【文章內(nèi)容簡介】 指標(biāo)來看，汽車行業(yè)2012年下半年以來原材料庫存一直處于05年以來的低位，而新訂單出現(xiàn)加速回升。新訂單是行業(yè)景氣的領(lǐng)先指標(biāo)，因此我們判斷原料補(bǔ)庫存尚有空間。從供給看，鋅是2012年唯一產(chǎn)量收縮的基本金屬品種，一季度通常是生產(chǎn)淡季，產(chǎn)量不會大幅釋放，供需有望持續(xù)改善，價格可相對看好。公司:資源戰(zhàn)略逐漸收獲成果公司于2008年鉛鋅價格不斷走低時，相繼獲得佩利亞、盤龍鉛鋅礦控制權(quán)，隨后以佩利亞為平臺，進(jìn)一步收購全球星公司，鉛鋅礦為主的多金屬資源格局逐步成形。由于公司時機(jī)把握準(zhǔn)確，收購成本低廉，在鉛鋅行業(yè)盈利逐漸惡化的背景下，保證資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，并實(shí)現(xiàn)了資本的保值增值。今年礦山生產(chǎn)將有一批增量釋放，分別來自盤龍礦和佩利亞BrokenHill的Potosi礦，預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)增量在4萬噸左右。BrokenHill中SilverPeak礦不久將來可貢獻(xiàn)產(chǎn)量。公司冶煉沒有新增產(chǎn)能規(guī)劃，精礦產(chǎn)能增長態(tài)勢良好，精礦自給率是上升趨勢。公司凡口礦品位較高，生產(chǎn)成本最低。佩利亞的BrokenHill礦生產(chǎn)成本與幾個主要的鉛鋅礦產(chǎn)商相比處于中游水平，開采具有經(jīng)濟(jì)性。BrokenHill的SilverPeak礦銀品位較高，有望進(jìn)一步提升佩利亞的盈利能力。盈利預(yù)測和估值我們預(yù)計(jì)2012~、。一季度鋅行業(yè)供需階段性改善，我們認(rèn)為鉛鋅板塊具有相對的配置價值。公司無論從鉛鋅儲量市值還是PE相對估值方面，都是同類公司中較低的，基于安全邊際的考慮，是我們重點(diǎn)推薦的品種。公司大股東近期增持公司股份，也體現(xiàn)了對公司未來發(fā)展抱有信心。維持“增持”評級。6個月目標(biāo)價10元，對應(yīng)2013年P(guān)E29倍。(中信建投證券 分析師：張芳，郭曉露)歌爾聲學(xué)（002241）調(diào)研報(bào)告:大客戶策略推動公司業(yè)績穩(wěn)定增長事件:近日去歌爾聲學(xué)進(jìn)行調(diào)研，就公司當(dāng)前生產(chǎn)、銷售狀況以及公司未來一年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況和公司的高管進(jìn)行了深入的溝通交流，我們的主要觀點(diǎn)如下:觀點(diǎn):大客戶業(yè)務(wù)的拓展依然可以支撐公司114年業(yè)績增長公司12年業(yè)績的提升主要來自蘋果及三星的訂單增長，12年公司對蘋果的銷售收入25億元，對三星的銷售收入為20億元，索尼34億元；nokia34億元；微軟34億元；全年公司收入預(yù)計(jì)72億元左右。同時隨著公司對這些大客戶新產(chǎn)品的滲透劑業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，公司114年的業(yè)績增長依然可以保證:蘋果新產(chǎn)品的進(jìn)一步導(dǎo)入（iTV，iPhone，iPad等），依然會為公司帶來較大的業(yè)績提升；微軟的新產(chǎn)品合作（Micrbar模組），預(yù)計(jì)隨著微軟surface的上量，公司對微軟的營收將進(jìn)一步提升；公司通過越南的分廠將為三星提供更加貼身的服務(wù)，相信三星也將為公司帶來新的增長；13年索尼將進(jìn)入PS4的換代時點(diǎn)，這也將為公司游戲相關(guān)產(chǎn)品帶來銷量的提升。同時公司也在積極開拓國內(nèi)客戶市場，和國內(nèi)的華為、聯(lián)想等進(jìn)行積極的合作，這也將會成為公司13年的一個潛在的增長點(diǎn)?；谏厦娲罂蛻舻谋ＷC，預(yù)計(jì)公司114年的銷售收入、凈利潤的增長都將保持在50%左右。公司財(cái)務(wù)狀況良好:整體來看公司保持了良好的財(cái)務(wù)狀況:12年來，公司的期間費(fèi)用一直呈現(xiàn)下降的趨勢，目前已經(jīng)低于10%；公司應(yīng)收賬款的提升主要由于公司營業(yè)收入的大幅提升導(dǎo)致，而這些主要是一些國外大客戶，只是由于賬期所導(dǎo)致，沒有較大風(fēng)險(xiǎn)；公司毛利率的下滑主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶來的，由于公司產(chǎn)品中配件的比重有所提升，帶來毛利率的下滑；目前公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用有些偏高，主要是由于公司的短期借貸比較多導(dǎo)致，公司也在做一些積極的調(diào)整，相信在13年公司將會有所改善。:公司的高層管理團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)較大的高管人事變動，前段時間孫總（孫紅斌）也只是在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行職務(wù)的變動。公司生產(chǎn)工人雖然有一定的流動性（10%左右），這屬于行業(yè)的普遍現(xiàn)象，對公司的整體經(jīng)營生產(chǎn)沒有過多的影響，目前公司產(chǎn)能利用也比較穩(wěn)定（12小時的兩班倒的方式），歌爾聲學(xué)在濰坊的待遇水平同周邊城市以及同城的其他企業(yè)相比都具有一定的競爭優(yōu)勢，同時公司也在積極為員工提供福利房等政策來維持公司員工隊(duì)伍的穩(wěn)定。投資評級:根據(jù)我們的實(shí)際調(diào)研并結(jié)合公司的實(shí)際發(fā)展路徑，我們預(yù)計(jì)公司1214年的營業(yè)收入為710160億元，、對應(yīng)當(dāng)前34元的股價，PE分別為31倍、21倍和15倍，給予公司“推薦”的投資評級。風(fēng)險(xiǎn)提示:蘋果、三星、nokia等大客戶產(chǎn)品出貨量的下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。(東興證券 分析師：王明德)長榮股份（300195）:2012年度業(yè)績預(yù)告修正公告點(diǎn)評長榮股份300195研究機(jī)構(gòu)：招商證券分析師：劉榮 撰寫日期：20130129事件:長榮股份發(fā)布2012年度業(yè)績預(yù)告修正公告:2012年度歸屬母公司凈利潤由同比增長5%20%修正為同比增長10%10%。評論:國內(nèi)部分客戶交貨延后導(dǎo)致業(yè)績未達(dá)預(yù)期。由于國內(nèi)下游其他社會包裝（非煙包）部分客戶工程進(jìn)度受影響，導(dǎo)致這部分合同延后到2013年一季度交貨，其中我們認(rèn)為酒類客戶占一定份額，因?yàn)楣緩娜ツ觊_始積極拓展酒類包裝客戶，但目前三公和軍隊(duì)消費(fèi)受限影響，高端白酒增速預(yù)期下降，部分客戶可能出現(xiàn)觀望導(dǎo)致延后發(fā)貨，從而使2012年業(yè)績受到影響。2012年出口增長預(yù)計(jì)低于之前預(yù)期，今年出口仍是重點(diǎn)開拓方向。公司在去年5月份的德魯巴展會上獲單情況不錯，但受歐債危機(jī)影響，交付進(jìn)度有所延后，預(yù)計(jì)2012出口收入低于翻番預(yù)期。今年出口仍將是公司重點(diǎn)拓展方向，目前日本和東南亞接單情況較好，美國子公司還未開始接單，預(yù)計(jì)下半年將會有所貢獻(xiàn)。紙電池項(xiàng)目順利通過驗(yàn)收，明年可望產(chǎn)生效益。公司“紙電池印刷及信息智能化應(yīng)用技術(shù)開發(fā)”項(xiàng)目日前通過專家驗(yàn)收，項(xiàng)目包括一條紙電池制造自動生產(chǎn)線、紙電池控制保護(hù)電路及其基于紙電池的電子標(biāo)簽的試制等研制工作。公司同時引進(jìn)了紙電池油墨的制造技術(shù)，保證了紙電池產(chǎn)業(yè)化中的輔料自供能力。在紙電池領(lǐng)域，公司的創(chuàng)新之處在于研制了自動生產(chǎn)線設(shè)備，從而可以大幅降低紙電池的生產(chǎn)成本，體現(xiàn)了公司在裝備制造領(lǐng)域的研發(fā)和創(chuàng)新實(shí)力。該項(xiàng)目公司主要通過紙電池產(chǎn)品銷售產(chǎn)生收益而不是設(shè)備銷售，因而市場推廣、客戶培育方面需要時間，預(yù)計(jì)明年可望產(chǎn)生效益。下調(diào)至“審慎推薦A”投資評級。受客戶交貨延后影響，下調(diào)2012業(yè)績預(yù)測8%，、，目前估值較為合理。風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降導(dǎo)致需求減弱、海外拓展進(jìn)度低于預(yù)期。吉艾科技（300309）:新產(chǎn)品和服務(wù)推動13年增長公司業(yè)績公告12年凈利潤增長05%，凈利潤約1億元。公司當(dāng)年銷售收入仍保持較快增長，%，但由于上市當(dāng)年導(dǎo)致費(fèi)用上升，%提高至15%，影響凈利潤增速。公司測井儀器收入約2億，但由于目前服務(wù)用于培訓(xùn)目的，毛利率還較低。預(yù)測1過鉆頭新產(chǎn)品和油田服務(wù)推動公司未來增長，首次給予“強(qiáng)烈推薦A”評級，因?yàn)槎唐跇I(yè)績不達(dá)預(yù)期調(diào)整后是買入時機(jī)。12年收入增速約30%，凈利潤增速05%。由于公司85%的利潤在四季度確認(rèn)，全年凈利潤和前三季度差別較大。12年凈利潤增速較低主要原因是上市及人員增加導(dǎo)致費(fèi)用上升，以及“兩免三減半”優(yōu)惠結(jié)束，%調(diào)整至15%。設(shè)備收入受到宏觀經(jīng)濟(jì)一定影響。我們測算設(shè)備收入約2億增長20%左右，受到宏觀經(jīng)濟(jì)放緩一定影響，但測井設(shè)備毛利率較11年還有提升接近80%。過鉆頭儀器研制成功，并實(shí)現(xiàn)樣機(jī)銷售預(yù)期對13年設(shè)備銷售有正面影響。過鉆頭儀器定價與小井眼儀器持平約16001700萬/套，預(yù)期13年可增加5000萬銷售。油田服務(wù)有待放量。測算12年油田服務(wù)收入約3000萬，增長200%以上。但由于目前在長慶主要是以培訓(xùn)為目的的服務(wù)，而且工作期為510月，因此毛利率較低約15%左右。正式進(jìn)行測井服務(wù)在理想條件下毛利率將達(dá)到7075%（未扣除繳付五大鉆探15%的管理費(fèi)）。，毛利率較今年會有明顯提升，綜合約3050%左右。新產(chǎn)品和服務(wù)拉動業(yè)績持續(xù)增長。在目前國內(nèi)油氣資源勘探投資保持穩(wěn)定，水平井定向井增加，地質(zhì)情況越趨復(fù)雜惡劣情況下，公司作為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的測井儀器公司，目前占有率還不足10%，海外業(yè)務(wù)有待拓展，未來成長值得期待。首次給予“強(qiáng)烈推薦A”投資評級:雖然12年當(dāng)年利潤低于預(yù)期，但收入保持較快增長，展望13年業(yè)績增長點(diǎn)豐富，大市場小公司，未來長期增長值得期待。假設(shè)新收購公司貢獻(xiàn)業(yè)績較少，預(yù)測1我們認(rèn)為公司長期增長前景樂觀，可以給予一定估值溢價，因短期業(yè)績不達(dá)預(yù)期回調(diào)是買入時機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)提示:油價大幅下滑影響勘探投入，中石油中石化采購政策變化。(招商證券分析師：蔡宇濱，劉榮)云南鍺業(yè)（002428）:收購鍺礦進(jìn)一步增加資源儲備事件:公司公布以自有資金收購臨滄市臨翔區(qū)三0六華軍煤業(yè)有限公司華軍煤礦，保有含鍺煤（122b+333），%，，最終以1360萬元收購采礦權(quán)和全部礦山資產(chǎn)，采礦許可證有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。點(diǎn)評:臨滄鍺礦整合進(jìn)展順利。根據(jù)國土資源部等12個國家部委局《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)礦產(chǎn)資源開發(fā)整合工作的通知》和《臨翔區(qū)人民政府關(guān)于礦產(chǎn)資源整合有關(guān)問題的通知》的要求，公司在2010年11月19日分別與臨滄市臨翔區(qū)章馱鄉(xiāng)勐旺昌軍煤礦、臨滄市臨翔區(qū)章馱鄉(xiāng)三〇六華軍煤業(yè)有限責(zé)任公司、臨翔區(qū)章馱鄉(xiāng)中寨朝相煤礦簽訂了礦產(chǎn)資源開發(fā)整合協(xié)議，作為整合主體，分別對以上三家企業(yè)所有的三個含鍺礦山進(jìn)行整合。華軍煤礦作為三家企業(yè)中最后一個收購對象，%，稍低于中寨和昌軍，但是收購單價為720元/公斤，亦存在一定的折價。本次收購表明公司在臨滄市政府主導(dǎo)的資源整合進(jìn)展順利，增加了鍺資源儲備，擴(kuò)大公司競爭優(yōu)勢，為今后精、深加工項(xiàng)目提供了資源保障，對長期可持續(xù)發(fā)展有著積極的作用。維持“增持”的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司，鍺產(chǎn)品銷量全國第一。我們認(rèn)為，臨滄鍺礦整合順利增加資源儲備，國家收儲促使鍺價持續(xù)高位運(yùn)行，公司自產(chǎn)鍺礦盈利能力大幅提高，盡享行業(yè)景氣。、?？紤]到鍺行業(yè)基本面向好，我們維持公司“增持”的投資評級。主要不確定性。鍺產(chǎn)品價格波動；與漢能集團(tuán)修訂的供貨合同20132018年執(zhí)行存在不確定性；公司在建工程實(shí)施進(jìn)度變化；政策風(fēng)險(xiǎn)。(海通證券（600837） 分析師：劉博，施毅)神州泰岳（300002）:業(yè)績符合預(yù)期，再次沖擊行權(quán)目標(biāo)公司1月28日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，同比增長20%25%，符合預(yù)期。根據(jù)股權(quán)激勵的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，2012年凈利潤增速應(yīng)不低于20%，我們判斷達(dá)到股權(quán)激勵行權(quán)目標(biāo)仍為大概率事件，結(jié)合2012年度非經(jīng)常性損益為1600萬元左右來判斷，2012年凈利潤增速應(yīng)在21%25%。點(diǎn)評:公司飛信業(yè)務(wù)運(yùn)營仍然穩(wěn)定，但想象空間下降。我們認(rèn)為市場對公司飛信業(yè)務(wù)運(yùn)營被替代的擔(dān)心有所多余，公司在多年的管理運(yùn)營中已經(jīng)成為中國移動不可或缺的合作伙伴。但隨著無線互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，微信用戶已超過3億，圍繞微信的各種商業(yè)化進(jìn)程也呼之欲出，反觀飛信則一步步錯失領(lǐng)先機(jī)會。雖然我們判斷公司將在中國移動的整個移動互聯(lián)網(wǎng)的體系中扮演愈發(fā)重要的角色，但中國移動可能會在移動互聯(lián)網(wǎng)市場中扮演愈發(fā)不重要的角色，同時考慮到飛信業(yè)務(wù)結(jié)算方式的更改，一定程度上限制了飛信業(yè)務(wù)的想象空間。運(yùn)維業(yè)務(wù)仍保持快速增長，未來該業(yè)務(wù)可預(yù)見性的增強(qiáng)是提升估值的關(guān)鍵。在飛信增長放緩的背景下，公司業(yè)績增長的動力來自運(yùn)維業(yè)務(wù)，事實(shí)上該業(yè)務(wù)增速非常快，%。但該業(yè)務(wù)季度波動性大，雖然公司在年