第八章投資組合調(diào)整(編輯修改稿)
2025-08-17 17:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 資產(chǎn)總值風險性資產(chǎn)比率CP P I買入持有23 CPPI特性 (2)(3)(4) ?「追高殺低」的投資組合調(diào)整策略 ? 股價跌，轉(zhuǎn)進債券；股價漲，多買股票 ?凸性 (Convex)投資組合調(diào)整策略 ? 股票漲，風險乘數(shù)越高，投入股票成倍數(shù)上漲，資產(chǎn)價值增加速度越快；股票跌，風險乘數(shù)越高，轉(zhuǎn)進債券越多，反而資產(chǎn)價值跌的速度比 BH低 ?投組的資產(chǎn)價值會隨著股價降低而趨近於風險下限 到期每股價格與資產(chǎn)總值0204060801001201401601802002200 . 0 0 0 . 5 0 1 . 0 0 1 . 5 0 2 . 0 0 2 . 5 0每股價格總資產(chǎn)價值CP P I買入持有24 CPPI先漲後跌 /先跌後漲 ?股價由每股 $1上漲為 $，再跌回 $1 ?股價由每股 $1下跌為 $，再上漲回為 $1 股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 1. 5 133 . 38 97. 5 35. 88 97. 5 35. 88 133 . 38 97. 5 35. 88 127 . 03 6. 341 101 . 77 65 36. 77 65 36. 77 91. 19 84. 69 6. 5 48. 66 42. 53每股價格買入持有資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後C PP I資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 0. 5 68. 38 32. 5 35. 88 32. 5 35. 88 68. 38 32. 5 35. 88 6. 27 62. 11 101 . 77 65 36. 77 65 36. 77 76. 2 12. 54 63. 66 20. 8 55. 39每股價格 買入持有資 產(chǎn) 總 值 調(diào)整前 調(diào)整後C PP I資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後較低 25 CPPI小結 ?當股票市場的趨勢是明顯的時候（不論上漲或下跌） ?CPPI 優(yōu)於「買入持有」優(yōu)於「固定比例投資」 ?但是當股票市場盤整上下波動之時 ?「固定比例投資」優(yōu)於「買入持有」優(yōu)於 CPPI 26 時間不變性投資組合保護策略 ?TimeInvariant Portfolio Protection Investment Strategy ?由 Estep amp。 Krizman於 1988年提出 ?基本概念大致上與 CPPI策略相同，唯一差異在於「風險下限的設定與調(diào)整」 ?在 CPPI 策略中，風險下限為固定的，但是 TIPP策略則根據(jù)固定的風險下限比率（ Floor Percentage）設定為某一時點的風險下限，假如投資組合上漲的時候，風險下限亦將隨之提高，但是當投資組合下跌時，風險下限就維持原來的水準，並不做任何調(diào)整 。 27 TIPP公式 ? TIPP 的投資組合調(diào)整方式如下： Ft ＝ Max [ f At ， Ft1] t = 0,1,2,3… Et ＝ Min[m （ At－ Ft）， At ] Ft： t 期的風險下限 ( Floor) f： 固定的風險下限比率 (Floor Percentage) At： t 期的投資組合總價值 Ft 1： t1 期的風險下限 Et： t 期的風險性資產(chǎn) (股票 )價值 m：風險乘數(shù) 乘數(shù)愈大風險偏好程度愈高，且 m＞ 1 28 TIPP方法 ? 決定風險下限： Max [ f At ， Ft1] ? 計算彈性水位 (Cushion = At Ft) ，為資產(chǎn)價值減去保值底限 ? 設定乘數(shù) (Multiplier； m； m≧ 1) ? 乘數(shù)將決定風險性資產(chǎn)配置的部位 Et ＝ Min[m （ At－ Ft）， At ] ? 固定收益資產(chǎn) = At – Et ? 標的指數(shù)價格變動，則重新計算保值底限 (保值底限只上不下 )，並重新配置風險性資產(chǎn)與保留性資產(chǎn)的部位 風險下限 Cushion 35 100 期初投入 股票金額 風險乘數(shù) 風險下限 Cushion 風險乘數(shù) 投入股票 期初總值 期末總值 調(diào)整後總值 65% 29 TIPP股價續(xù)漲或跌 ?股價由每股 $1上漲為 $，再上漲為 $2 ?股價由每股 $1下跌為 $，再下跌為 $0 股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 1. 5 133 . 38 97. 5 35. 88 127 . 03 6. 34 133 . 38 97. 5 35. 88 86. 73 46. 652 175 . 88 169 . 38 6. 5 175 . 88 0 163 . 45 115 . 64 47. 81 106 . 29 57. 16每股價格C PP I資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後T I PP資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後股票 債券 股票 債券 股票 債券 股票 債券1 100 65 35 100 65 35 0. 5 68. 38 32. 5 35. 88 6. 27 62. 1 68. 38 32. 5 35. 88 6. 27 62. 10 63. 66 0 63. 66 0 63. 66 63. 66 0 63. 66 0 63. 66每股價格C PP I資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後T I PP資 產(chǎn) 總 值調(diào)整前 調(diào)整後30 TIPP特性 (1) ?投資人風險承受度與資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)正向關係
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