中國企業(yè)海外融資策略匯集00(編輯修改稿)
2025-07-27 11:46 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 、信用期權(quán)（Credit Options）和信用關(guān)聯(lián)票據(jù)（CreditLinked Notes）三種主要形式。信用互換是雙方簽定的一種協(xié)議，目的是交換一定的有信用風(fēng)險的現(xiàn)金流量，從而以此方式達到降低金融風(fēng)險的目的。目前，信用互換是一種非零售的交易，每個互換合同資產(chǎn)約為25005000萬美元，合同資產(chǎn)可以從數(shù)百萬元到數(shù)億元，期限從1到10年均可。信用互換是通過投資分散化來減少信用風(fēng)險的。對于貸款集中在某一特定行業(yè)和特定的地區(qū)的銀行來說，利用信用互換管理信用風(fēng)險是十分必要的。信用互換主要包括貸款組合互換和全部收益互換。信用互換中最為簡單的是貸款組合的互換。例如，若有兩家銀行，一家為農(nóng)業(yè)銀行，另一家為工商銀行。農(nóng)業(yè)銀行主要貸款給當(dāng)?shù)剞r(nóng)民，而工商銀行則主要貸款給當(dāng)?shù)氐墓I(yè)制造企業(yè)。通過中介機構(gòu)M，兩銀行可以進行互換交易。如圖1所示：若兩家銀行均有5000萬元人民幣的貸款，則可進行互換過程：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行均將各自的其貸款組合所產(chǎn)生的收益交給金融中介機構(gòu)M，金融中介機構(gòu)M協(xié)助他們完成其收益的互換。因為工業(yè)與農(nóng)業(yè)之間的貸款違約率很少會一致變化，則兩家銀行均可以對信用風(fēng)險進行避險?；Q實質(zhì)上是通過金融中介機構(gòu)對銀行貸款組合分散化而降低其信用風(fēng)險的。而金融中介機構(gòu)則可從中收取一定的費用。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行圖1 貸款組合互換的示意圖信用互換中最為常用的是全部收益互換。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機構(gòu)，金融中介機構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個相應(yīng)的回報。例如，在此類型的互換交易中，農(nóng)業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機構(gòu)M，M再將這筆收益轉(zhuǎn)交給共同基金I。作為回報，共同基金I付給金融中介機構(gòu)M浮動利率的一個相應(yīng)的收益?；谵r(nóng)業(yè)銀行的投資，共同基金將付給農(nóng)業(yè)銀行高于同期國債a%的利率。此互換對于農(nóng)業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉(zhuǎn)化成了有保障的且高于短期無風(fēng)險利率的收益。因為其收益是有保障的，則農(nóng)業(yè)銀行可以達到降低信用風(fēng)險的目的。相對于貸款出售，全部收益互換有兩個優(yōu)點：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風(fēng)險的同時對其客戶的財務(wù)記錄進行保密。在全部收益互換交易中，借款公司的財務(wù)記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中，借款公司的財務(wù)狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。其次，互換交易的管理費用比貸款出售交易的費用少。例如，一般的金融機構(gòu)（如保險公司）在買入貸款后，可能對監(jiān)督貸款使用和確保浮動利率與無風(fēng)險利率一致變化投入的成本過高。因而，減少管理費用可以使分散化管理風(fēng)險的成本更加低廉。全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個信用事件為前提條件而引起的收益率的波動，而全部收益互換則是反映了在經(jīng)濟活動中某一特定的金融資產(chǎn)的價值的變化。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行共同基金I圖2 全部信用互換示意圖信用期權(quán)是為回避信用評級變化風(fēng)險而設(shè)計的信用衍生工具，信用期權(quán)有類似于保險的套期保值的功能，可以防止因為企業(yè)信用評級的向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。信用期權(quán)的主要特征與其它金融資產(chǎn)的期權(quán)相同，都是一種在約定條件（例如：特定時刻，特定情形）下以約定價格買（或賣）某種一定數(shù)量對應(yīng)資產(chǎn)權(quán)利。類似于與利率相聯(lián)系的期權(quán)，債券的發(fā)行者可以用信用期權(quán)對平均信用風(fēng)險貼水進行套期保值。例如：T公司信用評級為Baa，計劃在兩個月內(nèi)發(fā)行總價值為1000萬元的1年期債券。%。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風(fēng)險貼水上浮，則公司為發(fā)行債券勢必要以更高的利率發(fā)行，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，T公司可以購入一個買入期權(quán)，約定在風(fēng)險貼水上浮到一定限度后，可以由期權(quán)的出售方彌補相應(yīng)多出的費用。具體的說，若T公司買入一個關(guān)于在兩個月內(nèi)發(fā)行的1000萬元債券的風(fēng)險貼水的買入期權(quán)，期權(quán)價格為50萬元，%,%時的風(fēng)險貼水。%，則風(fēng)險貼水上漲一個百分點，就會使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項就可以由買入期權(quán)來抵消。同樣，%，則買入期權(quán)無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預(yù)定的借款費用節(jié)省100萬元。因而，買入期權(quán)可以在信用貼水上升時可以以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應(yīng)的好處。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價是要付出50萬元的。債券投資者同樣可以使用信用期權(quán)對債券價格進行保值，主要是用來針對債券等級下降時
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