【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 險(xiǎn)因素要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，具體描述。不要抄襲同行業(yè)上市公司風(fēng)險(xiǎn)因素披露，不要千篇一律。風(fēng)險(xiǎn)因素披露應(yīng)遵循公平向投資者披露的原則。與企業(yè)投資價(jià)值相關(guān)的信息必須公平披露，招股書預(yù)披露后，向投資者非公開推介不得超過(guò)招股書披露的范圍。招股書中未披露的信息，不得在詢價(jià)過(guò)程中披露。風(fēng)險(xiǎn)披露要充分、準(zhǔn)確，不要選擇性披露。不能披露了風(fēng)險(xiǎn)又披露了措施，最后把風(fēng)險(xiǎn)反而披露成了公司的優(yōu)勢(shì)。披露業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)要定量分析，不能只是簡(jiǎn)單的定性分析。按照風(fēng)險(xiǎn)重要性原則排序，不能把最重要的風(fēng)險(xiǎn)放在最后面披露。對(duì)投資者判斷有重大影響的事項(xiàng)必須在“重大事項(xiàng)提示”中披露需要對(duì)發(fā)行人、市場(chǎng)、行業(yè)有充分的了解才可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素撰寫到位。風(fēng)險(xiǎn)因素一方面反映中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量，也是發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)免責(zé)的重要依據(jù)。保薦辦法里業(yè)績(jī)變臉，除勤勉盡責(zé)之外，充分揭露風(fēng)險(xiǎn)就是證據(jù)之一。（六）訴訟與仲裁發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)不少，主要體現(xiàn)在：1）隱瞞 2）訴訟披露不到位，舉報(bào)信爆出，雖然該訴訟對(duì)發(fā)行人無(wú)重大影響，需要重新履行程序，如上發(fā)審會(huì)，影響審核節(jié)奏；3）雖然未發(fā)生訴訟仲裁，但可能與競(jìng)爭(zhēng)方的爭(zhēng)議糾紛披露過(guò)于絕對(duì)，引起公眾合法合規(guī)性的質(zhì)疑，有一案例目前尚未處理完畢。針對(duì)訴訟與仲裁問(wèn)題，盡調(diào)有一定難度。首先是要求發(fā)行人如實(shí)陳述，其次中介機(jī)構(gòu)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)檢索、法院檢察院走訪等方式調(diào)查。對(duì)于訴訟仲裁披露標(biāo)準(zhǔn)：較大和重大的判斷標(biāo)準(zhǔn)難以界定，除非確實(shí)很小，如合同購(gòu)銷糾紛，可不予披露，但不能僅以金額判斷，要從實(shí)質(zhì)重于形式的角度判斷，盡可能詳細(xì)披露。216。 發(fā)行人：較大影響216。 控股股東、實(shí)際控制人：重大影響216。 董監(jiān)高、核心技術(shù)人員：重大影響、刑事訴訟 。正常是查報(bào)告期，但美國(guó)則是查10年以上，這是誠(chéng)信的污點(diǎn)。訴訟仲裁、處罰不以報(bào)告期為限，報(bào)告期僅是基本的底線（七）商標(biāo)與專利1. 重要性原則商標(biāo)與專利要區(qū)分核心的、防御性的和基本不用的。重點(diǎn)披露核心產(chǎn)品使用的商標(biāo)和專利，對(duì)于防御性和基本不用的商標(biāo)是否需要完整披露可以考慮。實(shí)際使用的商標(biāo)與專利必須詳盡披露。此外，發(fā)行人使用的專利并不限于發(fā)行人擁有的，還有他人許可使用的，也必須調(diào)查清楚相關(guān)專利的使用狀況。應(yīng)到商標(biāo)局、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等部門核查相關(guān)專利是否處于有效狀態(tài)?？商崆霸谡泄蓵袑L(fēng)險(xiǎn)披露，即面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)，從而免責(zé)。如喬丹案例。（八）數(shù)據(jù)引用關(guān)于數(shù)據(jù)引用，不要為了證明自己是行業(yè)第一或者細(xì)分行業(yè)龍頭而編撰數(shù)據(jù)，向商業(yè)機(jī)構(gòu)買報(bào)告然后進(jìn)行披露。、客觀。避免用唯一、第一等字眼。過(guò)去是唯一，并不代表未來(lái)。此外，所獲獎(jiǎng)項(xiàng)也要有選擇重點(diǎn)披露，包括董監(jiān)高獲得的有關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)。、公開：獨(dú)立。若沒(méi)有客觀的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)地位等，只要在招股書中充分揭示即可。（九）關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易前不久因?yàn)樵搯?wèn)題而否決兩個(gè)案例。：公司法，上市公司監(jiān)管規(guī)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于關(guān)聯(lián)關(guān)系的確定，公司法第217條有明確定義：“關(guān)聯(lián)關(guān)系，是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。但是，國(guó)家控股的企業(yè)之間不僅因?yàn)橥車?guó)家控股而具有關(guān)聯(lián)關(guān)系?！币虼?，根據(jù)公司法，除股權(quán)外，利益輸送亦可界定為關(guān)聯(lián)關(guān)系，應(yīng)從嚴(yán)要求，從多個(gè)角度、多個(gè)規(guī)則考慮確定關(guān)聯(lián)關(guān)系。有些情況即便按照某些規(guī)則不屬于關(guān)聯(lián)方，但也應(yīng)按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則界定為關(guān)聯(lián)方并披露出來(lái)。本次重點(diǎn)提醒：對(duì)交易異常的情況要充分核查（如建筑企業(yè)突然大量采購(gòu)布匹，實(shí)際交易方為發(fā)行人同學(xué)或朋友），重點(diǎn)關(guān)注，不管是否認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方交易都要嚴(yán)格核查。、充分、全面從交易是否異常、是否可能有利益輸送的方面考量是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。3. 關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化關(guān)注是否通過(guò)關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化粉飾報(bào)表。如上市前，效益不佳將其非關(guān)聯(lián)化，未納入整體上市范疇。上市之后，效益改善，通過(guò)定向增發(fā)將其收購(gòu)。該等行為有粉飾報(bào)表之嫌。（十）歷史沿革目前歷史股權(quán)沿革披露太繁瑣。股權(quán)的歷史沿革對(duì)投資者并不十分重要，其只關(guān)心當(dāng)前股權(quán)是否清晰穩(wěn)定、實(shí)際控制人是誰(shuí)等，而非歷史上的。但對(duì)于業(yè)務(wù)的歷史沿革則需要更多的信息，有利于其判斷。因此今后歷史沿革披露可相對(duì)簡(jiǎn)化，重在報(bào)告期內(nèi)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)沿革的披露，撰寫招股書時(shí)把業(yè)務(wù)怎么發(fā)展的梳理清楚，例如涉及轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)行、收購(gòu)別人、從無(wú)到有發(fā)展等情況。歷史沿革中，集體企業(yè)改制存在瑕疵的需省級(jí)政府確認(rèn)，國(guó)企改制有瑕疵的省級(jí)國(guó)資部門確認(rèn)。（十一）同行業(yè)比較同行業(yè)比較，尤其是財(cái)務(wù)信息披露不要選擇性比較。審核中發(fā)現(xiàn)有些發(fā)行人選擇同行業(yè)比較時(shí)傾向業(yè)績(jī)較差的同行，以凸顯自身業(yè)績(jī)優(yōu)秀。無(wú)同行業(yè)可比的，不需要比較，說(shuō)明即可，尊重實(shí)事求是的原則。（十二）前瞻性信息鑒于未來(lái)資本投入、效益目標(biāo)等前瞻性信息對(duì)投資者判斷尤為重要，建議適當(dāng)性披露，鼓勵(lì)披露，但要充分提示投資者該等信息都是預(yù)測(cè)信息。現(xiàn)在普遍存在怕承擔(dān)責(zé)任而采取不披露的狀況，要求盡量客觀。（十三）募投項(xiàng)目境外募投項(xiàng)目的披露相對(duì)簡(jiǎn)單，未來(lái)國(guó)內(nèi)可能會(huì)與境外適當(dāng)靠攏。目前，國(guó)內(nèi)招股書披露的募投效益預(yù)測(cè)往往有誤導(dǎo)性陳述，必須實(shí)事求是。不要編造項(xiàng)目，要符合自身實(shí)際。募投項(xiàng)目要符合公司實(shí)際，不要編造項(xiàng)目。募投項(xiàng)目中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金并無(wú)比例限制。（十四）突擊入股突擊入股。本來(lái)不是審核重點(diǎn)，但是顧忌投資者感受，要求不存在違法違紀(jì)行為。申報(bào)前1年低價(jià)入股，關(guān)注入股股東的適格性。存在實(shí)際控制人為減持找人代持的情況。一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)肅處理。（十五）保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的關(guān)系建議在發(fā)行保薦書中詳細(xì)披露，包括與發(fā)行人股東的關(guān)系（包括業(yè)務(wù)關(guān)系），不要讓人質(zhì)疑。（十六）招股說(shuō)明書摘要原則上不能超過(guò)1個(gè)版面（30頁(yè)以內(nèi)），但現(xiàn)在往往是超過(guò)2個(gè)版面。今后仍將限制在1個(gè)版面，字體增大，以滿足散戶投資者的需求，并建議參照年報(bào)摘要要求。強(qiáng)調(diào)摘要要按照格式要求來(lái)寫。五、其他問(wèn)題（一）整體上市目前仍鼓勵(lì)整體上市。在同一運(yùn)行主體內(nèi)的資產(chǎn)盡量整體上市。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不是絕對(duì)不行，對(duì)于某些大的集團(tuán)，有少量因政策限制導(dǎo)致存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，可按重要性原則進(jìn)行處理。但不能以重要性原則規(guī)避該問(wèn)題，也不能為了滿足發(fā)行條件做形式上的完善（如關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化等）。對(duì)于同業(yè)的判斷，可參考上市公司行業(yè)分類，產(chǎn)品服務(wù)之間的關(guān)系、供應(yīng)商、客戶、商標(biāo)之間的關(guān)系，做一個(gè)專業(yè)判斷。關(guān)聯(lián)交易首先是充分披露，其次是定價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)完整控股股東和實(shí)際控制人的親屬持有與發(fā)行人相同或相關(guān)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的處理（2011年保代培訓(xùn)的原則要求：（1）直系親屬需要整合；（2）兄弟姐妹遠(yuǎn)房親戚等盡量整合，確實(shí)無(wú)淵源的獨(dú)立發(fā)展起來(lái)的，如果業(yè)務(wù)之間的緊密度高應(yīng)整合，如果完全可以各自獨(dú)立發(fā)展、沒(méi)有關(guān)聯(lián)交易的可以不整合；（3）親戚關(guān)系的緊密度也是判斷是否整合的一個(gè)要素。獨(dú)立性的角度進(jìn)行判斷，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易會(huì)里還是明確要求要不斷規(guī)范和減少的。）主要股東：獨(dú)立性重大不利影響（2011年培訓(xùn)內(nèi)容：（1）除控股股東、實(shí)際控制人以外，發(fā)行人的主要股東也需要進(jìn)行具體問(wèn)題具體分析，關(guān)注該類股東對(duì)發(fā)行人的重要影響；（2）以股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀態(tài)判斷哪些是主要股東；（3）經(jīng)營(yíng)上的影響。）（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓與突擊入股國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓：國(guó)有資產(chǎn)相關(guān)管理規(guī)定集體企業(yè)轉(zhuǎn)讓：集體資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定 個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓：真實(shí)性和合法性，是否存在爭(zhēng)議和糾紛突擊入股：身份、價(jià)格、資金來(lái)源，合法合規(guī)（三）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等涉及上市公司原則：資產(chǎn)業(yè)務(wù)來(lái)自上市公司必須合法合規(guī)，不得損害上市公司利益發(fā)行人：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等的取得是否合法合規(guī)上市公司：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的處置是否合法合規(guī)，上市公司監(jiān)管相關(guān)要求，是否是募集資金投資項(xiàng)目是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易是否損害公眾投資者利益（四）重大違法行為發(fā)行人是否存在重大違法行為關(guān)注最近三年。審核關(guān)注管理層、實(shí)際控制人重大違法行為。根據(jù)證監(jiān)會(huì)去美國(guó)、加拿大等國(guó)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)管理層、實(shí)際控制人有無(wú)重大違法行為考察期限至少是10年。證監(jiān)會(huì)下一步將研究實(shí)際控制人、控股股東犯罪問(wèn)題。（五）強(qiáng)調(diào)保薦的核心工作：改制輔導(dǎo)改制輔導(dǎo)很重要，是形成一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)資本市場(chǎng)基本認(rèn)識(shí)的重要階段，可以將監(jiān)管重心下移，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)發(fā)行人進(jìn)行必要的提醒關(guān)注。要強(qiáng)化發(fā)行人的責(zé)任意識(shí)，自報(bào)送之日起應(yīng)保證申報(bào)材料的真實(shí)準(zhǔn)確完整。四、IPO企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題——主板財(cái)務(wù)問(wèn)題審核常軍勝一、2006年以來(lái)IPO審核整體狀況2006年以來(lái)231家公司被否，涉及財(cái)務(wù)審核的約占一半；撤回企業(yè)共292家超過(guò)被否企業(yè)（共231家）；%。企業(yè)撤回，多數(shù)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑，也有部分是無(wú)法回答在反饋意見(jiàn)中提出的質(zhì)疑。說(shuō)明保薦機(jī)構(gòu)在第一次把關(guān)時(shí)不夠嚴(yán)格，博弈和闖關(guān)心理嚴(yán)重企業(yè)被否原因之一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性。具體體現(xiàn)在盈利能力大幅高于同行或毛利率趨勢(shì)與同行背離；與主要供應(yīng)商之間的采購(gòu)價(jià)格不合理；報(bào)告期存貨大幅增加與其經(jīng)營(yíng)狀況不符，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行；盈利質(zhì)量差，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)。被否原因之二持續(xù)盈利能力差。表現(xiàn)在：（1）公司業(yè)務(wù)模式不成熟。比如公司開拓新盈利模式，但該新模式尚在萌芽期，看不清未來(lái)趨勢(shì)而被否；（2）主要產(chǎn)品銷售收入下滑；（3）行業(yè)政策環(huán)境或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化。比如搬遷，主要生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計(jì)劃，但目前尚未實(shí)施，可能會(huì)對(duì)上市構(gòu)成障礙；分廠生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計(jì)劃，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)重大影響的，不會(huì)對(duì)上市構(gòu)成重大障礙；老廠生產(chǎn)設(shè)施要拆遷，但新廠區(qū)已建成，有充分論證，只要在申報(bào)材料中做風(fēng)險(xiǎn)揭示即可，不會(huì)影響上市；（4）公司核心技術(shù)及對(duì)外銷售存在依賴。常軍勝?gòu)?qiáng)調(diào)：未來(lái)將逐步淡化盈利能力判斷，放松行政管制。客戶集中、行業(yè)波動(dòng)等均可以風(fēng)險(xiǎn)揭示取代盈利能力判斷。風(fēng)險(xiǎn)披露越深刻全面充分具體，通過(guò)審核的可能性越高。在審核中不擔(dān)心業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司，反而是非常擔(dān)心報(bào)告期內(nèi)高成長(zhǎng)的公司。利潤(rùn)下滑如果是因?yàn)樾袠I(yè)周期影響，并且不致于因此不能滿足發(fā)行條件的，均不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)下滑的原因而被否。案例：有一家公司，行業(yè)業(yè)績(jī)整體下滑，但該公司通過(guò)一筆外貿(mào)交易維持了較好的收益，報(bào)告期內(nèi)成長(zhǎng)性良好，但被會(huì)里質(zhì)疑該類外貿(mào)交易的可持續(xù)性，在初審會(huì)后被發(fā)關(guān)注函，后來(lái)該公司主動(dòng)申請(qǐng)撤回。未來(lái)將修改首發(fā)管理辦法，可能放松盈利要求，不再就無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行規(guī)定。但是取消發(fā)行條件限制必須加強(qiáng)信息披露。風(fēng)險(xiǎn)揭示要到位。2006年以來(lái)保薦機(jī)構(gòu)申請(qǐng)撤回的292家，超過(guò)發(fā)審委否決數(shù)量。企業(yè)撤回，多數(shù)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑，也有部分是無(wú)法回答我部在反饋意見(jiàn)中提出的質(zhì)疑。說(shuō)明保薦機(jī)構(gòu)在第一次把關(guān)時(shí)不夠嚴(yán)格，博弈和闖關(guān)心理嚴(yán)重，導(dǎo)致大家無(wú)效勞動(dòng)非常多。常軍勝還提到，在審核中不擔(dān)心業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司，反而是非常擔(dān)心報(bào)告期內(nèi)高成長(zhǎng)的公司?；緵](méi)有因盈利能力較低被否的，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定要真實(shí)反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，不要過(guò)于包裝成長(zhǎng)性?，F(xiàn)在輿論媒體監(jiān)督力量非常強(qiáng)。某公司二次申報(bào)時(shí)將過(guò)去隱瞞披露的予以補(bǔ)充披露，輿論監(jiān)督該公司前后披露不一致，存在造假行為，導(dǎo)致其三年內(nèi)不得再行申報(bào)。二、進(jìn)一步提高透明度，約束市場(chǎng)參與主體行為財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量是影響投資者做出投資決策的重要因素。提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，讓投資者看到公司真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，保護(hù)投資者知情權(quán)。保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)是保證信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性，讓投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和判斷自主投資。滿足投資者不同層次的需求。2. 進(jìn)一步提高審核流程及審核標(biāo)準(zhǔn)的透明度2月1日，首次全面披露內(nèi)部審核流程，并公布了在審公司名單，市場(chǎng)反映良好。我們將初審會(huì)意見(jiàn)及關(guān)注事項(xiàng)告知發(fā)行人，公開了發(fā)審委否決原因。下一步可能公開反饋意見(jiàn)及反饋意見(jiàn)回復(fù)。預(yù)先披露制度是深化發(fā)行制度改革的一項(xiàng)重要措施，盡早將發(fā)行人有關(guān)情況向社會(huì)公開，接受社會(huì)監(jiān)督，2月1日，我們將預(yù)先披露時(shí)間提