【文章內(nèi)容簡介】 日上市融資，資金是非常充足的，沒有必要進(jìn)行債務(wù)融資。（3）對長期負(fù)債的分析2011年公司沒有長期負(fù)債，主要原因可能有：一、現(xiàn)金充沛；二、沒有大的投資計劃或收購計劃，公司擴(kuò)張謹(jǐn)慎。而從公司實際情況出發(fā)排除第二種可能，即公司2011年剛上市，資金充沛。（4）所有者權(quán)益分析所有者權(quán)益較年初增加了1,499,477,，原因是本年公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，向社會公開發(fā)行人民幣普通股（A股）6700萬股，，募集到了大量資金。可見，公司進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。 利潤表分析對利潤表進(jìn)行分析，就是要分析企業(yè)利潤的形成過程、利潤的結(jié)構(gòu)及持續(xù)盈利能力，并評價利潤的質(zhì)量。表410 共同比利潤表2011年2010年2009年一、營業(yè)總收入100100100 營業(yè)收入(%)100100100二、營業(yè)總成本 營業(yè)成本(%) 其他營業(yè)成本(%)000 營業(yè)稅金及附加(%) 銷售費用(%) 管理費用(%) 財務(wù)費用(%) 資產(chǎn)減值損失(%)三、營業(yè)利潤 加：營業(yè)外收入(%) 減：營業(yè)外支出(%)四、利潤總額 減：所得稅費用(%)五、凈利潤資料來源：公司年報從共同比利潤表中，可以發(fā)現(xiàn)利潤表營業(yè)成本和管理費用占營業(yè)收入的比重是比較穩(wěn)定的，公司的營業(yè)成本和管理費用的控制水平比較好。毛利潤率穩(wěn)定在50 %左右，營業(yè)利潤率穩(wěn)定在26%左右，凈利潤率穩(wěn)定在23%左右，也說明公司的成本控制水平比較好。但是銷售費用和財務(wù)費用占營業(yè)收入的比重不穩(wěn)定，控制水平不佳。營業(yè)外收支不是經(jīng)常項目，在這里不討論。 主營業(yè)務(wù)分析前面提到，大華農(nóng)產(chǎn)品主要分為獸用生物制品、獸用藥物制劑、飼料添加劑三大業(yè)務(wù)。其中獸用生物制品是收入的主要來源，占公司營業(yè)收入的57%；，占比30%添加劑銷售收入8800萬元，占主營業(yè)務(wù)的12%，見圖12。（1） 生物制品業(yè)務(wù)品種增加、升級換代近年來，公司生物制品業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，但增速有所下滑，主要原因是禽用疫苗市場處于市場發(fā)展較為成熟的穩(wěn)定期，市場競爭格局趨于穩(wěn)定，故禽用疫苗的價格基本保持穩(wěn)定。而畜用疫苗的價格呈現(xiàn)出下降趨勢，主要原因是目前畜用疫苗處于市場發(fā)展初期，市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌。此外，公司通過增加新疫苗品種類及升級換代實現(xiàn)生物制品業(yè)務(wù)的增長。2007年以前，公司獸用生物制品以禽用疫苗為主，禽用疫苗市場較為成熟；2007年以來，公司加大對豬用疫苗的研發(fā)投入，并很快實現(xiàn)了豬用疫苗的銷售快速增長，從而優(yōu)化了疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升了獸用生物制品整體毛利率。公司還一直不斷完善動物疫苗品種，增加水禽、水產(chǎn)、寵物疫苗。（2） 獸藥制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放公司募投項目“年生產(chǎn)8000噸中獸藥產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項目”一期已建成。農(nóng)業(yè)部已于2012年2月24日發(fā)布車間獸藥GMP驗收合格的公告，產(chǎn)能達(dá)6888噸/年；第二期工程土建和凈土工程建設(shè)已完成，正在進(jìn)行設(shè)備招標(biāo)工作。預(yù)計2014年6月達(dá)產(chǎn)。隨著公司中獸藥募投項目一期達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得到緩解，2012年前3季度中獸藥銷售收入同比增加50%，增長相當(dāng)迅速。（3） 飼料添加劑業(yè)務(wù)定位高端公司主攻高端飼料添加劑，生產(chǎn)高產(chǎn)量、低成本、高效率、低污染、無殘留的添加劑是公司未來發(fā)展主要方向。公司與中國獸醫(yī)藥品檢查所、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、中國動物疫病預(yù)防控制中心等著名院校和科研機(jī)構(gòu)的專家開展長期的產(chǎn)學(xué)研合作，主要生產(chǎn)微生態(tài)、酶制劑及環(huán)保型消毒劑等能替代抗生素等化學(xué)產(chǎn)品的高端生物飼料添加劑。2007年公司飼料添加劑業(yè)務(wù)收入僅3850萬元，2011年飼料添加劑業(yè)務(wù)收入為8800萬元，隨著公司銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及主導(dǎo)產(chǎn)品帶動的配套性采購，預(yù)計公司未來飼料添加劑銷售收入增長更快。第五章 財務(wù)分析會計分析，僅限于報表本身，而沒有考慮到不同會計報表之間的聯(lián)系，得出的信息是不全面的。采用財務(wù)指標(biāo)分析，不僅從不同的角度反映企業(yè)的性質(zhì)特征，而且對于評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果有著極其重要的作用，它使不同性質(zhì)的數(shù)據(jù)有了相關(guān)性，使規(guī)模不同，行業(yè)不同的企業(yè)間有了可比性。雖然不同的企業(yè)利益相關(guān)者對企業(yè)關(guān)注的重點不同，但是無論是從債權(quán)投資者、股權(quán)投資者的角度還是經(jīng)營管理者的角度，都必須要了解企業(yè)的各種財務(wù)行為能力，即盈利能力、短期償債能力、長期償債能力和發(fā)展能力。將反映這些能力的各種財務(wù)指標(biāo)匯總起來，就構(gòu)成了企業(yè)完整的財務(wù)指標(biāo)體系，即盈利指標(biāo)、流動性指標(biāo)、安全性指標(biāo)和成長性指標(biāo)。財務(wù)分析指標(biāo)的匯總表見表52。 選用的財務(wù)指標(biāo)（1）盈利能力指標(biāo)盈利能力用報酬率來衡量，指公司每投入一元獲利的多少，反映的是獲利能力。衡量企業(yè)獲利能力的指標(biāo)有：A．權(quán)益資本報酬率（ROE） 該指標(biāo)是評價獲利能力的的終極指標(biāo)，反映整個公司的盈利性，即股東每投入一元所獲得的的收益。ROE=凈利潤/股東權(quán)益B．資產(chǎn)經(jīng)營利潤率（ROIC） 該指標(biāo)反映經(jīng)營活動的獲利能力，即經(jīng)營活動每投入一元資產(chǎn)所賺取的經(jīng)營利潤。ROIC=稅后經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)（2）流動性指標(biāo)流動性，即短期償債能力指企業(yè)償還一年或一年內(nèi)到期債務(wù)的能力。不僅要考慮公司流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度，還要考慮流動資產(chǎn)的使用效率。即應(yīng)從靜態(tài)角度和動態(tài)角度綜合的對短期償債能力進(jìn)行分析。表51 流動性指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)流動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率速動比率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（3）安全性指標(biāo)安全性指公司長期償債能力，即企業(yè)償還長期債務(wù)的能力。A．資產(chǎn)負(fù)債率 該指標(biāo)表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評價公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。由于公司的金融負(fù)債非常小，沒有必要考察財務(wù)杠桿，因此這里的負(fù)債指總債務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債率=總債務(wù)/總資產(chǎn)B．利息償還倍數(shù) 該指標(biāo)用以衡量經(jīng)營活動的盈利能夠償付借款利息的能力。利息償還倍數(shù)=息稅前利潤/利息支出 （4）成長性指標(biāo)衡量公司成長狀況的指標(biāo)有營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、權(quán)益資本增長率和總資產(chǎn)增長率。其中，只有營業(yè)收入增長率是評價本年度的成長能力，成長優(yōu)劣看收入而不是利潤，好比評價孩子的成長情況看個子而不是智力。而其他三項指標(biāo)考察的是公司的發(fā)展能力，即公司在未來年度的成長潛力。 財務(wù)指標(biāo)分析結(jié)果在財務(wù)指標(biāo)分析中，選取天康生物（002100）、金河生物（002688）、瑞普生物（300119）、中牧股份（600195）、大華農(nóng)（300186）、金宇集團(tuán)（600201）和升華拜克（600226）七家獸藥公司的數(shù)據(jù)作為行業(yè)樣本，其中，中牧股份（600195）作為同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)樣本。這里介紹一下中牧股份，中牧實業(yè)股份有限公司從事動物生物制品、飼料、飼料添加劑、獸藥和畜牧業(yè)生產(chǎn)資料貿(mào)易以及相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易，是中國畜牧行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)最大的動物保健品生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)第一家復(fù)合維生素生產(chǎn)企業(yè)。對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，采用繪制雷達(dá)圖的方法。雷達(dá)圖分析法是將主要財務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行分類匯總，繪制成一個直觀的財務(wù)分析雷達(dá)圖，從而達(dá)到綜合反映企業(yè)總體財務(wù)狀況目的的一種方法。（1）與本公司上年度作對比表52 大華農(nóng)公司財務(wù)指標(biāo)總匯表（與上年度對比）需要考察的方面指標(biāo)名稱2011企業(yè)實際值2010企業(yè)實際值對比值單位圓半徑外圓半徑盈利指標(biāo)ROE%%13ROIC%%13流動性指標(biāo)流動比率13速動比率13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13存貨周轉(zhuǎn)率13安全性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率%%13利息保障倍數(shù)13成長性指標(biāo)營業(yè)收入增長率%%13凈利潤增長率%%13所有者權(quán)益增長率%%13總資產(chǎn)增長率%%13資料來源：公司年報圖51 雷達(dá)圖分析（與上年度對比）資料來源：公司年報雷達(dá)圖直觀、綜合的反映了公司總體財務(wù)狀況。大華農(nóng)公司在2011年成長比2010年快，長期償債能力也比2010年好；但盈利情況卻比2010年要糟糕，應(yīng)收賬款、存貨的使用效率也比2010年度差。（2）與同行業(yè)作對比表53 大華農(nóng)公司財務(wù)指標(biāo)總匯表（與同行業(yè)對比）需要考察的方面　指標(biāo)名稱2011企業(yè)實際值2011行業(yè)平均值對比值單位圓半徑外圓半徑盈利指標(biāo)ROE%% 14ROIC%% 14流動性指標(biāo)流動比率 14速動比率 14應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 14存貨周轉(zhuǎn)率 14安全性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率%% 14利息保障倍數(shù) 14成長性指標(biāo)營業(yè)收入增長率%% 14凈利潤增長率%% 14所有者權(quán)益增長率%%414總資產(chǎn)增長率%%414資料來源：公司年報圖52 雷達(dá)圖分析（與同行業(yè)對比）資料來源：公司年報較之于同行業(yè)，大華農(nóng)公司在2011年成長快；獲利能力也高于同行業(yè)均值水平；企業(yè)的安全性也高，沒有償債風(fēng)險；流動性也比同行業(yè)好。但是，公司的應(yīng)收賬款使用效率卻達(dá)不到同行業(yè)均值水平。在前面會計分析中提到，期末應(yīng)收賬款余額較大額的原因主要是獸用生物制品主要以政府采購營銷模式為主，其銷售回收時間較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，導(dǎo)致獸用生物制品的應(yīng)收賬款余額較大。但各年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的15%左右，占比較低，且95%都在1年內(nèi)；而且應(yīng)收賬款的主要客戶均為各地疫苗供應(yīng)站及大型畜牧養(yǎng)殖企業(yè)，應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，見表54；報告期內(nèi)應(yīng)收賬款發(fā)生及回收情況正常。因此，盡管報告期末公司應(yīng)收賬款余額較大，但不對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（3）與競爭對手（中牧股份）作對比表54 大華農(nóng)公司財務(wù)指標(biāo)總匯表（與同競爭對手對比）需要考察的方面指標(biāo)名稱2011企業(yè)實際值2011中牧股份實際值對比值單位圓半徑外圓半徑盈利指標(biāo)ROE%%13ROIC%%13流動性指標(biāo)流動比率13速動比率13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13存貨周轉(zhuǎn)率13安全性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率%%13利息保障倍數(shù)13成長性指標(biāo)營業(yè)收入增長率%%13凈利潤增長率%%13所有者權(quán)益增長率%%13總資產(chǎn)增長率%%13資料來源：公司年報圖53 雷達(dá)圖分析（與競爭對手對比）資料來源：公司年報2011年大華農(nóng)公司整體成長快于中牧股份，但凈利潤增長率低于中牧股份；獲利情況沒有中牧股份那么出色；但公司的安全性好，償債風(fēng)險低于中牧股份；公司資產(chǎn)的流動性優(yōu)于中牧，但是應(yīng)收賬款的使用效率比較差。傳統(tǒng)的杜邦分析體系，是由美國杜邦公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，經(jīng)過多次改進(jìn)，逐漸把各種財務(wù)比率結(jié)合成的一個體系。該體系是一個多層次的財務(wù)比例分解體系，通過各個層級的指標(biāo)分解，可以實現(xiàn)系統(tǒng)、全面評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的目的。本節(jié)用改進(jìn)過的分析體系對大華農(nóng)公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，并結(jié)合連環(huán)替代法對影響程度進(jìn)行分析。把評價整個公司盈利性的終極指標(biāo)ROE分解為兩個部分，左虛線框為經(jīng)營活動，反映公司經(jīng)營活動成本費用的控制水平、資產(chǎn)的使用效率以及經(jīng)營活動的獲利能力；右虛線框為金融活動，反映公司的融資決策水平。由于大華農(nóng)公司2011年沒有短期負(fù)債也沒有長期負(fù)債，這里不就金融活動進(jìn)行分析。（1）與本公司上年度作對比權(quán)益資本報酬率%，%銷售經(jīng)營利潤率%，%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財務(wù)費用比率，財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，，2011年 差差差不多差差差營運資本周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，經(jīng)營活動承擔(dān)的所得稅/銷售收入 %，%銷售費用率%，%管理費用率%，%營業(yè)成本率%，%差不多差不多差好2010年好好差差稅收效應(yīng)比率 ，差不多流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ，差流動負(fù)債周轉(zhuǎn)率 ，差應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，差差差圖54 大華農(nóng)杜邦分析圖（與上年度對比）資料來源：公司年報從上圖可以看出，大華農(nóng)公司2011年的盈利情況比2010年差，不僅成本費