^高估計自己的認知或行動能力都是極度危險的。正確認識自己的可知范圍適度行動而不冒險越界會令你獲益匪淺。第十五章正確認識自身市