【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 )提出來的方法 使用Dimson方法估計(jì)的β誤差減少，參見：Dimson, 1979, Risk Measurement When Shares Are Subject to Infreqent Trading.，估計(jì)滯后兩期、滯后一期、同期、提前一期，然后將它們加總，得到。 (8) (9) (10) (11)采用兩種方法分組：：先按大小排序，將樣本股等分為組，再對(duì)每組股票按大小排序，每組等分為小組，這樣共得到個(gè)組，每組有只股票。：先按大小排序，將樣本股等分為組，再對(duì)每組股票按大小排序，每組等分為小組，這樣共得到個(gè)組，每組有只股票。計(jì)算各組的平均收益率： (12)i=1, 2, …, N是第個(gè)投資組合在時(shí)刻的收益率，表示組合中所有股票在時(shí)刻的收益率之和。第二步，求殘差序列。 (13)采用普通最小二乘法（OLS）對(duì)(13)進(jìn)行估計(jì)，得到殘差第三步，求股票組合相對(duì)綜合指數(shù)收益率與B股指數(shù)收益率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、。 (14)i=1, 2, …, N (15) (16)對(duì)方程組(14)采用普通最小二乘法（OLS）進(jìn)行估計(jì) 在Gibbons的多元回歸模型（MVRM）中對(duì)式（14）的估計(jì)采用OLS分別對(duì)每個(gè)方程進(jìn)行估計(jì)。參見：Gibbons, M. R., 1982, Multivariate Tests of Financial Models: A New Approach.，求出及，（k=2, 1, 0, 1），然后根據(jù)式(15)與式(16)計(jì)算出、。第四步，求出的初始估計(jì)值對(duì)式(14)兩邊求期望，再與式(3)比較可得： (17)使用從方程組(14)回歸中得到的個(gè)殘差序列，計(jì)算這些方程的同期協(xié)方差陣的估計(jì)量，然后運(yùn)用廣義最小二乘法（GLS）對(duì)式(17)進(jìn)行回歸分析，估計(jì)出： Black, Jensen和Scholes(1972)曾采用普通最小二乘法估計(jì)。參見：Black, F., M. C. Jensen and M. Scholes, 1972, the Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Finding. (18)式中，、采用式(14)估計(jì)所得估計(jì)值，是元素為1的階向量。第五步，求出的初始估計(jì)值由(3)知道以前面估計(jì)出來的、作為已知值，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)(Paneldata)采用最小二乘法（OLS）擬合回歸方程： (19)1，2，…。 1, 2, …, 可得的初始值。第六步，估計(jì)的最終值由式(6)知： (20)這是一個(gè)非線性方程，我們采用泰勒級(jí)數(shù)展開式（Taylor series expansion）將非線性因子與線性化 Gobbins(1982)在將Black版的CAPM的非線性限制線性化時(shí)也是采用泰勒級(jí)數(shù)展開式。參見：Gibbons, M. R., 1982, Multivariate Tests of Financial Models: A New Approach.，以便于進(jìn)行回歸估計(jì)。 (21) (22)將式(21)與式(22)代入式(20)可得線性化后的方程： (23)對(duì)式(23)采用系統(tǒng)估計(jì)法——似無關(guān)回歸(SUR)方法進(jìn)行回歸，可估計(jì)出系數(shù)、與，查看回歸系數(shù)的T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值判斷它的統(tǒng)計(jì)顯著性。市場(chǎng)分割檢驗(yàn)的實(shí)證估計(jì)方法與上述方法類似。從估計(jì)方法與估計(jì)過程看，本文主要做了以下改進(jìn)：一是對(duì)交易不活躍的B股個(gè)股的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)采用Dimson (1979) 的方法以減少估計(jì)誤差；二是對(duì)初值的估計(jì)采用廣義最小二乘法以提高估計(jì)精度；三是對(duì)非線性因子與進(jìn)行線性化以便進(jìn)行回歸估計(jì)；四是引入系統(tǒng)估計(jì)法—SUR對(duì)式（23）進(jìn)行估計(jì)，以提高估計(jì)精度。三、實(shí)證檢驗(yàn)的過程及結(jié)果分析(一) 估計(jì)過程變量取值 上海B股指數(shù)采用上證B股指數(shù)(代碼1a003)，上海綜合指數(shù)采用上證指數(shù)（代碼1a001）；深圳B股指數(shù)采用深成B股（代碼2a03），深圳綜合指數(shù)采用深圳成份指數(shù)（代碼2a01）。以B股指數(shù)為參照系，綜合指數(shù)取與之對(duì)應(yīng)交易日的數(shù)據(jù)，B股個(gè)股以B股指數(shù)交易日為參照，指數(shù)有交易B股無交易的，補(bǔ)充個(gè)股收盤價(jià)（取停牌前一天的收盤價(jià)代替），然后采用對(duì)指數(shù)數(shù)據(jù)直接求收益率，對(duì)個(gè)股價(jià)格復(fù)權(quán)后再求收益率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率取央行公布的個(gè)人儲(chǔ)蓄三個(gè)月定期存款利率。上交所市場(chǎng)一體化（分割性）檢驗(yàn)1．樣本為1994年1月15日前上市的B股股票，以及同期價(jià)格指數(shù)與無風(fēng)險(xiǎn)收益率，—，采用月收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我們從20只滿足條件的股票中選取了16只作為樣本股，計(jì)算出與；然后先按()大小將16只股票等分為2組，接著對(duì)每組按()大小再等分為2小組，這樣得到4個(gè)股票組合，每個(gè)組合包括4只股票，求得每個(gè)組合78期收益率。接下來就按前述估計(jì)方法依步估計(jì)。2．樣本為1994年1月15日前上市的B股股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。選取與上同樣的16只股票作為樣本，分組方法也相同，因?yàn)槭找媛视?jì)算間隔變短，于是求得162期收益率。3．樣本為1997年6月30日前上市的B股股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從41只滿足條件的股票中選取36只作為樣本股，計(jì)算出與；然后先按()大小將36只股票等分為3組，接著對(duì)每組按()大小再等分為3個(gè)小組，這樣得到9個(gè)股票組合，每個(gè)組合包括4只股票；再求得每個(gè)組合74期收益率。接下來就按前述估計(jì)方法依步估計(jì)。4．樣本為1997年6月30日前上市僅發(fā)行B股的公司股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣的股票共有5只，對(duì)其不進(jìn)行分組，直接進(jìn)行一體化(分割)性 檢驗(yàn)。深交所市場(chǎng)一體化（分割性）檢驗(yàn)1．樣本為1994年1月15日前上市的B股股票，—，采用月收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從19只滿足條件的股票中選取16只股票作為樣本，分組方式與上交所第1種情形相同，每個(gè)組合的收益率也是78期。2．樣本為1994年1月15日前上市的B股股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與第1種情形相同，只是每個(gè)組合的收益率期數(shù)增加為161期。3．樣本為1997年6月30日前上市的B股股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從47只滿足條件的股票中選取45只作為樣本，計(jì)算出與；然后先按()大小將45只股票等分為3組，接著對(duì)每組按()大小再等分為3個(gè)小組，這樣得到9個(gè)股票組合，每個(gè)組合包括5只股票；再求得每個(gè)組合73期收益率。接下來就按前述估計(jì)方法依步估計(jì)。4．樣本為1997年6月30日前上市僅發(fā)行B股的公司股票，—，采用雙周收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。滿足條件的股票共有9只，不對(duì)其分組，直接依估計(jì)方法進(jìn)行一體化(分割)性檢驗(yàn)。(二) 實(shí)證結(jié)果分析按上述估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析，我們得到的實(shí)證結(jié)果如表1與表2所示。從上交所的情況看，采用月收益率計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果表明，1994年1月以前上市的B股在19942000年間與整個(gè)股市具有較強(qiáng)的一體化。如表1所示，的估計(jì)值都是不顯著的，所