【文章內(nèi)容簡介】 3000 4000 33% 36 中江之旅 23 23 2700 2700 23 2700 新宇之星 10 17 64% 768 1627 90% 19 速 8酒店 8 18 143% 931 1809 117% 40 4215 城市之家 2 6 133% 408 872 114% 9 揚子江飯店 11 12 18% 652 752 15% 33 1752 7天連鎖 0 6 100% 0 662 100% 6 662 37%23%7%7%20%6%商務(wù)散客公司協(xié)議客戶會議團隊旅行團隊休閑、旅游度假散客其他主要品牌企業(yè) 05年市場增長情況 05年經(jīng)濟型酒店市場情況 文化體制改革開創(chuàng)歷史性機遇 消費升級和文化消費潛力的釋放激發(fā)巨大需求空間 傳媒業(yè)：蓄勢待發(fā) ? 文化體制改革在體制層面為中國傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了戰(zhàn)略性機遇 ? 從戰(zhàn)略層面指明中國傳媒業(yè)改革的重要性和大方向，為深入推進零星式的傳媒產(chǎn)業(yè)化進程提供了宏觀政策的指導(dǎo) ? 以體制改革為突破口，對內(nèi)推行傳媒資產(chǎn)兩分離，對外加大資本開放力度，全面打造以資本紐帶進行傳媒資產(chǎn)整合模式 ? 文化體制改革與全流通在時間上的契合，成就了傳媒資產(chǎn)的證券化 ? 目前傳媒資產(chǎn)證券化案例主要采取三種方式：集團資產(chǎn)或業(yè)務(wù)注入、借殼上市、資產(chǎn)重組 ? 隨著股權(quán)分置改革基本完成， IPO 重啟，直接上市將成為最重要的一種傳媒資產(chǎn)證券化的方式 ? 人均收入的提高伴隨而來的對文化消費的需求 ? 國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的政策傾向越來越鼓勵內(nèi)需，啟動國內(nèi)的消費市場向這個方向發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展將有一個比較好的發(fā)展前景 ? 隨著中國傳媒產(chǎn)業(yè)管制放松，創(chuàng)新精神的激發(fā)，高質(zhì)量的供給將刺激和創(chuàng)造出潛在的文化需求 新媒體、新業(yè)務(wù)模式的興起提供發(fā)展新動力 ? 互聯(lián)網(wǎng)、移動電視及無線領(lǐng)域的興起為傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來新動力 ? 寬帶用戶和手機用戶的激增為新媒體發(fā)展提供機遇，各種渠道資源及相關(guān)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的進一步挖掘也將孕育出更多成功的企業(yè)，推動整個傳媒企業(yè)的進一步增長 ? 有線電視數(shù)字化帶來的以付費收看及增值業(yè)務(wù)為代表的新業(yè)務(wù)模式也將成為傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另一動力源泉 品牌休閑服裝：服裝行業(yè)的朝陽領(lǐng)域 ? 社會的進步、生活水平的提高，全球范圍休閑之風(fēng)盛行，對服裝的偏好也趨向休閑（舒適、自然、個性）。 ? 2022年以來國內(nèi)休閑服裝行業(yè)的年銷售平均增長率在 20%以上，明顯高于服裝行業(yè) 15%左右平均水平。未來行業(yè)有望繼續(xù)保持 20%左右的增長速度。 ? 目前國內(nèi)休閑服裝占服裝總量的比重 (20%)遠低于國際水平 (40%)。未來市場容量巨大，預(yù)計 2022年中國休閑服市場有望達到 4680億元。 ? 整個紡織服裝行業(yè)的價值鏈構(gòu)成顯示，盈利的 35%和 55%的分別由品牌和渠道環(huán)節(jié)獲得，生產(chǎn)只占 10%。品牌和渠道也是國際上優(yōu)勢服裝企業(yè)的發(fā)展方向。 ? 建議關(guān)注真正具有品牌影響力、掌握渠道資源、未來有望持續(xù)增長的休閑服裝企業(yè) 。 飾品：追求時尚和美的消費新貴 ? 消費水平的提高導(dǎo)致消費觀念的升級更新，對消費品的需求逐步由物質(zhì)向精神層面提升，飾品正是迎合了人們對時尚和美的追求。 ? 發(fā)達國家飾品行業(yè)及消費較為成熟，飾品業(yè)年貿(mào)易量達到 1000億美元。而粗略統(tǒng)計，目前我們國內(nèi)的飾品消費量只有幾百億人民幣。 ? 國內(nèi)飾品的人均占有率偏低，以女性為例，飾品人均占有率僅為 5%左右，遠低于東京 68%、新加坡 48%、香港 54%、韓國 68%、泰國68%的同類指標(biāo)水平。而國內(nèi)具有明顯需求的人數(shù)至少有 5億。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長，國內(nèi)飾品行業(yè)上升空間 巨大。 ? 目前國內(nèi)飾品行業(yè)發(fā)展尚處于低級階段，行業(yè)內(nèi)細分產(chǎn)品眾多，市場集中度低，沒有明顯的領(lǐng)先企業(yè)。 ? 建議關(guān)注在某一細分領(lǐng)域具有龍頭地位、規(guī)模效應(yīng)明顯、具有一定品牌知名度、同時具有橫向拓展性的企業(yè)。 Mall和高檔百貨：城市名片和聚金地 ?中產(chǎn)階級的興起和獨生子女消費潮的來臨帶來的消費升級潮，不僅促使人們少量的購買奢侈品，而且將改變中國整體社會的消費取向，也就是意味著社會各階層均會部分購買超越階層需求的商品，促使高品質(zhì)商品成為流行的大眾的商品，這種趨勢在北美和歐洲都曾經(jīng)出現(xiàn)。相應(yīng)的消費者將更加注重商品品牌和檔次。伴隨消費升級而來的，還有對消費環(huán)境和購物體驗要求的提升，零售企業(yè)的品牌價值將開始顯現(xiàn)，服務(wù)附加值開始提升。作為投資者我們必須把握能夠緊跟時代潮流的提升商品檔次和服務(wù)檔次以及高檔定位的企業(yè)。 ?隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，考慮購買力平價，中國部分城市已經(jīng)過了國際上連鎖超市和倉儲超市的發(fā)展和成熟階段，到了購物中心和高檔百貨的興起和發(fā)展階段（國際上以 10000美元人均 GDP為興起階段， 12022美元為快速發(fā)展期），上述兩種業(yè)態(tài)是經(jīng)濟發(fā)達城市消費升級的明顯受益者。 ?由于中產(chǎn)階層收入要高于大眾一倍左右，伴隨中產(chǎn)階層的壯大，我們認為在消費升級進程中中高檔百貨、購物中心的發(fā)展將是普通百貨的 2倍。 相關(guān)公司有望獲得較高的毛利率和收入增長。 部分高檔百貨門店盈利情況表 上市公司 門店名稱 門店面積 （ 建筑 ） 年份 2022 2022 2022 2022中 05年單位面積 凈利潤 百聯(lián)股份 東方商廈 32022m2 凈利潤 3122 3420 4399 3372 1375 增長情況 % % % % 百聯(lián)股份 八佰伴 108000m2 凈利潤 6991 10464 17377 11812 1609 增長情況 % % % % 鄂武商 武漢廣場 8萬多 m2 凈利潤 8788 9429 9511 5712 1189 增長情況 % % % % 廣州友誼 環(huán)市東店 23600 m2 （ 經(jīng)營 ） 凈利潤 3156 4070 5312 3307 1350 增長情況 % % % % 注：東方商廈、武漢廣場為租賃門店，八佰伴和環(huán)市東店為自有門店。 門店小，結(jié)構(gòu)扁平，可能的經(jīng)濟效益更高。 廣州友誼按照經(jīng)營面積是建筑面積 60%進行推算。八百伴面積不包括大型停車場。 首飾零售業(yè)：行業(yè)增速及空間巨大 ?隨著經(jīng)濟的增長，精美、高貴集消費與投資一體的金銀珠寶首飾消費正在從奢侈消費向習(xí)慣消費過渡，鉑金、鉆石、翡翠、白玉的飾品、擺件、禮品開始以時尚的面貌進入中國人的社會生活，并成為中產(chǎn)階層和富裕階層的消費必需品。 ?我國年人均黃金消費 ，僅及世界年人均消費水平的 1/6，人均首飾擁有量 /人，遠低于美國 3件 /人，意大利 /人，日本 2件 /人的水平。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中國金銀首飾零售行業(yè)發(fā)展空間巨大。 ?金銀珠寶首飾零售業(yè)是消費升級的典型受益子行業(yè)。 2022— 2022年年均增長率為 ％，高于全社會消費品零售總額 ％的水平。中國寶玉石協(xié)會預(yù)計，中國珠寶首飾產(chǎn)業(yè)將以年增長率大于 15％的速度持續(xù)發(fā)展。到 2022年，中國將成為全球最具競爭力的珠寶首飾加工和消費中心，成為世界最大的珠寶首飾市場。 ?目前行業(yè)正處于快速成長期，雖然行業(yè)內(nèi)品牌較多，但行業(yè)內(nèi)公司均能保持較好的盈利。長期看，行業(yè)內(nèi)擁有設(shè)計能力和品牌知名度和信譽度的企業(yè)能夠獲得最好的盈利和發(fā)展。 首飾零售業(yè)業(yè)績增長情況表 年份 01年 02年 03年 04年 05年 06年中 老鳳祥 310 988 1419 2875 3826 4412 凈利潤 增速 —— 219% 44% 103% 33% 94% 豫園之老廟 1625 2090 2860 4653 5920 4330 凈利潤 增速 —— 29% 37% 63% 27% 38% 豫園之亞一 845 899 1418 1544 1680 2046 凈利潤 增速 —— 6% 58% 9% 9% 121% 注：豫園 0103年凈利潤是用公布的利潤總額扣稅估計的。 豫園相關(guān)品牌公司的財務(wù)費用負擔(dān)遠小于老鳳祥，且豫園兩個品牌在城隍廟的主力店的物業(yè)成本遠低于老鳳祥。 主要上市公司匯總 代碼 簡稱 行業(yè) 收盤價(12月 4日） 總市值 EPS ROE PS CAGR(0508) 投資評級 06E 07E 06E 07E 06E 07E 收入 凈利 潤 600631 百聯(lián)股份 商業(yè) % % % % 買入 600628 新世界 商業(yè) % % % % 增持 600612 第一鉛筆 商業(yè) % % % % 增持 600849 上海醫(yī)藥 醫(yī)藥 % % % % 增持 600832 東方明珠 傳媒 % % % % 增持 600037 歌華有線 傳媒 % % % % 增持 002029 七匹狼 紡織服裝 % % % % 增持 002022 偉星股份 紡織服裝 % % % % 買入 600439 瑞貝卡 日常消費品 % % % % 增持 000972 新中基 調(diào)味品 % % % % 買入 600754 錦江股價 旅游 % % % % 增持 600138 中青旅 旅游 (攤薄 ) (攤薄 ) % % % % 買入 600576 慶豐股份 旅游 % % % 買入 上海醫(yī)藥：中國醫(yī)藥分銷業(yè)的三分天下者 ? 上海醫(yī)藥為華東地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)的龍頭企業(yè) ， 純銷占上海市場份額 50%，占華東地區(qū)的 20%。 公司的品牌較好 ， 具有 50多年的歷史 ， 通過英國MHRA固體制劑認證 ， 澳洲 TGA水針劑認證 ， 美國 FDA三類處方藥物原料認證 。 ? 公司為政府支持的上海市的醫(yī)藥商業(yè)主渠道 ， 網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣 ， 在全國的銷售客戶有 6000家 ， 華東地區(qū)醫(yī)院客戶 3350家 ， 三級醫(yī)院覆蓋率為100%， 二級醫(yī)院的覆蓋率為 70%。公司業(yè)務(wù)的市場分布為上海 59%，上海以外為 41%。 ? 上海醫(yī)藥背靠實力強大的央企 華潤集團 。 華潤集團通過華源集團間接持有上海醫(yī)藥的大股東